富春染织是国内色纱行业领军者。公司主营业务为纱线的染整与销售，以“仓储式生 产为主，订单式生产为辅”。截至 2020 年底，公司色纱产能为 5.4 万吨/+14.9%，为国内 色纱产能最大的企业之一。公司 2020 年/1-3Q21 分别实现营业收入达 15.2/15.1 亿元，同 比+8.4%/+51.5%，分别实现归母净利润 1.13/1.62 亿元，同比+24.5%/+196.7%。
公司专注纱线染色行业 19 年，目前色纱业务收入占比超过 90%。富春染织成立于 2002 年，自成立以来一直专注于色纱行业，尤其是筒子纱线染整，拥有自主品牌“天外天”。 目前公司业务分为三块，1）色纱：公司自行采购胚纱，经染色加工后对外销售，2020 年 收入占比已经超过 90%；2）委托加工：客户提供胚纱，委托公司进行染色加工，公司收 取相应的加工费；3）贸易纱：公司直接向客户销售未进行任何加工的胚纱赚取中间差价。 近几年伴随棉纱价格及汇率波动，公司逐渐减少贸易纱业务。
公司色纱产品主要用于袜业，客户以袜制品生产商为主。纯棉色纱舒适透气，柔软有 亲和力且不易打滑，适合应用于袜制品。公司色纱产品主要应用于中高端棉袜，下游客户 以袜制品生产商为主，包括知名袜品牌“浪莎”“梦娜”等。公司客户结构分散，2020 年 前五大客户占比为 14.3%。
图：2020 年度公司前 10 大客户及其营收
实控人及其一致行动人合计持股达 56%，员工持股平台持股 10%。公司创始人及董 事长何培富直接持股 45.13%，通过芜湖富春创业投资合伙企业和芜湖勤慧创业投资合伙 企业间接持股 1.44%，共持股 46.57%。其女何壁宇、何璧颖分别持股 5.64%/5.64%，女 婿俞世奇通过芜湖富春创业投资合伙企业间接持股 0.17%。 何培富、何壁宇、何璧颖和 俞世奇为一致行动人，合计持股 56.41%。芜湖富春创业投资合伙企业和芜湖勤慧创业投 资合伙企业为员工持股平台，共持股 10.26%，覆盖员工数达 66 人，以中高级管理团队为 主。
公司核心管理团队经验丰富。董事长何培富在创办富春之前，曾在浙江诸暨从事袜业 制造，1983 年进入色纱产业，有丰富的行业经验和市场敏感度。管理团队多有纺织/制造 相关行业经历，在技术、生产、管理上经验丰富。
收入增长稳定，利润弹性较大。2021Q1-3 公司收入达 15.1 亿元/+51.5%，2014-2020 年 CAGR 达 4.3%。2015 年收入下滑主要系棉价波动较大导致，2019 年收入受贸易纱业 务萎缩影响有所下滑，但色纱业务依旧实现 6%的增长。2021Q1-3 归母净利润达 1.62 亿 元/+196%，受益产能扩张及棉价上涨，增长显著。2014-2020年归母净利润CAGR达24.6%， 利润增长快于收入，主要系公司规模效应及降本增效逐步体现下盈利能力稳步提升。
图：公司分产品毛利率
原材料为主要成本，公司具备较强价格传导能力。从成本结构拆分，原材料为公司主 要成本，2020 年成本占比达 84%。公司原材料主要为胚纱、染料及助剂，其中胚纱为主 要材料。公司具备较强的价格传导能力，2017-2020 年公司胚纱单位采购价格的变化与公 司色纱售价变化基本保持一致。
规模效应及降本增效作用下，盈利能力稳步提升。公司 2020 年毛利率达 15.2%，同 比下滑 0.4pcts（运输费由销售费用调整入营业成本），较 2014 年提升 4.1pcts。从费用率 看，2020 年销售/管理/研发费用率为 0.6%/2.2%/3.4%，研发费用率多年来维持稳定，销 售费用率逐步优化。综合来看，公司净利润率由 2014 年的 2.6%提升至 2020 年的 7.5%， 盈利能力稳步提升。
营运能力优异，经营质量逐步改善。2020 年公司存货/应收账款/应付账款周转天数为 83/5/38 天，存货周转天数受到公司备货式销售占比提升影响有所增加，应收账款由于先 款后货模式表现优异，且近年来仍在逐步优化。公司经营性现金流在 2016-2018 年受存货 占比提升影响有所下降，2018年起经营质量逐步提升，2020年经营性现金流达3.08亿元， 经营性现金流净额/净利润达 2.72。
偿债能力优秀，负债率逐步优化。公司 2020 年流动比率达 1.6，2014-2020 年流动 比率均在 1.5 以上，偿债能力优异。从负债水平看，公司资产负债率由 2014 年 46%下降 至 39%，优化显著。截至 3Q21，公司账面资金达 6.8 亿元，交易性金融资产为 1.2 亿元， 短期借款 0.7 亿元，长期借款 0.3 亿元，资产结构健康。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
