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1.1、改革开放后，广电网络发展经历四大阶段
改革开放前，广播电视行业属于完全的事业性质。目的是为了党政宣传，其运作费用完全依靠国家财政拨款，电台、电视台的内部组织机构、人事、财务制度等均按照事业机构来设置。改革开放后，产业开始萌芽，广播电视行业主要经历以下四个阶段：
事业主导期。（1979——1992年）
主要特征：事业主导，占据绝对优势，产业开始萌芽。在广播电台、电视台的活动中，经营性内容开始和事业型内容相结合。
实行“四级办台”的方针。总体来看，该阶段电台、电视台经营创收的主要目的仍然是“减轻国家财政负担”，创收收入与国家财政拨款相比仍然微不足道。
双业主导期。（1992——1999年）
主要特征：广电事业和产业并行发展。
总体上看，在这个阶段的广播电视经营主要还是以广告业为主，多种经营刚刚起步，整个广播电视产业还不成规模，广播电视产业链也远未形成。
产业主导期。（1999年——2009）
主要特征：广电发展由产业主导，进行初步整合，数字化与双向化改造开启。
开始进行“台网分离、制播分离”的改革，中国广播电视产业进入整合、调整和深入发展阶段。同时，各地广电网络开始陆续进行数字化、双向化改造。
深度整合期。（2009——至今）
主要特征：广播电视产业资本化加速，有线电视网络深度整合
目前“全省一网、网台分离”的改革已经基本完成，但整个行业仍存在网络基础落后、地域分割、内容管控严格等问题，国网整合的力度也在不断加大。
1.2、产业萌芽，四级办台，区域广电各自发展
作为广电产业萌芽阶段最具标志性的事件，1983年3月31日第十一次全国广播电视工作会议提出“四级办广播电台、四级办电视台、四级混合覆盖”的方针。即“中央、省、市、县四级”
“四级办台”减轻了中央财政的压力，充分调动地方机动财力、加快广电行业的发展步伐。各区域的广播电台、电视台均为国有事业单位编制，分别由当地广电局（厅）实行行政管理，统筹当地的地面频道（或卫星频道）资源。市、县广电的主要任务为转播中央和省台的节目，也可自办节目。
1.3、台网分离，制播分离，广电步入产业主导期
“四级办台”推动了广播电视覆盖率的迅速提升，各地广电事业蓬勃发展，但是也带来了一些列的问题。包括：
硬件设施重复建设；
无序竞争产生：存在一个地区可能有多个电视台，播放相同节目，广告收费相互压价等情况；无线电视与有线电视相互竞争；
管理问题：效率低下，人员散漫，事业化体系无法适应市场化发展。
为了解决多年发展积累的问题，适应新的发展阶段，1999年，国办82号文件启动新一轮改革，成为广电行业市场化发展的里程碑。主要包括以下几个方面：
治散治滥，无线与有线合并；
明确了广播电视部分的产业性质和集团化发展方向；
实行台网分离，制播分离，并实行产业化改造。
与体制改革相配套的是技术创新。数字化、网络化给广电提供了新的发展契机。2003年，我国开始启动有线数字电视，全国有线数字电视用户数迅猛发展。广电迎来发展的黄金期。
1.4、资本化加速，广电步入深度整合期
目前上市的11家广电上市公司，集中在三个时间段登陆资本市场。
l 2000年前后，迎来第一波广电公司上市。1999年3月，正式成立仅半年多的电广传媒在深交所挂牌上市，成为第一家进入资本市场的广电公司，同时也被公认为“中国传媒第一股”。2001年2月，歌华有线登陆上交所。2002年初，陕西广电成为ST黄河科第一大股东，然后先托管后置换注入资产，3月底摘帽更名为广电网络。
l 2012年，迎来新一批的广电资本化。2012年当年，共有4家广电公司登陆资本市场，其中吉视传媒为IPO，百视通、湖北广电、华数传媒则先后通过借壳上市。
l 2015-2016年，或成为地方广电上市的最后时间窗口。2015-2016年期间，IPO加速，江苏有线、广西广电、贵广网络先后完成IPO，登陆上交所。这或将成为“全国一张网”整合前地方广电上市的最后时间窗口。
随着广电总局与2009年7月底颁布《关于加快广播电视有线网络发展的若干意见》，以及国务院于2010年1月发布《推进三网融合的总体方案》，广电步入深度整合期。目前我国已基本实现“一省一网”的初步目标，“全国一网”正加速推进。（详细内容见报告第三部分）
2.1、IPTV与OTT快速崛起，双向网改难赶光纤入户
IPTV借势崛起。在广电行业享受数字化、网络化红利的同时，IPTV这一新业务已开始在部分地区进行尝试。我国的IPTV业务最早始于2004年，由黑龙江联通（原网通）和上海文广百视通合作，在哈尔滨推出IPTV业务试点。发展之初，受制于政策、牌照等因素的影响，步履艰难。随着2010年国务院三网融合政策的颁布，IPTV的发展借势崛起。
OTT随着政策松绑迎来春天。2009年前后，传统彩电厂商开始试水带互联网功能的电视机，随着2011年广电总局发布《持有互联网电视牌照机构运营管理要求》，明确了对OTT行业的监管要求，也意味着对OTT的政策松绑。同时，智能手机产业链的成熟，也为OTT带来了成熟的硬件、系统、软件等方面的配套，OTT迎来春天。
双向网改难赶光纤入户。就在广电传统单向传输网络无法满足用户需求，开始徐徐推进双向网改的同时，电信运营商积极部署光纤入户（FTTH），通过入网免费赠送IPTV等方式快速获取用户，渗透率快速提升的同时，完善了IPTV、OTT发展的基础设施建设。同时以乐视为代表的互联网新贵进入智能电视领域，为用户带来更好体验的同时，大大降低了硬件成本。
l 随着2013年8月，国务院发布“宽带中国”战略，光纤入户率快速提升。根据工信部统计，截至2018年，我国3家基础电信企业的固网宽带用户数达到4.07亿户，其中光纤接入3.68亿户，光纤入户覆盖率达90.4%。2013-2018年电信系FTTH接入用户数平均年化增速为80.3%。
l 在经过双向改造后，广电运营的有线网络也可开展宽带业务，但在用户体验等方面存在劣势，业务拓展速度初期远低于电信运营商。虽然有线网络宽带用户2018年为0.39亿户，仅占电信运营商约1/10的规模，但由于较低的基数，其增长势头较为良好。
2.2、冲击明显，有线电视份额持续下降
有线电视用户数下滑明显。有线电视用户数量在保持多年的个位数增长于2016年达到峰值2.252亿户后，出现负增长，2017-2018年呈现加速下滑的态势。2018年用户数为2.23亿户，同比下降8.75%，减少了2139万户用户。
IPTV与OTT用户数快速增长。政策明确后，IPTV与OTT迎来快速发展，二者用户数量交替领先。截至2018年，IPTV用户数达1.55亿，OTT用户数达1.64亿。从增长趋势看，在不远的将来，IPTV与OTT将超过有线电视用户数。
2.3、依靠良好的用户体验，IPTV与OTTTV占据主动
IPTV、OTT相比有线电视在传输方式、交互方式、技术成本、内容资源等方面整体占优：
l 传输方式：IPTV、有线电视占优，电信专网及数字电视专网均能实现无延迟的高效传播；OTTTV需租用普通宽带网与CDN，或存在延迟卡顿现象。
l 交互方式：IPTV、OTTTV占优，二者均支持点播、回看。传统有线电视不具备双向互动功能，只有完成双向网改的有线电视才支持双向交互。
l 技术成本：IPTV占优，电信运营商自有硬件体系的成本较低。OTTTV会产生较大的CDN租用分发成本，有线电视双向网改的成本较高。
l 内容资源：IPTV、OTTTV占优。IPTV是政策上唯一一个同时具备互联网内容和直播内容播放权限的电视传播渠道；OTTTV是拥有内容资源最丰富的电视传播渠道（牌照商内容+拥有版权的互联网内容+其它资源）。有线电视只能传播电视信号，不支持互联网等其他内容。
民营制作力量崛起，制作机构数量与视频内容数量快速增长。
l 电视节目制作行业过去属于国家管制行业，随着“制播分离”及文化体制改革的推进，电视台内部的节目制作机构逐步成立独立的节目制作公司，民营节目制作公司也大量出现。推动市场化水平不断提高，改变了市场竞争格局，节目制作机构从2010年的4000家左右增长到2018年近20000家，年均复合增速超20%。
l 节目制作总量也实现较大提升，从2000年不到100万小时，提升到2017年的365万小时。
电视台不再独享版权内容，视频网站分流广电用户。随着互联网的普及，视频平台凭借丰富的内容、多样的互动体验、便捷的观看方式等优势，快速吸引用户，对广电用户造成分流。
l 2018年网络视频用户数超6亿，渗透率超70%。
l 截至2018年9月，优爱腾三大视频平台月活用户超5亿，芒果TV也超过1亿。付费用户也快速提升，从财报披露数据看，腾讯、爱奇艺付费用户均已突破8000万。
2.4、广电行业盈利能力受到制约
行业收入及利润增速下滑转负，上市公司相对好于行业整体。
l 2017年全国有线电视营业收入为895亿元，同比略降1.3%。其中有线电视收视维护费收入414亿元，同比下降10.1%，占比达46%，仍然是最主要的收入来源。
l 从上市公司数据来看，11家广电上市公司营收及净利增速在2016年Q2大幅下滑，转负的时间点与行业整体、用户增速变化基本一致。整体收入增速在2015年及2017年出现的大幅反弹主要由于东方明珠、江苏有线等公司整合并表所致。
利润率下滑，净利率下滑时点与用户下滑节奏基本保持一致。
l 上市公司整体毛利率在2015年Q2之前保持在35%以上，其后出现明显下滑，截至2018年Q2，稳定在29%左右。
l 上市公司整体净利率在2016年Q2之前维持在15%以上，其后出现明显下滑，截至2018年Q2，稳定在11%左右。
销售费用率与管理费用率维持稳定，财务费用率缓慢下滑。上市公司整体的销售费用率2012年以来相对平稳，保持在7%+的水平；管理费用率经过2015年的调整（受东方明珠整合营销）也维持在相对平稳的水平。财务费用率缓慢下滑，截至2018年Q2达0.25%。广电上市公司保持了较好的负债及现金流水平。
3.1、政策支持，广电开启新一轮整合
新一轮整合开启。2009年7月29日，广电总局颁布《关于加快广播电视有线网络发展的若干意见》，成为广电新一轮整合的起点。为今后全国广播电视有线网络规模化、产业化发展奠定基础。2010年初，广电总局要求各省整合达到一省一网，截至2012年底，我国已基本实现“一省一网”的初步目标，但整合质量及模式都存在差异。
“全国一网”势在必行。实现全国一网成为当下广电最为重要的任务之一，主要原因有以下几点：
l 发挥规模效应，充分挖掘用户资源。区域化分割使得规模化效应无法发挥，网络端难以与全国性的电信运营商有效竞争，内容端难以与视频平台竞争。而完成对各省的整合真正实现一张网，过亿的用户将使得广电对上下游具备更高的溢价能力。
l 推进全国性业务发展，推动广电转型升级。全国一网有利于推进有线网络的升级，以及三网融合、5G、智慧广电等新业务的建设与发展。
l 提升用户体验，降低运营成本。可以通过一张网使内容直接分发给用户，同时获取用户的数据，提供精准化的增值服务。降低运营成本。
l 建立可管可控、安全的专网体系。匹配政府、大型集团等客户需求。
政策支持。2009年以来，国家已多次出台政策支持广电整合。
3.2、国网公司成立，“全国一网”加速推进
国网公司成立，整合力度显著增强。虽然2009年以来，各地已开始加快推进广电整合，但受制于财力不足和行政阻力，全网整合进展缓慢。2014年4月，中国广播电视网络有限公司（国网公司，又称中国广电）注册成立，整合力度显著增强。
l 国网公司从2010年8月开始筹备，2014年4月正式成立，广电整合开始逐步落地。
l 国网公司由财政部出资，广电总局组建代管，目前拥有13家子公司，目前其重点工作是对全国有线电视网络进行整合。
此次整合志在必得，“全国一网”加速推进。虽然此前已有政策支持广电“全国一网”的整合，但直到2014年国网公司正式成立，通过这一公司实体各项措施才开始逐步落地。此次由国网公司作为重要实施载体发起的整合相比以前有如下特征：
目标明确：
l 通过国网公司与各省网公司、战略投资者共同发起组建“产权明晰、权责明确、管理科学”的全国性股份公司，最终形成中国广电控股主导、各省网公司按母子公司制管理的全国性股份公司。
l 建成全国互联互通平台，完成有线电视网络的双向话宽带化智能化改造，促进有线电视网络转型升级，实现全国一张网，建成统一运营管理体系，提升规模效益降低成本，增强有线电视网的产品和服务攻击能力，提高有线电视网的竞争力。
方式清晰：
l 2015年国网公司成立一周年，国网董事长赵景春在“媒体融合形势下广电网络发展路径座谈会”中提出：整合工作按试点先行、分类实施、公平交易的原则，通过平等协商，采取兼并收购参股换股、组织结构调整等市场化方式进行整合。
l 2016年，三部门联合出台的《关于加快推进全国有线电视网络整合发展的意见》中提出两步走推进网络整合：第一步，国网公司入股非上市有线电视网络公司，协同推进网络整合、互联互通平台建设和全国性业务开展；第二部，推动全国性有线电视网络股份公司上市，并通过股权置换、吸收合并等方式，与已上市有线电视网络公司整合。
政策支持，力度空前：除了在图表20中所列的支持政策，国网公司还获得了工信部颁发的基础电信运营业务牌照，并获批成为互联网骨干网单位，成为第四大运营商。并有望获得5G牌照。
国网公司高管产业经验丰富，领导小组人员编制级别高。
l 2014年，广电总局宣布国网公司的高管任命如下：
l 2018年8月，中央批准成立全国有线电视网络整合发展领导小组；同年9月，中宣部同意成立全国有线网络整合发展领导小组办公室。高级别的领导班子，有助于自上而下推动组合，减小不同部门、不同区域的推动阻力。
明确的时间节点。无论是政策还是相关领导讲话，都多次提出计划完成整合的明确时点：2020年。
资金有规划：
l 在2017年3月的CCBN—BDF论坛之有线数字电视运营商国际峰会上，中国广播电视网络有限公司副总经理曾庆军透露，国网公司将利用投资驱动互联互通平台建设，规划投资1000亿。其中，一期投资310亿元，二期投资690亿元。
l 2019年3月21日，国网公司与中信集团及阿里巴巴集团签署了战略合作框架协议，多方合作有望减少资金、技术等方面的困难，推进整合更快更好的实现。
进展加速，各类合作不断落地。国网公司在对各地广电进行整合前，已与多个地方达成合作，从2016年4月开始，中国广电已分别与河北、内蒙、青海、宁夏、广东、黑龙江、重庆、新疆、山东、河南10省市（自治区）网络公司签署网络整合相关协议。同时，国网公司也与其他产业公司不断达成合作，借助多方力量，推动一网整合。
3.3、三网融合，广电运营商的必由之路
虽然我国广电网络数字化、双向化的升级改造已基本完成，但依然无法满足互联网时代下的用户需求。相关增值业务需要具备网络宽带能力才能拓展。2010年开始，我国广电网络开始以三网融合为改造升级目标，并出台了一系列的支持政策。
三网融合在技术上及基础设施方面都提出了新的要求，主要包括以下方面：
3.4、媒体融合大势所趋
媒体融合，在本质上是对传统媒体和新媒体的“扬弃”。在媒体融合环境下，传统媒体在保留其权威性准确性的同时，也具有了新媒体非线性的特点，视角上从单向“通知式”的信息传播转变为更加注重与受众之间的互动，打造出“全方位、多层次、多声部”的媒体矩阵。发挥新旧媒体各自所长，同时减少重复建设、过度竞争、资源浪费等现象。
广电运营商在媒体融合建设中具有天然优势，将在媒体融合中扮演重要角色。融媒体建设要求同时具有内容制作、媒体发布及综合服务功能，而广电运营商在网络、渠道、平台方面具有优势。党的十八大以来，党中央高度重视传统媒体和新兴媒体融合发展，大力支持以广播电视为代表的旧媒体与新媒体融合发展。2018年9月，中宣部做出部署安排，要求2020年底基本实现融媒体在全国的覆盖。
在2019年中宣部和国家广播电视总局联合发布的《县级融媒体中心建设规范》（后文简称《规范》）中，对县级融媒体中心的定义为：整合县级广播电视、报刊、新媒体等资源，开展媒体服务、党建服务、政务服务、公共服务、增值服务等业务的融合媒体平台。《规范》指出，县级融媒体中心要求充分依托云计算、大数据等技术，应具备安全、高速、稳定的网络支撑，与省平台的连接宜选用专用网络链路，该网络不宜同时开展互联网服务。
4.1、ABC456为广电带来新机遇
随着技术的发展，内容及应用呈现出越来越多的形态，也产生了更多的需求。作为拥有庞大用户基础及内容资源的广电，有望在技术带来的新时代抓住机遇实现转型升级，从而实现：以海量用户及内容资源为基础，以视听服务为核心，搭建有线、无线、卫星相融合的可管可控安全的传输网络，以及新旧媒体融合的全媒体平台，以云计算、大数据、物联网及IPv6等综合技术为支撑，通过家庭向社区、城市进行拓展覆盖，从而为用户提供优质、及时、权威的内容及服务。
广电目前主要布局的转型升级方向可概括为6个：ABC456，即智慧广电、大数据、广电云、超高清、5G、ipv6创新网。
4.2、智慧广电大幕拉开，赋能生态拓展
智慧广电是广电公司未来发展的重要战略。
l 2018年11月，广电总局印发《关于促进智慧广电发展的指导意见》，对智慧广电进行了定义：以构建国家基础信息设施为宗旨，以有线、无线、卫星、互联网等多种协同承载为依托，以云计算、大数据、物联网及IPv6等综合技术为支撑，以融合媒体智能传播为目标，以全面提升广播电视管理、网络、业务及服务能力为指标的广播电视系统。
l 2018年11月22日，广电总局在贵阳召开推进全国“智慧广电”建设现场会，强调把“智慧广电”建设作为新时代广播电视创新发展的战略选择，进一步加大推进力度。
智慧广电发展可在多个方向发力。以华数传媒为例，发展智慧广电主要有四个发力方向：加快智能基础设施建设、普及家庭数字化应用、深度参与智慧城市建设、创新数字文化内容服务。
智能基础设施建设从“云、管、端”三方面开展。
l 在云端层建设云信息服务平台，实现海量信息的智能化分类筛选、精编和深加工，精准高效地完成节目制作；
l 在网络层将信息与用户需求之间进行智能匹配，并智能化地利用各类网络资源进行协同分发；
l 在终端层开发新媒体业务，将受众变为用户，形成多层次聚合、分发的智能化传播体系。
智慧城市带动2B、2G业务发展。智慧城市是目前智慧广电最重要的业务之一，依靠已有的用户及网络资源，为政府及企事业单位搭建互联互通、宽带交互、智能协同、可管可控的有线无线、宽带窄带融合传输覆盖专网。商业模式方面，包括仅提供基础设施建设、提供设施建设及运营等。
创新文化内容服务，打造智慧媒体。相关的应用包括智能主播、智能标签、智能线索、智能审核、智能推荐。
4.3、5G时代来临，超高清提上日程
广电系统为建设5G已做了积极准备。尤其是2018年以来，广电系统为建设5G加速布局，并有望在不久的将来拿到5G牌照，成为第四家运营商。
机遇与挑战并存。
l 借助5G，有线网络可以建设新的内容分发平台，实现移动端传播直播信号，并有望切入移动互联网业务。同时，有线网络可以通过5G实现高清电视直播，在吸引新用户的同时，提升现存用户的ARPU值。5G还将助力有线与无线网络的融合，促进智慧广电、融媒体等新业务的发展。
l 5G建设将是一个长期且充满挑战的过程。一方面，广电面临资金与技术的掣肘，与三大电信运营商相比缺乏优势；另一方面，存在诸多利益阻力。
有望与国网整合形成协同，拥有700MHz优质频段使用权。虽然在5G面临诸多挑战，但随着国网整合不断加速，5G建设将与其形成较强的协同性。同时，广电拥有700MHz优质频段使用权，相比于三大电信运营商部署的高频段，700M频段单基站覆盖更远、穿透力更强、建设成本更低。
l 2016年2月，广电总局明确将700MHz频段划给国网公司。
l 2017年6月，国网公司与中信集团合资组建中广移动网络有限公司，负责700MHz频段运营，其中国网公司占比51%。
超高清提上日程。2018年3月1日，工业和信息化部、国家广播电视总局、中央广播电视总台三部门联合印发《超高清视频产业发展行动计划（2019-2022年）》，提出：按照“4K先行、兼顾8K”的总体技术路线，大力推进超高清视频产业发展和相关领域的应用。2022年，我国超高清视频产业总体规模超过4万亿元。此前，广电系统已在超高清领域进行了投入与布局：
5.1、从多个角度对上市公司进行对比
用户规模及增速：截止2018年Q3，上市公司用户规模较大的公司为：江苏有线、湖北广电、贵广网络；规模增速较快的有：贵广网络、江苏有线，增长主要来自于省内的整合及农村地区渗透率提升。
ARPU值：从公布的数据来看，上市公司人均年度ARPU值在200-300元之间，随着三网融合推进及增值业务发展，ARPU值仍有较大提升空间。
双向网改覆盖率：目前我国双向网改已基本完成，截至2018年，双向网改覆盖用户1.7亿户，覆盖率达76.5%。深圳、杭州、广西、北京等地区覆盖率最高。上市公司覆盖率情况高于全国平均水平。
宽带业务渗透率。从宽带业务的渗透率来看，贵广网络与广西广电领先同行，在与当地三大运营商的竞争中具备一定的实力。整体来看，广电系的宽带业务依然具有较大提升空间。
营收及毛利率呈现不同程度下滑。仅聚焦有线电视相关的业务，2017年11家上市公司有线电视业务营收平均增速为0.56%，中位数为-2.68%；毛利率方面，平均下滑1.66pcts，中位数为提升0.9pct。
净利润增长乏力，现金流相对稳定，负债率呈上升趋势。整体来看，上市公司的归母净利润呈现下滑趋势，经营现金流相对稳定，且净额通常高于当年归母净利，主要由于固定成本的摊销。近年来由于广电网络需要升级改造，负债率呈现出上升趋势。
盈利能力及分红：上市公司盈利能力整体下降，仍然呈现出高毛利率、低ROE的状态。净利率方面歌华有线、华数传媒、吉视传媒相对较高。分红率方面，广西广电、天威视讯、江苏有线位列前三，但由于行业整体PE值相对较高，股息率相对较低。
在手现金及资本支出：广电上市公司整体在手现金相对充裕，现金最多的三家为歌华有线、东方明珠、江苏有线；整体资本支出近年来呈现增长态势，折旧与摊销增长相对平缓。
估值水平：东方明珠的PE水平较同业较低，湖北广电的PE、PB都处在同业的较低水平，江苏有线的PB最低，但PE偏高。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
