1.1 全球肉类加工巨头
泰森食品（Tyson Foods）成立于 1935 年，是全球最大的肉类加工商之一。公司主营鸡肉、猪肉、牛肉和预 制食品业务，旗下拥有包括 Tyson®, Jimmy Dean®, Hillshire Farm®, Ball Park®, Wright®, Aidells®, ibp®等 在内的多个知名肉类品牌。2021 财年公司实现营收 470.49 亿美元，归母净利润 24.02 亿美元。
全球肉类加工巨头。泰森以鸡肉业务起家，早在 1950 年代就实现了白羽肉鸡产业链一体化。此后公司在持 续发展鸡肉业务的同时又逐步拓展了猪、牛肉业务，并于 2001 年成功收购了美国猪肉和牛肉加工巨头 IBP 公司，成为全球最大的肉类加工商。2020 财年公司在美国鸡肉、猪肉和牛肉市场的占有率分别达到了 21% （1st）、16%（3rd）和 22%（2nd）。
鸡肉全产业链经营，猪、牛肉布局加工环节。公司鸡肉业务已经形成了上至种鸡育种、下至肉鸡加工销售的 垂直产业链。公司在养殖环节采用“公司+农户”模式，由公司提供雏鸡、饲料和养殖技术咨询，合作农户 则提供农场和劳动力，肉鸡育成后由公司回收加工。公司自 1940 年代开始就开始推行合作养殖，目前公司 在全美的合作养鸡农户已超过 3700 户，其中部分合作关系甚至已历经三代人。2021 财年，公司加工肉鸡超 过 24 亿羽。猪、牛肉业务方面，公司主要布局加工环节，向养殖户采购生猪和活牛，自身基本不涉及养殖。
预制食品业务逐步发展壮大。除了传统肉类业务外，泰森还将产业链向下游延伸，发展预制食品业务。公司 预制食品的肉类原材料由其他分部提供，深加工后对外出售。公司在鸡肉深加工领域布局较早，1969 年，公 司收购了一家专门服务餐饮客户的鸡肉深加工企业 Prospect Farms。2014 年，公司收购了全美知名的包装 食品企业——Hillshire Brands，快速扩张了食品端布局。目前公司在预制食品领域有 Jimmy Dean®、Hillshire Farm®等知名品牌，产品涉及即食三明治、意大利香肠、培根、早餐肠、预制餐、肉类菜肴、面包棒和加工 肉类等诸多品类。2021 财年，公司预制食品板块贡献营收 88.53 亿美元，占比 18.82%。
1.2 泰森的发展之路
作为一家历经 87 年风雨发展迄今的全球肉类加工巨头，泰森的发展之路对我国白羽肉鸡养殖行业来说极具 借鉴意义。回顾泰森发展历史，我们可以比较清晰的看到公司发展的三大阶段：
1.2.1 1930s-50s：逐步建立垂直产业链
逐步建立垂直产业链。1931 年美国大萧条时期，公司创始人 John W. Tyson 来到阿肯色州 Springdale 寻找 机会。1935 年，在当地肉鸡产业快速发展的背景下，John 成立了一家运输公司，从事肉鸡配送业务。第二年，John 收购了一家雏鸡孵化场并建设了饲料加工厂，开始进行产业链上游的布局。二战期间，美国政府实 行了食物配给制度，而鸡肉没有在被管制之列，需求迅速增长，养鸡业获得了极大发展空间，公司业务迅速 扩张。1943 年，公司投资建设了一个养鸡场，将产业链从鸡苗孵化延伸到肉鸡养殖领域。战后随着配给制 度取消，养鸡业出现较大波动，公司陆续吞并了几家竞争者，并在 1947 年更名为 Tyson Feed and Hatchery, Inc.，专门为养殖户提供鸡苗、饲料销售及活鸡配送服务。1958 年，在 John 的儿子 Don Tyson 的推动下， 公司耗资 9 万美金建设了第一个肉类加工厂，进军下游屠宰领域，自此初步完成了公司产业链的垂直整合。
1.2.2 1960s-90s：打造肉鸡产业一体化龙头
60 年代后，Don Tyson 逐步主导公司的发展。1963 年，在他的带领下，公司正式更名为 Tyson's Foods, Inc 并成功上市。此后，公司踏上了一条快速并购扩张的道路。公司发展和并购方向主要有以下三个：
开展肉鸡产业横向兼并，扩大业务规模。60 年代后美国肉鸡产业规模化和集中化进程开始加速，并购浪潮迭 起。公司紧抓机遇，不断收购其他同类型企业，扩大业务规模。1963 年公司收购了位于阿肯色州 Rogers 的 一家鸡肉一体化企业 Garrett Poultry。随后公司又陆续并购了许多鸡肉加工企业。到 1986 年，公司已经成 为全美最大的鸡肉加工商。1989 年，公司成功收购了美国第三大鸡肉生产企业 Holly Farms，成为当时世 界上最大的鸡肉生产、加工和销售商。1995 年，公司收购了嘉吉在美国的肉鸡业务。1998 年，公司又成功 控股了美国第六大鸡肉加工商 Hudson Foods，进一步巩固了世界最大鸡肉生产企业的地位。
完善肉鸡产业链垂直整合，发展深加工业务。在扩大业务规模的同时，公司还通过并购完善肉鸡产业链垂直 整合，并购标的包括种鸡繁育、饲料加工和肉鸡屠宰、深加工等多类企业。上游育种方面，1974 年，公司 收购了科宝的 Vantress 育种系。1986 年，公司和 Upjohn（科宝公司大股东）组建了 Cobb-Vantress 公司， 并于 1994 年收购了该公司的全部股权，实现了对科宝的完全收购，确立了全球肉鸡育种行业领导者地位。（报告来源：未来智库）
下游深加工方面，随着 60 年代美国肉鸡产业规模化加速和生产效率提升，鸡肉产量快速增长，鸡价剧烈下 滑，鸡企利润被显著压缩。公司开始发展深加工业务，寻找利润新增长点。1969 年，公司收购了一家专门服 务餐饮客户的鸡肉深加工企业——Prospect Farms。随后公司又陆续收购 Krispy Kitchens、Ocoma Foods 等深加工企业。1976 年，公司推出了首款深加工产品——Ozark Fry 鸡肉饼，受到许多餐饮企业的欢迎。80 年代后，随着速冻技术普及与快餐文化兴起，美国消费者对鸡肉分割和深加工产品需求快速增长。公司陆续 收购了许多鸡肉深加工和食品企业，包括玉米卷饼生产商 Mexican Original（1983）、冷冻食品企业 Culinary Foods（1994）、预包装食品企业 Mallard’s Food（1997）等。但当时公司深加工业务主要在 B 端，根据公 司 1999 年年报记载，当时公司预制食品业务主要服务餐饮企业、航空公司等大客户。在 C 端会以 Tyson、 Weaver、Tyson Holly Farms、Tastybird 等品牌销售一些速冻鸡肉和预制鸡肉产品。
尝试跨界兼并，进军猪、牛肉和海鲜领域。除了持续扩张肉鸡产业规模、完善肉鸡产业链，公司还积极开展 跨界经营，尝试进入猪肉（1977 年）、牛肉（1989 年）及海鲜（1992 年）领域。虽然最后因公司规模不足、 发展战略调整等原因将这些业务分别出售（1996 年牛肉、1999 年猪肉和海鲜），但也积累了丰富的跨界发展 经验，为之后公司收购 IBP、打造全球肉类加工巨头奠定了基础。
我们认为，1960-90 年代是公司发展历史上极为关键的时期，这一时期公司紧紧抓住美国肉鸡产业规模化、 集中化、一体化加速发展的时代机遇，不断扩张鸡肉业务规模，完善垂直产业链，积累跨界发展经验，最终 得以脱颖而出，成长为全球肉鸡加工巨头，为后续在食品端和动物蛋白领域快速扩张打下了牢固的基础。
1.2.3 2000s-至今：剑指全球动物蛋白领域领导者
打造全球动物蛋白领域领导者。90 年代末，泰森家族第三代 John H. Tyson 接任公司董事会主席。在他的带 领下，公司开启了新一轮并购发展之路。2001 年，公司收购了美国猪肉和牛肉加工巨头 IBP，再次实现了跨 界并购，成为全球最大的肉类加工商。2014 年，公司收购了全美知名的包装食品企业 Hillshire Brands，实 现预制食品业务跨越式发展。2016 年，公司提出了专注蛋白质核心业务战略，剑指全球动物蛋白领域领导者。 2017 年，公司收购了食品加工企业 Advance Pierre Foods 和 Original Philly。2018 年，公司将旗下非蛋白 业务陆续出售，并收购了全球知名鸡肉供应商 Keystone Foods，进一步完善了公司在动物蛋白领域的布局。
布局海外，获取全球蛋白质增量市场。公司在持续开发美国市场的同时，还积极布局海外，以获取全球蛋白 质增量市场。2001 年，公司成立了山东泰森大龙食品有限公司，正式进军中国市场。随后公司先后成立了江 苏和山东区域公司，扩大中国区业务规模。2018 年，公司通过收购 Keystone Foods 获得了其在美国本土和 在中国、韩国、马来西亚、泰国、澳大利亚的肉类加工厂，进一步完善了公司的全球化业务布局。截至目前， 公司已在除美国本土外的八个国家建立了肉类加工厂，产品远销 140 多个国家和地区。
紧追蛋白新概念，发展新兴蛋白食品。2016 年，公司成立了风投公司 Tyson Ventures，专门投资蛋白食品 领域初创企业。截至目前，Tyson Ventures 共投资了 12 个项目。2017 年，公司紧抓人造肉趋势，投资了知 名植物肉企业 Beyond Meat。经过两年对植物肉的研究，2019 年公司推出了植物肉品牌——Raised &Rooted。
我们认为，2000 年至今，公司在肉鸡产业发展成熟的基础上，紧扣动物蛋白领域发展主题，持续在猪牛肉 跨界发展、深加工预制食品完善布局、全球化发展和新兴蛋白食品探索等方面发力，逐步从一个美国肉鸡产 业一体化龙头企业成长为全球知名的肉类加工巨头和食品巨头。
1.3 泰森的经营现状
1.3.1 C 端渠道快速打开，品牌和产品多元化布局
B 端渠道作为基础，C 端渠道快速打开。在公司食品端发展过程中，B 端业务一直是其立足点，也是作为公 司“增值战略”的基石。公司鸡肉 B 端业务（FoodService）为餐饮客户提供 从生到熟全方位的产品服务，销售额占公司总营收的近一半。进入新世纪后，随着收购 IBP、Hillshire Brands 等食品巨头企业，公司食品端快速发展，C 端渠道逐步打开。特别是在大型商超渠道，公司第一大客户沃尔玛约占当年公司合并销售额的 12%，首次突破 10%大关。到 2021 财年，沃尔 玛渠道已经占公司合并销售额的 18.3%，占比进一步扩大。目前公司下游销售渠道包括商品零售商、批发商、 肉类分销商、仓储超市、军队供应商、食品加工企业、连锁餐厅、生鲜市场、出口企业以及为餐厅、食品服 务运营商提供服务的国内分销商等，涵盖了几乎所有的下游肉类销售 B 端和 C 端渠道。2021 财年，公司 470 亿美元的总销售额中，C 端（Retail）占比已经达到了 47%，成为公司发展新的“基石”
品牌和产品多元化布局。公司在长期发展过程中始终重视品牌打造。早在 1960 年代，公司的 Tyson’s Pride® 童子鸡就登上了超市的货架，这是当时最早的鸡肉品牌之一。1972 年，公司借更名契机，设计引入了 Tyson® 椭圆形经典商标外观，沿用至今。当时公司制订了“聚焦 Tyson 和 Thomas E. Wilson 两个全国化品牌的打造，同时重点发展区域性品牌”的战略。经过在食品端多年的并购发展，公司逐 步实现了品牌和产品多元化布局。目前公司旗下共有 34 个子品牌，分布在鸡肉、猪牛肉、预制食品以及植 物肉板块。预制食品板块中公司品牌分布密集，形成了完善的品牌矩阵。产品方面，我们统计，公司产品 SKU 已经超过 1800 种，包含早餐、正餐、零食等，实现了产品系列全覆盖。2007 年，公司在总部建立了探索中 心，专门负责预制食品研发。目前公司拥有两个产品研发基地，建设了数百人的研发团队和 25 个实验厨房， 能够源源不断地为公司提供新品，助力公司在 B 端和 C 端市场持续快速扩张。（报告来源：未来智库）
生产+供应链布局打造强大的分销实力。公司经过持续并购发展，已经实现了全球化生产布局。在美国国内， 公司生产业务已经覆盖了美国 29 个州，并重点分布在中东部等人口稠密地区。同时，公司通过自建或租赁 方式建立了多个配送中心和完善的运输系统，打造了强大的供应链体系，能够为客户提供及时的销售和配送 服务。并且在配送中心统筹运输的体系下，公司还可以将多个订单整合配送，一方面降低了运输成本，另一 方面也可以供应小批量的产品，满足不同类型客户的需求。在国际业务方面，公司通过出口+就地生产的方 式，产品远销 140 多个国家和地区，持续提升公司在全球动物蛋白市场的市占率和话语权。
1.3.2 盈利能力显著提升，弱化周期影响
盈利能力显著提升，预制食品业务快速发展。多年来在坚持食品端发展战略的指引下，公司业绩保持较快增 长趋势，总营收从 2005 年的 260.14 亿美元增长到 2021 年的 470.49 亿美元，CAGR 为 3.77%；净利润从 2005 年的 3.53 亿美元增长到 2021 年的 24.02 亿美元，CAGR 为 12.73%，盈利能力显著提升。同时，公司 预制食品板块也越做越大，营收占比从 2005 年的 10.77%增长至 2021 年的 18.82%，特别是 2014 年成功收 购 Hillshire Brands 后，公司预制食品板块实现了跨越式发展，成为公司业绩稳步增长的重要支撑。
弱化周期影响，业绩波动显著减弱。随着公司食品端业务发展，公司业绩波动也显著减弱。自 2010 年至今， 公司再无一年出现亏损，净利润基本呈现快速上涨趋势。从毛利和净利率变化来看，公司盈利能力在逐步增 强的同时，波动性也显著减弱。尤其是在 2014 年后，美国鸡、猪和牛肉价格总体均呈现周期下行，而公司 在食品端发展的支撑下，毛利率水平仍得到持续较大幅度提升，印证了食品端发展弱化周期影响的逻辑。同 时净利率也同步增长，说明公司食品端业务发展带来的潜在销售费用增长能够被毛利的提升抹平。
从资本市场对公司的反应来看，美股投资者对公司业务发展特别是在食品端业务发展方面表现出极大的认可， 公司股价自 2013 年开始快速上涨。2013 年初公司总市值仅为 69 亿美元左右，而截至 2021 年 12 月，公司 总市值已经达到 315 亿美元，市值翻了四倍多。从估值角度看，公司市盈率也从 2011 年初的 7x 左右逐步上 升至目前 13x 左右，实现了估值中枢的整体抬升。
2.1 泰森经验：紧抓行业变化趋势，全面转型策略清晰
2.1.1 紧抓行业变化趋势，食品端转型由浅入深
回顾泰森发展之路，我们认为，公司的发展一方面享受到美国肉鸡产业规模化、一体化发展的行业整合红利， 以及消费者鸡肉消费黄金增长时期的行业增长红利。另一方面公司也紧抓美国快餐消费文化的兴起与肉类深 加工发展趋势，由浅入深逐步实现了从传统肉企向食品龙头的转型，并向全球动物蛋白领域领导者不断前进。
以一体化模式为基础，前期主攻规模扩张。在公司发展第一阶段（1930s-50s），也即美国肉鸡产业发展早期， 公司专注商业模式打造，形成了产业链一体化的肉鸡业务模式。我们认为这种业务模式当时在行业中具有一 定的超前性，符合美国肉鸡产业的发展道路，也为公司发展打下良好的模式基础。到第二阶段（1960s-90s）， 公司顺应美国肉鸡产业规模化加速的趋势，将主要精力放在并购和产能扩张上，致力于实现市占率快速提升，打造美国肉鸡产业龙头企业。这一阶段产能成功快速扩张是公司由小而大、奠定未来胜局的最重要因素。有 肉鸡规模和市占率带来的强大产业和现金流基础，公司并购扩张和产业链延伸道路才走的十分通畅。
紧抓产业变化机遇，逐步切入食品赛道。80 年代后，公司发展第二阶段中后期，美国肉鸡产业供需两端发生 了明显变化。从供给端看，80 年代末，美国肉鸡产业已经完成了初步整合工作。根据 USDA 数据，1987 年 美国肉鸡屠宰行业 CR4 为 42%，较 1963 年提升了 28pcts。而后行业集中度保持平稳增长态势（主要是大 企业并购），2020 年美国肉鸡产业 CR4 为 54%，头部企业市占率基本稳定下来。上游竞争环境保持稳定的 背景下，向下游延伸则成了企业发展的必然选择。从需求端看，在快餐文化的带动下，美国禽肉消费进入黄 金增长时期。根据 USDA 数据，1980 年美国人均禽肉消费量为 58.66 磅，仍低于猪肉和牛肉。而到 2000 年，这一数字已经增长到 107.39 磅，成为人均消费量最大的肉类品种。与此同时，消费者鸡肉消费结构也 发生了较大变化，鸡肉分割和深加工产品需求快速增长，深加工逐渐成为美国肉类食品消费的趋势。鸡肉消 费空前繁荣和深加工流行趋势为鸡肉企业带来极佳的发展机遇。在这种情况下，公司紧抓产业变化机遇，将 发展眼光放在食品端转型上，逐步加大食品业务布局，为公司下一阶段食品端全面转型升级打下了牢固基础。
新世纪后食品端全面转型升级。进入新世纪后，美国肉鸡产业基本发展成熟，规模化进程趋稳，同时下游消 费市场也逐渐发展成熟，消费者对深加工食品的消费偏好稳步增长，需求也呈现出多变的趋势。这一阶段 （2000s-至今）公司开始食品端全面转型升级，在 B 端食品业务基础上将渠道进一步延伸至利润更可观的 C 端，同时在品类上也不限于鸡肉，拓展到猪、牛肉领域，并进行海外市场布局和发展新兴蛋白食品。公司食 品板块快速增长，营收占比持续扩大，公司逐步实现了从一家肉鸡企业到食品龙头的华丽转型。
2.1.2 全面转型策略清晰，并购助力公司快速发展
全面转型策略清晰，全渠道快速发展。我们认为在全面转型阶段，公司策略规划十分清晰。首先在总体目标 上，公司以产品品牌化和产品增值为宗旨，这是公司食品端发展的核心要义所在。在分渠道策略上，公司在 零售（C 端）渠道坚持产品品牌打造、产品创新以及客群维护发展，持续拓展 C 端市场；而在餐饮（B 端） 渠道，公司则强调通过客户关系维护、产品差异化以及成本压缩以提升利润率。我们认为，清晰的发展策略 为公司食品端转型规划了一条科学可行的路径。公司在不断巩固 B 端业务优势的基础上快速开拓 C 端市场， 以 B 为盾，以 C 为矛，从而实现公司食品业务全渠道快速发展。
精准市场定位，服务社区核心客群。在 C 端发展过程中，公司保持精准的市场定位，紧紧围绕“社区” （Community）这个目标客群，做到发展有的放矢。对此公司第二代掌门人 Don Tyson 早在 1970 年代就做 过重要论述——“如果我们不积极参与社区，我们就不配在社区中长期占有一席之地”。进入食品端全面转 型阶段后，公司仍然以“社区”为核心客群，在产品和渠道方面展开了全方位布局。产品方面，公司重点发 展了培根、热狗、早餐肠等美国家庭日常食物，非常契合美国社区消费场景。渠道方面，公司着重发展了沃 尔玛等符合美国家庭日常购物习惯的大型商超渠道，助力公司产品快速走进美国社区消费市场。
并购是重要手段，快速完善 C 端产品和品牌矩阵。纵观公司 87 年发展历程，并购始终是公司产能扩张和产 业链延伸的核心手段。前期公司通过并购快速整合了美国肉鸡产业，确立了美国肉鸡产业领头羊地位。而后 在食品端发展过程中，公司又陆续收购了 IBP、Hillshire，Advance Pierre、Original Philly 等知名食品企业， 除了快速扩充猪、牛肉和食品端产能外，更为重要的是公司获得并融合了这些企业的产品和品牌，在短时间 内弥补了公司自身在 C 端产品和品牌力不足的问题。公司并购获得的 Jimmy Dean®、Hillshire Farm®等知 名食品品牌与自有品牌 Tyson®共同组成了公司完善的食品品牌矩阵，产品系列十分丰富。
我们认为，对一家传统肉企而言，食品端转型过程中最重要的是有清晰的发展策略，明确目标客群，快速扩 张下游渠道，打造产品矩阵，塑造自身品牌力，以强大的产品和品牌溢价实现自身盈利水平的提升和公司价 值的最大化。泰森的食品端转型由浅入深，从 B 端向 C 端延伸，并在 C 端发展过程中围绕目标客群，通过 并购快速完善了产品线和品牌矩阵。从结果看，泰森食品端转型思路取得了较好的成果，值得我国企业借鉴。
2.2 对标美国：国内白羽肉鸡行业大有可为
回望国内，相较于传统国鸡（黄羽肉鸡），我国白羽肉鸡行业发展起步较晚。上世纪 80 年代为了满足出口创 汇需求，由政府主导将白羽肉鸡引入国内。90 年代后，随着白鸡养殖的放开，以及肯德基、麦当劳等西式快 餐品牌陆续进入中国市场，带动了国人白羽鸡肉餐饮渠道消费需求逐步打开，行业发展进入快车道。虽然中 途经历了禽流感、速生鸡等事件扰动，但我国白羽鸡消费仍保持增长趋势，消费体量已经占据了国人鸡肉消 费的主体。
2.2.1 供给端：集中度仍有提升空间，种鸡国产替代逐步实现
从供给端看，我国白羽肉鸡行业由于从外贸起步，具备明显的经济性，在发展初期就少有农村散养现象出现。 经历 40 年的高速发展，行业已经从早期的家庭农场、小型养殖场遍布逐步发展到由大型养殖企业引领、工 业化养殖和“养殖+屠宰”产业链一体化，在养殖效率、规模化等方面已经达到了较高水平。根据中国白羽 肉鸡联盟数据，2021 年全国累计白羽肉鸡屠宰 67.7 亿羽，CR4 为 29.69%，其中两家龙头企业禾丰股份（7 亿羽）和圣农发展（5.5 亿羽）的市占率均达到 10%左右。
我们认为，目前我国白羽肉鸡行业所处阶段近似美国 1980 年代末的发展形态（CR4 为 30-40%左右，龙头 企业占比 10%左右（在 1989 年 Tyosn 收购 HollyFarms 之前））。总体来看，我国白羽肉鸡行业现代化养殖 模式已经基本形成。对标美国肉鸡行业的后续演绎过程，我们认为未来我国白羽肉鸡养殖行业即将进入集中 度平稳增长阶段，但现阶段我国头部企业无论是在养殖绝对量还是市占率方面都与美国同行有较大差距。 2020 财年泰森加工肉鸡超过了 20 亿羽，市占率已经达到了 21%。
另一方面，由于白羽肉鸡是外来引进品种，长期以来，我国白羽肉种鸡均需从海外引种，国内种鸡市场尚属 空白。根据禽业协会数据，2020 年全国白羽祖代鸡品种中除了圣农自用的“圣泽 901”外，90%的市场都被 美国安伟捷集团和科宝公司两家企业垄断。育种端的长期缺失给行业发展带来较大挑战，近年来海外引种无 序、引种国爆发禽流感等均造成了我国白羽肉鸡行业的剧烈波动。2021 年 11 月 27 日，我国首次审定通过 了 3 个白羽肉鸡新品种，其中圣农的“圣泽 901”配套系成功过审。我们认为，随着我国自主培育新品种过 审，国内种鸡市场逐步打开，有望打破国外种鸡垄断，逐步实现国产替代，在为行业永续发展提供稳定支撑 的基础上也为相关企业带来更高的业绩贡献。
2.2.2 消费端：禽肉消费空间广阔，白羽肉鸡深加工 C 端市场快速发展
从消费端看，90 年代后，我国禽肉消费经历了一段快速增长期。根据 OECD 统计数据，中国人均禽肉消费 量从 1991 年的 2.9kg 增长到了 2020 年的 15.1kg，CAGR 为 18.02%。但相比海外国家，我国人群禽肉消费 仍处于较低水平。2018-2020 年中国人均禽肉消费为 13.8kg/年/人，甚至低于同期世界平均水平（14.8kg）。而美国 2018-2020 年人均禽肉消费已经达到了 50.2kg，是中国人均消费的 3.64 倍。即使是和与我国消费习惯类似的韩国（18.2kg）、日本（17.6kg）比，也存在一 定差距。此外，与海外国家不同的是，我国禽肉消费结构十分多元化，白羽肉鸡占禽肉消费整体比重相对较 低。因此，无论是从总量上看还是从结构上看，我国白羽肉鸡消费仍有十分广阔的增长空间。
我们认为，未来我国禽肉消费的增长将受益于我国居民收入水平的持续提升以及人们对健康和可持续性的考 虑。OECD 研究表明，在中等收入国家的发展过程中，居民人均收入增长往往会促进动物蛋白消费。而伴随 着居民消费水平的持续上升，消费者对健康和环境问题也越来越重视，会逐渐以禽肉和乳制品替代红肉，这 一点在高收入国家中已经有比较明显的体现，肉类消费正在逐步向禽肉转移。而在我国禽肉消费逐步增长的 背景下，白羽肉鸡消费将有望首先受益。一方面，与传统国鸡以活禽为主的销售方式不同，白鸡已经建立起 了集中屠宰、冰鲜/冷冻上市的流通渠道，基本上覆盖了居民购买生鲜品的所有渠道，下游消费市场更为广阔。 另一方面，随着我国白羽肉鸡消费市场的逐步成熟，白鸡消费场景日渐多元化。从发展初期的肯德基、麦当 劳等西式快餐场景，到消费市场逐步打开后的炸鸡、鸡排等小吃场景，再到当前随着家庭烹饪简单化和餐饮 零售化趋势持续演进，白羽肉鸡深加工 C 端市场快速发展，品类日趋多元化，有望进一步走进居民家庭日常 消费场景，从而进一步打开广阔的下游消费市场。
综合我国白羽肉鸡行业供给端和消费端来看，我们认为，当前行业发展正处于头部企业市占率进一步提升（对 应美国 1980 年代末）+食品端深入发展与 C 端市场开拓（对应美国 2000 年后）的叠加期。特别是在本次新 冠疫情冲击下，家庭烹饪简单化需求快速增长，C 端市场有望乘预制菜东风实现高速发展，头部企业有望迎 来食品端跨越式发展的巨大机遇。
2.3 国内企业：由 B 入 C，开启食品端全面转型新时代
初期以大 B 客户为主，逐步渗透小 B 和 C 端市场。我国头部白羽肉鸡养殖企业食品端最早起步于 2000 年左 右。在激烈的行业竞争和周期困扰背景下，龙头养殖企业一方面在扩大养殖规模提升市占率、提高养殖效率 和优化内部管理水平上持续发力；同时也为提升鸡肉产品附加值，纷纷开展鸡肉深加工业务，开启了食品端 发展的征程。在食品端发展初期，由于当时我国白羽肉鸡消费主要由西式快餐的快速普及拉动，因此，这些 企业将食品端发展的主要精力放在突破 B 端客户上，形成了深度绑定快餐大 B（如肯德基、麦当劳等）的发 展格局，奠定了食品端良好的发展基础。而随着白鸡消费场景的不断发展，下沉市场和 C 端市场逐步打开， 特别是随着泰森逐步开发中国 C 端市场给国内各家企业带来了食品端发展新思路。企业在持续巩固原有与大 B 的合作关系同时，也逐步将业务向小 B 市场和 C 端消费者渗透，食品端转型进入深水区。
我们认为，无论是从泰森的发展经验，还是从国内白羽肉鸡消费场景的变迁来看，我国白羽肉鸡养殖企业食 品端转型向 C 端延伸已经成为行业发展的重要趋势。但是与 B 端市场，特别是与大 B 客户需求定制化（类 似 ODM/OEM 合作）不同的是，C 端市场由于是直接贴近终端消费者的下沉市场，无论是产品线还是渠道的拓宽都需要企业有较强的主动管理能力。此外，由于下游消费品销售本身就自带品牌属性，因此，企业在发 展 C 端市场时，品牌力建设也是关键所在。而以上这些对于长期从事上游农牧养殖的企业来说，都是不吝于 “二次创业”的巨大跨界挑战。如何从上游的仅需强调养殖生产环节转向下游产品研发、销售渠道拓展以及 品牌塑造将成为摆在各家企业面前的重要课题。（报告来源：未来智库）
我们必须强调的是，对上游白羽肉鸡养殖企业来说，进入食品端转型深水区后，转型成功与否不能再简单以 熟食化率作为考量指标。而是要通过打造自身食品产品矩阵（不仅限于深加工熟食），持续渠道拓展，叠加 不断的营销投入，塑造自身品牌力。我们认为这种品牌力同时也能够被嫁接到生食板块，从而使企业享受到 全产品自主定价和品牌溢价带来的增值。对比泰森来看，2021 财年泰森的预制食品板块营收占比仅为 19% 左右，但其食品端转型的成功之处主要在于公司通过食品业务成功塑造了自身的品牌力。无论是生食还是熟 食，公司都通过品牌化发展建立了雄厚的零售渠道，将泰森鸡肉和普通鸡肉在消费者群体中区别开来，从而 减轻鸡周期波动对公司业绩的影响，实现了公司产品增值和业务稳健发展。
2.3.1 紧抓家庭日常消费客群，精确年轻群体客户画像
我们认为，企业在 C 端市场发展首先需要明确的问题是消费场景匹配，也即目标客群的确定。对于出栏规模 可观的大型养殖企业而言，在食品端发展早期，能够获得规模化的、需求稳定的下游客户是十分重要的，这 意味着企业在投资兴建食品加工厂后产品不会出现滞销问题。因此无论是泰森还是国内企业食品端业务都是 从 B 端（尤其是大 B）起步。但在肉类消费领域中，相比餐饮需求，消费频次更多的 C 端家庭消费需求才是 更为广阔的市场。对泰森而言，社区消费群体是其 C 端发展贯穿始终的目标客群。而对于国内企业，我们认 为，家庭日常消费也应成为企业开拓 C 端市场时需要重点突破的客户群体。此外，在具体客户画像上也需更 为精确，主要原因在于“Z 世代”的消费理念与习惯和上一代家庭消费有所不同，而白羽肉鸡消费所对应的 西式快餐场景更容易为新潮年轻人、“宝妈”等群体接受。
2.3.2 “产品+渠道+品牌”，三位一体打造企业
C 端护城河 我们认为，在确定消费客群之后，企业需要通过持续不断的产品开发、渠道拓展以及品牌营销投入，实现食 品端快速发展，打造企业的竞争护城河。产品方面，对标泰森，我们统计其目前产品 SKU 已经超过 1800 种， 并且重点分布在培根、热狗等美国家庭日常食物，而国内企业目前产品 SKU 正处于发展起步期，家庭日常 食品的开发还在持续进行中。目前国内部分企业以爆品研发宣传为突破口带动公司品牌力建设和产品矩阵打 造，有望实现产品 SKU 快速完善。渠道方面，我们看到，泰森在其食品端全面发展过程中快速拓展了以沃 尔玛等大型商超渠道（契合美国家庭购物习惯）为代表的 C 端渠道，而在国内，除了传统的商超、便利店等 C 端线下渠道需要企业持续铺货外，随着线上电商和家庭生鲜零售模式的持续发展，线上渠道也将成为企业 渠道拓展的又一关键领域。品牌方面，对比泰森来看，通过多年的并购发展，目前泰森旗下共有 30 余个子 品牌，在预制食品板块，公司品牌分布密集，有大有小，形成了完善的品牌梯次矩阵，特别是公司自有的“Tyson” 品牌已经成为享誉世界的肉类品牌。而国内企业目前品牌化发展正在进行中，品牌推广持续推进，辨识度有 望逐步提升。
2.3.3 供应链优势奠定基础分销实力
我们认为，对肉企而言，由于肉类产品保质期条件限制，供应链则显得十分重要，供应链优势奠定了企业在 下游市场拓展中最基础的分销实力，而分销实力则是维系企业产品和品牌市场领先地位的重要保证。对比泰 森来看，公司历经多年发展，已经形成了遍及全美的生产业务布局，并通过高效的配送中心和完善的运输系 统打造了强大的供应链体系。而我国国土同样幅员辽阔，人口分布也和美国类似，多集中在东部沿海地区， 供应链优势也将成为企业发展重要的一环。
综合来看，我们认为，我国白羽肉鸡养殖企业食品端转型发展需要在 B 端保持持续渗透的基础上，以 C 端作 为未来发展的重要突破口，并重点关注 C 端产品创新和品牌塑造。在 C 端发展过程中，企业需要重点把握目 标客群的画像，并在此基础上通过在产品研发、渠道拓展以及品牌营销上持续发力，打造企业雄厚的食品端 护城河优势。此外，供应链优势作为肉企下游分销实力的基础保证，也将大大助力企业对下游市场的开拓力 度。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
