2013 年 11 月，众安在线财产保险股份有限公司（简称“众安在线”、“众安”或“公司”） 正式开业。作为国内首家互联网保险公司，公司仅通过互联网渠道开展业务，不设任何分 支机构。2017 年 9 月，众安在线在香港联交所上市。
在互联网财险的基础上，公司的业务范围进一步拓展至科技领域。2016 年 11 月，众安成 立全资子公司众安信息技术服务有限公司，通过技术输出的方式为客户提供一体化的解决 方案。随后，公司在“保险+科技”业务模式的基础上进行多元化布局，于 2019 年、2020 年分别在香港获批虚拟银行牌照、全数码化保险公司牌照，进军银行、寿险业务。
1.1 高管多元化背景有效为公司注入互联网+保险基因
集团无控股股东。董事长欧亚平为“三马”（马云、马化腾、马明哲）联合推荐，拥有超 30 年的创业、投资及企业管理经验，曾任招商银行、维华达控股等公司董事，由其创立的百仕达 控股、百江燃气均已上市。阿里系、腾讯系、平安系成员列席董事会，11 名董事（含拟任董 事）中 2 名拟任董事为阿里系背景，其中公司总经理、首席执行官姜兴曾任阿里巴巴高级总监， 拥有互联网+保险行业复合经验；腾讯系、平安系董事各 1 人。其余成员涵盖财务、金融、电 信等领域专家，汇集互联网、保险及监管等方面的深度洞见，帮助公司构建长期可持续发展战 略。
管理层团队在技术及金融服务行业拥有丰富经验，有利于构建保险营销新角度。管理层中复合 背景成员占比高， 在金融、互联网、保险、法律等领域拥有超十年的行业经验，11 人团队中 有 7 人拥有保险背景，其中 2 人在保险产品开发方面拥有丰富经验；4 人拥有互联网科技背景， 首席执行官姜兴先生为技术出身，有效融合互联网及保险公司的运营经验，强调技术创新，互 联网+保险基因促使公司在互联网保险业务方面独具优势。
1.2 保险+科技双轮驱动，带动2020年净利润由负转正
公司营业收入保持高速增长。2020 年众安在线总收入达 185 亿元，yoy+22%，为 2014 年水平的 22.6 倍，近六年 CAGR 达 68%，远高于其他三家互联网险企。互联网财险业务 为集团的主要收入来源，2020 年已赚保费净额达 162 亿元，占公司总收入比重的 88%； 投资收益净额为 15 亿元，yoy-14%，占总收入比重的 8%。与其他互联网险企聚焦保险业 务策略不同的是，公司在发展互联网财险的基础上进一步拓宽业务范围，形成了“保险+ 科技+银行”的多元化业务布局。公司的其他业务（主要包含科技及银行业务）近年来实 现快速增长，2020 年其他业务收入达 8 亿元，yoy+106%，其中科技业务收入 3.7 亿元， yoy+35%，占总收入比重提升至 2%。
受益于业务结构的持续优化，2020 年公司实现上市以来的首次盈利，成为互联网险企中唯一一家盈利的公司。2020 年众安在线的净利润为 2.5 亿元，较 2019 年水平提升 8.9 亿 元。其中保险业务净利润达 9.9 亿元，是公司盈利的核心来源；互联网财险业务于 2013 年开始运营，经过了六年多的发展，已步入相对成熟的盈利阶段。科技、银行及其他业务 由于开展时间较短，还处于用户积累、收入提升的扩张阶段，目前仍处于亏损状态，2020 年净利润分别为-3.7、-3.0、-1.4 亿元，预计随着业务规模提升、经营模式逐步优化完善， 有望步入盈利期。受益于保费高增及对综合成本率的有效管控，公司 2021H1 实现净利润 6 亿元，为 2020 年全年的 2.4 倍。
受益于互联网普及率的提升，互联网保险业务实现快速发展，非车险业务占据绝对主导地 位。国家统计局数据显示，2020 年我国网民规模达 9.89 亿人，互联网普及率为 70.4%， 位居世界领先水平。高度普及的互联网及庞大的网民规模为互联网保险销售提供高效的触 客渠道及庞大的潜在客群。随着互联网金融、电子支付的兴起和 5G 技术投入应用，互联 网业务由简单的支付场景逐步覆盖衣、食、住、行多个领域，场景数量高速增长。根据中 保协公布的数据，2020 年互联网财险保费收入为 798 亿元，渗透率达 6.7%（互联网财险 收入占财险行业原保费收入的比重）。其中，非车险业务为互联网财险保费收入的主要来源，2020 年收入为 577 亿元，占比 72.35%，渗透率达 10.81%，高于互联网财险整体水 平。
第三方代销仍为互联网保险的主要销售渠道，高渠道费用致使多数互联网财险业务综合成本率高于 100%。与传统险企利用代理模式推广不同的是，互联网保险主要依靠与第三方 流量平台合作开展业务。根据中国保险行业协会发布的数据，2020H1 通过第三方平台销 售的互联网人身险规模保费达 1235.5 亿元，yoy+10.8％，占比达 88.6％，为互联网保险 销售的主导模式。由于第三方平台掌握流量，拥有较强的议价能力，与传统财险公司相比， 互联网保险公司的渠道费用率相对较高。2020 年众安在线的渠道费用率为 26.5%，为互 联网险企（易安在线已被接管，故不考虑）中最低，但仍高于三家传统险企中的最高值（平 安财险：16.1%）10.4pct。虽然 2020 年众安在线及泰康在线的赔付率均低于平安、人保、 太保，但高昂的渠道费用率制约了互联网险企的盈利能力，致使险企在发展初期的综合成 本率高于 100%。
聚焦高质量增长，市占率稳中有升，保险业务连续两年实现盈利。2020 年众安在线的总 保费收入（不含寿险业务）达 167 亿元，为公司创立初期（2014 年）的 21 倍，近 6 年 CAGR 高达 165%；在互联网财险市场中市占率达 21%，位列行业第一，较 2018 年水平 提升 5pct。按照保费收入口径，2020 年众安在线位列财险公司第九，为前十中最年轻的 公司。
高质量增长战略引导公司持续优化业务结构，财险综合成本率降幅明显。为进一步优化成 本管控，公司 2020 年加强风控，主动减少赔付率较高的消费金融业务，优化产品结构， 提升业务质量。2020 年公司互联网财险业务综合成本率为 102.5%，yoy-10.8pct，实现连 续四年下降，与 2017 年高点相较降幅达 30.6pct。受益于此，财险业务连续两年实现盈利。 2020 年财险业务净利润为 9.9 亿元，助力集团扭亏为盈。
在保险行业持续低迷情况下，众安 2021H1 仍实现多项核心指标优化。2021 年 1-6 月众 安在线保费收入达 98 亿元，在行业负债端承压的情况下实现逆势高增（yoy+45%），增幅 远高于头部险企，单月保费同比增速均高于上市财险公司及行业整体水平。2021H1 综合 成本率为 99.4%，同比下降 4.1pct，实现承保盈利；受益于保费收入+综合成本率的优异 表现，公司归母净利润达 7.55 亿元，yoy+54%；人均保费同比增长 41%至 23.8 元。
互联网保险监管趋严，行业格局面临重塑，众安在获客转型方面拥有一定优势。2021 年 8 月 5 日，银保监会下发《关于开展互联网保险乱象专项整治工作的通知》，重点整治销 售误导、强制搭售、费用虚高、违规经营和用户信息泄露等突出问题。2021 年 10 月 22 日，银保监会发布《关于进一步规范保险机构互联网人身保险业务有关事项的通知》，明 确互联网人身险业务准入门槛，提出运营及服务要求；完善监管规则，细化产品类别；构 建销售+线下服务体系；压降渠道费用；建立回溯机制，严防监管套利。险企需在 2021 年底前完成存量业务的整改。通知可能致使互联网保险业务短期受到一定冲击，但长期来 看，高门槛+细规范+严监管将利好业务布局完善、定价能力较强的龙头险企，中小险企受 限于服务能力及经营范围，将面临一定发展困境。受此互联网保险监管趋严影响，9 月众 安保费收入同比增速由正转负，但 9-11 月保费同比降幅逐步由-23.6%收窄至-15.3%。截 至 2021 年末，有多家险企宣布“暂别”互联网人身险业务；2022 年 1 月 1 日-6 日 17 时， 有 34 家险企（寿险 19 家、产险 15 家）、74 家保险中介（保险代理、保险经纪等）在行 业协会官网更新互联网产品信息，下架不符合新规的产品。我们认为，众安作为头部互联 网险企，将受益于中小险企退出/暂停相关业务，市占率实现进一步提升。
2.1 四大生态：健康及数字生活生态渠道业务高质量增长
众安结合用户需求，构建健康、数字生活、消费金融、汽车四大生态，通过数据驱动、平 台合作触达核心目标客群，通过场景化销售为客户提供所需的保障覆盖。健康生态、数字 生活生态为保费收入的前两大贡献来源，2020 年保费贡献占比分别为 40%、38%, yoy+7pct、4pct。细分产品来看，健康险、退货运费险、保证险保费收入位列前三，2020 年保费贡献占比分别为 38%、23%、11%，合计贡献超半数保费。
2.2 健康生态：保费增长的核心动力，由场景化向生态化转型
市场需求广阔，互联网健康险增长迅猛。我国基本医疗保险覆盖广而不深，健康险发展迅 速。2020 年受疫情助推民众保障意识提升，健康险市场规模增至 8173 亿元，yoy+15.7%， 占人身险原保费比重达 24.5%。互联网短期健康险贴合网络销售特性与用户需求，产品简 单、性价比高、投保便捷，保费收入实现快速增长。互联网财险业务中，意健险累计保费 收入达 320 亿元，yoy+19.7%。2020 年前 60 款热销产品中短期健康险产品有 27 款，累 计贡献 48.12%的保费，百万医疗险为主力产品。
健康生态实现稳健增长，保费占比持续提升。公司自 2016 年起开始布局健康生态，通过 爆款产品百万医疗险——“尊享 e 生”快速打开市场，近年来该生态业务保费收入保持高 增，贡献占比持续提升。2018 年健康险超过退运险成为公司保费贡献占比第一的产品， 成为业务增长的主要驱动力。受益于疫情提升民众保险意识及公司较为成熟的线上化经营 模式，2020 年健康生态保费收入达 66 亿元，yoy+37.4%，2016-2020 年 CAGR 达 76%。 2021H1 健康生态在惠民保快速渗透的挑战下依旧表现亮眼，贡献保费收入 39.26 亿元， yoy+29%。
主动优化业务结构，赔付率降幅明显。互联网销售模式有效触达更多年轻群体，受益于公 司持续优化健康险结构、主动减少赔付率较高的团险业务占比，2020 年健康生态赔付率 为 41.8%，yoy-11.2pct；个人短期健康险赔付率为 36%，2021H1 在此基础上进一步降低 1pct 至 35%，优于行业平均水平 4pct。
2.2.1 积极应对惠民保渗透，产品策略由标准化向定制化转型
以百万医疗为主打的健康险赢得用户信赖，有望与“惠民保”形成互补。健康生态长期布 局以百万医疗险“尊享 e 生”系列为核心的产品矩阵。2015 年，公司推出首款百万医疗 险产品“尊享无忧”；2016 年 8 月，主力产品“尊享 e 生”上线，至今已实现超 20 次迭 代，公司根据市场需求及技术发展持续优化产品，迭代速度远超传统险企。与同类产品好 医保新版（长期医疗）及 E 生平安相较，尊享 e 生 2022 版在保障范围方面与之差别不大， 但产品保额更高、住院前后门急诊费用时长更长，增值服务更完善。与近期热销的普惠型 产品惠民保（以北京普惠健康保为例）相比，产品保障范围更广、无免赔额、增值服务更 多，在形态上有望与之形成互补。长期来看，惠民保的普及有助提升民众保障意识，在基 本保障基础上结合自身需求进一步扩大保障范围。
众安积极应对惠民保等普惠型产品，针对细分客群持续推出创新型差异化产品。2021 年 9 月 10 日起，众安保险对尊享 e 生及百万医疗院外特药清单进行扩展升级，免费新增国内获批上 市的两款 CAR-T 疗法药品。2021 年 9 月 15 日，众安在线联合阿里健康推出业内首款家庭权 益共享保险“全家保”家庭百万医疗保险，提供最高 600 万元医疗保障，家庭中一位成员投保 即可实现服务权益全家共享。
进一步丰富产品货架，增设慢病医疗产品。2020 年公司推出防癌医疗险普惠 e 生及支持多次 赔付的重疾险产品等，2021 年 6 月众安与阿里健康开启慢病保障计划，共同推出全国首个面 向乙肝患者的百万医疗保障服务——“乙肝保”，为用户提供更多选择。
2.2.2布局健康生态闭环，由场景化销售向“产品+服务”健康生态转型
众安在线的健康生态涵盖医疗信息、在线问诊、健康管理、送药上门的全流程服务闭环，不断提升用户价值。2019 年众安获得互联网医院牌照并上线了互联网医院业务，为用户提供在线 问诊服务。2020 年 10 月，公司推出“众安医管家”家庭医生服务，通过超过 2000 名医生为 健康险客户提供全天候线上问诊、电子处方及送药上门服务。此项服务落地后，众安完成了“保 险保障+医疗服务”的生态闭环布局，在互联网险企中具有一定先发优势。截至 2021 年 6 月， 众安的药品配送服务涵盖超 1400 家直付药房，覆盖超 300 个城市，最快 1.5 小时内送药上门。 在此基础上，公司进一步推出提前与医院直连、直接给付服务，免除客户在确诊罹患保险合同 约定的相应疾病时先垫付后获赔的业务痛点，后续有望实现从低频保障向高频服务升级。通过 提升触客频率及客户黏性，公司有望进一步构建头部互联网险企护城河。
服务深度及广度逐步提升，带动用户数及人均保费双增。截至 2020 年，健康生态被保用户数 量达 2390 万。健康险生态个险付费用户数及人均保费分别为 1400 万人、453 元，2017-2020 年 CAGR 分别为 63%、23%。2021H1 健康生态付费用户达 913.5 万人，yoy+10%；人均保 费 430 元，yoy+17%；被保用户达 1448 万人，其中超过 600 万用户保单涵盖互联网医院权益， 渗透率实现 42%。自有平台在健康生态中收入贡献占比实现明显提升，2020 年健康生态中自 有平台的保费收入为 2019 年 1.9 倍，贡献占比达 32%，yoy+9pct。截至 2020 年底，已有约 65%的尊享系列客户叠加了增值服务。
长期来看，健康险增长潜力依然广阔：1）医保覆盖广而不深，健康险作为有效补充，增长潜力巨大。近年来我国居民住院率及次均住院费用逐年攀升，根据中国医疗保障局公布 数据，2019 年我国职工、城乡居民住院率分别为 18.7%、16.6%，次均住院费用达 11888 元、7049 元。住院率、人均医疗费用持续增加，大众医疗保障需求增长。2）政策利好行 业进一步发展，多层次医疗保障制度布局加速。2020 年国务院下发的《关于促进社会服 务领域商业保险发展的意见》中表示，力争 2025 年健康险市场规模超过 2 万亿元。根据 银保监会披露，我国 2020 年健康险原保费为 8173 亿元，如达成相应目标，未来 5 年健 康险原保费 CAGR 达 19.6%。9 月国务院印发的《“十四五”全民医疗保障规划》提出“健 全多层次医疗保障制度体系，优化医疗保障协同治理体系”，对商业医疗险发展规划了三 个主要方向，即产品创新、与基本医保衔接及市场监管，鼓励商业保险机构提供医疗、疾病、康复等健康保险产品及服务，支持商业保险机构开发与基本医疗保险相衔接的商业健 康保险产品，与基本医保实现信息共享，同时强化监管力度。我们预计，在政策鼓励下行 业在十四五期间有望实现快速发展。
互联网保险在触客方面具有天然优势，产品与服务的差异化发展为制胜关键。短期来看， 惠民保对医疗险形成一定冲击，但在产品形态上二者互为补充。众安的产品体系在以尊享 e 生为核心的基础上布局差异化、多元化发展：1）丰富产品货架：产品由标准化向定制 化转型，以“尊享 e 生”为核心的基础上布局慢病等差异化产品，后续计划进一步丰富产 品矩阵，充分满足不同细分客群的潜在保障需求；2）“产品+服务”构建健康生态闭环： 在保险销售的基础上提升附加服务，布局医药+健康管理生态圈，提升客户黏性；3）有望 助力长险转化：短期健康险保障期限仅为一年，与长期保障类产品相比存量市场广阔，客 户满意度及续保情况是提升客户 LTV 的关键影响因素；4）对于产品认知程度不高，价格、 获客能力、客户信任度及投保便捷程度为当下获客关键；5）用户教育作用有望逐步显现， 长期来看利好头部险企发展。
2.3 数字生活生态：产品创新成为业务增长内生动力
数字生活生态，由原生活消费生态、航旅生态合并而成，为消费者提供在互联网场景中定 制化开发的保障服务：1）为电商平台提供的包括退货、产品质量、物流、售后服务、商 家保证金等风险保障服务；2）基于在线出行及旅行平台，就航空意外、航班延误、旅行 意外、机票或酒店取消等旅途意外情况提供出行风险保障；3）为用户提供宠物、家庭财 产等创新保障服务。
2020 年数字生活生态实现保费收入 63 亿元，yoy+25%；保费贡献占比达 38%，yoy+4pct。 受疫情反复影响，2020 年航意险业务规模缩减，带动数字生活生态渠道费率同比下降 3pct （航意险场景化需求高，依赖第三方平台，渠道费率较高）；数字生活生态的赔付率为 62%， yoy+4pct。受益于疫情影响逐步减弱，2021H1 数字生活生态保费实现 33.45 亿元， yoy+53%。
2.3.1 退运险+航旅业务相对稳定，创新产品有望带来业绩新增量
退运险为数字生活生态的主力产品。2020 年退运险占公司总保费、数字生活生态保费收 入的比重分别为 23%、61%，是除健康险外保费贡献占比第一大产品，公司退运险的主要 合作伙伴为淘宝、天猫等电商平台。公司在成立初期即与阿里巴巴及天猫合作推出了退货 运费险——一款以淘宝退货运费为保险标的的产品。2013 年前，承保退运险的保险人主 要为华泰保险，2013 年“双十一”华泰保险单日退运险保费收入近 9000 万元。受益于股 东支持，众安在线在 2014 年“双十一”当天承保退运险超 1.5 亿件，保费收入超 1 亿元。 此后退运险成为数字生活生态的中坚力量。根据中保协数据，2017 年互联网财险中其他 非车险业务保费收入 37.28 亿元，众安在线、国泰产险、人保财险的退运险产品保费收入 位居前三，分别实现 10.3、5.6、5.0 亿元。产品保费收入的快速增长吸引更多玩家入局， 2020 年支付宝平台退运险业务合作伙伴共有 11 位，包括人保、国寿财、大地、太保、太 平、阳光、浙商、众安、国泰、华泰和泰康。产品细分市场竞争加剧，但自公司成立初期 即向合作伙伴提供退运险产品，长期的良好合作关系及大量承保经验有望帮助公司构建产 品设计、定价及渠道优势。
航意险和航延险为航旅业务的主力产品。公司通过与携程、飞猪、同程、去哪儿网等航旅 平台合作，与场景紧密结合，有针对性的为用户的提供涵盖旅行意外、航班延误等保障。 众安自 2014 年起即布局相关业务，2019 年航旅业务保费收入达 13.3 亿元，占数字生活 生态（即原生活消费生态+航旅生态，二者于2019年合并为数字生活生态）总保费的26%。 2020 年受疫情影响航旅业务规模出现缩减。由于产品对场景的依赖性高，航旅平台对流 量及客户的掌控度较大，业务呈现费用率高、赔付率低的特征。2014-2019 年航旅业务渠 道费用占净保费的比重约为 80%-90%；2014-2019 年，业务的赔付率均保持在 20%以内。
创新产品为数字生活生态带来保费新增量。公司结合客户需求推出新一代手机碎屏险、宠 物险、大数据风控家庭意外险等创新产品。2020 年创新型产品（目前处于早期市场教育 阶段，未来有较大市场空间的新产品）占数字生活生态保费收入的比重达 16%，yoy+12pct； 2021H1 创新业务增长迅速，市占率领先，保费收入同比增速高达 138%，占生态比重进 一步提升 4pct 至 20%。同时，数字生态客均保费也实现稳步增长，2020 年为 13 元， yoy+18%。其中宠物险等创新产品仍为蓝海，潜在需求广阔，有望为业绩增长注入新活力。
2.3.2 宠物险蓝海尚待发掘，与支付宝合作有望撬动规模
家养宠物数量增长，宠物诊疗需求广阔。随着收入及生活质量的提升，家养宠物数量快速 增长，2020 年我国城镇猫犬数量超 1 亿只，中国城镇宠物市场消费规模为 2065 亿元。细 分结构来看，2020 年宠物诊疗及用品占比增幅最大，同比+6pct 至 16%。高学历、中高 收入人群成为新一代宠主，2020 年大学及以上学历宠主占比高达 68%，yoy+10.7pct；收 入方面，月收入在 4000-9999 元的宠物主位列第一，占比 47.6%，yoy+21.4pct。宠物主 学历及收入提升有望进一步赋能宠物保险市场。
约半数宠物犬、猫存在健康问题，看病贵成为宠物主核心痛点。《2020 宠物行业白皮书》 显示，2020 年我国不健康的宠物犬/猫占比分别达 54.1%、48.7%，yoy+3pct、+12.2pct。 费用方面，“宠物看病贵”为最突出的养宠痛点，2020 年在受访人群中反馈相应问题的人 群占比高达 56.4%。根据《2020 年宠物医疗行业白皮书》披露，我国宠物医疗市场规模 已达到 400 亿元，预计 2025 年将超过 1300 亿元，年复合增速高达 26.5%，宠物险潜在 需求广阔。
宠物险市场发展缓慢，玩家较少，仍为蓝海。宠物身份识别为发展宠物险的主要痛点，前 期险企效仿国外保险公司，采取植入芯片的模式进行宠物身份识别。由于英国、澳大利亚 等国家的法律强制要求宠物植入芯片，险企直接利用芯片识别身份的模式较为便捷。我国 在宠物身份登记时并未作此要求，投保宠物险需专门植入芯片，导致体验感欠佳，宠物险 市场发展缓慢。2019 年英国宠物保险渗透率即达到 25%，我国宠物险的覆盖率尚不足 1%， 有较大的增长潜力。同时，宠物险市场玩家较少，仍为蓝海。推出宠物险的主要保险公司 有众安在线、大地财险、平安财险、中国人寿及阳光财险 5 家，多数产品保障范围仅涵盖 猫、狗。
鼻纹识别解决方案，通过对犬只的鼻纹特征进行描述、匹配和分类实现身份识别。2020 年 7 月，支付宝宣布开放宠物鼻纹识别技术，并联合众安首次将其应用于宠物保险领域。宠物鼻纹 与人类指纹类似，具有唯一性，不会随成长发生变化。与植入芯片模式相比，鼻纹识别体验感 更好，应用前景广阔。随后，悦保科技、新瑞鹏及宠爱王国等多家企业相继推出多款鼻纹识别 技术，部分应用于宠物保险，但截至目前支付宝宠物鼻纹识别技术准确率最高，达 99%，助 力众安构建宠物险赔付管控优势。
借助支付宝宠物生态，宠物险产品有望实现快速增长。2021 年 6 月，支付宝在 APP 内推 出了宠物电子档案——“爱宠证”，便于解决宠物健康管理、出行登记、丢失找寻等问题， 后续将逐步打通宠物驱虫、疫苗等服务，方便宠主进行宠物管理。作为电子支付龙头，支 付宝在构建宠物生态方面具有天然优势：1）用户数目庞大，覆盖范围广：截至 2020 年 6 月，支付宝有超过 10 亿用户，过去 12 个月月活用户数达 7.11 亿；2）生态建设完善：除 核心支付功能外，支付宝在理财、保险等方面积极拓展，丰富业务生态，取得良好成效； 3）高精准鼻纹识别技术赋能，海量用户数据有望帮助公司进行产品精准推送。随着支付 宝宠物生态的逐步完善，众安有望分享其发展红利。
支持灵活选择产品档位，不受宠物主地理空间限制。针对不同客群需求，众安联合支付宝 推出宠物宠物医疗险及宠物综合保障险两款产品。1）宠物医疗险：保障涵盖常见疾病及 意外伤害，月缴保费分为 16.58、33.25、66.58 元四个档位，对应医疗报销额分别为 5000、 15000、30000 元/年，支持宠物主根据宠物情况进行灵活选择。2）宠物综合保障险：保 障涵盖医疗报销、宠物第三者责任、宠物死亡补偿，根据保额不同保费分别为 1296、1896、 2856 元/年，赠送提供电话问诊咨询、疫苗等 4 项专属服务。保障范围覆盖全国 6000 家 医院。经过一年的运营，产品已覆盖超百万宠物主，随着宠物鼻纹的应用范围进一步扩大 及支付宝宠物生态圈的逐步完善，宠物险业务有望实现放量。
2.4 消费金融生态：加强风控，优化产品结构
众安联合持牌金融机构，通过领先的技术、风控、数据等科技能力，连接各类互联网平台， 为合作平台用户提供有增信的消费金融产品。消费金融生态的合作伙伴涵盖互联网平台， 如翼支付（通信场景）、爱奇艺（视频场景）、寺库（电商场景），及互联网金融平台（如 乐信、马上消费金融及小赢等），公司通过联合风控和场景联营等方式为其提供消费金融 解决方案，产品涵盖信用险、保证保险、家庭财产保险等。截至 2021 年 1 月，众安累计 服务信用保证保险用户 5000 万名、中小微企业 620 多万家，释放保证金规模超 3700 亿 元。
始于信用保证险，逐步扩大保障范围，实现多元化布局。2015 年 7 月，众安与蘑菇街合 作推出国内首款互联网个人消费信用保证产品“买呗”，正式布局消费金融生态。“买呗” 面向大学生等年轻群体，通过蘑菇街消费记录及信用情况进行评分，依据评分提供信用保 证服务。“买呗”支持客户“先消费、后付款”，免息期可达 40 天，用户额度最高至 2 万 元。2016 年，公司宣布消费金融生态成为公司未来发展的重要着力点之一，并发布新产 品“保贝计划”，为新型消费金融底层资产进行风控增信。2017 年众安成立了“众安小贷”， 致力于为个人用户及小微客户提供普惠金融服务。
受益于消费金融市场的快速发展及公司着力生态建设，2014-2018 年消费金融生态保费收 入实现高速增长，CAGR 高达 341%。2018 年，消费金融生态贡献保费 35 亿元，占总保 费收入的比重达 31%。随后，受消费金融市场风险提升影响，生态保费收入出现回落。赔 付率方面，消费金融生态的赔付率波动较大，2017 年、2019 年赔付率高达 105%、97%， 出现明显的承保亏损。
2020 年受疫情及宏观经济影响，消费金融行业风险上升，公司收紧风控标准，主动缩减业务规模，通过：1）提升准入门槛，聚焦与头部互联网公司的合作；2）探索互联网场景 销售，积极寻求与再保险公司合作，降低风险敞口。2020 年消费金融生态保费收入、承 保保单在贷余额、赔付率、渠道费率四项关键指标均出现下降。生态保费收入为 22 亿元， yoy-30%，占总保费收入比重下降 8pct 至 13%，主因为公司聚焦风险控制，加强对用户 还款能力的评估，主动优化业务结构。受益于此，消费金融生态赔付率降至 63%，yoy-34pct。 受业务规模缩减影响，营销获客投入同降，渠道费率同比下降 1.6pct 至 10.4%。2020 年 消费生态的保单期限均小于等于一年，用户单次借款金额小于 6000 元。业务承保的在贷 余额降至 161 亿元，yoy-37.2%。2021H1 受低基数+宏观经济逐步恢复，消费金融生态保 费收入同比高增 192%至 21.93 亿元。
2.5 汽车生态：“众安+平安”合作共保模式实现双赢
众安汽车生态主要通过“保骉车险”产品为客户提供车辆损坏、人身伤害、车辆失窃保障及相关增值服务。“保骉车险”是国内首个以 O2O 合作共保模式推出的互联网保险。众安 与平安产险合作，利用自身技术优势进行互联网获客及销售，平安产险向客户提供理赔服 务，双方按照 50%、50%的比例对车险保费、赔付及其他成本进行分摊。合作共保的运营 模式帮助公司实现轻资产运营，借助平安多年车险的经营经验有效管控理赔风险。车险生态 2020 年的总保费收入达 13.3 亿元，yoy+5.1%；渠道费用率连续四年呈下降态势，由 2017 年的 39%降至 2020 年的 23%；赔付率为 56%，yoy+1pct；被保用户数约 131 万人， 主要为 30-35 岁男性，覆盖一、二、三线城市。
受车险综改影响，车险业务赔付率提升、保费收入下降，行业马太效应有望逐步凸显。 2021H1 公司汽车生态保费收入为 3.776 亿元，yoy-17.4%；受综改影响赔付率较 2020 年水平提升 16pct 至 72%，但公司依靠自身科技能力实现降本增效，渠道费率同比下降 11.6pct 至 13.8%。长期来看，我们认为公司在发展车险业务方面具有一定优势：1）公司 合作伙伴平安产险作为头部企业，定价能力、赔付管控能力优于中小型险企，随着车险综 改的深入推进，众安+平安的合作共保模式优势有望进一步凸显；2）充分布局互联网渠道， 通过与互联网平台及汽车后市场服务渠道合作充分，有利于高效触达潜在客群。3）从长 期看，互联网车险渗透率有望稳步提升。在车险综改背景下，车险业务销售行为进一步规 范化，行业竞争趋于有序化，有利于凸显互联网渠道高运营效率、低中间成本的优势。
2.6 投资端：总投资收益率高于传统财险公司
公司采取灵活的投资策略，总投资收益率均值高于传统财险公司。众安根据业务结构变化 及市场趋势灵活调整资产配置，控制风险敞口，2020 年公司总投资收益率为 5.7%，近五 年总投资收益率均值为 5.5%，高于平安财险、人保财险 4bps、100bps。2016-2020 年净 资收益率均值为 4.1%，低于平安财险 172bps，但高于中国财险 24bps。
险资配置中现金占比较高。 与寿险相较，财险业务负债端久期短，多数产品提供一年期 保障。作为互联网保险公司，众安的保险产品保障期限多为一年及以下，部分险种保障期 限仅为几天，对资金的流动性要求更高，公司现金及现金等价物占比明显高于传统保险公 司中国财险。2021H1 公司险资配置中现金占比为 13%，高于中国财险 8pcts；固收类产 品占比为 36%，低于中国财险 12pcts；股票及投资基金占比为 27%，高于中国财险 5pcts。
平安资管为公司提供险资管理服务，实现双赢。自 2014 年起众安与平安资管达成合作， 平安资管为公司提供保险资金管理服务，有效扩大保险资管规模；众安可利用平安资管先 进的投资经验、丰富投资计划实现双赢。2020 年投资管理费及托管费用占管理资产总值 比重低于 0.5%。（报告来源：未来智库）
互联网基因赋能，长远的战略布局为后续科技业务输出奠定坚实基础。2014 年公司借助 阿里云平台，搭建业内首个部署在云上的核心系统——“无界山”。“无界山”采取“胖前 置＋瘦核心”架构，“瘦核心”负责从数据库存取数据进行留存，“胖前置”为每个事业部 延展出一条业务逻辑线。系统在稳定性、速度及可扩展性方面拥有一定优势，实现搜索 10 毫秒响应、一秒内反馈，无保单丢失，当日完成业务对账，支持公司快速处理海量保 单，赋能关键业务节点，有效构建竞争优势。在高性能系统的支持下，公司 2015 年、2016 年“双十一”活动承保超过 2 亿件，为客户及合作伙伴提供良好的产品体验。
2014 年，公司在前期研发的基础上演进推出“科技 2.0”，通过业务中台+技术中台+数据 中台模式，实现：1）保险订单数字化；2）支持千亿级保单量；3）支持全险种产品配置 和保单模型；4）提供更快捷稳定的业务迭代支撑。技术升级后保单实时查询效率提升， 同时降低硬件成本，实现保单承保-业务批改-理赔数字化高效处理。
结合市场需求，2016 年“科技 3.0”模式应运而生，通过核心+中台的技术架构，在核心 系统的基础上，将中台模块化，通过 API 端口支持“即插即用”配置，满足各系统板块根 据业务快速复制的需求，实现技术快速、高效输出，为后续公司科技业务的快速发展铺平道路。
技术人员占五成，研发投入占比稳定，持续构建科技服务竞争壁垒。从雇员结构来看，2020 年公司技术人员数目达 1426 人，占雇员总数的 47%。较高的技术员工占比凸显公司互联 网特性，有望快速响应产品及服务迭代需求，为科技实力提升奠定坚实基础。同时，公司 注重技术创新并持续进行研发投入。2020 年众安研发投入总额达 9 亿元，占总保费收入 比重的 5.4%，自上市以来公司研发投入占保费收入比重保持在 5%以上。2020 年 11 月， 公司董事会审议通过众安在线对众安科技增资 20 亿元人民币的议案，增资金额将全额作 为众安科技的资本金（增资后众安科技注册资本由 30 亿元升至 50 亿元），用于发展信息 技术产业，搭建科研框架，打造众安生态圈，助力利润增长，本次投资已于 2021 年 9 月 1 日生效。较高的技术人员占比及持续的资金投入有望帮助众安科技巩固技术优势，构建 科技服务竞争壁垒。
市场需求广阔，科技业务快速增长。近年来随着互联网高速发展，用户对线上化业务的偏 好明显增强。进入保险数字化升级时代以来，2016-2019 年保险 IT 解决方案行业规模实 现高速增长，2019 年规模达 78.5 亿元，连续三年同比增速超 15%。内地龙头险企为进一 步提升运营效率、洞察客户需求、高效运营现存客户、有效触达潜在客群，纷纷开展保险 科技转型。2020 年疫情爆发使得传统线下展业模式难以为继，险企纷纷加速业务线上化 迁移，保险科技解决方案需求广阔。监管政策推动行业数字化转型进程，进一步为保险科 技的市场发展打开新局面。2020 年 5 月，银保监会向财险公司下发《关于推进财产保险 业务线上化发展的指导意见》提出“到 2022 年，车险、农险、意外险、短期健康险、家 财险等业务领域线上化率达 80%以上，其他领域线上化水平显著提高，并鼓励具备条件的 财险公司探索服务全流程线上化”。同年 6 月，银保监会出台《关于规范互联网保险销售 行为可回溯管理的通知》，促使各家保险公司加速部署可视化回溯系统，线上化需求更为 多元，市场空间广阔。
众安科技充分发挥自身优势，从对内赋能转为对外输出。2016 年 11 月，众安成立全资子 公司众安信息技术服务有限公司（即“众安科技”）将技术方案产品化，输出科技产品和 行业解决方案。科技业务实现快速增长，服务客户涵盖国内外多家知名企业。2020 年公 司科技输出收入达 3.65 亿元，yoy+35.2%，2017-2020 年 CAGR 263%；科技收入占总 收入比重持续提升，2020 年占比达 2%，yoy+0.2%。由于科技业务仍处于发展初期，目 前尚未实现盈利，但亏损缺口逐年收窄。2020 年业务净亏损为 3.7 亿元，单位收入亏损 率为 101%，同比下降 23pct，2021H1 进一步降至 40%，经营效率同比实现大幅提升。 2020 年公司签约客户近 400 家，涵盖太平人寿、友邦保险、SOMPO、NTUC Income 等 头部公司。同时，业务收入稳定性增强，2021H1 持续性收入（预计将在下一年再次发生 的收入，包括但不限于 SaaS 订阅、系统维护升级等收入类型）占比提升至 48%。
3.1 险企线上化业务优势明显，三大产品条线满足客户不同需求
公司在险企线上化业务方面优势显著，签约保险行业客户数目及复购率保持双增。“保险+ 科技”的业务布局帮助众安科技建立竞争优势：1）作为国内首家也是国内最大的互联网 保险公司，众安在线上化经营方面经验丰富，有效洞察线上化转型过程中存在的痛点，在 提升自身销售效率的同时进行科技输出，提供经过业务验证的解决方案，保险与科技业务 相互赋能，形成正反馈闭环，构建核心竞争壁垒；2）与专业化的金融科技公司相较，公 司作为财险行业的主要参与者，保险业务的发展帮助公司在第一时间了解市场需求，迅速 做出反应；3）与传统险企相较，众安的互联网基因及线上化运营模式优势明显。
专业化服务有效形成“信任—深化—共赢”的良好客户关系。2020 年公司保险产业客户 数目达 75 家，是业务刚推出时期（2018 年）的 3 倍。已签约客户的复购率持续提升，在 前期已购买过保险系统产品的客户中，2020 年约有 75%的客户进行续购，选择进一步采 购更多保险系统模块或对原有的模块进行升级。高续购率体现客户对众安科技服务的认可， 同时复购有效降低获客成本，提升长期客户价值。合同金额方面，75 家客户中，15 家客 户合同金额大于 1000 万，11 家客户合同金额为 100-1000 万；合同金额小于 100 万的客 户共有 49 位。
按照功效分类，众安的科技业务涵盖业务生产系列、业务增长系列及业务基建系列三个产品条线，结合目前行业核心痛点，为客户提供数字化转型升级、营销效率及精准度提升、 业务合规安全保障的解决方案。其中：
1）业务生产系列通过共享服务的数字中台赋能前台，能够应对大数据、高流量、高并发的互联网业务场景，助力客户迅速开展互联网业务。通过连通各业务板块、围绕用户的全流程数字化管理提升业务延展力，大幅提高产品上线速度，与约 1 个月实现产品上线的传 统模式相比，众安可帮助客户最快实现产品 1-3 天上线，对接超 1000 个渠道，每秒出具 最多 3.2 万张保单。2021 年初，众安在线与太平财险达成合作，帮助其搭建新一代意健 险核心系统。
2）业务增长系列旨在帮助客户建立智能营销平台和广告运营平台，通过大数据的挖掘与分析定位用户，为保险行业的参与方的业务增长赋能。2020 年，公司的业务增长系列帮 助包括太平人寿、友邦人寿、中宏保险、汇丰人寿、农银人寿等超 10 家客户打造一站式 数字化保险营销平台，实现智能营销全流程闭环。
3）业务基建系列帮助应对互联网场景下的高频流量，使客户在快速开展业务时能获得稳 定、安全的保障。作为国内较早提供可视化回溯系统方案的保险科技企业之一，众安科技 快速响应互联网保险销售监管新规，推出的互联网销售行为可视化回溯产品短时间内签约 了共 42 家保险产业链公司，包括 34 家首次签约的新客户。随着线上化业务模式的快速 发展及监管的逐步完善，预计相关业务潜在需求将逐步释放。作为模式相对简单的基础产 品，我们认为基建业务合同价格相对较低，作为触客产品帮助公司实现获客，后续结合客 户需求进行二次销售，有望帮助公司实现从低价产品向高价产品的渗透。由于：1）集团 的保险业务也需基建服务，更有效触达一线业务需求，结合经营逐步优化，提升产品质量； 2）产品推出时间较早，签约客户多，可通过提供服务快速积累经验，赢得市场信任，我 们预计公司在此领域的竞争优势有望逐步显现。
3.2 科技出海卓有成效，业务拓展至海外多个国家及地区
基于强大的底层基建系统，科技出海产品衍生出针对保险公司的分布式保险核心系统 “Graphene”和面向互联网平台的整体保险金融解决方案“Fusion”。2021 年众安推出 轻量级保险分销 SaaS 产品“Nano”，进一步丰富产品内核，满足客户多元化需求。通过 与客户签署长期合同提供订阅式 SaaS 服务，我们预计客户转换合作方成本相对较高；同 时公司持续进行产品升级，优化客户体验，预计客户留存度较好，为业务稳定增长奠定坚 实基础。
日本为众安科技业务最大的海外市场，公司进一步将业务拓展至新加坡、印尼、泰国。2018 年众安国际与日本第三大财险公司 SOMPO 签署合作协议，向其提供基于云的下一代保险 端对端系统，继 SOMPO 后公司合作伙伴进一步拓展至日本领先的财险、寿险及互联网平 台，其服务的用户占日本财险市场份额超 80%。除日本市场外，公司进一步将业务拓展 至新加坡、印尼、泰国，服务客户涵盖友邦、NTUC Income 等公司。2019 年，公司与新 加坡最大综合保险机构之一的 NTUC Income 达成战略合作，联合在新加坡推出按需型重 疾险，众安主要为其提供核心系统与营销及风控模块。NTUC Income 基于众安保险核心 系统 Graphene，通过 API 接口连接当地包括餐饮、公共交通、外卖等场景合作方，并推 出碎片化保险产品组合，用户可以基于自身需求动态增加保障范围及额度。通过降低消费 者以往集中支付保费的压力，并不断延展保险保障期限，进一步拓展普惠程度，赋能社会 自由职业者的保障需求。这种微型保险销售方式打造了巨大的开口保单形式，以更便利、 轻松和灵活的方式进一步连接消费者。
积极布局新的合作模式，与互联网公司 Grab 及 OVO 达成深度合作，进一步探索东南亚 保险市场的增长机会。公司与东南亚网约车和送餐平台公司 Grab 成立合资公司 GrabInsure，共同探索东南亚市场互联网保险分销业务。众安科技为 GrabInsure 建设保 险平台，支持快速实现产品部署及与场景适配的保险产品创新，并结合 Grab 的主要场景 设计和提供保险产品，包括保护 Grab 司机及家人财产的保险产品、与 Grab 生态相关的 场景化保险。截至 2020 年底，Grab 生态在众安保险及科技能力的支持下，已累计产生超 过 7000 万张保单，为 Grab 于东南亚超千万用户提供 20 余款定制化保险产品。2020 年， 公司与 Grab 的合作进一步在印度尼西亚的 Grab Express 上推出了保障货物快递时发生 损毁风险的按需型财产保障产品。此外，2020 年众安与印度尼西亚的领先电子钱包平台 OVO 的控股公司 BCP 成立合资公司，为印度尼西亚保险公司提供 ZA Tech 研发的保险科 技专长和应用，致力于通过推出更多创新和价格相对低廉的保险产品，促进当地市场的普 惠金融。（报告来源：未来智库）
4.1 众安银行（ZA Bank）：实现客户资源的快速积累
为推动香港的金融科技创新，香港金管局在 2019 年首批下发八张虚拟银行牌照，分别为 众安银行、天星银行、汇立银行、Livi Bank、Mox、蚂蚁银行、平安壹账通银行以及富融 银行。虚拟银行采用互联网或其他形式电子传送渠道提供服务，不设实体网点，以个人和 中小企业为主要服务对象，为其提供存取款、贷款、结算、汇兑、投资理财等零售业务。 众安银行（ZA Bank）在试营业 3 个月后于 2020 年 3 月正式开业，是香港首家虚拟银行。
与传统银行相比，众安银行拥有诸多优势：1）开户便捷：用户只需手机与身份证，通过 五个步骤完成申请，最快 5 分钟即可完成开户；2）贷款反馈快速：从申请者提交完整的 贷款申请资料和文件到获得审批结果可在三十分钟内完成；3）服务快捷：提供 7X24 小时 便捷服务，支持在全港及世界范围内多家银行 ATM 取现；4）彰显个性：提供个性化卡号 定制服务，提升对年轻群体的吸引力；4）压降成本：不设置实体网点，具有一定成本优 势。
自开业以来，众安银行通过设置较高存款利率+优惠活动进行获客，客户数实现快速增长。 存款利率引客方面，我们通过对比香港地区各银行存款利率发现，虚拟银行存款利率与传 统银行相比更高，有利于客户的快速积累。以港币活期存款为例，“ZA 活期 Go”规定， 存款 20 万港币及以内，可享受 0.55%的年利率，高于渣打、汇丰、恒生及中国银行中活 期存款利率最高者 50bps；存款 20 万港币以上年利率为 0.01%，与恒生、中行一致。天 星银行采取更为激进的策略，存款 2 万港币及以下活期年利率高达 5%，预计在吸引客户 方面优势较为明显。在让利客户的同时，各家虚拟银行也通过限制存款上限、按照不同存 款额度分层设定利率等方式限制单一客户所享受的让利额度，有效实现获客成本管控。同 时，众安与香港政府、八达通、咖啡厅、电信公司等多方合作推出一系列获客优惠活动， 通过现金补贴、优惠券、返现、抽奖等模式吸引新用户。
存款让利及优惠活动取得较好成效，2020 年 ZA Bank 在香港虚拟银行市场存、贷款总额位列第一。存款方面，2020 年 8 家虚拟银行的存款总额约为 158 亿港元，占整个银行业 存款总额的 0.11%，众安银行存款总额占所有虚拟银行存款总和的比重最大，达 38%。
2021H1 公司存款总额同比增长 2 倍至 76 亿港币。贷款方面，2020 年有 4 家虚拟银行提 供贷款服务，众安银行和天星银行、平安壹账通及 Mox Bank 贷款总额分别为 6.83、5.57、 0.7、0.01 亿港元。2021H1 公司贷款业务实现快速发展，截至报告期末，公司贷款同比 增长 20 倍至 13 亿港元，存贷比提升至 17%。香港银行业存贷比大约为 70%，众安银行 2020 年存贷比仅为 11%，贷款业务仍有很大发展空间。
实现用户快速积累，用户量已突破 40 万人。作为香港首个获取牌照并开业的虚拟银行， 受益于先发优势及资源赋能，众安银行实现客户资源的快速积累。截至 2020 年 9 月，众 安银行用户数超 18 万，高峰期时每十秒就有一位新客户；2020 年底用户数超 22 万，截 至 2021 年 3 月，用户数突破 30 万，已覆盖香港常驻人口的 4%，众安从开业到用户规模 成长为近似于中小型传统银行仅用时一年。截至 2021 年 7 月中，众安银行客户数目已突 破 40 万。ZA Card 使用情况活跃，平均每名客户每 2 日使用 1 次，即 1 个月 15 次。按 交易次数计算，ZA Card 2021Q2 的交易次数较 Q1 上升 8 成。年轻客户群体占比高，40 岁以下客户占比 58%，金融业人员占比 12%。客户资源的快速积累为公司后续布局多元 化业务、逐步迈向盈利期奠定坚实基础。
4.2 众安人寿（ZA Insure）：低价普惠性寿险产品提供者
2021 年 8 月，香港保监局向 5 家互联网保险公司颁发牌照，为客户提供去中介化、自主 的保险服务，分别为安我保险、保泰人寿、OneDegree Hong Kong Limited、众安人寿 以及 Blue 寿险。其中，众安人寿、保泰人寿及 Blue 寿险三家主营寿险业务，其余两家主 营非寿险业务。众安人寿（ZA Insure）于 2020 年 5 月正式开业，以打造“人人都买得起 的保险”为产品理念， 通过 7X24 小时互联网平台提供普惠型人身保障类产品。
众安人寿主要面向低价寿险产品这一细分市场，在用户已有的保障基础上提供补充。公司 结合用户需求推出 5 款保险产品——人寿保、癌症保、心中保、意外保及自愿医保，分别 为用户提供定期寿险、癌症、心血管疾病、意外身故/残疾及全面医疗保障。作为标准化 的基础保障类产品，产品条款简单易懂，适合互联网销售，每年保费可低至 2 港元，家属 病历不增加保费。根据香港保监局统计，2020 年公司新业务保单数目为 4163 件，新业务 年化保费收入达 682 万港元，承保保单 4163 张，件均保费为 1638 元，2020 年新增保单 按月获得超过约 35%的增长，平均每位保单持有人的投保额度达约 180 万港币。
银行+保险+医疗，探索更多销售场景可能。作为香港唯一一个同时拥有虚拟银行及数码化 保险牌照的科技公司，众安国际计划带领众安银行与众安人寿发挥协同效应，共享技术实力和成本优势，拓展线上银保业务，为用户创造更多价值。同时，众安推出 ZA 医疗 Pas s 服务，采取付费入会模式，每年向会员提供 5 次门诊免费、半价投保、其他权益，积极 构建交叉销售模式，助力各项业务形成协同，后续有望实现放量。
5.1 公司与股东合作顺畅，合作模式由股东提供支持向合作共赢转变
股东实力雄厚。众安保险由蚂蚁金服、腾讯、中国平安等基于保障和促进互联网生态发起设立。 公司前三大股东蚂蚁科技、腾讯、中国平安持股比例分别为 13.54%、10.21%及 10.21% ，互 联网与保险行业龙头强强联手，有效构建无法复刻的竞争优势，助力公司实现快速发展。
股东的强大资源为公司业务提供多种支持。众安在 2013 年（成立初期）即与阿里巴巴及天猫合作推出退货运费险、在淘宝推出名为众乐宝的商家保证金保险，于 2014 年 3 月在天猫推出 类似产品参聚险，实现保费收入的快速提升。退货运费险也成为公司成立初期收入主要来源， 2014 年“双十一”公司承保退货运费险超 1.5 亿件，当年该险种累积贡献保费 6.3 亿元，占 总保费收入比高达 77%，与保证险合计保费贡献占比超 90%，为公司早期快速发展提供有力 支持。2020 年退货运费险保费占比下降至 23%，依然是众安保险业务收入的重要来源之一。
与泰康在线、易安保险及安心保险相比，众安在线虽然成立时间较早，但受益于股东大力支持， 营业前三年（由于 2013 年营业时间较短，前三年指 2014-2016 年）保费规模均高于其他三家 互联网保险企业，为后续发展奠定了良好基础。
目前公司持续与股东在技术、业务及服务方面开展多项合作，取得良好成效，合作模式也由公司设立之初的股东资源支持逐步转为合作共赢，具体涵盖：1）营销支持：通过腾讯提供的支 付渠道进行在线交易；与平安合作共保车险业务；2）服务合作：平安资管帮助公司管理保险 资产；向平安提供互联网信息系统支持；与支付宝合作推出宠物险产品；3）业务支持：腾讯、 蚂蚁为员工购买众安保险产品；4）销售支持：通过支付宝、腾讯联营公司及微众银行销售众 安保险产品；5）技术支持：众安“无界山”部署在阿里云上；众安借助蚂蚁公司通过与股东 的多元化合作，有效触达潜在客群，业务的高速发展。
5.2 打品牌+拓渠道+布局自有平台三管齐下，成效逐步显现
众安主要通过合作伙伴平台、第三方渠道、线下渠道合作及自有平台 4 大渠道触达潜在客 群，进行产品销售。与传统险企相比，互联网保险公司由于不设分支机构，在运营成本上 拥有一定优势。但基于互联网销售的特点，由于公司自身不具有流量属性，难以有效触达 目标客群，一般采取与第三方流量合作的场景营销模式触达潜在客户，提升销售精准度。 2014-2016 年，众安保险通过生态系统合作伙伴平台售出的保险产品分别占同期总保费的 99.8%、97.9%及 86.5%。尽管整体呈现下降趋势，公司在发展初期对合作伙伴依赖性较 强，向生态系统合作伙伴支付的咨询费及服务费也成了众安保险主要经营开支之一。
大力开展品牌建设，持续提升品牌影响力，增强新客户信任度，助力自有平台建设。众安 在线在 2020 年首度聘请演员张国立担任国民体验官，提升品牌知名度。同时，公司积极 开展多样化品牌宣传，2020 年众安在头部短视频平台累计播放量超 3 亿、粉丝涨幅达 400在线 万，成为拥有粉丝量最多的互联网保险公司，品牌知名度提升 3 倍，APP 月活增长 2.6 倍。公司赞助 2021 年抖音春晚“团圆家乡年”红包活动，有效实现大量品牌曝光，截至 2021 年 6 月底，公司全网粉丝数超 1000 万，总曝光达 160 亿次，全平台用户自制内容 （UGC）播放量达 8.2 亿次。公司通过多种营销手段提升品牌知名度，积极拓展新客户触 客机会，提升其对众安品牌的信任程度，我们预计长期来看品牌建设有望提升老客户留存 及新客获客成功率。
从产品运营向用户运营转型。众安全面布局 App、公众号、短视频账号等自有渠道，提升 直接触达潜在客群的可能性。公司结合当前流量热点，借助抖音、快手等短视频平台，采 用全新的内容运营模式，拓展自有平台。众安在线的抖音官方账号的视频作品由初期的保 险答疑逐步转变为情景化短视频，增强内容吸引力的同时触达更多潜在客群，截至 2021 年 12 月 27 日，公司官方抖音账号粉丝数达 388.3 万，位列险企第一，累计获赞 845.1 万次，自有平台建设卓有成效。以健康生态的核心产品尊享系列为例，2020 年产品自有 平台保费收入占比达 13%，yoy+5pct；在自有平台的加购率达 16.6%。2021H1 公司自营 渠道保费收入 15.49 亿元，同比增长 48%，保费贡献占比进一步提升至 16%。老客户续 保+新客户引流，用户运营成效初显。
积极探索获客、销售新模式。2020 年 5 月众安为庆祝粉丝破百万，邀请财经主持人马红 漫、浙江大学 MBA 导师雷明分别就家庭理财及育儿健康知识进行讲解。线上沙龙模式取 得较好效果，在预热阶段参与人数超 500 万人次，预热及两场直播累计观看人数近 80 万。 同时，众安充分布局抖音平台带货功能。目前可通过众安抖音官方账号直接购买 10 款保 险产品，并提供保单查询、在线客服及保险商城跳转服务，公司保持较高的直播频率，积 极尝试新的营销方式。参考粉丝数目、直播频率及产品货架等多重指标，众安在线为主要 险企中抖音账号经营最为完善的公司。
5.3 科技+保险双轮驱动，有效实现协同
充分发挥科技基因，持续对内赋能。众安前三大发起者中蚂蚁、腾讯为互联网龙头企业， 中国平安为首先提出“金融+科技”模式的保险公司，科技基因根植公司。科技业务与保 险业务形成协同，实现降本增收。作为互联网保险公司先驱者，众安科技在赋能集团互联 网保险业务方面卓有成效，近年来持续助力众安保险在研发协作、自有平台建设及用户体 验优化方面取得多项突破。受益于科技助力，2021H1 公司运营费用占净保费比例降至 16.8%，同比降幅达 9.5%。
1）助力打造一站式研发协作平台，实现降本增效。众安科技帮助众安保险整合业务、产 品、研发、运维等角色端到端的协作过程，助力众安保险打造出提升研发效能的一站 式研发协作平台，成为支撑众安五大业务生态快速发展的技术基石。优化后需求交付 周期平均缩短40%，需求按期交付率平均提升20%，自动化测试覆盖率平均提升35%， 节省硬件资源成本超 2000 万元。
2）助力产品快速迭代，在检测风险、严控费用方面形成竞争优势。核心产品尊享 e 生自 2018 年 6 月推出以来，已经历超 20 次更新迭代，受益于科技助力，公司结合客户需 求变化及技术升级快速推陈出新，持续构建产品竞争力及吸引力。同时，众安大力推 行产品创新，科技助力风险管控，有效构建竞争壁垒。众安与暖哇科技合作进行风险 管控，严防骗保风险，如获用户授权，公司可获取用户医疗数据，通过科技手段有效 管控风险。截至 2021 年 6 月，暖哇科技连接超过 1000 家医院（80%为二级及三级医院）和 16 个省市的区卫平台（覆盖 60%尊享销量前十大省份），使医疗数据在线直连。
3）助力自有平台建设，提升销售及运营效率。众安科技帮助众安保险的直营平台打造了 一体化用户运营中心，基于算法和数据分析，根据用户信息、行为及场景沉淀超 2000 个用户标签，将 App、公众号、视频号等自有平台客户分层，通过用户年龄、性别、 家庭、已购产品等信息进行客群细分，提升产品销售的成功率，2020 年众安保险自有 平台加购率达 16.6%；业务运营方面，直营平台通过智能营销平台进行活动管理、效 果监测及分析，工作效率提升 82%。受益于科技赋能及集团品牌宣传，2020 年众安 保险 APP 月活用户超 230 万，位列互联网保险行业第一。
4）助力持续优化用户体验，构建健康生态闭环。受益于科技赋能，2021 年上半年保险业 务实现多项指标提升，用户体验得到进一步优化：1）理赔速度及便捷程度提升： 2021H1 众安在线用户获赔等待时长减少 55%，实现万元以下“1 日赔”、99%理赔案 件 24 小时快速理赔，线上理赔率达 94%；2）智能客服满意度提升：用户净推荐值（NPS） 增加 31 个百分点，投放人效增加 50%。
长期来看，众安“保险+科技”的业务布局协同效应有望持续提升，科技业务为保险业务 的自有平台建设、提升广告投放及公司运营效率、加速产品上线流程、优化客户体验等方 面提供助力。同时，保险业务进一步赋能公司科技服务水平及专业度，在挖掘用户需求、 开发产品方面提供助益，形成正反馈闭环，提升公司“保险+科技”双轮驱动的竞争优势。
6.1 核心假设
结合潜在需求和公司发展规划，我们预计互联网财险业务增速略微放缓，科技及银行业务收入保持高速增长状态。
1）互联网财产险方面，
a) 健康生态：监管趋严及惠民保快速渗透可能致使健康险业务增速出现一定程度的 放缓，我们预计 2021-2023 年同比增速分別为 5%/10%/15%；
b) 数字生活生态：退运险等成熟业务有望保持稳定，创新型产品将带来新增量，我 们假设 2021-2023 年保费收入增速分别为 27%/25%/25%；
c) 消费金融生态：市场需求仍存，我们预计业务在风险可控的情况下将实现一定增 长，2021-2023 年同比增速分别为 70%/20%/20%；
d) 汽车生态：受车险综改影响，车险保费下降趋势明显，预计车险生态保费受到较 大压力，我们预估 2021-2023 车险生态保费收入增速分别为-8%/5%/10%。
2）科技业务方面：线上化业务需求广阔，科技业务收入有望保持高增，预计未来三年科 技收入增速为 49%/42%/43%。
3）银行业务方面：目前众安银行尚处于开设初期的客户积累阶段，对标内地互联网银行 —微众银行的发展模式，我们预计未来 2021-2023 年银行业务收入增速将达 170%/50%/50%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
