从产业链上来看，工业巧克力处于产业链中上游。产品主要由可可制品（可可液块、 可可粉、可可脂等）、白砂糖、乳制品和食品添加剂等，经混合、精磨、精练、调温、浇 模成型等加工而成，其核心在于产品的口感。下游主要应用在包括糖果、烘培、乳品、 茶饮、冷饮等行业内。
分类别来看，纯脂巧克力由于原料成本高，工艺难度高，价格远高于代脂巧克力。 工业巧克力由于原料不同可以分为代可可脂巧克力（代脂巧克力）和纯可可脂巧克力（纯 脂巧克力）。其具体区别在于可可脂成分不同，工业巧克力中可可脂的添加大量大概在 35% 左右；口感来看，纯脂巧克力口感更佳丝滑醇厚，但易融化不易储存；代可可脂口感叫 纯可可脂稍差，但塑性形很好。工艺上来看，纯可可脂对于调温等步骤的容错率较低， 壁垒较高，所以具备一定技术壁垒。由此纯脂巧克力的价格要远高于代脂巧克力的价格 （2-4 倍）。
图：纯脂和代脂巧克力对比
我们认为当前我国工业巧克力行业规模较为稳定，产品结构持续优化。从供给端来 看，业内企业集中度较低，行业竞争格局相对稳定；但能够为终端客户提供“质好量大 价廉”的企业相对有限；需求端来看，伴随下游产品升级的趋势，中上游对于壁垒和价 格较高的纯脂巧克力的需求快速提升，如爱普股份一样具备产能和技术优势的企业将会 占据更多市场份额。
近年我国工业巧克力的市场规模稳定在 200 亿左右。从产品结构来看，伴随终端消 费升级趋势愈发明显，同时消费者对于健康产品的需求程度走高，纯脂巧克力的健康趋 势越来越明显，占比持续提升，比如：钟薛高、梦龙等高端产品的走红，其所用巧克力 均为纯脂巧克力。当前纯脂巧克力与代脂巧克力的占比约为 3:7，预计后续占比仍有提升 空间。
图：我国工业巧克力市场规模稳定在 200 亿元左右
国内巧克力市场竞争格局较为分散，外资中百乐嘉利宝产能较高，内资中爱普 子公司天舜在技术、产能等方面具备优势。百乐嘉利宝产能约 5 万吨，其中自产 2 万吨以及 2.5 万吨进口，产线布局在苏州，凭借其悠久的历史、先进的技术、良好的 品质与口碑，目前成为了中国巧克力市场上的主流供应商，覆盖糖果、烘培、冰淇淋、 乳品渠道，产品多以纯脂为主。内资中，爱普子公司天舜当前产能约 3.8 万吨，覆盖 烘培、冰淇淋、乳品渠道，纯脂与代脂比例为 1:9，但伴随公司后续的产能扩张计划， 预计 2022 年上海新工厂产能释放 2 万吨（设计产能），爱普股份将拥有中国最大的工 业巧克力工厂。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
