食品卡相对社会卡具有较高的进入门槛，具体表现在：1）资质壁垒：食品卡一般应用于 和食品直接接触的包装，因而下游客户对食品包装安全要求较多，对供应商的生产能力、 技术水平、资金实力、生产工艺、卫生条件、产品品质、人员素质及管理能力都有很高 的要求，大型客户会对原材料做溯源；2）客户粘性壁垒：客户对供应商的考核时间较长 且粘性较高（与优质客户做深度绑定一般需要 3-5 年时间）一旦双方达成合作，便能建 立长期稳定的合作关系；3）技术壁垒：客户要求存在差异，需要根据不同客户不同的要 求，做定制化开发，没有行业长时间的积累，很难进入。
较好的客户粘性使得食品包装纸价格变动小于纸浆价格变动幅度；定制化生产、较高的 门槛壁垒使得食品包装纸盈利能力优于相近的大宗纸种白卡纸，即使在特种纸领域里， 食品包装纸的盈利能力处于行业领先位置（描图纸毛利率较高主要在于下游需求稳定且 生产企业较少，主要企业议价能力较强，因而毛利率较高）。
图：食品卡纸毛利率相对社会卡更稳定
禁塑令全面铺开，以纸代塑推动食品包装纸需求提升。1）2020 年初国家发改委、生态 环境部印发了《关于进一步加强塑料污染治理的意见》，分 2020、2022、2025 三个时间 段，明确了加强塑料污染治理分阶段的任务目标；到 2020 年率先在部分地区、部分领域 禁止、限制部分塑料制品的生产、销售和使用;截至 2021 年 1 月，31 省份已发布塑料污 染治理相关实施方案或行动计划，禁塑令全面铺开；2）在上述背景下，由于可降解塑料 配套产能及设备尚不完善，“以纸代塑”成为趋势，食品包装纸的需求持续增长。
购买力提升+环保升级+外卖市场发展推动餐饮纸包装规模持续扩容。1）餐饮消费与居 民购买力高度正相关。根据国家统计局数据，2013-2020 全国居民可支配收入由 18311 万 元提升至 32189 万元，剔除价格因素实际购买力增长 2.1%。居民购买力的持续提升奠定 餐饮业持续增长的基础；2）互联网技术发展及消费便捷化需求进一步提升带来餐饮外卖 市场迅速发展。根据中国饭店协会统计的数据，2013-2020 我国餐饮外卖市场复合增速高 达 45%，在餐饮市场中渗透率由 2.0%加速提升至 16.8%；未来随着外卖服务场景的拓展 和用户需求进一步深化以及餐饮物流持续优化，居民购买力稳步提升，可以预计餐饮外 卖仍将保持强劲增长。
未来 5 年餐饮外卖包装需求快速增长。外卖领域目前对一次性塑料餐具用量较大，在国 内可降解塑料短期内产能不足且成本较高的背景下，我们认为纸质餐具是较为理想的替 代产品。我们对截至 2025 年外卖领域订单量及单个订单一次性塑料餐具量进行了预测， 并对当中的可降解塑料及纸包装占比进行了假设，测算出食品包装纸替代餐饮外卖领域 一次性塑料餐具规模约为 213 万吨。
随着年轻消费群体崛起新式茶饮迅速发展：1）以喜茶、奈雪的茶、茶颜悦色等为典型代 表的新式茶饮受到年轻消费群体的青睐。根据灼识咨询的统计，按零售消费价值计算， 2020 年中国茶市场规模 4107 亿元，占同期非酒精类饮料市场的 33.3%，预计到 2025 年 将增长至 8102 亿元；2）现制茶饮一般都需用纸盒包装。2015-2020 中国现制茶饮市场规 模快速发展，复合增速 21.9%，在中国茶市场渗透率由 16%提升至 28%，根据灼识咨询 现制茶渗透率还将于 2025 年提升至 42%，届时市场规模将增长至 3400 亿元。
纸包装在单杯茶饮成本占比中较低，客户对包装价格不敏感：1）根据灼识咨询统计的数 据，截至 2020 年高端茶饮品牌平均每单销售价值 35 元，中低端品牌平均每单销售价值 10~15 元左右；2）根据 36kr 对一杯多肉葡萄成本的拆分，可以看到单杯茶包装成本 1~1.5 元，在含奶盖、葡萄原汁、其他辅料、茶汤、葡萄果肉的总成本中，杯子+杯盖+杯托+ 杯帽+打包带合计纸包装成本占比 8%左右。
未来茶饮纸包装市场空间较大：根据上述信息，另假设平均每笔订单购买杯数为 2 杯， 在此基础上我们测算到 2025 年茶饮纸包装（含杯子、杯盖、杯托、打包袋）规模约 274 亿元，相较 2020 年有约 184 亿元的市场增量空间，若按食品包装纸均价 6000 元/吨计算 （五洲特纸过去 4 年均价）茶饮市场带来的食品包装纸增量空间约 307 万吨。
随着消费升级，咖啡作为休闲、社交的一种重要方式得到了快速发展，咖啡市场中食品 纸包装需求主体现磨咖啡需求增速高于行业增速：1）咖啡市场包括现磨咖啡、挂耳咖啡、 速溶咖啡等，而现磨咖啡是咖啡市场里纸包装需求的大户。2018 年全球现磨咖啡渗透率 已达到 81%，而我国同期仅 25%的水平；2）根据弗利沙文统计，2016-2018 国内现磨咖 啡市场增速明显高于咖啡行业整体增速，并预计未来现磨咖啡仍将以高于行业增速增长， 到 2023 年现磨咖啡市场规模将达到 1579 亿元，较 2020 年复合增速高达 35.6%。
未来五年现磨咖啡带来食品纸包装需求增量约 78 万吨：根据上述信息，同时提出以下假 设：1）2024-2025 的咖啡消费增速采用 2018-2023 的复合增速 8.6%；2）假设现磨咖啡 渗透率到 2025 年提升至 60%；3）单杯咖啡纸包装成本采用瑞幸咖啡的单杯低值易耗品 成本。由此我们测算出现磨咖啡纸包装的需求到 2025 年将增长至 65.8 亿元，较 2020 年 有近 47 亿市场空间的增量，复合增速 28.2%，若按食品包装纸均价 6000 元/吨计算（五 洲特纸过去 4 年均价）现磨咖啡市场带来的食品包装纸增量空间约 78 万吨。
原纸是食品包装纸的主要载体，起稳定支撑作用；根据国家统计局，我国液态奶产量由 2001 年的 1025.5 万吨增长至 2020 年 3440.14 万吨，年均增速 6.6%。
液态包装国产替代化进一步打开食品包装纸需求空间：根据 IMF 统计，2019 年我国人均 液态奶消费量 41kg，与饮食结构相似的日本（人均液态奶消费 69kg）相比也有较大差距； 我国液态奶包装市场长期被国外企业垄断，国外液态包装企业倾向于和国外原纸生产商 合作。如利乐公司长期占据国内液态包装市场第一，同时长期和国外原纸供应商如斯道 拉恩索、BillerudKorsnäs 等合作，随着近几年本土液态包装企业的崛起，有望打开国内 原纸生产企业进入液态包装市场。
方便面市场回暖带来食品包装纸的稳定需求。根据世界方便面协会统计国内方便面需求 自 2016 年起稳步提升，2016-2020 方便面需求复合增速 3.5%。其中容器面作为方便面中 的中高端产品，市场份额持续增加，以康师傅为例，2013-2020 容器面销售占比持续在 45%以上，2019 年占比接近 50%。容器面是方便面中的主要消耗食品纸包装的产品，随 着容器面的稳步提升，食品包装纸的需求也稳步增长。
图：国内方便面需求自 2016 年稳步回升
未来五年方便面包装纸需求复合增速 8.2%，增量空间约 30 万吨。根据智研咨询统计的 数据，2020-2025 年国内方便面需求有望由 443 亿份增长至 524.9 亿份，另根据智研咨询 统计的 2020 年康师傅行业市占率 43.2%。根据康师傅公司财报，2020 年康师傅面碗金额 占比 46%，通过淘宝、天猫等线上平台我们测算康师傅容器面均价 4.5 元/桶左右，据此 推算 2020 年康师傅容器面销量占比 40%左右并以此作为容器面的行业渗透率参数，在此 基础上提出以下假设：1）到 2025 年容器面市占率提升至 50%，2）采用康师傅畅销产品 “康师傅香辣牛肉面”的桶装克重 35g 作为行业单个面碗桶装克重；综合以上我们测算出 方便面包装纸需求有望到 2025 年提升至 92 万吨。
食品包装纸行业竞争格局相对较好。根据卓创资讯，2020 年白卡纸行业产能规模约 1122 万吨，根据中国产业研究报告网发布的数据，当前白卡纸下游需求中食品卡占比约 25%， 据此估算食品卡规模约 280 万吨，其中主要生产企业包括五洲特纸（78 万吨产能）、宜 宾纸业（25 万吨产能）、太阳纸业（20 万吨产能），公司产能占比 28%，明显高于太阳 纸业和宜宾纸业。
行业未来产能投放适度。根据卓创资讯，行业未来白卡纸投放主要是社会卡，食品包装 纸方面除公司明年 50 万吨产能稳定释放及 2023H20 万吨液体包装纸投产外，行业内仙 鹤股份将于 2022 年投放 33 万吨的食品卡纸，另有 240 万吨的纸基项目将于 2023-2024 陆续投产。
行业整体需求大于供给。我们假设平均单吨食品包装纸价格采用公司近 4 年平均售价为 6000 元/吨，结合前述测算得出 2020 年食品包装纸总需求为 273.3 万吨，预期到 2025 年 需求会增加到 871.1 万吨，未来 5 年增量空间近 600 万吨。供给端根据我们整理得情况， 未来 2-3 年行业产能增量约 350 万吨，整体上需求增量大于供给增量，赛道景气度较高。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
