2026年6月财政深度解析：缘何克制、如何加速与增量空间

上半年财政发力特征：税收高增与支出克制并存

2026年上半年，中国财政政策呈现出收入端强劲但支出端相对克制的显著特征。在通胀上行、企业盈利改善以及股票市场回暖的背景下，税收收入保持较高增速，成为财政收入的主要亮点。与此同时，非税收入相应下行，而受土地财政转型及高基数影响，国有土地出让收入仍维持双位数负增长。尽管广义财政收入整体改善，但由于卖地收入的拖累，广义收支增速目前均低于年初预算水平。

在财政赤字与支出方面，广义赤字率呈现下行态势，中央与地方财政支出对赤字的依赖度均有下降，指向赤字使用节奏放缓。一般公共财政支出和基建类支出累计同比增速经历了先上行后下降的过程。这种“税收高增、支出克制”的现象主要源于三方面因素：一是年初外需强劲，降低了财政基建逆周期调节的紧迫性；二是政策导向从单纯的“积极”转向“精准有效更加积极”的财政政策，强调优化支出结构，重点聚焦民生兜底、化债及“六张网”建设；三是地方换届之年叠加“正确政绩观”的强调，促使地方政府在高质量发展下更注重科学决策，避免无效投资，兼顾短期与中长期利益。

下半年财政加速路径：存量工具落地与节奏赶进度

针对市场关注的下半年财政发力问题，预计第三季度将迎来财政支出的同环比改善。加速存量的核心抓手在于政府债发行节奏的加快。上半年政府债净融资规模相对有限，下半年剩余额度较高，且参考历史规律，三季度通常是政府债发行的高峰期，尤其是地方专项债多在下半年完成大部分发行以形成实物工作量。尽管年内可能存在部分额度未发完的情况，但剩余额度预计不会超过万亿，整体发行压力较小。

此外，新型政策性金融工具的落地将成为重要支撑。今年两会确认的8000亿新型政策性金融工具，经过上半年的项目上报与资金筹措，预计将在下半年加速落地。该工具的投放将直接拉动社融中的委托贷款、信托贷款及信贷等指标，对广义信贷形成有效支撑。综合低基数效应、政府债放量及政策性金融工具配套资金加速等因素，下半年财政支出增速有望显著回升。

化债进程与增量政策展望：存量充足与限额空间

在债务化解方面，三年置换隐性债务的工作已接近尾声。多个省份已完成今年置换债额度的发行，标志着化债工作进入收尾阶段。随着置换债发行暂告段落，特殊新增专项债的占比预计将有所抬升。虽然这可能在一定程度上稀释对实物工作量的直接拉动作用，但地方政府和城投平台正借助科技创新东风谋划新兴产业布局，这将成为未来缓释经营性债务风险的新抓手。

关于增量财政政策的预期，目前必要性不强。下半年GDP基数较低，且全球宽财政与国内AI产业升级共同支撑出口表现，叠加存量财政工具尚有约8万亿的额度，完成全年经济目标压力不大。然而，若国内经济转弱或外需出现超预期回落，导致完成经济目标存在压力，仍有较多增量工具可供选择。其中，启用政府债限额空间的概率相对较大，目前国债、一般债及专项债合计约有1.8万亿的限额空间可供调用。