一、百威亚太上市启示录
二、一杯沧海:拐点已至，升级驱动
三、啤酒战国策:大浪淘沙，合纵连横
四、商业模式:快消博弈论
五、核心逻辑梳理和投资建议:高端化驱动，布局潜力龙头
拐点已至:5000万千升消费量见顶回落
横向对比:中国啤酒产量已是世界最大，接近世界啤酒产量25%。
拐点已至:中国啤酒产量前20年快速放量，13年触及5000万千升后见顶回落。
啤酒消费习惯的改变:从豪饮到追求品质。
替代性饮品推陈出新:预调鸡尾酒&酒精替代饮料。
13年之后数年消费低迷:经济换挡期，消费增速放缓。
对标成熟市场:全球主要市场啤酒人均消费量均出现过拐点。人均GDP达到1万 美元前后，啤酒人均消费量均出现回落，行业增长逻辑主要由“量增”转为“质 升”。中国啤酒人均消费量当前约33kg，人口拐点及消费习惯改变背景下，预 计中国人均啤酒消费量拐点已经接近到来。2018全年产量4404万千升，同比微 增0.05%;
中国啤酒消费量未来展望:未来数年维持在4000-4500万千升区间。
升级驱动:价格带提升是未来行业增长的主动力
结构升级驱动增长:价格带提升将是行业空间未来数年进一步打开的主要逻辑。
消费端:消费习惯改变，中高端啤酒增速明显快于整体，7元及以上/L啤酒终端占比已从2003年的30%提升至2017年的60.9%。
厂商:追逐利润贡献点，推动产品结构升级。
中国吨酒价格:当前仅接近3000元/千升。对比世界主要发达国家和地区，具有 充足提升空间。
行业空间:有望看2000亿元，未来十年5%左右复合增长
行业规模测算:当前出厂口径约1200亿元，结构升级带动有望达2000亿元。
当前吨酒价格不足3000元/千升×产量4400万千升≈行业规模1200亿。
未来预计消费量回落至4000万千升:
✓ 5-8年:吨酒价格4000元/千升，行业空间1600亿，CAGR4-6%。
✓ 10年乐观预期:对标百威英博目前在中国的吨酒价格5000元/千升，行业
空间2000亿，CAGR5%。
◼ 产品结构预测:未来结构将从“圣诞树型”转为“橄榄球型”，推动吨酒价格 的提升。
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（报告来源：招商证券）
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