管理层长期战略布局稳定，长期重视科技研发投入。创始人聂腾云长期坚持精细化成本管理和网络自营化的发展战 略，坚守一线，公司近三年来管理层较为稳定，没有人事的重大变动，有利于公司战略的延续性和长期布局，显著 提高网点对总部的信心与凝聚力，使公司对于加盟网络的管理更为高效。在管理层重视信息化建设的基础上，公司 持续加大科研投入，致力于以科技赋能全链路一体化管理，提高服务质量。韵达研发人员数量领先通达系，截至 2020 年底公司共有 1338 名科研人员，占总员工数的 15.4%。研发投入由 2016 年的 0.32 亿元增长至 2020 年的 2.05 亿元，增长显著。科技赋能能够显著提升全链路的运营效率和处理能力，提高各环节的协同效应，增强总部对 全链路的管控，使快递服务质量显著提高。据国家邮政局发布的快递企业总体满意度排名情况来看，韵达整体满意 度排名居于通达系前列，体现公司较早实现信息化管理积累的优秀运营能力。
资本开支持续投入，为业务量增长提供保障。韵达业务量不断增加，由 2016 年的 32.1 亿件增长至 2020 年的 141.8 亿元，在件量上长期紧追中通，显示出公司发展的韧性和稳定性。市占率方面，2021 年以来，韵达月度业务量市占 率始终高于圆通、申通，延续规模优势和龙头地位。较快的业务量增长要求公司增强网络运营能力，扩充产能，韵 达资本开支由 2016 年的 16.8 亿元增长至 2020 年的 60 亿元，资本开支水平仅次于中通。资本开支使用效率方面， 2020 年每单位资本开支对业务量贡献达到 0.94 票/元，同样领先于通达系，较为高效的资本开支使用也代表了公司 较强的运营能力。加盟模式下，总部对中转运输和转运中心操作成本的管控能力将直接影响其对加盟商的让利空间， 而对于通达系快递公司来说，成本管控的基础则是核心资产自营，从新增固定资产账面额分布来看，韵达主要在自 有转运中心投入，和自动化设备投入上持续发力，不断提高转运中心分拣效率，确保总部对票件中转等核心转运节 点的绝对控制，保障服务品质和时效水平。结合资本开支结构占比变化情况，机器设备投入占比始终占较大比重， 房屋及建筑物投入占比也不断提高，资本开支的持续有利于公司支撑长期业务量增长，提高运营能力。
核心资产自营模式降本增效，成本下行空间仍存。在快递行业服务同质化较强，竞争动力仍存的基础下，成本精细 化管理仍然是头部公司的重点，而对于各家的成本管控能力，最为重要的则是总部对中转运输和转运中心操作等核 心环节的管理。韵达通过增加总部对网络核心环节的管控，不断深化基于科技创新和精细化管理的成本管理，细化 全链路各个环节的成本管控。韵达不含派费单票快递服务成本由 2015 年的 1.58 元/票降低至 2020 年的 0.88 元/票， 2015-2020 年 5 年降幅为-11%，长期下行趋势明显，代表公司稳定的成本管控能力。细化快递服务成本的构成，中 转成本占比达 90%以上，是组成快递服务成本的核心部分。韵达单票中转成本由 2015 年的 1.5 元/票降低至 2020 年的 0.87 元/票，剔除派费的单票中转成本已经低于 0.9 元/票，并且未来规模效应和成本下行趋势将持续。中转成 本包含运输成本及分拣成本。中转运输成本的增加主要来源于较低的车辆装载量、高频次中转次数，和路由管理的 不足，而韵达利用网点直跑、干线优化等提高线路拉直率和车辆装载率，运输效率显著提高，单票中转运输成本下 行趋势明显，由 2015 年的 0.96 元/票下降至 2020 年的 0.54 元/票，2015-2020 年 5 年降幅为 10.7%。对标行业龙 头中通，韵达成本仍有下降空间。韵达的单票运输成本差距不断缩小，2020 年韵达单票运输成本为 0.54 元/票，中 通单票运输成本为 0.51 元/票，差距缩小至 0.03 元/票，成本仍有下行空间。分拣成本方面，2020 年韵达单票分拣 成本为 0.33 元/票，中通单票分拣成本为 0.31 元/票，差距缩小至 0.02 元/票。
图：韵达单票快递服务成本变化情况
在降低中转分拣成本方面，不断提高分拨自营比例。2020 年度，韵达自营转运中心数量达到 67 个，枢纽转运中心 自营比例 100%，是通达系中唯一枢纽转运中心完全自营的公司。在转运中心自营的基础下，运营效率不断提高， 公司转运中心自动化设备处理能力由 2019 年的 1200 万票/小时增长至 1600 万件/小时，同比提升 30%，综合操作 效率同比提升 31.6%，转运中心人均效能同比提升 14.2%，转运中心分拣效率优势显著。此外，网络建设也是韵达 发展的重点之一，截至 2020 年 12 月 31 日，韵达在全国拥有 3875 个加盟商和 3.26 万个网点门店，加盟比例达到 100%，县级以上区域覆盖率达到 96.4%，乡镇服务网络覆盖率达到 97.7%。
在降低中转运输成本方面，不断推动干线网络自营和物业自持。韵达的枢纽转运中心数量并非通达系最高，但其通 过较多的网点直跑线路数量有效降低转运成本，提高运输效率，2020 年，公司继续进行提升牵引车比例，推行甩挂 运输，路由拉直率同比提升 3.2 个百分点，不断提升发车管理与装载率的匹配程度，降低单票运输成本，车辆平均 装载率同比提升 4.4 个百分点，单票人力成本同比下降 10%左右，百万公里事故率同比下降 18.9%，运输在途准点 率同比提升近 4 个百分点。韵达不断提高网点直跑日均发车趟次，通过 2018 年网点直跑日均发车为 308 趟次，测 算 2020 年网点直跑日均发车约为 470 趟次，占比达到 9%。同时，物业自持的增加也是重点之一，通过对主要枢纽、 省会城市的转运中心进行改扩建，提高分拨容量和操作效率，降低长期成本，截至 2020 年末，公司土地使用权账面 价值由 2018 年的 12.7 亿元增长至 24.3 亿元，实现翻倍增长。物业自持比例的增加促进转运中心升级改造，可以充 分利用高包裹增量，发挥规模效应和集约效应，降低核心资源的成本压力。
成本精细化管理下单票净利得到修复，多次融资助力公司长期产能投入。2016-2019 年韵达单票净利始终保持领先 地位，在 2020 年有所下滑，主要由于行业格局变化导致价格战激烈程度增加所致，但随着行业政策监管趋严持续， 龙头公司单票净利或将迎来拐点，而韵达则可以发挥龙头优势，凭借优秀的业务量增长实现盈利修复，增长潜力巨 大。公司现金流充足，多次融资有效助力长期产能投入，为公司运营提供稳定的现金流来源。2020 年以来公司多次 进行融资活动，为资本开支投放期提供资金，2020 年韵达单票经营净现金流为 0.15 元/票，位列通达系第三，较 2019 年的 0.5 元/票有所下滑，或主要由于 2020 年韵达处于资本开支投入密集期，预计待资本开支投入高峰期接近 尾声，公司将迎来利润释放和财务改善。
图：通达系现金比率情况对比
展望未来，韵达积极实施快递业务产品分层策略，并不断丰富产品矩阵。快递企业产品的多样化也是竞争的关键因 素之一，韵达积极实施快递业务产品分层策略，发展菜鸟裹裹、韵达特快等时效产品，吸引高净值客户，开拓韵达 特快客户群，并积极布局了韵达供应链、韵达国际、韵达冷链等周边产业链，推动公司多元化发展，巩固品牌优势 和市场优势。未来随着客户需求和行业格局的演变，由于随着行业政策监管趋严，短期内非理性价格战竞争不易出 现，迎来通达系头部公司盈利修复机会，产品分层和客户分群将成为必然趋势。韵达在标准快递基础上进一步分层， 通过发展时效件为更注重服务和稳定性，且价格相对不敏感的高净值核心客户提供品质服务，提高多元化的服务能 力，满足不同类型客户的需求，促进利润端的修复。在多元化业务方面，韵达供应链主要为客户提供仓配一体、仓 店调拨、整体解决方案，目前现有全国仓库数量达到 340 个，总面积达到 53 万平方米。
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