2021 年智能手机摄像头模组出货量同样前高后低，预计 2022 年摄像头模组 出货量增速下降，但是依然维持高于智能手机行业的增速。从中国摄像头模 组厂商舜宇和丘钛的月度出货量数据中，我们也看到上半年高速成长，下半 年增速承压的情况。我们预计，2021 年全球智能手机摄像头模组出货量同 比增长 12%，2022 年的增速将下滑至个位数 8%。 由于 2021 年安卓智能手机阵营表现相对较弱，因此我们预计，2021 年安卓 智能手机摄像头模组出货量同比增长6%，预计2022年的增速也依然是6%。
我们认为这给智能手机的光学厂商带来一定的压力，行业增速下降导致 红利逐渐消失，想要维持同样的增速会越来越难。 我们对于中国的模组厂商（如舜宇、丘钛等）未来的表现则相对乐观。 一方面，行业竞争是比较良性的，舜宇和丘钛有比较明显的份额增长。 另一方面，三星手机的模组业务还未释放。我们认为中国模组厂在与韩 系模组厂竞争中具有优势，有望获得三星模组的份额。
虽然智能手机摄像头模组行业增速显著减缓，但行业远未到下滑阶段。
首先，从出货量的角度出发，我们预计后置多摄的渗透率在中低端手机 依然有提升空间。目前，中高端手机后置三摄是相对标准的配置。三颗 摄像头分工明确，主摄用于大多数场景拍摄，长焦用于拍摄远处物品， 广角用于拍摄开阔的风景。这也符合消费者的功能需求。 因而，我们判断中低端智能手机后置三摄渗透率有提升空间。因此，我 们预计 2022 年安卓智能手机摄像头模组出货量将同比增长 10%。2022 年之后，平均每台手机摄像头模组数量将逐渐趋于稳定，但我们预计 2021 年至 2025 年复合增长率仍有望达到 3.8%。
其次，手机品牌，在旗舰机型，尤其是“超大杯”，依然较为强烈升级 意愿。摄像头模组不仅仅满足消费的拍照录像功能需求，而且也是重要 的手机外观差异化的一部分，因此，手机品牌有较为强烈的升级意愿。 虽然由于华为品牌需求下滑，导致安卓高端摄像头模组需求下滑，但我 们认为需求并没有消失，其他中国品牌如小米、OPPO、vivo 需要时间来 填补部分华为留出的高端空缺。明年来看，手机品牌在更大的传感器尺 寸、更高像素、更优秀的防抖能力上会继续升级。
最后，模组行业竞争格局相对稳定，利润率保持相对高位。据我们对模 组厂商的调研，目前厂商对于扩产都处于相对谨慎的状态。由于下半年 出货压力大，因此各家并没有积极扩产，下半年新增产能非常有限。因 此，行业不会出现为了扩充产能而出现价格战的情况。
图：全球智能手机摄像头模组出货量及预测
手机镜头行业也受到安卓高端机型需求较弱的影响，导致镜头规格升级的 速度有所减缓，尤其在 2021 年下半年更加明显。苹果的供应商大立光下半 年月营收表现就优于舜宇的手机镜头月度出货表现。 另外，手机镜头行业的新进入者——瑞声科技，也对这个高壁垒的行业造成 一定影响。因此，我们预计手机镜头行业今年下半年平均价格会有一定压力。 但是，我们预计此情况在 2022 年会有所缓解。从手机品牌的角度，如小米、 OPPO、vivo 等来看，它们仍然有强烈的意愿升级摄像头规模，提升用户拍 照体验。我们认为，这三家中国品牌的高端需求会需要一定时间来培养。
而且，中国大陆镜头厂商份额依然有增长。主要原因有两个方面：一个是日 韩较小的镜头厂商退出行业，留出空间；另一个是，中国台湾的龙头企业大 立光受到高端需求疲软，尤其是华为需求疲软的影响更大。两个因素导致中 国大陆的厂商份额空间反而更好。
图：舜宇手机镜头月出货量同比 vs 大立光月营收同比
由于新能源汽车的快速增长以及对于摄像头需求的快速提升，来自汽车行 业的车载摄像头的需求正在快速增长。汽车行业的摄像头增量有望为智能 手机的模组厂商提供中长期的业绩增长动力。 例如，在造车新势力最新发布的车型中，蔚来的 ET7 配有 11 颗摄像头，小 鹏的 P5 配有 13 颗摄像头，理想 One 2021 改款有 5 颗摄像头。这些摄像头 是新能源汽车辅助自动驾驶最重要的硬件之一。为了实现更加安全、更加智 能的自动驾驶，之后发布的新能源汽车摄像头还有升级空间。
在光学行业首次覆盖报告中，我们曾测算，目前，手机摄像头出货量在 40 亿颗以上，预计到 2025 年大约有 50 亿颗。按 20 元人民币一颗摄像头的假 设计算，智能手机摄像头模组市场规模到 2025 年有望达到 1000 亿人民币。 目前，全球车载摄像头规模大概在 1.7 亿颗，我们预计未来五年的成长空间 接近翻倍至 3.2 亿颗。按照车载摄像头价格 200 元人民币的假设计算，到 2025 年车载摄像头市场规模可以达到 650 亿人民币，届时，车载摄像头市 场的规模有望达到智能手机摄像头模组市场规模的 50%以上。
而且，今年中国新能源汽车销量渗透率屡次超过市场预期。我们也多次上调 中国新能源汽车销量预测。从行业终端传递到关键零组件，车载摄像头模组 出货量也有超预期的空间。 从摄像头模组的零部件来看，不仅仅是模组端，包括车载镜头和车载图像传 感器，都会受惠于车载影像行业需求的激增。因此，我们依然对光学行业的 公司保持较为乐观的期待，预计 2022 年和 2023 年车载光学的收入、盈利 贡献将会显著上升。
舜宇：已经完善布局车载镜头，行业红利推升估值。同时，积极布局多 条车载光学产品线，包括车载摄像头模组、HUD 抬头显示、激光雷达及 部件等；
丘钛：已经积极打入 Tier-1 供应商或者车企的摄像头模组供应。预计 2022 和 2023 年都将保持翻倍以上成长，利润贡献有望在明年到 4%-5%；
韦尔股份：已完善布局车载图像传感器，在中国、欧洲等国家及地区已 是龙头标的，可充分享受车载行业成长红利，快速推动公司业绩增长。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
