行业发展初期（1958-1973 年）：二战日本经济受到重创，战后经济陷入混乱 疲乏状态，且面临严重的粮食危机。经过一系列的调整修复，1955-1973 年日本 经济迎来近二十年高速增长，除个别年份外均保持 10%以上的 GDP 增速。这时 日本的冷冻食品行业进入起步阶段，1952 年东京大百货商场开始出现专门销售冷 冻食品的专区，1959 年首台业务用微波炉发售，1961 年首台带冷冻机制冷装置 的冰箱发售，1965 年日本电冰箱普及率超过 50%，经济高速增长下需求的拉动、 配套设施的完善共同催化冷冻食品快速起量，1958-1973 年冷冻食品产量复合增 速高达 42.4%。
高速成长期（1974-1997 年）：1971 年末日元汇率上调，1973、1979 年两次 石油危机，日元升值和商品价格上涨双重因素对日本经济造成打击，日本经济政 策从高速增长转向经济活动质量的提高，1973-1991 年 GDP 复合增速 8.3%。随 着经济增长，居民生活节奏加快，女性工作参与度提高，外食占比提升，居家冷冻 食品需求增加，1976 年日本电冰箱普及率突破 96%，1987 年日本电磁炉普及率 达到 50%，日本的冷链物流系统也在政府支持下高速发展，冷冻食品经历了约二 十年高速成长期，1973-1997 年冷冻食品产量复合增速 6.6%。
成熟期（1997-2020 年）：1991 年日本泡沫经济破灭，经济增长陷入停滞， 1991-2020 年 GDP 复合增速仅 0.5%。日本冷冻食品经过高速发展后于 1997 年 进入成熟期，1997-2020 年冷冻食品产量复合增速 0.2%。日本速冻食品在发展过 程中品类不断多元化，基本覆盖居民日常饮食的方方面面，当前速冻食品品种达 到 3000 多种，仅烹饪调制食品就有 2400 多种。
回顾日本发展历史，冷冻食品行业的发展与经济发展高度相关，消费水平提 升及生活节奏加快导致对冷冻食品需求的提升，此外供给端冰箱、微波炉、冷链 物流等配套设施的完善，冷冻食品品类不断多元化也是重要的推动因素。
餐饮端率先拉动行业成长，家庭端需求稳步增长。拆分来看，成长期餐饮端 率先放量，1971-1997 年餐饮端复合增速达到 8.8%，同期家庭端复合增速为 7.4%， 1997 年冷冻食品产量中餐饮用量是家庭端量的两倍有余。但在经济增长停滞后， 餐饮业受到影响，家庭端需求释放，家庭端占比从 1991 年的低点 23.5%提升至 2020 年的 49.7%。
日本冷冻食品企业集中度高，三大公司市占率合计达到 48.8%。随着行业发 展成熟，大企业规模效应凸显，小企业被逐步淘汰，行业集中度提升，日本冷冻食 品工厂数量从 2000 年的969 家减少至 2020 年的 442 家，工厂数量减少了 54.4%。 根据日本冷冻食品协会数据，2020 年日本冷冻食品销售额达到 10463 亿日元， 根据公司财报测算，FY2021 丸羽日朗/日冷/味之素公司市占率分别约为 21.7%/18.2%/8.9%，合计占比达到 48.8%，行业集中度高。
中国速冻食品行业经历萌芽期和成长初期快速扩张后仍处于高速发展期。
萌芽期（1970s-1990 年）：上世纪 70 年代随着粮食出现富余，中国速冻食品 行业起步，最初以速冻蔬菜、速冻海鲜和肉类为主，主要作为储存食品的方式。
成长初期（1990-2005 年）：进入 90 年代后，日本的鱼糜制品生产技术引入 中国大陆，速冻食品加工工艺迈上新台阶；家乐福、沃尔玛等大卖场进入中国，带 来冰柜等基础设施的普及，基础设施逐步完善。行业步入成长初期，大量企业如三全、安井、惠发、海欣等在这一时期先后成立，速冻食品品类日益丰富。
高速发展期（2006 年至今）：随着企业生产工艺改良、机器设备更新换代， 冷藏物流系统、终端冷库冷藏柜配套设施逐步完善健全，2006 年后速冻食品行业 迎来高速发展。与日本市场发展背景类似，这一时期中国经济高速增长，居民生 活节奏加快，消费者对速冻食品需求呈旺盛增长态势，市场规模得以快速扩张并 进一步细分化、多元化。
对比其他发达国家成熟市场，中国人均消费量有待提升。美国拥有全球最大 的速冻食品市场，年产量达 2000 万吨，欧洲市场和日本市场发展成熟，年消费量 分别达 1000 万吨和 300 万吨。从人均消费量来看，2019 年美国、欧洲、日本、 中国的人均速冻食品消费量分别为 60 千克、35 千克、20 千克、9 千克，中国当 前人均消费量与日本 1987 年人均消费量相当，与各发达国家的人均消费量有显 著差异，尚有较大的发展空间。
B 端餐饮规模持续扩张拉动速冻食品需求增长，应用场景有望拓宽。随着我 国城镇化进程的加深和居民消费能力的提高，居民外出就餐频次增多，推动餐饮市场持续发展。2012-2019 年，中国餐饮市场规模由 23283 亿元增长至 46721 亿 元，CAGR 达到 10.46%，2020 年受疫情冲击，餐饮市场规模有所下滑。随着疫 情稳定，负面冲击减弱，餐饮市场未来将恢复良好增长态势，拉动速冻食品需求 增长。此外，近年来外卖、团餐等餐饮细分市场发展较快，速冻食品具备产品标准 化、出菜效率高等特点，契合外卖、团餐消费场景需求，速冻食品在餐饮端的应用 场景有望进一步拓宽。
去厨房化、降本趋势加速餐饮业对速冻食品需求增长。当前餐饮行业竞争愈 发激烈，企业面临持续攀升的人工、租金等成本压力。速冻食品能够帮助餐饮企 业实现“去厨房化”，短期来看可以缓解疫情期间招工难问题，长期来看通过精简 原材料到熟食加工过程中的后厨人员配置降低员工费用，同时缩减后厨面积以降 低租金费用，能够有效缓解餐饮企业成本压力。
图：一线、新一线、二线代表城市商铺租金（元/日.平米）
疫情下餐饮连锁化提升，标准化、高效率需求推动渗透率提升。以连锁方式 进行扩张既能够快速复制品牌力，又能够实现规模效应降低单位成本，成为未来 餐饮业发展的主要趋势。2018 年中国餐饮市场连锁化率为 12.8%，2020 年连锁 化率加速提升至 15%，对比美国 50%的餐饮连锁化率，中国餐饮连锁化空间非常 广阔。速冻半成品既能保障产品口味质量的稳定性，又能帮助餐饮企业高效率地 实现扩张，餐饮连锁化趋势下速冻半成品的渗透率有望提升。
生活节奏加快、家庭规模缩减、单身人口增多背景下消费者对便捷就餐需求 激增。现代社会紧张的工作节奏导致人们做菜时间缩减、做菜意愿下降，由此拉 动对速冻食品这类便捷就餐方式的需求。此外，现在家庭结构发生了明显变化， 中国家庭平均人口规模 2019 年为 2.92 人，相较于 2000 年的 3.46 人有明显缩 减。《新独居时代报告》指出，2019 年中国独居人口近 9000 万人，且未来独居率 将继续攀升，据初步预测，2030 年我国独居人口将达 1.5-2 亿。随着家庭规模的 减小，众多年轻群体单身独居，居家就餐人数减少，就餐形式将由传统标准正餐 向便餐转变，速冻食品在家庭消费中的渗透率有望持续提升。
消费能力提升带来产品高端化发展。近年来我国人均可支配收入不断增长， 从 2000 年的 0.37 万元上升至 2020 年的 2.74 万元。居民消费水平提升，消费意 愿加强，消费者将愿意购买高品质高价格的中高端速冻食品，消费升级打开行业 天花板。同时速冻食品种类也愈发丰富多元，为消费者提供更多选择。
疫情催化下趋势提速。短期来看，2020 年疫情形势严峻，居民被迫宅家，外 出就餐频次减少，家庭就餐频次激增，速冻食品健康、卫生、便捷的特点被快速普 及，家庭端渗透率显著提升，推动速冻食品 C 端进入新一轮成长期。长期来看， 随着速冻工艺技术的不断进步，速冻食品的口味、品类丰富度还将进一步提升， 消费人群有望扩大，消费频次有待提高。
生产技术进步提高生产效率，保障速冻食品营养品质。中国速冻食品生产技 术进步体现在以下两个方面：1）生产自动化水平不断提高。诸如水饺、汤圆、火 锅丸子等速冻食品具有浓厚的中国特色和区域性特征，相关加工设备无法从国外 引进，需要中国企业自主研发与创新。目前，我国企业已经自主设计开发出多种 成型模具和专用生产设备，建设自动化工厂，使得生产效率得到快速提升。2）速 冻技术工艺不断发展。早期速冻技术主要解决速冻食品保存的质量问题，随着速 冻食品的普及和消费者对食品品质要求的提升，速冻技术改良升级将向提高速冻 食品口感及营养价值的方向发展。
冷链物流、终端冷藏配套设施快速发展为速冻行业成长保驾护航。速冻食品 在生产完成后需要全程冷链运输至下游贸易商和终端零售网点，运输至终端后同 样需要冷藏设备保鲜保质，因此冷链物流、终端冷藏配套设施对速冻食品的发展 至关重要。目前，我国冷链物流市场正处于快速发展阶段，终端冷藏配套设施不 断完善，形成全链条的冷藏供应服务。根据中物联冷链委数据，2020 年我国冷藏 车市场保有量达到 28.67 万辆，2015-2020 年 CAGR 达到 25.1%；2020 年我国 冷库总量达到 7080 万吨，2015-2020 年 CAGR 达到 13.6%。此外，冷链物流及 仓储环节的技术研发有效减少了产品在运输及贮存过程中污染、损坏、变质的概 率，进一步助力速冻产品深度下沉渠道，扩大销售覆盖半径。
速冻食品品类多元化发展。速冻食品在发展进程中品类不断丰富，目前我国 的速冻食品包括速冻调制品（即速冻火锅料，包括鱼糜制品和肉制品两大类）、速 冻面米制品和其他制品，各个大品类下产品种类也愈发多样。
速冻火锅料应用已实现全国化、大众化。速冻火锅料行业起步于 20 世纪 90 年代，速冻鱼糜技术自中国台湾传入后大大推动了鱼糜制品产业的发展，最初火 锅料销售区域集中于福建、广东，且产品定位较高端，而后销售区域从沿海向内 陆渗透，产品也逐渐大众化，市场被打开。人们收入水平提高和生活节奏加快，消 费者对速冻食品需求扩张，速冻火锅料行业迅速成长。
速冻火锅料制品消费场景多元化，搭乘火锅、类火锅餐饮赛道高速成长。速 冻火锅料制品能为餐饮店提供高性价比且种类丰富的食材，消费场景从火锅向麻 辣烫、烧烤、关东煮等多元化类火锅餐饮延伸，带动火锅料市场扩容。其中麻辣烫 等终端由于大多小本经营，对时效性有更高要求，因此冷冻食材在食材中占比高 达 60%（来源：冷冻食品微信公众号）。随着火锅和类火锅餐饮市场火热发展，速 冻火锅料制品需求旺盛增长。以火锅市场为例，中国火锅市场规模由 2013 年的 2813 亿元增长至 2019 年的 5295 亿元，CAGR 达到 11.12%。2020 年受疫情冲 击，中国火锅市场规模同比下滑 20%，但随着疫情影响减弱，餐饮端需求恢复， 预期火锅市场未来仍将保持良好增长态势，根据艾媒数据，预期 2024 年火锅市场 规模将达 6413 亿元，2020-2024CAGR 达到 10.92%。
2012-2019 年火锅料复合增速高达 13.3%，2020 年受疫情影响下滑，疫情影 响减弱后有望恢复高增长。分品种来看，速冻火锅料制品主要包括速冻鱼糜制品 和速冻肉制品两大类，贴合我国消费者的饮食习惯。分渠道来看，速冻火锅料制 品在 B 端市场占比更高，C 端市场随家庭火锅兴起步入快速成长道路。2012-2019 年，我国速冻火锅料制品市场规模从 209 亿元增长至 502 亿元，CAGR 达到 13.3%， 2020 年我国速冻火锅料制品市场规模为 462 亿元，较 2019 年下滑了 8.0%，主 要系新冠疫情对餐饮端产生较大冲击导致餐饮端对火锅料需求减少，有望在疫情 影响减弱后伴随餐饮市场发展快速恢复。
速冻面米制品行业稳健增长，传统面米发展成熟，新式面点正处于成长期。 速冻面米制品行业从上世纪 90 年代初起步，行业成熟度相比速冻火锅料制品更 高，根据《2019 年中国冷冻冷藏食品工业经济运行报告》， 2019 年速冻面米市 场规模达到 773.5 亿元，同比增长 4.6%，行业稳健增长。分品类来看，速冻面米 产品包括传统面米产品和新兴面米产品，目前传统面米制品已经由节日性消费转 变为日常饮食消费，成为大众消费品，行业发展成熟，而新式面点产品过去区域 特色明显，尚有较多未全国化的产品，可创新性高，市场仍处于快速成长期。根据 安井公布的《2018 年可转债跟踪信用评级报告》，我国速冻面米行业传统的饺子、 汤圆、粽子、馄饨销量合计占比达到 84.9%，新兴的速冻面点产品占比仅 14.7%， 当前速冻面米制品中仍以传统面米为主。
新兴面点品类丰富，消费场景多元，助力打开 B 端市场。新兴面点成长期吸 引众多企业布局，相继推出芝麻球、核桃包、流沙包等爆款单品，在形象和口味上 更具特色。新兴面点的消费场景以早餐、小食、点心为主，比传统面米以主食类为 主的消费场景更加宽广，在 C 端 B 端均有较大市场空间，除 C 端家庭消费外，B 端如三全食品为海底捞提供茴香小油条，为肯德基供应早餐饼皮、青团等多种产 品；千味央厨与百胜、肯德基、海底捞、真功夫等众多知名餐饮店建立合作关系， 提供油条、芝麻球等定制面米产品。目前速冻面米制品在餐饮端的渗透率较低， 新式面点有望助力速冻面米制品行业打开餐饮市场，实现新一轮增长。
图：新兴面点在餐饮和零售端均有较大市场空间
疫情下主食类产品起量，品类多元化发展。疫情下家庭就餐比例提升，对主 食类的需求显著增加。对标日本，速冻食品产量前五的品类中包括乌冬面、中式 炒饭、饺子这三大主食类产品，而意大利面、拉面、烧饼、烧麦等其他主食类产品 排名也靠前。我国过去的主食类面米产品以饺子、汤圆等传统面米产品为主，预 期未来产品品类向多元化发展。
2019 年速冻火锅料行业市场规模为 502 亿元，根据渠道调研数据，火锅料 B 端/C 端占比约 60%/40%，因此速冻火锅料 B 端/C 端市场规模为 301/201 亿元。 速冻火锅料 B 端市场规模预测：餐饮赛道中火锅、麻辣烫、冒菜等细分火锅 料终端增速高，成本压力推动下预期速冻火锅料的渗透率将有所提升，速冻火锅料 B 端有望维持高速增长。我们对火锅料未来市场规模的预期基于以下假设：
（1） 火锅料的主要餐饮客户为火锅店、麻辣烫、烧烤，以这三类餐饮店市场规模之和 代表火锅料终端市场规模，则 2019 年火锅料终端市场规模约为 8947 亿元。由于 这些细分赛道是餐饮中增速较高的品类，假设 2019-2025/2025-2030 年复合增速 为 10%/9%，则预期 2025/2030 年火锅料终端市场规模达到 15850/24387 亿元。
（2）一般食材原材料成本在餐饮营收中占比 30%-40%，我们假设食材在营收中 占比保持 35%不变，则 2019 年食材原材料成本为 3131 亿元，预期 2025/2030 年食材原材料成本为 5548/8536 亿元。（3）测算下 2019 年速冻火锅料食材在全 部食材成本中占比 9.6%，随着速冻火锅料食材品类逐渐丰富、品质提高，未来速 冻火锅料食材占比有望逐步提升，预期 2025/2030 年速冻火锅料食材在全部食材 成本中占比达到11%/12%，则2025/2030年速冻火锅料B端市场规模为610/1024 亿元。
速冻火锅料 C 端市场规模预测：在 C 端火锅料消费升级、渗透率提升等趋势 下，预期 C 端速冻火锅料市场规模 2019-2025 CAGR/ 2025-2030 CAGR 为 8%/6%，则 2025/2030 年速冻火锅料 C 端市场规模为 319/426 亿元。综合来看，预期 2025/2030 年速冻火锅料市场规模为 929/1451 亿元，对应 2019-2025 CAGR/2019-2030 CAGR 为 10.80%/10.13%。2019 年速冻面米行业市场规模为 774 亿元，根据 IBIS 数据，速冻面米 B 端 /C 端占比为 16%/84%，因此速冻面米 B 端/C 端市场规模为 124/650 亿元。
速冻面米 B 端市场规模预测：我们的预测基于以下假设：（1）预期 2021 年 餐饮收入达到 47293 亿元，假设 2021-2025/2025-2030 年复合增速为 9%/8%， 略高于 GDP 增速，则 2025/2030 年餐饮收入为 66757/98089 亿元。（2）假设餐 饮食材在营收中占比维持 35%不变，则 2025/2030 年餐饮食材市场规模达到 23365/34331 亿元。（3）根据渠道调研数据，面米制品在餐饮企业营收中占比约 为 5%，因此估计 2019 年餐饮端面米原材料市场规模约 818 亿元，预期 2025/2030 年餐饮端面米原材料市场规模 1168/1717 亿元。（4）据此测算 B 端当前速冻面米 渗透率仅为 15%，我们预期餐饮企业的人工、租金成本压力将推动速冻面米渗透 率快速提升，假设 2025/2030 年速冻面米渗透率达到 25%/30%，则 2025/2030 年速冻面米 B 端市场规模为 292/515 亿元。
速冻面米 C 端市场规模预测：C 端速冻面米市场以速冻饺子、汤圆等传统面 米产品为主，渗透率较高，而新兴面点处于成长期，仍有较大成长空间。且 2020 年疫情催化速冻面米 C 端需求快速上升，主食类多元化发展。我们认为居民对速冻面米的消费频率较疫情前有显著提升，推动速冻面米 C 端市场增速提高，我们 假设速冻面米 C 端市场 2019-2025 CAGR/2025-2030 CAGR 为 4.0%/3.0%，则 2025/2030 年速冻火锅料 C 端市场规模为 822/953 亿元。综合来看，预期 2025/2030 年速冻面米市场规模为 1114 亿元/1468 亿元，对 应 2019-2025 CAGR/2019-2030 CAGR 为 6.27%/6.00%。综上所述，我们预期 2025/2030 年速冻食品市场规模将达到 2043/2919 亿 元，对应 2019-2025 CAGR/2019-2030 CAGR 为 8.17%/7.82%。
火锅料制品市场集中度较低，有待整合。火锅料制品技术壁垒较低，市场上 产品同质化程度较高，加之火锅料制品企业生产与销售的区域性特征明显，行业 龙头与地方性中小企业并存，市场格局相对分散。目前火锅料制品市场 CR3/CR5 为 16%/20%，其中安井食品是速冻火锅料行业龙头，市占率为 9%，市场份额有 待集中。
传统面米市场步入成熟期，集中度高，新兴面米市场仍处于发展初期。由于 传统面米制品主要面向 C 端，商超费用较高，品牌效应明显，中小企业面临较高 的渠道和品牌壁垒，因此龙头优势显著，形成高集中度的行业格局，三大巨头三 全、思念、湾仔码头占 64%的市场份额。新兴面米行业仍处于高速成长期，各大 企业争相布局，三全、安井、千味央厨均有发力，速冻面米领域的后发企业有望通 过新兴面点扩大市场份额。速冻食品行业龙头规模效应显著，集中化趋势明显。对标日本等成熟市场， 中国速冻食品行业集中度尚低。速冻食品行业 B 端重视产品品质和性价比，龙头 企业凭借规模效应在采购、生产、运输等环节形成成本优势，能通过高性价比策 略和强有力的渠道网络获得更高市场份额。疫情下 C 端需求释放，C 端对产品质 量、品牌要求更高，已经具有品牌基础、优势大单品的龙头将从中受益。从趋势上 来看，我们认为速冻食品行业将加速深化整合，中小企业生存空间受到挤压，龙 头份额提升，市场竞争格局有集中趋势。
预制菜肴新风口，需求倒逼行业发展。菜肴制品工业化标准化难度较高，行 业当前仍处于发展初期。但当前餐饮行业面临店铺租金和后厨人员成本攀升压力， 外卖、团餐、乡宴等消费场景和餐饮连锁化趋势催生对标准化食材和高效率产出 的需求，日益迫切的需求正在倒逼预制菜肴行业加速发展。根据艾媒数据，2019 年中国预制菜市场规模约 2445 亿元，B 端市场规模 1956 亿元，C 端市场规模 489 亿。2019 年餐饮收入 46721 亿元，维持假设餐饮业食材在营收中占比 35%， 2019 年餐饮食材市场规模为 16352 亿元，预制菜渗透率为 12%。
预制菜肴 B 端市场规模预测：我们的预测基于以下 3 个假设：（1）预期 2021 年餐饮收入达到 47293 亿元，假设 2021-2025/2025-2030 年复合增速为 9%/8%， 略高于 GDP 增速，则 2025/2030 年餐饮收入为 66757/98089 亿元；（2）假设餐 饮食材在营收中占比维持 35%不变，则 2025/2030 年餐饮食材市场规模达到 23365/34331 亿元；（3）根据 2019 年《日本家庭餐替代品市场升温》报告，日本 预制菜的渗透率超过 60%，中国尚有较高的渗透空间，因此假设 2025/2030 年预 制菜肴在餐饮食材中渗透率提升至 25%/30%。综合以上假设，我们预期 2025/2030 年预制菜肴 B 端市场规模达到 5841/10299 亿元。
预制菜肴 C 端市场规模预测：由于 C 端市场规模尚小，消费者习惯正在培育 中，潜力巨大，我们预期 2019-2025/2025-2030 年复合增速为 20%/15%，因此 预期 2025/2030 年预制菜肴 B 端市场规模达到 1460/2937 亿元。综合来看，我们预期2025/2030年预制菜肴市场规模达到 7301/13236亿元， 对应 2019-2025 年 CAGR 为 20.0%，2019-2030 年 CAGR 为 16.6%。市场分散，企业发展机遇挑战并存。中华菜系制作工艺相对复杂，批量生产 对标准化工艺要求极高，同时中华菜系种类繁多，地区口味差异较大，适用全区 域销售的单品较少，因此预制菜肴市场格局分散，当前大多数企业的优势集中于 少量大单品或部分区域的渠道，暂未出现具有显著优势的行业龙头。万亿蓝海市 场吸引众多企业积极布局，如速冻食品龙头安井、三全，餐饮巨头海底捞，肉制品 龙头双汇及专注于预制菜的味知香。预期各企业未来将在产品、渠道、品牌等多 角度发力，抢占市场份额。
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