同中求异，行业玩家聚焦不同细分产品。锻件在风电中应用广泛，主要包括风电齿 轮箱锻件、风电轴承锻件和风电塔筒法兰锻件几类。其中，法兰和轴承是在锻件基 础上进一步加工得到的产品。目前，行业内主要玩家有恒润股份、中环海陆、海锅股 份、金源装备、伊莱特（未上市）等。其中，恒润股份专注于风电塔筒法兰与海上风 电机组大兆瓦精加工锻件，中环海陆专注于轴承锻件和法兰锻件，海锅股份侧重于 齿轮箱传动类产品和塔筒法兰产品，金源装备聚焦齿轮箱锻件的研发生产。
公司主要产品为风电塔筒法兰。法兰（Flange）又名法兰盘或突源，主要应用于管 状部件的连接。根据所使用的原材料不同，法兰可以分为碳钢法兰、不锈钢法兰和 合金钢法兰；根据制造工艺不同，法兰又可分为锻制法兰与铸造法兰。公司主要产 品为锻造法兰，锻造是指在锻压设备及工（模）具的作用下，使坯料或铸锭产生塑性 变形，以获得一定几何尺寸、形状和质量的锻件的加工方法。锻造加工能保证金属 纤维组织的连续性，使锻件的纤维组织与锻件外形保持一致，金属流线完整，从而 保证零件具有良好的力学性能与较长的使用寿命。因此锻件广泛应用于航空航天、 汽车、船舶、机械、兵器、石化设备、电力以及冶金等行业。
环锻件朝大型化方向发展，普通锻造工业难以满足需求，辗环锻造成为行业新宠。 例如风力发电塔筒用的连接法兰，由于其口径大，承载负荷重，过去采用拼接技术 生产的法兰无法满足要求，现在一般都采用辗环技术生产；此外，工程机械、港口机 械等也越来越向大型化方向发展，其配套回转支承等部件口径越来越大，回转支承 所需套圈是辗制环形锻件重要应用领域之一；石化运输管道和金属压力容器存储越 来越用到大口径法兰连接，也是辗制环形锻件的重要应用领域之一。
图：碾环机示意图
辗环锻造具有多方面优势。辗制环形锻件是指用液压机（油压机）将锻件坯料镦粗、 冲孔，然后上辗环机辗制成环形，并根据需要进行热处理和精加工的锻件。辗制环 形锻件毛坯的可塑性较强，通过数控机床等精加工设备将其加工成法兰、齿轮、回 转支承套圈以及其他环形锻件成品。相较于其他锻造工艺，辗环锻造具有加工余量小，材料利用率高；加工环件的内部质量优良；锻造环境好，震动和噪音都大为降 低；加工成本低等优点。
在风电锻造行业，由于产品布局差异，不同公司客户结构不同，但总体客户集中度 较高。恒润股份主要专注于风电塔筒法兰的研发生产，公司客户主要以天顺风能、 海力风电为代表的塔筒、桩基生产商以及维斯塔斯为代表的主机厂为主。中环海陆 主要从事轴承锻件生产，公司主要客户Thyssenkrupp（蒂森克虏伯）为全球知名轴 承企业，而振江股份是国内领先的转子房生产商，符合公司转子房法兰的产品布局。 海锅股份相对侧重齿轮箱锻件，南高齿从公司的采购额明显大于中环海陆。金源装 备主要产品为齿轮箱锻件，南高齿连续多年为公司第一大客户，在总销售收入中占 比为50%左右。
与同业公司对比，公司收入毛利率较高。2020年恒润股份总收入为23.85亿元，高于 同期中环海陆、海锅股份、金源装备的收入10.97/10.10/12.63亿元；同年恒润股份 的毛利率为30.02%，也高于中环海陆、海锅股份、金源装备的毛利率分别为 20.48%/19.92%/17.40%，各公司收入与毛利率差距较大，主要系产品类型区别以及 规模差异所致。
在风电具体产品上，公司的产品收入与毛利率也相对同业较高。公司目前在风电领 域主要产品为风电塔筒法兰，2020年该业务收入为14.55亿元；中环海陆在风电领域 产品有轴承锻件、法兰锻件、齿圈锻件三类，2020年三类产品收入分别为 7.22/1.49/0.67亿元，总收入为9.38亿元，轴承锻件在其中处于主要地位；海锅股份 和金源装备在风电领域主要产品为齿轮箱锻件，2020年收入分别为5.74和9.63亿元。 从总量看，恒润股份收入远高于其他三家，主要由产品差异以及公司在细分赛道议 价能力差异导致。
体现在毛利率上，2020年公司风电塔筒法兰的毛利率为37.35%；同年中环海陆轴承 锻件、法兰锻件、齿圈锻件的毛利率分别为23.26%/35.87%/23.58%，风电锻件产品 综合毛利率为20.42%；海锅股份和金源装备风电装备锻件产品类似，当年毛利率分 别为17.48%和18.01%。公司毛利率显著高于其他厂家，一方面是由于公司产品定位 不同导致，2020年在风电抢装潮下法兰产品供不应求，公司具有较高议价权；另一 方面，公司在锻件精加工上走在行业前列，相比毛坯件，精加工后的产品具有更高 毛利率。
由于产品性质差异，公司风电塔筒法兰产品单价高于其他风电锻件公司。2020年 公司辗制法兰产品平均单价为1.85万元/吨；同年中环海陆轴承锻件、法兰锻件、齿 圈锻件单价分别为0.74/0.81/0.77万元/吨，风电锻件产品均价为0.75万元/吨；海锅 股份、金源装备风电装备锻件单价为0.84和1.13万元/吨。同业对比，公司产品具有 更高的价格，一方面体现了公司在细分赛道较强的议价能力，另一方面是由于公司 产品定位差异导致。
风电行业景气度上升，公司有较高的锻件产能、产量。风电装机量的不断提升对锻 件公司产能带来了挑战。锻造行业属于资本密集型重工业，生产过程中需要大量重 型设备的投入，如油压机、碾环机等投资金额较大，同时在“限电”等政策影响下， 产能扩张并非易事。自IPO募投项目投产以来，公司产销量逐年增长。
与行业主要上市相比，2020年公司锻件产总产量为9.15万吨，同期中环海陆、海锅 股份。金源装备总产量分别为13.99/10.73/10.56万吨，锻件总产量差异受各公司业 务结构影响。具体到风电领域锻件产品销量，2020年公司辗制法兰销量为8.18万吨， 同年中环海陆风电轴承锻件、法兰锻件、齿圈锻件销量分别为9.75/1.91/0.87万吨， 合计共12.53万吨；海锅股份和金源装备风电装备锻件销量6.82和8.55万吨，公司产 销量均位于行业中上水平。
图：代表公司锻件总产量
主流厂商扩产持续推进，募投项目助力企业保持长期竞争力。风电行业景气度提升， 装机量的扩张对供应商产能提出了重要要求。根据公司招股说明书以及非公开发行 预案，行业主要公司恒润股份、中环海陆、海锅股份都在今年发布募资计划，希望通 过募投项目建设进一步扩大公司产能。在三家主要公司中，2020年恒润股份风电塔 筒法兰毛坯件产能约为18万吨，通过技改以及募投项目增加锻件毛坯产能7万吨，此 外还有年产4000套的风电轴承项目以及10万吨的齿轮精加工项目；中环海陆锻件 2020年总产能为14万吨，通过募投项目增加8万吨锻件产能并淘汰3万吨老产能，还 将增加5万吨的精加工能力；海锅股份20年总产能为8.5万吨（包括油气装备锻件、 风电设备锻件、机械设备锻件、其他锻件），通过募投项目增加2.2万吨锻件产能以 及1.5万吨的精加工产能。从募投项目与产能规划来看，公司产能在长期内仍将保持 优势地位。
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