中药制剂是公司的主要业务，近年来保持稳健增长。 2020 年公司中药制剂业务实现收 入 19.8 亿元，同比增长 19.1%。2015-2020 年复合增长率为 4.5%。公司的中药制剂业务毛利率较高，近年来保持稳中略有上升的趋势。2020 年公司中药 制剂业务毛利率为 87.4%，其毛利贡献为公司总毛利的 90.4%。
图：公司中药制剂毛利占比
公司的中药制剂品种丰富，公司中药制剂共涉及心血管、脑血管、呼吸、儿科、骨科等 10 大治疗领域，共拥有 45 个品种，包括基本药物 12 个、医保产品 24 个，配方颗粒 600 余 种，其中注射用血塞通为国家中药保护品种，小儿热速清糖浆为国家二级中药保护品种。公司在中药注射液领域经营多年，其收入占比较高。公司自成立之初即以开发中药注 射剂产品为主。多年以来，中药注射剂产品的业绩贡献度较高。我们估算公司 2020 年注射 用血塞通等中药注射剂收入为全部中药制剂收入的 80%以上。公司中药注射液重点覆盖等 级医疗机构，品牌知名度处于行业领先水平。
注射用血塞通适用于心脑血管疾病。注射用血塞通系三七总皂苷冻干粉针，其主要成 分为人参皂苷，功能与主治为活血祛瘀，通脉活络，具有抑制血小板聚集和增加心脑血流 量的作用，适用于心血管疾病，中风及中风后遗症的脑血管疾病，视网膜中央静脉阻塞。 推出 100mg 新规格注射用血塞通，二次开发提升质量标准。公司近年来结合在质量标 准、临床定位、作用机理等方面的研究经验对旗下优势品种进行二次开发。2018 年，公司 推出注射用血塞通 100mg 新规格。从各省中标价来看，受益于更高的质量标准，100mg 规 格中标价更高。
100mg 新剂型为注射用血塞通注入增长活力。2020 年注射用血塞通销量为 7120 万支， 2018 年以来，公司注射用血塞通销量基本保持平稳，2018-2020 年销量复合增速为-0.1%。 2019 年以来，100mg 品规销售增长较快。从样本医院销售数据来看，2021 年 100mg 注射 用血塞通实现收入约 7880 万元，2019-2021 年复合增长率为 128%。未来随着 100mg 对 原有规格的进一步替代，公司注射用血塞通有望持续增长。
舒血宁注射液主要用于心脑血管疾病，近年销量企稳。舒血宁注射液主要成分为银杏 叶，具有扩张血管、改善微循环的作用，适用于缺血性心脑血管疾病，如冠心病、心绞痛、 脑栓塞、脑血管痉挛等。受医保政策、市场竞争因素影响，2016-2018 年公司舒血宁注射 液销量有所下降。2019-2020 年，其销量基本保持平稳，2020 年公司舒血宁注射液共销售 2965 万支，同比增长 3.5%。
公司舒血宁注射液中标湖北集采，降价幅度可控。2021 年 9 月，湖北等 19 省联盟开 展中成药集采，共涉及到 17 个产品组，其中注射剂产品组 6 个，口服制剂产品组 11 个， 共包含 74 个通用名产品。公司的舒血宁注射液在本次集采中成功中标，降价幅度约 40%， 预计对未来业绩的影响较为温和。
多个口服制剂获新版医保放开渠道限制。公司多个中药口服制剂被纳入医保。2021 年， 公司的血栓通胶囊、复方芩兰口服液等产品获新版医保取消对其仅限门诊和医保定点药店 支付的限制。 公司院内渠道积累深厚，口服品种有望放量。公司大品种注射用血塞通主要于院内销 售，渠道资源丰富。随着口服制剂品种渠道限制放开，公司有望在院内渠道实现口服制剂 的销售放量。
血栓通胶囊适应症与注射用血塞通相近，覆盖多个科室，血栓通胶囊功能主治为活血 祛瘀、通脉活络，适应症与注射用血塞通相近，覆盖眼科、心脑血管等多个科室。
图：公司血栓通胶囊样本医院销售额
复方芩兰口服液市场空间广阔，二次开发有望释放增长潜力。复方芩兰口服液功能主 治为清热解毒，系公司的独家品种，主要用于呼吸道感染类疾病。清热解毒类中药口服液 市场规模广阔，同类产品，如济川药业的蒲地蓝消炎口服液销售规模较高，2020 年，济川 药业的清热解毒类中药口服液销售收入约 21.4 亿元。珍宝岛药业拟通过对复方岑兰口服液 进行二次开发，通过增加药品适应症、丰富规格数量、推动产品进入基药目录等方式扩大 其市场规模。
公司于安徽亳州投资建立中药材商品交易中心。该中心于 2019 年 9 月开业，由安徽省 人民政府批准设立，系全国首个具备中药材大宗现货交易资质的交易中心。依托交易中心 12 万平方米智慧药市、40 万平方米仓储物流，打造大宗中药材电子交易平台、中药材电商 平台。公司汇聚中药材产业上下游优质资源，深入全国大型中药材产区，打通上中下游产业 链条，形成覆盖全国 95%中药产区的现代化“N+50”中药材产业布局。围绕全国产地加工项 目建设，珍宝岛药业开展 50 个大宗品种的规范化生产加工供应，建立行业标准，实现中药 材产地加工标准化、规范化、可追溯。
中药材上游市场规模广阔，交易中心业务规模迅速扩张。2018 年我国中药材市场规模 约为 1246 亿元，预计 2022 年将达到 1708 亿元，年均复合增长率为 10%。目前交易中心 线上交易额约 18 亿元，同时已建成占地 220 亩总建筑面积 12 万平方米的线下展示平台， 容纳市场摊位 3000 余个，约有 10 万以上客户参与交易，覆盖 1000 余种药材，SKU 超过 6000 个。掌控上游药材来源，上下游一体化保障下游终端制剂生产供应。中药饮片行业集中度 低，竞争激烈，采购药材切片合法化成为饮片企业降本增效的必经之路。随着中成药集采 压缩企业利润，企业亟需降本增效，原材料采购是降本增效的主要渠道。公司通过建立上 游供应链体系把控中药材来源，有利于控制其质量及采购成本。
政策利好中药创新发展。近年来国家出台多项政策鼓励中医药传承创新发展，包括通 过改进中药创新药审评制度加快中药创新药上市、结束中药配方颗粒试点工作从而鼓励企 业进入配方颗粒市场、鼓励院内制剂发挥医疗机构中药传承创新发展等措施。公司有望抓住政策契机，加快扩充产品线。公司与重点省份医疗机构开展合作，加快 开发院内制剂，同时结合收购补充公司中药创新药品种；受益于中药配方颗粒试点限制放 开的政策变化，公司快速推进中药配方颗粒备案工作，目前已完成 600 个品种的备案；公 司积极开展中药制剂并购，将双黄连口服冻干粉针等竞争格局较好的非独家品种转为独家 品种，同时通过并购进一步扩充口服品种的数量，获得安宫牛黄丸、乌鸡白凤丸等产品。 上述新品种有望成为公司新的业绩增长点。
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