特种纸：造纸行业中的特种兵，基于下游用途特殊、生产难度大，定价体系与 普通大宗纸品有明显区别，具备自主定价而非完全市场供需定价的特点。特种纸源 于 1945 年美国国立现金出纳机公司研制成功的无碳复写纸，1969 年《工业及特种 纸》一书中，把具有特殊性质、适合特别部门应用的纸种，归纳为特种纸，是造纸工 业中的高科技产品，一般是经过特殊的抄造工艺、或添加特殊的原料、或特殊的工 序（涂布或复合或加工），生产出满足特定用途的纸张。通常，特种纸相比工业大宗 纸品具有以下特点：（1）独特技术和专门制造，对生产设备要求高，技术难度大，资 金投入多，附加值比较高；（2）用途的针对性较强，与普通纸相比市场容量偏小； （3）具有独特的性能，客户是专业化的。
特种纸行业规模增速大于造纸行业整体，9 年 CAGR 达到 13.32%的水平。我 国特种纸行业起步较晚，但较高的盈利水平和广阔的市场前景推动了整个产业链的 迅速扩张。根据中国造纸协会数据，2019 年我国特种纸及纸板生产量 709 万吨，同 比增长 2.01%； 2010-2019 年产量 CAGR 为 13.32%，且期间内特种纸的产量增速 快于纸及纸板，行业的增长潜力较大。
食品包装纸、装饰原纸、热敏纸及无碳纸是我国主要特种纸品类。特种纸可根 据应用领域细分为：食品包装纸及医疗包装纸等特种包装用纸，装饰原纸及壁纸原 纸等建筑用纸，无碳纸及热敏纸等商务交流用纸，格拉辛纸等标签用纸，热转印纸 等印刷用纸，卷烟纸及卷烟配套用纸等烟草用纸。2019 年我国食品包装纸、装饰原 纸、热敏纸及无碳纸产量合计特种纸产量的比为 55.38%，为我国特种纸的主要品类。
从竞争格局来看：（1）行业以中小型企业为主，山东、浙江两省为重镇。国内 特种纸厂家多以中小企业为主，且主要分布在山东、浙江、河南、江苏、广东等地 区，以上地区的特种纸产量合计占全国特种纸总产量九成。（2）低端市场同质化竞 争激烈，中高端市场逐渐形成以品质为导向的竞争。虽然行业中参与者多以中小型 企业为主，但经过近几年激烈的市场竞争和产业的快速升级，市场竞争格局也出现 分化。目前国内仅有少数具有规模的特种纸企业进行高品质特种纸的研发生产，行 业竞争主要体现在产品品质等方面，如产品适印性、遮盖性、色牢度、批量稳定性等 方面。在我国特种纸日趋细分化、专业度要求提升的趋势下，产品结构逐步向中高 端倾斜。
出口成为亮点，特种纸出口量近 10 年增长 CAGR 达 17%。当前特种纸行业技 术及装备水平均有大幅提高，从过去的主要依靠进口到目前的主要特种纸产品均已 实现了国产化。根据中国造纸工业年度报告数据，2009 年之前特种纸主要依靠进口， 出口份额较低；2009 年特种纸首次实现净出口，之后每年逐渐扩大出口顺差。2020 年我国特种纸出口量达到了 97 万吨，同比增长 2%。我国特种纸净出口量 10 年间 CAGR 达到 16.7%。全球目前有 2000 多种特种纸，而且每年新增上百个品牌，我 国特种纸品种仅有 600 多种。因此，提高产品技术含量、拓展特种纸细分纸种，实 现全面进口替代将为我国特种纸行业提供较大增长空间。
全球以纸代塑大趋势下，纸基材料是性价比最合适的替代材料。2020 年史上最 严“限塑令”出台，要求重点城市的公共场合及全国餐饮行业禁止使用一次性不可降解 塑料制品，同时 2022-2025 年禁止范围将逐步扩大至全国，并推广使用纸袋、纸盒 等非塑料制品作为替代。除我国之外，其他国家和地区近年来也纷纷发布或收紧限 塑令，限塑是全球性的的不可逆趋势。纸基材料具有原材料资源丰富、成本低、产品 易回收降解、无污染的特点，是性价比最合适的替代材料。
我国食品包装特种纸行业空间大、增速高。食品包装是特种纸中的第一大细分 领域，2019 年占比接近 26.2%。近年来，我国食品包装原纸市场规模呈加速增长趋 势， 2011 年至 2019 年我国食品包装特种纸市场规模从 107.38 万吨增长至 205.40 万吨，CAGR 为 8.45%。
图：2011-2019 年我国食品包装特种纸产量
食品卡是食品包装纸中的细分行业，纸代塑及消费升级趋势下景气度较高。具 体来看：
（1）食品级白卡替代塑料包装的空间巨大。食品级白卡相对于一般的白卡而言， 对纸张质量要求更高，因此除了作为食品包装外，还可以应用于对人体安全及卫生 要求较高的产品包装上，如医疗、日用消费品等方面。具体来看：
1）食品卡替代传统的食品塑料外包装。以外卖包装为例，目前商家包装材料仍 以塑料为主。2019 年全国外卖平台订单约 143 亿单，按平均每单消耗 3.27 个一次 性塑料餐盒计算，年度塑料盒消耗量为 469 亿只。假设单个纸包装餐盒克重 20g， 则外卖塑料餐盒的替代需求为 94 万吨食品卡需求，带来需求增量 12.6%。此外，根 据《关于进一步加强塑料污染治理的意见》要求，到 2025 年底，全国多数范围禁止 使用不可降解塑料袋，减少不可降解一次性塑料餐具消耗强度下降 30%。根据测算 可得，若 2025 年外卖盒白卡纸渗透率达到 70%，则食品白卡纸需求量为 145 万吨。
2）连锁快餐、新式茶饮等市场的规模扩张推动食品包装纸的需求不断增长。近 年来快节奏城市生活下，连锁快餐、新式茶饮等逐渐成为餐饮的新兴趋势与潮流。 国家统计局数据显示，202-2019 年我国连锁快餐行业收入 CAGR 为 6.35%，门店 数量也由 2012 年的 1.04 万个增加至 2019 年的 1.87 万个。同时，以麦当劳、肯德 基等为代表的西式餐饮巨头在我国门店数量也在不断增加。未来随着国际快餐行业 企业在我国门店数量的进一步增加以及我国本土连锁快餐企业的快速发展，餐盒、 纸杯、防油纸等食品包装纸的需求量将进一步增加。
消费升级趋势下，冲调类饮品（咖啡、新式茶饮）作为休闲社交的重要方式近年 来得到了快速发展。以咖啡为例，根据沙利文发布的《2020 中国新茶饮行业发展白 皮书》，2019 年中国咖啡市场规模达到 678 亿元，预计 2025 年，中国咖啡市场的 规模将达到 2,280 亿元；2015-2019 年国内咖啡店市场规模由 197 亿元增长至 500 亿元，CAGR 为 26%；预计 2019-2025 年，中国咖啡店市场将增长至 2,107 亿元， CAGR 将达到 27%，具有较大的市场空间。而此类饮品的外包装主要为纸杯，冲调 类饮品市场规模的快速扩大，将直接带动食品包装纸（纸杯纸等）需求的增加。
3）除食品外包装外，经涂布后的食品白卡可用于电子、化妆品、药品等消费类 包装纸。相较未涂布的食品包装纸，涂布食品包装纸具有更好的印刷效果，可广泛 应用于日用品、消费类电子等产品的外包装。此外，由于以食品级原纸为基础，相较 于非食品级产品，该类产品健康、安全、环保特性更加明显。
随着电子消费类产品更新换代的步伐不断加快，电子消费类产品销量的提升将 带动配套包装市场的增长。另外，根据国家统计局的数据，2020 年中国日用品类零 售总额达到 6,504 亿元，同比增长 7.5%，化妆品类零售额达到 3,400 亿元，同比增 长 9.5%。随着居民生活水平的不断提高，消费类产品不断丰富，其对包装的需求量 也将随之增长。食品级白卡还可应用于药品包装。随着人口老龄化进程加快，新药 品开发力度加大，社会医保体系不断健全，我国医药工业将继续保持一定的增长。 根据国家统计局的数据，2020 年，中国中西药品类零售总额达到 5,355 亿元，同比 增长 7.8%。医药行业规模的增长将带动药品包装纸需求的增长。根据《中国包装》 的数据，2019 年我国医疗包装原纸产量 16.18 万吨，同比增长 17%，2015-2019 年 中国医用包装纸 CAGR 高达 20%。
（2）格局角度：相比社会卡，食品卡竞争格局更优。白卡纸按用途分类可分为 社会卡、烟卡和食品卡。社会卡占比约 61%，主要用于酒类、药品、消费电子、化 妆品包装；烟卡占比 25%，主要用于国内卷烟包装；食品卡占比约 14%，应用于各 种食品级包装，以及对人体安全及卫生要求较高的产品包装上。
图：社会卡、烟卡及食品卡占比
总结来看，食品卡相比社会卡具有价格波动幅度小、客户粘性大且价格敏感度 低、产品质量要求高等特点，使得食品卡 1）竞争更关注产品质量与客户壁垒，而社 会卡竞争往往集中在价格上。2）纸价波动幅度小于大宗白卡纸。对比博汇纸业（以 生产社会卡为主）的白卡纸业务与公司食品卡业务年度毛利率走势，可以发现 2018 年后五洲特纸的食品卡毛利率显著高于社会卡毛利率；对比大宗白卡与公司食品卡 年度均价走势也可发现食品卡相比大宗白卡纸价的波动幅度更小；对比木浆均价走 势，可以发现在浆价下降时，食品卡均价下降幅度远小于浆价与大宗白卡纸价的降 幅。更优的竞争格局使得食品卡均价波动幅度小，从而在一定程度上保障毛利率的 稳定性。
行业格局：规模超百万吨，特种纸企业将持续主导。食品级卡纸（下称食品卡） 下游主要用途为方便面面碗、咖啡杯、打包盒餐类，目前未涂布类食品卡市场规模 约在 110 万吨左右，且处于快速增长中。当前食品卡细分领域内规模纸企主要有五 洲特纸、太阳纸业、宜宾纸业、仙鹤股份等。市场参与者主要分为两类：第一类是以 五洲特纸、仙鹤股份为代表的特种纸企业；第二类是老牌大宗纸/白卡纸企，代表公 司有太阳纸业、晨鸣纸业和博汇纸业等。特种纸企业将持续维持主导，主要基于： 1）特大型纸机难以形成成本优势，食品卡模式基本为以销定产，规格型号繁多，需 要小批量多批次排产；2）下游客户不同，食品卡客户对自身品牌及包装安全高度重 视，同纸基供应商多为长期合作，定制化开发，需要较长时间积累。
公司是食品卡纸细分领域龙头。截至 2020 年底，公司食品卡（未涂布类）产能 为 28 万吨，对应市场 110 万吨规模，约有近 30%市占率。在建产能中，江西五星 基地 50 万吨食品包装纸已于 2021 年 12 月 9 日投产，公司 2021 年底总产能将达 到 78 万吨；此外公司的 20 万吨液体包装纸项目将于 2023 年下半年投产。
高客户壁垒：深度绑定康师傅、统一等大客户。食品包装纸行业的壁垒不仅在 生产技术端，还体现在客户端。下游大客户因对其自身品牌的重视和对食品包装安 全的考虑，对供应商的生产能力、技术水平、资金实力、生产工艺、卫生条件、产品 品质、人员素质及管理能力都有很高的要求，考核期较长。且一旦达成合作协议往 往是长期且大批量的订单，轻易不会更换供应商。
公司下游客户主要是工厂客户，且为大型高端企业客户。经过 10 年的客户开拓 积累，公司与康师傅、统一等大客户达成了长期且稳定的合作。根据网站交流信息， 以康师傅为例，康师傅 90%以上的面碗用纸采购量由公司提供。近年来康师傅+统 一的合计销售占比均超过 20%。
方便面等方便速食销售回暖，大客户 SKU 众多，具备纸基替代潜在空间。方便 面需求自 2016 年后开始回暖，2020 年疫情爆发刺激方便面等方便速食需求增长， 全球方便面需求量上涨至 1165.5 亿份，较 2016 年增长了 19.59%。我国是全球方 便面消费量最高的国家，2020 年国内方便面需求量占全球约 39.76%的份额。根据 弗若斯特沙利文公司预测，2021 年中国方便面市场规模将达到 937 亿元，2016-2021 年 CAGR 约为 2.9%，中国方便面市场规模整体呈现量价齐升的趋势。根据欧睿数 据，2010 年到 2020 年，我国方便面零售价格由 18.38 元/kg 提升至 29.84 元/kg， CAGR 为 5.0%。而容器面作为方便面中的中高端产品，自 2012 年以来，在整个方 便面市场中的份额不断提升，预计 2021 年容器面占整个方便面市场的 48.90%，市 场规模将达到 458 亿元。容器面生产企业将迎来行业发展机遇，而作为其直接原材 料的面碗纸的市场需求量也将持续增加，市场前景良好。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
