历史沿革：江苏泛亚微透科技股份有限公司创建于 1995 年，注册资本 50 万元。当时， 公司前身常州德弘电器有限公司成立,后先后变更为常州市泛亚电器制造有限公司、常州市 泛亚微透科技有限公司。2014 年 MicroVENT 被 GM 通用汽车评为优秀供应商。2015 年 10月 22日,公司由常州市泛亚微透科技有限公司整体变更为江苏泛亚微透科技股份有限公 司。2020 年 10 月 1 日，公司于上交所科创板上市（股票代码：688386）。公司是通用、 大众、一汽、上汽等众多知名企业的一级供应商，向汽车及其他领域提供微透材料的解决 方案。
主营业务：公司主要从事膨体聚四氟乙烯膜（ePTFE）等微观多孔材料及其改性衍生 产品、密封件、挡水膜的研发、生产及销售，是一家拥有自主研发及创新能力的新材料供 应商和解决方案提供商。通过对 ePTFE 膜等微观多孔材料的改性、复合，公司不断为客 户定制化地开发具有特殊声、电、磁、热、防水透气等特性的组件产品，主要包含 CMD、 吸隔声产品和气体管理产品等。
股权结构：截至 2021Q3 公司前十大股东持股占总股本 71.31%。公司法定代表人张 云为公司实际控制人，持股比例为 27.87%。前五大股东中除张云外，江苏南方轴承股份有限公司、常州赛富高新创业投资中心（有限合伙）、江苏常州武商创业投资合伙企业（有 限合伙）和邹东伟共持股占比 31.59%，与张云合计占总股本 59.46%。
业务占比和毛利：公司产品主要分为 ePTFE 微透产品、吸隔声产品、密封件、挡水 膜、气体管理产品、CMD 和机械设备等。从营收来看，ePTFE 微透产品营收占比相对稳 定，2020 年为 29.27%；吸隔声产品 2020 年占比有较明显下降，达到 15.88%。汽车密 封条2017-2020年营收占比不断波动，2020年达到21.95%。
挡水膜营收占比呈下降趋势， 从 2017 年的 21.74%降至 2020 年的 19.99%；此外，气体管理产品和 CMD 产品占比逐 年增加，2020 年达到 8.07%和 2.86%，系公司拓展业务布局所致。从毛利来看，ePTFE 微透产品毛利占比 2017-2019 年持续降低，2020 年有所恢复，吸隔声产品毛利占比降低 明显，汽车密封条和挡水膜毛利占比略有降低，气体管理产品和 CMD 毛利占比逐年上升。
长尾利基发展模式，布局多领域细分市场
长尾利基市场：汇聚众多需求量不大或有获取利益基础的市场。“利基市场”是指需求 没有被服务好的小众市场，具备获取利益的基础，一般具有较高的毛利率；“长尾”是指拓 展开发众多小市场后能够汇聚成与大市场相当的规模，常用于包含不同细分产品但所处单 一细分市场规模较小的领域。
ePTFE 下游细分市场众多，为典型的长尾利基市场。单个细分市场容量虽相对较小， 但汇总的市场大且毛利率高，是典型的长尾利基市场。因此公司采取了“产品多元、市场利 基”的发展战略：围绕 ePTFE 膜等微观多孔材料不断研究开发具有不同功能特性、可应用 在不同领域的产品，依托多元化的产品不断挖掘细分利基市场，为客户提供多样化、组件 化的解决方案。
典型平台型公司实例：核心技术多点布局，深耕长尾领域
美国戈尔公司成立于 1958 年，总部位于美国，年销售额达 37 亿美元，作为 ePTFE 膜产品的鼻祖，50 多年来一直致力于研发生产 ePTFE 膜及其组件产品。凭借 ePTFE 微 透材料创造了特制透气防水面料 GORE-TEX，并从此闻名于世。 美国戈尔公司作为 ePTFE 鼻祖，已发展十大品类业务，布局广泛。目前美国戈尔主 要业务分为十大门类：消费产品、电缆及电缆组件、电子元件与电化学材料、纺织面料、 纤维产品、过滤产品、医疗产品、制药和生物制药、密封产品以及防水透气产品。
平台型公司生产的产品种类较多，每种产品在相应的行业中均具有较高的市场地位和 技术水平。泛亚微透产品布局较多，其中 ePTFE 微透产品与美国戈尔、日东电工、唐纳 森相应产品有一定的相似性，挡水膜和密封件与拓普集团的相应业务板块有一定的相似性。
泛亚微透发展现状：对标戈尔打造平台型公司
公司对标戈尔公司发展平台型模式，管理层持续审时度势应对市场变化，积极调整主 营业务。公司设立于 1995 年 11 月，设立后主要从事简单的材料复合业务，随着 2002 年 我国家用轿车行业的快速成长，公司管理层意识到防水透气膜产品的广阔前景，审时度势 对此开展深入研究，成功开发出 PTFE 膜与其他织物的复合技术。
在持续多年不断地研究、 试错后，公司于 2011 年 1 月成功开发出了黑色的 ePTFE 透气膜，成为少数掌握高端 ePTFE 膜生产技术的厂家并引起了 PE 机构的关注。公司适时引入战略投资者——常州赛 富，为公司兴建 ePTFE 膜生产线及购置其他固定资产等支出提供了充足的资金，成功进 入多家行业领军企业的供应商体系。面对全球汽车市场陷入低迷，公司管理层积极调整战 略重心，成功切入消费电子、包装以及新能源动力电池等应用领域。
公司未来发展战略清晰完整，不断挖掘细分利基市场。公司在目前掌握了 ePTFE 膜 的整套生产、加工及应用技术的基础上，积极拓展 ePTFE 膜等微观多孔材料的应用范围， 沿着“产品多元、市场利基”的发展战略在声（ePTFE 膜复合吸音棉、MEMS 声学膜）、电 （燃料电池电极膜）、磁（PTFE 屏蔽膜）、热（SiO2 气凝胶复合材料）、气体管理（干燥 剂、吸雾剂）、耐候耐化学（保护垫片）等领域持续研究创新。未来，公司也将继续围绕 ePTFE 膜等微观多孔材料不断研究开发具有不同功能特性、可应用在不同领域的创新产 品，不断挖掘细分利基市场，为客户提供多样化、组件化的解决方案。
目前主营产品：国内 ePTFE 引领者，在汽车领域多点开花
ePTFE 是一新型多孔材料，具有许多优异性能。ePTFE 主要原材料为 PTFE，PTFE 是氟塑料中应用最为广泛的一种材料，被称为“塑料之王”，其本身具备诸多优良的性能。 ePTFE 膜不仅具备 PTFE 优良的综合性能，而且使用温度范围更广，机械强度更高，同时 还具备多孔性、透气性、疏水性、柔韧性等一些 PTFE 不具备的新特性。
ePTFE 膜及其组件的下游应用领域广阔。由于 ePTFE 材料在声、电、磁、热等方面 拥有特殊性能，ePTFE 膜及其组件已广泛应用在了汽车、消费电子、新能源、电缆、医疗、 航空航天、包装与服装等多个领域。下游市场需求路径十分广阔，因此即使某些应用领域 市场空间不大，总体潜在市场增长空间仍然可期。
追随美国 Gore，公司从最初生产标签贴纸，到汽车密封件/挡水膜，再到膨体聚四氟 乙烯膜（ePTFE），业务发展分为典型的三个阶段。
在第一阶段（1995 年至 2002 年），公司设立后主要从事简单的材料复合业务。公司 主要产品为标签、贴纸等塑料材料，并兼做外贸出口等业务，公司业绩稳定并保持盈利。
在第二阶段（2002 年至 2013 年），公司抓住汽车工业发展的黄金十年，由标签贴纸 转型为汽车挡水膜等业务，带来飞跃式发展。自 2001 年底加入 WTO 后，我国经历了汽 车工业发展的黄金十年，2001 至 2010 年我国汽车产销量年均复合增长率为 23.7%，并于 2009 年成为世界第一汽车产销大国。2002 年，公司敏锐地发觉了中国家用汽车行业的上 升趋势，通过从事挡水膜、密封件等产品生产及销售，在汽车行业逐渐树立起了自己的品 牌并且积累了后续研发所需要的资金。在此基础之上，公司开始了解到防水透气膜产品并 对此开展深入研究。2011 年 1 月公司成功开发出了黑色的 ePTFE 透气膜，成为少数掌握 高端 ePTFE 膜生产技术的厂家，打破美国戈尔、日东电工等跨国公司的垄断。
在第三阶段（2013 年至今），公司正式开始拓展 ePTFE 膜及其组件在多个领域应用， 形成了现在的“产品多元、市场利基”的发展战略。由于在高端 ePTFE 膜及其组件领域逐 渐开始崭露头角，公司引起了 PE 机构的关注，正式开始在 ePTFE 膜及其组件的多个应用 领域尝试拓展。公司首先将汽车行业作为 ePTFE 膜及其组件的重点突破领域，并与高校 进行产学研合作，形成了现在的“产品多元、市场利基”的发展战略。
公司现有产品可根据其主要功能分为 ePTFE 微透产品、密封件、挡水膜、吸隔声产 品、气体管理产品、机械设备以及 CMD 等 7 个大类。（报告来源：未来智库）
（1）透气栓与透气膜
透气栓与透气膜是公司在汽车领域主要产品。透气栓、透气膜产品主要用于汽车车灯、 雨刷电机、ECU 等部位。汽车车灯发光、电机及 ECU 运作过程中会产生大量热量，热量 导致设备内部气压升高，从而使得设备内外部形成压差。如果压差不能及时消除，设备内 部形成的应力会破坏设备的密封性能，使得外部污染物进入设备造成损害。由于 ePTFE 膜具有防水透气等特性，可以保证设备内外部气体流通，消除内外压差，同时又可以防止 设备外部的液态水、粉尘、污染物等进入设备内部，导致敏感电子元件发生故障。
（2）耐水压透声膜
公司的 ePTFE膜具有良好的防水、透气和透声性能。当声波接触到 ePTFE膜一侧时， 薄膜会产生震动，将声波承载的能量转化为物理振动，而物理振动在薄膜的另一侧又会导 致空气振动，产生相近频率声波，从而实现高水平声音传播的效果。
公司的产品已经顺利进入小米、华为、Google 等知名品牌的供应链体系。公司的耐 水压透声膜主要安装于智能手机、手表、手环、摄像头等消费电子内，用以密封设备上的 缝隙、孔槽，从而使电子产品达到 IP67、IP68 的防水防尘等级，并使声音在透过防水膜 后保持最佳的信噪比和最低的失真度。目前在智能可穿戴设备领域，公司的产品已经顺利 进入小米、华为、Google 等知名品牌的供应链体系，公司通过经销商向前述品牌的代工 厂或供应商提供产品，并最终应用在这些品牌。
（3）ePTFE 膜复合吸音棉
公司的 ePTFE 膜复合吸音棉产品具有强隔音吸声和防水功能。公司通过工艺手段改 变 ePTFE 膜的微观孔隙结构和分布，使得原本具有良好透声性能的薄膜变成具有强隔音 吸声效果的薄膜。ePTFE 膜复合吸音棉在吸音系数相同的情况下可降低吸音棉重量 40% 以上，不仅满足了汽车行业轻量化的发展趋势，还能够为下游主机厂客户降低成本。与此 同时，ePTFE 膜复合吸音棉拥有天然的防水功能，可以被大量应用于汽车外饰件（底护板、 轮罩、保险杠等），从而提升其隔音降噪性能。
公司复合吸音棉优于德国盛德，并达到大众声学要求最高等级。根据德恒检测出具的 检测报告，该产品的吸声性能在全频段内均优于德国盛德（Sandler），并且已经达到大众 汽车声学要求的 Class1 等级（最高等级）以及奥迪汽车声学要求的 AUDI4 等级（次高等 级）。因此，公司 ePTFE 膜复合吸音棉产品性能已经达到行业先进水平。该产品主要客户 为上汽大众，目前已在朗逸、途观、帕萨特、途昂等车型上使用，未来将推广至奥迪高端 车型系列。
（4）气体管理产品：干燥剂和吸雾剂
公司的气体管理产品可有效管理小微空间的凝露问题，可实现“可逆干燥”。公司生产 的干燥剂具有掠夺性吸湿的特点，最大吸湿量可以达到自重的 200%以上，其性能是普通 硅胶干燥剂的 4-5 倍。吸雾剂是基于公司的 ePTFE 膜制造技术与干燥剂配方开发的一种 具有内部湿度调节功能、能对小微空间内水分进行有效管理的产品。该产品在常温环境下 能够通过对水分的吸附和脱附实现“可逆干燥”功能，在小微空间内形成“湿度控制系统”，有 效管理小微空间的凝露问题。
CMD 系列创新产品：解决传统及新能源汽车安全透气性
（1）CMD 的车灯应用：解决狭小密闭空间内的凝露问题
公司 CMD 产品可有效解决汽车车灯的凝露问题。公司通过将 ePTFE 膜与干燥剂的 相关技术结合开发出了 CMD 产品，其主要功能是解决狭小密闭空间内的凝露问题，以车 灯为例，当车灯处于关闭状态时，车灯内外压力平衡，CMD 硅胶阀门处于关闭状态，此 时，吸湿材料对车灯内进行吸湿。当车灯打开时，灯内温度升高，气压增强，硅胶阀打开 （打开压力 150Pa），吸湿材料吸收光源后面的红外能量进行干燥并将水汽随压力排出。 而当车灯再次关闭时，车灯内温度下降，气压降低，车灯外空气经吸湿后进入车灯，直至 车灯内外压力平衡，硅胶阀关闭。
（2）CMD 泄压阀的动力电池应用：避免或延缓新能源动力电池爆炸
CMD 泄压阀避免或延缓新能源动力电池爆炸。CMD 泄压阀系公司集成 CMD 与泄压 阀两种产品主要功能而开发的产品，目前主要应用于新能源动力电池包中。与普通泄压阀 相比，CMD 泄压阀集成了 CMD 与普通泄压阀的主要功能，不仅能够在电池包内气压急剧 升高时迅速释放压力，还能够解决电池包内部由于温度变化造成的凝露问题。
据招股说明书披露，公司 CMD 泄压阀已经获得宁德时代的订单，未来将应用于戴姆 勒的新能源车型。目前，公司的 CMD 泄压阀客户为宁德时代，最终应用于戴姆勒集团的 奔驰商务车。全球范围内 2021 年 1-9 月动力电池装机量达 666.5GWh，其中宁德时代份 额高达 31%。目前公司已获宁德时代验证通过且已实现对其供货，未来公司 CMD 泄压阀 的销量将有望实现快速增长。
气凝胶领域蓄势待发，有望打开新能源汽车市场
气凝胶：动力电池应用呼之欲出，有望解决安全痛点 气凝胶是密度最小的固体，具有最低的热导率。气凝胶是一种隔热性能优异的固体材 料，具有高比表面积、纳米级孔洞、低密度等特殊的微观结构，基于这些结构在热学方面 表现出优异的性能，是目前已知密度最小的固体，具有最低的热导率、最低的热电常数等， 是一种创下 15 项吉尼斯世界纪录的神奇材料。
气凝胶主要是通过溶胶-凝胶法和超临界干燥制备。目前主流的气凝胶制备过程主 要包括湿凝胶的制备、老化和干燥三个关键步骤。正硅酸酯通过水解缩聚形成溶胶， 进一步在凝胶化过程中严格控制孔径尺寸，最后通过超临界干燥使气体取代凝胶中的 液相一种纳米级多孔固态材料。
应用气凝胶可以解决电池热失控难题，与电池领域采用的传统材料相比，保温隔热性 能优异。动力电池包的工作温度范围一般在+5℃至+40℃区间，其性能在该温度区间可以 得到有效发挥；SiO2 气凝胶高温耐受能力达 800℃以上，可以耐受住电池包短路造成的高 温能量瞬间冲击，为驾乘人员逃离争取时间。相比于传统隔热材料，气凝胶的防火隔热性 能极其优异。同时，由于动力电池的性能受温度影响较大，温度过低会导致充电速度慢且 汽车行驶里程缩短，通过气凝胶隔热可以保障电池的温度不至于过低。
预计 2025 年气凝胶复合材料在国内新能源汽车市场的潜在规模约 12-30 亿元。根据 工信部对国内新能源汽车产量的统计数据，假设每个动力电池包均采用 SiO2 气凝胶复合 材料，按每辆车平均 2-5 平方米的使用数量，100 元/平方米的售价估算，预计 2025 年气 凝胶复合材料在国内新能源汽车市场的潜在规模约 12-30 亿元。随着新能源汽车的逐渐 普及和政府大力支持，预计未来 SiO2 气凝胶复合材料的市场空间还将进一步提升。
公司已拥有多项气凝胶相关专利，生产研发实力强。自 2017 年公司通过与浙江大学 开展气凝胶产学研合作，根据国家知识产权局的数据公布，公司专利数量从 5 项增至 2020 年的 10 项，专利内容包含气凝胶及其改性材料的制备方法、气凝胶在动力电池的隔热应 用等，已具备气凝胶的生产研发实力。
除了与浙江大学联合研发气凝胶外，公司也积极自主研发气凝胶隔热技术。截至公司 招股说明书签署日，公司共有 4 个主要在研项目，包括电动汽车用气凝胶隔热垫复合材料、 二氧化硅气凝胶与 ePTFE膜复合隔热材料技术研究，已经正式立项研发并开始进行小试， 产业化后可应用在新能源汽车、消费电子、燃料电池等高精尖领域。公司在研项目品种丰 富，为后续公司产品推陈出新、更新换代提供了强有力的保障。（报告来源：未来智库）
公司气凝胶项目已由研发推进至开工建设阶段。2010 年 10 月，公司年产 1604 立方 米 SiO2 气凝胶与 24 万平方米 ePTFE 膜复合材料产业化项目正式投产，产品为：常压法 SiO2 气凝胶 1520m3 /a、超临界法 SiO2 气凝胶 84m3 /a、常压法 SiO2 气凝胶与 ePTFE 膜复合材料 20 万 m3 /a、超临界法 SiO2 气凝胶与 ePTFE 膜复合材料 4 万 m3 /a。2021 年 7 月，公司以 1.56 亿元收购上海大音希声新型材料有限公司 60%的股权，其主营业务 为生产纳米孔气凝胶绝热毡。
亮点一：核心技术工艺壁垒，助力多品类布局
公司发展 20 余年，拥有以 ePTFE 膜为核心的 10 项核心技术，公司利用这些核心 技术建立起了完整的 ePTFE 膜及其组件技术体系，覆盖了从 ePTFE 膜的生产制造到改 性、复合以及组件应用的全部主要过程，可生产具有不同特性的 ePTFE 膜材料。 公司还拥有与 ePTFE 膜核心技术相关的配套技术，拓宽了核心技术与产品的应用领 域。
公司拥有基础吸音棉、高性能干燥剂、SiO2 气凝胶的相关制造技术，可为公司的 ePTFE 膜定制化地提供复合材料，从而能够独立自主地进行创新型材料的开发和应用，在技术上 不受外界制约。通过将 ePTFE 膜与吸音棉等材料复合，公司可以研发出具备更多优良性 能的产品，从而满足客户的多样性需求，拓宽了核心技术与产品的应用领域。
公司核心研发团队专注稳定，为公司长期稳步发展提供了保障。公司自 1995 年成立 以来，核心管理团队和核心技术人员稳定。公司核心技术管理人员持有公司大量股份，其 经营管理情况直接与个人资产相关，因而管理层势将勤勉尽责，这为公司的长期稳步发展 提供了保障。研发人员占比总体呈增长趋势，本科及以上学历占比近 50%。
公司构建了有效的专利保护体系，研发技术护城河愈来愈深。公司经过大量的试错和 反复改进，掌握了不同功能特性的 ePTFE 膜的制造技术，通过长期的资源投入，在工艺 流程上建立起了较高的壁垒，因此保护技术不被非法窃取非常重要。截至 2020 年 10 月， 公司已获得授权专利 180 项，其中发明专利 35 项，美国、日本 PCT 专利 3 项、实用 新型专利 140 项，外观设计专利 2 项。公司构建的专利体系使得竞争对手绕过专利仿制 产品的技术难度大、法律风险高，可有效保护公司的技术研发成果。
亮点二：产业化和应用壁垒，配套设备和定制化服务
自研设备促进市场开拓，定制服务及时满足客户需求。公司拥有大量与主机厂配合研 发、验证并持续服务的经验，能够定制化、组件化地为客户提供产品，突破了 ePTFE 膜 的应用化壁垒。公司在自制 ePTFE 专用生产设备的过程中积累了深厚的机械自动化设计 与集成能力，自行设计并制造了大部分用于生产 ePTFE 膜及其应用组件的机械设备，可 以为客户定制化地开发具有特殊物理、化学特性的组件产品。
公司自研设备生产产品得到业内广泛认可，品牌优势日益彰显。公司技术体系完善、 生产设备先进、检测手段齐全、产品质量稳定可靠，2012 年、2015 年和 2018 年公司 均被认定为“江苏省高新技术企业”。公司拥有的 “MicroVENT”品牌在微透应用市场上享有 较高的知名度，在新产品开发、产品生产、质量管理及技术服务等方面得到了客户的充分 认可。
亮点三：稳中求进拓宽客户范围，为持续放量保驾护航
公司在汽车领域处于领先的行业地位，前五大客户集中在汽车领域，客户质量优质， 合理的客户集中度有望保证公司销售情况相对稳定。公司在汽车领域处于领先的行业地位， 公司曾获得通用汽车、星宇车灯、大茂伟瑞柯等客户优秀供应商的荣誉称号，相继成为一汽、上汽、北汽等知名汽车主机厂的一级供应商，公司还牵头起草了《汽车电气电子设备 防护用防水透气组件》（QC/T 979-2014）汽车行业标准。
2019 年公司前五大客户分别为 上汽通用、上汽大众、上海汽车、星宇车灯、燎旺车灯，前三者均为上汽系大型整车厂， 综合实力强劲，抗风险能力高；后两者为我国车灯行业龙头，与下游整车厂的合作关系绑 定密切。公司前五大客户均为优质客户，2019 年前五名客户销售额 1.11 亿元，占年度销 售总额 45.17%。2020 年前五名客户销售额 1.14 亿元，占年度销售总额 40.89%，客户集 中度保持在合理水平，有利于公司应对外部风险冲击，同时又能避免公司受单一大客户影 响。
公司有望进一步加大现有客户的维护以及潜在客户的开拓力度，巩固与重点大客户的 长期合作关系，保证业绩长期稳定增长。针对高耐水压透声膜项目，公司正在积极拓展 vivo、 OPPO、华为、360 等优质的智能手机及可穿戴设备客户。而针对 SiO2 气凝胶与 ePTFE 膜复合材料项目，公司也在与上汽大众、宁德时代、比亚迪等客户和潜在客户开展业务合 作。
1）营收假设：
公司的主要产品包括 ePTFE 微透产品、气凝胶、密封件、挡水膜、气体管理产品、 吸隔声产品、CMD 和机械设备，其中气凝胶产品预计将在 2022 年正式投产放量。基于上 述基本面分析，结合公司经营情况的公开信息，我们判断未来几年公司营收的主要增量来 自于 ePTFE 微透产品、气凝胶和 CMD 等产品。
ePTFE 微透产品：汽车和消费电子微透产品将保持较高增速，2021/2022/2023 年的 对应增速分别为 10.4%/107.7%/12.3%和 30%/40%/55%；ePTFE 微透产品的整体增速为 17.0%/78.4%/23.9%。
气凝胶：根据公司公告，气凝胶产线预计将在 2022 年正式开始生产，基于对主要应 用领域和公司渗透率的判断，我们预计 2022/2023 年气凝胶产品的营收分别为 0.49 亿和 0.89 亿元。（报告来源：未来智库）
密封件：公司计划在上市后通过适当降低毛利率来扩大产品市场份额，我们预计公司 2021/2022/2023 年 的 市 场 份 额 分 别 为 0.85%/0.90%/1.10% ， 对 应 增 速 分 别 为 8.8%/10.0%/26.7%。
挡水膜：公司产品切入通用汽车供应链，供应通用汽车全球系统，我们预计公司市场 份额将进一步扩大，2021/2022/2023 年市场份额分别为 8.0%/8.6%/9.2%，对应增速分别 为 12.4%/11.6%/10.9%。
吸隔声产品：2021/2022/2023 年的市场份额分别为 2.5%/2.8%/3.0%，对应增速分别 为 6.1%/16.3%/11.1%。
CMD：CMD 产品是公司未来的主要营收增量之一，广泛用于汽车领域，包括车灯和 动力电池包等。基于对公司产品前景的乐观预期，我们判断公司该产品在汽车领域的渗透 率将有较大幅度的提升，2021/2022/2023 年的市场份额分别为 0.6%/1.9%/5.0%，对应增 速分别为 10%/300%/200%。
机械设备：公司生产销售的机械设备为非标产品，单位售价差异较大，根据客户需求 定制化生产，我们判断未来机械设备营收规模将保持相对稳定，2021/2022/2023 年的增 速分别为 10%/30%/30%。
其他：包括其他主营业务和其他业务，营收占比较小，预计保持相对稳定， 2021/2022/2023 年的增速分别为 5%/5%/5%。
2）毛利率假设：
ePTFE 微透产品：汽车微透产品和消费电子微透产品的继续保持高毛利率，预计 2021/2022/2023 年的毛利率分别为 72%/70%/70%和 83%/83%/83%；包装微透产品由于 规格型号众多，客户较为分散，毛利率波动较大，预计 2021/2022/2023 年的毛利率为 49.8%/54.6%/57.4%。
气凝胶：公司气凝胶产品毛利率较高，考虑到 2022 年刚刚生产时成本摊薄比例较高， 预计 2022/2023 年的毛利率为 60%/64%。
密封件：考虑到公司上市后将抢占市场份额，适当降低毛利率，预计 2021/2022/2023 年的毛利率为 25.0%/24.0%/23.5%。
挡水膜：预计挡水膜新品销量将继续增加，同时技术的改进还将继续降低生产成本， 因此产品毛利率将继续上升。预计 2021/2022/2023 年的毛利率为 37.0%/39.0%/40.0%。
气体管理产品：预计气体管理产品的高毛利率保持稳定，2021/2022/2023 年的毛利 率分别为 73.0%/73.0%/73.0%。
吸隔声产品：吸隔声产品的国产化比例进一步提高，我们判断产品的盈利空间在未来 几年还将继续压缩，预计 2021/2022/2023 年的毛利率分别为 23.0%/21.0%/20.0%。
CMD：公司 CMD 产品毛利率较高，切入新能源汽车动力电池领域后，由于该领域客 户对价格相对不敏感，我们判断未来几年 CMD 产品的毛利率还将有小幅提升，预计 2021/2022/2023 年的毛利率分别为 70.0%/73.0%/75.0%。
机械设备：公司机械设备由于非标性质，根据客户需求定制化开发，毛利率变动较大， 我们判断未来几年将继续保持该趋势，预计 2021/2022/2023 年的毛利率分别为 44.8%/42.5/40.1%。
其他：毛利率保持稳定，预计 2021/2022/2023 年的毛利率分别为 39.1%/39.1%/39.1%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
