公司深耕建筑铝模业务，渠道布局完善
公司自 2011 年成立起即深耕建筑铝模相关业务，2021 年 4 月登陆深交所。公司前身志特有限成立于 2011 年 12 月，2015 年整体变更为志特新材料股份有限公司，并于 2016 年 8 月在全国中小企业股份转 让系统挂牌（证券代码：839065）。2018 年 3 月，为保持股权结构稳定、提高决策效率、更专注于服 务质量提高及业务拓展，公司在股转系统终止挂牌。2021 年 4 月，公司登陆创业板，在深圳证券交 易所上市（证券代码：300986）。
公司自成立起即深耕建筑铝模相关业务，并于 2019 年开拓了附着式升降脚手架（爬架）和装配式 PC 构件产品领域，是一家专注于铝模、爬架、装配式建筑系统的综合服务型企业。公司产品涵盖铝合 金标准层模板、地下室模板、一体化隧道模板、爬架、爬模等全系列模架产品，应用范围涵盖民建、 公建等领域，产品相较于传统建筑模架具有高效、环保、高精度、可循环等优势。
公司股权较为集中，高渭泉、刘莉琴夫妇为实控人。公司第一大股东为珠海凯越，持股比例 45.2%。 高渭泉、刘莉琴夫妇合计持有珠海凯越 100%股权，且高渭泉先生通过珠海志壹、珠海志成、珠海志 同间接持有公司 3.2%的股份，公司实际控制人合计持股比例达到 48.4%。珠海志壹、珠海志成、珠 海志同均为公司员工持股平台，受高渭泉先生实际控制。公司股权结构清晰且较为集中。
公司下设多家子公司，渠道布局较为完善。目前，公司已经初步形成了较为完善的渠道布局，在上 海、广东、湖北、海南等地均设有子公司，辐射华南、华中、华东等重点地区；2021 年，公司在重 庆和甘肃投资设立子公司，扩大西南及西北地区业务版图。海外市场方面，公司自 2014 年起进军东 南亚及印度地区，在新加坡、马来西亚和柬埔寨设立了全资子公司，在当地从事铝模系统的销售和 租赁业务。
营收净利持续提升，铝模系统、爬架是公司主要产品
公司营业收入和归母净利持续提升，同比增速维持在较高水平。2021H1 公司营业收入达到 6.05 亿元， 同增 47.7%，营收增速相比 2020 年明显回升，相比 2015-2019 年趋稳；2021H1 归母净利为 0.5 亿元， 同减 14.6%，主要系报告期内铝模板折旧增加、原材料价格上涨以及上市成功发行费用增加导致。
铝模系统和爬架是公司主要产品，铝模系统营收占比稳定在 90%左右，2021H1 爬架营收占比提升至 7.9%。公司自设立起即向客户提供建筑铝模系统的研发、设计、生产、销售、租赁等综合服务，是 公司主要营收来源，2015-2021H1 铝模系统营收占比稳定在 90%左右。2019 年下半年，公司新增爬架 业务，以租赁为主，2021 年上半年实现营业收入 4,780 万元，占总营收比重为 7.9%。
（一）铝模系统
铝模系统是公司主营产品，是应用于建筑施工中混凝土浇铸成形的临时支护结构系统。铝模系统以 铝合金型材及钢材为原材料，通过开料、冲孔、焊接等工序生产出各类规格模板及支撑加固配件， 按图纸进行精细化拼装后，应用于项目的混凝土施工。
公司铝模系统由铝合金模板、支撑件、加固件和辅件四大构件组成。其中铝合金模板是直接接触混 凝土的承力板，是产品系统的主要组成部分，包括平面模板、角模板、铝梁、楼梯模板等；支撑构 件是支撑铝合金模板、混凝土和施工荷载的临时结构，主要包括独立钢支撑、斜撑等；加固件主要 包括背楞、对拉螺杆等，可以稳定铝合金模板、混凝土和施工荷载，保证建筑模板结构稳定、牢固； 辅件则是配套的装模拆模工具，包括工作凳、拆装工具等。
（二）爬架产品
公司爬架产品又称“附着式升降脚手架”、“附着式升降作业安全防护平台”，是搭设一定高度并附着在 工程结构上，依靠自身的升降设备和装臵，随工程结构逐层爬升或下降，并具有防倾覆、防坠落装 臵的外脚手架。爬架产品是高层住宅建筑绿色施工关键技术应用之一，相比传统脚手架具有绿色环 保、安全高效等优势。爬架产品可与铝模系统配套使用，发挥协同效用，满足建筑总包方穿插施工、 提高效率的要求。公司爬架产品由架体系统、附着支撑系统、升降系统、智能控制系统和防雷系统 组成。
铝模板租赁为主要经营模式，业务布局遍及境内外多个区域
公司铝模板业务分为销售和租赁两种模式，近年铝模板租赁营收占比持续快速提升。公司铝模板业 务包括销售、租赁、受托翻新、废料销售等模式，其中铝模板租赁业务营收占比最高。近年铝模板 租赁业务营收占比持续提升，从 2014 年的 21.1%快速提升至 2020 年的 74.1%，2021H1 占比为 75.1%； 铝模板销售业务营收占比有所下滑，从 2014 年的 65.7%下降至 2020 年的 16.4%，2021H1 占比为 14.2%。
公司业务布局受客户项目分布影响，遍及华南、华东、华中、海外等多个区域。公司的主要销售区 域集中在华南、华东、华中和海外地区，2016-2020 年上述地区合计营收占比均超过 80%。公司一贯 坚持以中建、中冶等前十大建筑总包方为主要客户群体，以万科、碧桂园等前十大地产开发商项目 为服务对象的“双前十”客户开发策略，故业务的区域结构受相应开发商项目分布的影响，主要集中在 华南、华东等经济较为发达的区域。2021 年公司相继投资设立了重庆和甘肃分公司，拓展西南及西 北地区业务，持续完善国内业务布局。此外，伴随大型建筑总包方“一带一路”的“出海战略”，公司业 务也不断向境外如新加坡、马来西亚、印度等国家和地区延伸拓展。（报告来源：未来智库）
铝模板优势显著，市占率快速提升
建筑模板是混凝土结构工程施工的重要工具，是一种临时性支护结构，能够使混凝土结构、构件按 规定的位臵和几何尺寸成形，保持其正确位臵，承受建筑模板自重及作用在其上的外部荷载。建筑 模板按使用的材料不同可分类为木模板、钢模板、竹胶合板模板、塑料模板、铝合金模板等。我国 建国初期主要使用木模板体系，随后陆续成功研制出组合钢模板、竹胶合板模板及塑料模板施工技 术。2000 年后，铝合金模板凭借其施工质量高、安全环保、节省工期等优势进入快速发展阶段。根 据华经产业研究院数据，目前我国建筑模板使用率最高的仍为木模板，市占率约为 60%；铝模板市 占率从 2016 年的 5%快速提升至 2020 年的 20%，预计未来仍将持续提升。
铝模板优势显著，在施工质量、施工效率、施工周期、经济效益、节能环保等方面均优于传统建筑 模板：1）施工质量方面，铝模板每平方米承载力可达 60 千克，是木模板承载力的近 2 倍，有利于 提高建筑物的整体强度和使用寿命；2）施工效率方面，铝模板定位精准且采用早拆模支撑系统，易 装快拆，每天施工面积可达 15-20 平方米；3）施工周期方面，采用铝模板施工可省去抹灰找平等工 序，有效缩短总体施工周期；4）经济效益方面，铝模板理论上可重复使用 150-300 次，实际使用中 周转次数约 120 次，远高于木模板周转率。“高周转+免二次批荡”能够有效降低模板施工成本；5）节 能环保方面，铝模板施工现场建筑垃圾更少，可重复使用多次，符合国家“绿色建筑施工”的要求。与 传统建筑模板相比，铝合金模板优势显著。
行业集中度加速提升，利好头部企业
“大行业，小企业”，中小型企业数量众多。铝模板行业具有“大行业，小企业”的特征：行业市场空间 广阔，但业内企业多为生产规模较小的小企业。2021 年上半年，经营收入在 2 亿元以上的铝模板企 业数量占比仅为 8.6%，营收规模在 0.5-2 亿元的企业数量占比为 56.9%，还有 34.5%的企业营收规模在 0.5 亿元以下。以模板存量规模为分类依据，可将铝模板企业分为特大型、大型、中型和小微企业： 特大型企业为中国忠旺，以模板销售为主，2020 年底其模板保有量为 951 万平，市占率为 15.3%；大 型企业包括志特新材、昌宜（天津）模板租赁有限公司、中建铝新材料有限公司等。其中志特新材 模板保有量为 220 万平，市占率约 3.5%。占据市场份额最高的多为模板保有量在 100 万平方米以下 的中小型企业。
企业数量有所下降，行业集中度加速提升。根据中国基建物资租赁协会披露的数据，截至 2021 年 6 月，全国建筑铝合金模板市场保有量为 6,850 万平方米，相比 2019 年 5,000 万平方米的保有量水平有 了明显提升。但业内企业数量却由 2019H1 的 1200 余家迅速下降至 2021H1 的 800 余家，表明铝合金模 板行业集中度正在提升，对头部企业形成利好。
2020 年铝模板租赁市场规模约为 155 亿元，志特新材市场份额领先。据我们测算，2020 年全国 6,200 万平铝合金模板保有量中，约有 3,880 万平用于租赁，即 2020 年铝模板租赁市场份额约为 155.2 亿元。 2020 年志特新材铝模板租赁收入为 8.3 亿元，占铝模板租赁市场份额为 4.3%，为业内最高；2020 年 铝模板销售市场份额约为 208.8 亿元，当年中国忠旺铝模板销售收入为 90.1 亿元，市占率约 43.1%， 在铝模板销售市场中独占鳌头。
政策助推，“以铝代木”趋势明显
政策推动下，“以铝代木”是大势所趋。在木材供需矛盾长期存在、且木模板施工不符合“绿色建筑施 工”要求的背景下，北京、贵州、重庆等多个省市相继出台木模板禁用政策，要求用铝合金模板代替； 2017 年，住建部发布的《建筑业 10 项新技术（2017 版）》中，铝合金模板施工技术被认定符合建筑 工业化和环保节能要求，列入“建筑业 10 项新技术”之一的模板脚手架技术；2019 年以来，湖南、青 海、浙江等地陆续出台相关政策，鼓励、支持铝模板发展应用；2020 年 5 月，住建部出台的《关于 推进建筑垃圾减量化的指导意见》中也提出要“推广采用重复利用率高的标准化设施，推广应用铝模 板等周转材料”。双碳背景下，建筑业减排刻不容缓，绿色建筑是建筑业的未来发展方向，“以铝代木” 是大势所趋。
成本相近、工期更短，铝模板经济效益优势明显
与传统建筑模板相比，铝模板经济效益更优。参考《建筑工程施工中铝合金模板综合价值研究》， 我们认为铝模板在租赁模式下其造价与传统木模板相差不大。但铝模板的施工质量更高，拆模后可 以达到清水饰面混凝土效果，免去了二次抹灰工序。采用铝模板施工，4-5 天即可完成一层，相比木 模板施工节约了 1-2 天甚至更长时间，有利于缩短工期，使开发商加速回款。
“十四五”期间铝模板市场规模有望超过 800 亿
据我们测算，到 2025 年，铝合金模板市场规模有望超过 800 亿。2020 年铝合金模板保有量为 6200 万平，铝模板生产 销售、租赁承包收入约 364 亿元。近年，我国建筑铝合金模板保有量同比增速稳定在 26%左右。2021 年 6 月底，全国建筑铝合金模板市场保有量已达到 6,850 万平，相比 2021 年初提升了 10.5%。
核心假设：
1、2014-2020 年，铝模板保有量同比增速逐渐下滑，2019、2020 年保持在 26%左右。2021 年 6 月底全 国建筑铝合金模板保有量达到 6,850 万平，相比 2021 年初提升 10.5%。假设 2021 年铝模板保有量增速 为 25%，2022-2025 年增速缓慢下降；
2、随着铝模板行业中“以租代售”模式的推广，铝模板租赁模式占比有望逐渐提升。我们测算出 2020 年行业租售比约为 3：4，假设 2021 年租售比提升至 1：1，2022 年提升至 3：2，2023-2025 年租售比 维持 2：1；
3、志特新材招股说明书显示，2018-2020 年公司铝模板租赁价格呈下降趋势，其中 2020 年租赁单价 为 17.8 元/平。假设 2021-2025 年铝模板单平租赁价格为 18 元/平；
4、2021 年上半年 铝模板销售价格在 950-1100 元/平，相比 2020 年有所提升，主要系铝价上涨明显。近期铝锭价格有所 下行，假设 2021 年铝模板销售价格为 950 元/平，2022-2023 年售价为 925 元/平，2024-2025 年售价为 900 元/平；
5、随着铝模板企业服务能力提升，预计 2021-2025 年铝模板周转次数将持续提升。
经测算，2021 年铝模板市场规模有望超过 490 亿元；到 2025 年，铝模板市场规模有望超过 800 亿元， 2021-2025 年年均复合增长率达到 15.0%，发展空间较为广阔。（报告来源：未来智库）
产能持续扩张，布局日臻完善
公司产能规模持续提升，业务布局日益完善。公司铝模板产能从 2018 年的 120 万平增加至 2020 年的 220 万平，产量也由 2018 年的 118.2 万平快速上升至 2020 年的 210.3 万平。与华铁应急、闽发铝业等 相比，公司产能规模更具优势。公司 2021 年中报显示，江门志特年产铝合金模板 90 万平项目已达到 预定可使用状态，湖北志特年产铝合金模板 60 万平项目也有望在 2024 年初投产，公司产能规模将进 一步扩大，规模优势更加显著。
生产基地布局方面，公司已建立华东（江西志特）、华南（江门志特）、华北（山东志特）、华中 （湖北志特）生产基地，充分利用各自的区位优势，打造成面向华南、华东、华中、华北区域及海 外区域的展示、生产和服务窗口。2021 年，公司开始开拓西南及西北市场，相继在海南、重庆、甘 肃等地投资设立子公司，从事铝模、爬架、装配式 PC 构件等业务。公司在国内的产能布局日益完善， 有助于缩短运输半径，进一步提升服务响应速度。
境外销售网络已初步建立，形成国内国外双驱动。此外，公司还致力于完成国内国外双驱动战略布 局，形成互补局面，目前已初步建立起境外销售网络，2015-2019 年分别在新加坡、马来西亚、柬埔 寨等地设立子公司进行产品推广和技术服务，在印度孟买等地区拓展境外代理商，在深耕当地市场 的同时辐射周边地区。随着“一带一路”出海战略的执行，公司业务进一步拓展至中东、中南美市场， 境外销售业务客户结构趋向多元化。
综合服务体系完善，服务效率不断提升
租赁模式下业务流程更加复杂。铝模板行业中主要有两种经营模式：销售模式和租赁模式。在销售 模式下，产品交付客户之后销售流程就结束，公司不再拥有产品的所有权及使用权。除了必要的技 术指导之外，公司也不再对产品实施后续管理；租赁的业务流程较长，服务节点较多：产品交付客 户后，产品的所有权仍归公司，客户具有使用权及保管业务；客户使用模板施工过程中若出现少板、 错板等问题，公司服务人员需要及时响应并解决；项目完工后，公司还需要对铝模系统进行清点和 回收，翻新之后用于新的项目。
租赁模式成主流，服务节点增加对企业提出更高要求。由于我国建筑历史上木模板使用时间最长、 渗透率最高，多数建筑工人更熟悉木模板的使用，对铝模板的施工方法并不熟悉，需要铝模板企业 相关人员进行现场指导。并且，铝模板施工现场可能会出现少板、错板现象，需要铝模企业快速响 应客户要求，实时跟踪项目情况，对模板进行及时修改和补充。因此，铝模板施工对于企业服务人 员的要求较高，提升综合服务能力是铝模板企业提高竞争壁垒的重要方向。
公司综合服务能力强大，能够快速响应客户需求，竞争优势明显。公司综合服务体系涵盖售前、售 中、售后等各个阶段。在营销服务的前端，公司销售、工程、深化设计等部门形成“铁三角”团队，为 客户提供最优的技术解决方案，确保项目问题在 24 小时内迅速解决；公司为客户提供初版项目深化 图纸只需 3-5 天时间，且能将深化图纸及实际施工难点 99%以上的问题点一次性检查到位。并且，公 司项目辐射全国多个省市及自治区，施工现场出现服务需求时，区域服务人员力争 2 小时内到达项 目现场；各生产基地辐射范围 500 公里内的，补料力争当日到达，其他区域力争 24-48 小时运至施工 现场。强大的综合服务能力使公司在激烈的市场竞争中处于优势地位。
公司自主研发配模、验收、管理软件，进一步提升服务效率。公司自主研发了一系列配模、验收和 管理软件，提升全流程管理效率，进一步加快服务响应速度。公司自主研发的三维智能配模软件可 以自动识别结构，实现尺寸零误差，从而极大节约配模时间；智能拼装 BIM-VR 验收系统让客户可以 使用 VR 设备随时随地验收项目，解决了部分拼装项目无法现场验收的问题，进一步提高服务效率。
2017 年至今，公司人员服务效率提升，服务费用下降。根据招股说明书数据，2017-2020 年，公司单 个人员所服务的平均项目个数从 1.47 栋/人上升至 4.61 栋/人，单位面积工程服务人员费用从 6.10 元/ 平下降至 1.22 元/平，单位面积销售人员费用从 3.05 元/平下降至 1.02 元/平。随着公司项目的区域分 布密度逐步提高以及综合管理能力的提升，公司人员服务效率明显提升，服务费用则逐渐下降。
铝模板、爬架、PC 构件三管齐下，公司成长空间更加开阔
公司于 2019 年开展爬架业务，为客户提供协同服务。2019 年，为提升公司铝模系统产品的绿色、环 保、高精度和可循环使用等综合优势，同时顺应客户需求，公司适时开发了与铝模系统配套使用的 爬架产品，并于 2019 年下半年开展应用。2021 年上半年，公司前五大客户中已有 4 家开始系统性采 购公司爬架产品。爬架业务能够为客户提供协同服务，是公司未来产品体系的重要一环。
装配式 PC 构件业务进一步提升公司产品一体化。公司于 2021 年 1 月成立全资子公司海南志特，主 营装配式建筑 PC 构件产品，进一步提升了公司产品的一体性。铝模板与装配式建筑在技术上具有互 补性，二者结合使用能够有效解决现浇混凝土与预制构件的连接问题，减少连接节点或构件的质量 通病，提高建筑质量，减少后期维护成本，具有良好的经济效益。因此，在装配式建筑的市场推广 过程中，铝模板使用范围有望进一步扩大。我们认为，铝模板、爬架、PC 预制构件三者一体化有助 于减少设计及施工时的结构不匹配，从而减少错误，缩短工期，节约成本。
未来公司还将积极探索公建业务，“1+N”战略有望进一步扩大公司成长空间。此外，公司已成立公建 事业部，探索并积极推进如地铁、桥梁、油罐、大坝等具有高附加值的公建产品及特指产品的开发， 并已经开发研究出适用于地铁、桥梁等公建项目的产品，产品品类布局更加多元化。公司的“N+1”战 略在扩大公司成长空间的同时，也在进一步提升公司的整体竞争力。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
