相比普通服饰，贴身内衣结构相对复杂，工序繁多，对于产品的合身度和舒适度要求 更高，是具有技术和工艺难度的产品，有着较高的设计、研发及创新壁垒。截至 2021 年 9 月 31 日，公司持有有效专利超过 140 项，显著多于同行业可比公司，与公司业务模式 相近的博尼控股截至 2020 年 12 月 31 日持有专利 26 项。热压成型、电脑开模、无缝粘 合为公司三大核心技术，奠定行业地位，并不断开拓业务版图。
1）早期垫肩业务积累的热压成型技术为胸杯制造奠定基础。公司早期专注于垫肩制 造业务，于 1998 年业务重点转向胸衣模杯生产，并将制造垫肩所积累的模具热压成型技 术应用于胸杯制造，在深圳设立工厂，初期以简单的代加工为主。
2）业界首创电脑开模，实现快速放码，开启 IDM 模式。1999 年公司首次将 3D CAD/CAM 技术引入内衣模具设计，改变了传统手工制作胸杯的旧式工艺，大幅提高了模 具精确度与产品品质，后续被内衣行业广泛采用。公司亦凭借此技术从产品构思开始参与 到整个生产链的各重要环节，开启了 IDM 业务模式。
3）业界首创无缝粘合内衣技术，颠覆传统缝制工艺，获取高端内衣品牌大量订单。 2003 到 2004 年，公司率先引入 3D 包边技术和热熔粘布贴合技术，用胶膜代替传统的车 缝工艺，提高了产品的舒适度。结合超声波裁切技术，直接用定型机将成片材料一次模压 而成，用超声波车出花边及连接背扣，并于 2006 年推出热压成型的无缝一片式胸围。凭 借该技术，公司一改过去胸杯配件供应商的身份，开始为维密等知名品牌大规模生产无缝 内衣，进入高端内衣行业。
凭借超前的研发能力，与品牌客户合作开发多款热销产品。例如与维密联合开发的 infinity edge 系列，累计销量已突破 1.5 亿件，与 Under Armour 合作开发的 Speedform 运动跑鞋系列自 2013 年推出以来成为最畅销的鞋款之一。此外与 Warners 合作开发的 Unbelievable 系列、与 Maidenform 合作开发的 Comfort Devotion 系列亦深受消费者喜 爱。
公司三大核心技术不断更新迭代，近年来升级 Injection 建模技术，该技术全球独有， 相比传统建模技术模型更为立体，产品兼具包容性和保护性，已广泛应用于主要客户产品 开发。
1）该项技术最早用于 2017 年与优衣库合作开发的 Beauty Light 系列无线内衣，利 用 CAD/CAM 系统将胸部曲线进行 3D 扫描得出数据，根据数据对铝板进行精细加工制成 模具，将聚氨酯树脂注入模具中，在恒温作用下，树脂气泡形成罩杯形状。结构上呈现复 合型，靠近罩杯底部的树脂材质提供额外的支撑力，罩杯上半部分采用波纹式裁剪，减少 面料束缚感，同时确保肤触顺滑。本产品推出至今每年销量均在 1000 万件以上，为优衣 库最热销的运动内衣款式。
2）2019 年与 UA 合作开发的 Infinity Mid 系列运动内衣，结构上通过众多的导气孔 实现良好的透气功能，横八字的导气槽除了透气外，还可以起到避免震动、固定胸部的作 用，目前该款式已占 UA 运动内衣销量的一半。
3）lululemon 运动内衣销量前 10 中有 8 款为公司合作研发，如 AirSupport Bra 运动 文胸通过内部支撑系统固定胸部，整体材质为可注射泡棉，为使用者提供透气的支撑并保 持凉爽舒适；Like a Cloud Bra 瑜伽文胸采用柔软的泡沫罩杯和面料制成，提升练习舒适 感。此外该项技术在 Adidas、Nike 运动文胸产品中亦有广泛应用。
图：Uniqlo Beauty Light 系列
研发团队及设施完善，研发投入高于行业水平。公司拥有一个国家级实验室和超过 900 人的研发团队，并成立了专门的制造创新中心。研发投入方面，公司近年来每年研发费用 稳定在 2 亿港元，占营收比重 3%以上，对比内衣物料供应商超盈、以及其他内衣品牌企 业处于较高水平，而与公司业务模式相近的博尼控股、捷隆控股、黛丽丝国际 2020 年并 未将研发投入单独列示。
公司拥有全球领先的品牌客户群，主要客户均为行业内龙头品牌。分业务来看，贴身 内衣业务的客户包括美国内衣头部品牌维密、HanesBrand、PVH，日本内衣龙头优衣库， 以及中国内衣龙头爱慕等；运动产品客户包括 Nike、adidas、UA、lululemon 等；消费电 子配件中，VR 头戴设备的主要客户为 Facebook 旗下 Oculus，键盘和电脑配件的主要客 户为微软。
凭借出众的研发创新能力，公司得以深度绑定行业最顶尖的优质品牌。大部分的贴身 内衣品牌客户合作时间超过 15 年，其中与美国内衣龙头品牌维密合作时间超过 20 年，合 作范围包括产品的结构、功能、原料、工艺等解决方案，推荐优质的原料供应商，并研发 了众多畅销款式，实现由概念衍生到产品研发及最终交付高质量产品的紧密合作。公司在 主要品牌客户的占有率具有绝对优势，多年来均为维密的最大供应商，估测 2022 上半财 年占有率约 30%。公司为 Nike 唯一专注内衣的供应商，Nike 在中国销售的内衣均为公司 制造，海外销售的内衣公司占比也为最大。优衣库共 5 个系列的内衣中有 4 个系列为公司 生产。lululemon 运动内衣中，销量 top10 有 8 款为公司生产。鞋类方面，公司为 allbirds 代工产品单价约 23 到 28 美元，按照市场鞋类加价倍率估测公司占有率在 60%以上。
公司早期收入集中依赖于少量传统内衣客户订单，近年来重点拓展运动内衣市场，客 户结构逐渐向多元化趋势发展。FY2014 公司前三大客户 LBrands/PVH/Hanes Brands 收 入占比分别为 35.00%/13.95%/10.33%，合计占比约 6 成。近年来舒适健康的产品体验愈 发被消费者重视，运动内衣市场进入高速发展阶段，公司在 2016、2017 年先后拓展了 Nike、 优衣库等优质头部客户，传统内衣品牌占比逐渐下降。截至 2022 上半财年，公司前十大 客户中，除传统内衣品牌外，优衣库、SOMA 等主打舒适的内衣品牌，以及 UA、NIKE、 Adidas 等运动品牌均已占据可观比重，ON、lululemon 基数较低，以较快速度增长。
图：FY2013-2021 公司收入占比超过 10%的客户
加快布局国内新兴内衣品牌，已建立一定基础。国内客户方面，公司与传统内衣龙头 爱慕合作已有 20 年。公司自 2020 年起与新兴内衣品牌 Ubras、内外等建立合作伙伴关 系，目前这类客户收入合计占比为中低个位数，基数较低，具有一定增长潜力。
消费电子业务方面，核心产品为 VR头戴设备连接部件，截至 2021Q1主要客户 Oculus 按销售量统计的市场占有率达 75%，此外公司自 2020 年起为 Microsoft 生产键盘及电脑 配件。
鞋类业务客户单一，已与国内头部品牌开展进一步合作。鞋类业务目前为单一客户 Allbirds，公司已与 Fila 合作开发 2 款产品，预计 2022 年 3 月开始生产。此外，公司亦积 极与李宁开展鞋类业务合作。
IDM 模式在产品功能及性能设计及研发方面提供了诸多关键竞争优势，公司得以实现 产业链的纵向整合以及产品线的横向拓展。
1）跨行业创新：公司致力于开发突破性的产品，成为业内领先者，具备了跨行业及跨 产品线产生、把握及实现构想与发展技术的能力；
2）领先的功能设计实力：公司专注于优化产品功能、并且能够有效地将新产品功能及 性能设计商业化，借此成为领先品牌客户的重要产品开发合作伙伴；
3）整合产业上下游资源：除了与客户就产品开发进行紧密合作外，公司亦整合产业价 值链上下游资源以及参与各层面的核心研发环节。
产业链纵向整合：公司与内衣行业知名供应商、全球知名化工公司合作开发创新物料 及应用解决方案，部分物料独家使用。例如与日本井上合作开发 AIR foam，与超盈联合开 发 100%氨纶布料，与汉高联合开发将 HM-388 热熔胶水应用于贴身内衣产品生产过程的 解决方案等，且部分开发物料供公司独家使用，进一步拉开与同行产品的差距。
产品线横向拓展屡获成功，不断丰富产品组合：
运动内衣：2009 年公司融合三大核心技术与 VSX 共同研发第一款 cup size 运动内 衣，后续借助该品类拓展多个运动品牌客户，为公司带来重大商机。截至 FY2021 运动内 衣已成为公司收入增长最重要的驱动之一。
运动鞋：2013 年公司将三大核心技术运用于跑鞋开发，与 UA 合作研发 Speedform 运动跑鞋系列，成为首家利用 3D 开模技术生产无缝足跟的制鞋企业，不经缝合一体成型， 使得合脚性和舒适性达到最大，市场反响强烈，成功打入规模巨大的运动鞋市场，开创公 司跨行业发展的先河。2015 年再次与 UA 合作开发 Curry 二代，2017 年与 Allbirds 开发 第一款鞋 Tree Runner。
无缝运动服和可穿戴运动产品：为 Reebok 开发 Crossfit 无缝紧身功能性运动服，具 有吸湿排汗、舒适贴身、高延展性等特性；公司创新能力和生产工艺得到 UA 认可，合作 进一步拓展到可穿戴运动产品，如合作研发运动心跳带及 T 恤等。
消费电子类产品：2016 年与 Google 合作开发 Daydream VR 头显部件。2019 年与 Facebook 旗下 VR 设备巨头 Oculus 合作制造 VR 头戴设备的贴脸连接部件，公司利用海 绵和布通过热压成型替代塑胶，设计出符合用户长期使用的体感功能。2020 年开始与微软 合作，运用粘合技术生产键盘、电脑包等电脑周边配件。
公司全球产能布局基本成型，产能空间充足。公司从 2016 年起设立越南工厂，经过 5 年投资期、产能布局及团队培养，海防市五间工厂布局基本完成，兴安无缝圣东尼厂已 于年内正式投产，越南产能已经具备规模化，高品质输出的多项优势。目前海防市五间工 厂合计员工超过 38000 人，产能利用率为设计产能的 70%，尚有较大提升空间。兴安针织 技术工厂员工 1800 人，产能利用率为设计产能的 30%，目前正处于稳步爬坡阶段。整体 来看，越南 6 间工厂目前产能利用率约为 65%到 70%，公司计划未来三年通过员工熟练 度提升以及推行自动化、数字化管理将产能利用率提升到 90%以上。
产区疫情稳定，越南产能占比逐年攀升，全球产能紧张背景下优势凸显。海防疫情稳 定，工厂员工疫苗接种率达 90%，越南产能占比逐年攀升，2022 上半财年已达 80%，持 续支持公司出口业务增长。集团在当地招工及员工稳定情况理想，2017 到 2020 财年平均 增聘员工 5000 人以上，随着员工熟练度的提升和自动化生产，生产效率具有较大提升空 间，全球产能紧张背景下优势凸显。
国内生产基地拟迁至广东肇庆，自动化生产模式降本增效。深圳工厂作为集团研发中 心及国内生产基地，产能利用率已达 90%。为减轻劳工招聘压力，实现工厂自动化升级以 及支持国际品牌开展国内市场，公司管理层筹划于 2023 年底将中国国内的生产基地搬迁 至广东肇庆市，规划主要生产贴身内衣，运动服装及消费电子配件，主要服务于各大品牌 China-for-China 的业务，以及国内市场业务。新工厂建筑面积约 39 万平方米，工厂规模 预计为深圳厂的 2 倍。相比深圳，肇庆招工成本有望大幅降低，同时新工厂将配备先进的 数字化及自动化生产设施，预计在相同产能下，能节省 30%的用工。
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