老龄化当前现状：按照国际通行划分标准，当 60 岁以上老年人口占人口总数的 10%\14%\20%，，即意味着进入老龄化社会\深度老龄化\超老龄化社会。从第七次 全国人口普查情况来看，全国 60 岁以上人口占比已达 18.70%，离超老龄化社会已 经不远。老龄化未来趋势：中国第二波婴儿潮发生在 1962-1975 年，将于 2022 年开始逐步 进入 60 岁，未来老龄化趋势将更加严峻。
国家心血管病中心发布的中国心血管健康与疾病报告显示，中国心血管病患病率及 死亡率处于持续上升阶段，2020 年中国心血管疾病患病人数达到 3.3 亿人，比 2019 年发布的数字 2.9 亿多出 4000 万人，老龄化、叠加人们饮食结构和生活方式的改 变，很有可能加剧这一趋势。
图：中国出生人口数量（1949-2019）
高层领导关注重视中医药。2021 年 5 月 12 日，习近平总书记来到河南南阳的张仲景的 墓祠纪念地医圣祠，并强调中医药学包含着中华民族几千年的健康养生理念及其实践经 验，是中华民族的伟大创造和中国古代科学的瑰宝。经过抗击新冠肺炎疫情、非典等重 大传染病之后，我们对中医药的作用有了更深的认识，要进一步发展中医药。
政策是把双刃剑，推动中医药长期健康发展。2015 年之前中药的快速发展，得益于政策 的呵护、医保持续扩容、经济持续快速发展等因素，但也出现了“神药”横行、低端重 复建设严重、缺乏创新、依赖营销大于产品效果、不规范产品扰乱市场、药害事件时有 发生等现象。自 2013 年国家开始限制“辅助用药”起，推动中药行业结构优化成为重点 方向，此后限制中药注射剂滥用、完善中药药品说明书、加快中药审评、简化经典名方 审批、开展注射剂再评价，推动道地药材产区建设及现代化中药材物流体系均是一脉相 承的；此外，加强中医药服务、中医终端建设、人才培养和传承，从中医发展角度为中 医药的长期发展和延续提供保证；近 3 年提出的推动中医药出海，增加国际影响力，为 中医药发展指明新的方向。
今年以来重磅中药政策有望形成实质性利好。2021 年 5 月，国务院《关于加快中医药特色发展的若干政策措施》提出鼓励社会资本发起设立中医药产业投资基金，加大对中医 药产业的长期投资力度，中药投资领域可能产生新的机会。2021 年 7 月，卫健委等 3 部 委发布《关于进一步加强综合医院中医药工作推动中西医协同发展的意见》，其中提到将 中西医结合工作纳入医院评审和公立医院绩效考核；进一步加强综合医院中医临床科室 建设；开展综合医院科室间中西医协同攻关，聚焦癌症、心脑血管病、糖尿病、感染性 疾病，形成中西医结合诊疗方案。
中成药最低谷时期可能已过，利润端有回暖迹象。中成药制造收入规模自 2016 年高峰 的 6697 亿元连续下滑至 2020 年的 4414 亿元，利润由 736 亿元下滑至 619 亿元，主要 是 1）经济下行压力增大抑制消费；2）不利的舆论环境导致的行业发展压力增大 3）医 保控费、新版医保目录及医保品种纳入规则调整、限制辅助用药和中药注射剂等政策影 响。但从趋势上看，近两年收入基本持平，2020 年利润增速首次转正 4.3%。
心脑血管药物为全球第一大类药物，在我国市场规模占比 17%。心脑血管疾病是心血 管和脑血管疾病的统称，泛指由于高脂血症、血液黏稠、动脉粥样硬化、高血压等所导 致的心脏、大脑及全身组织发生的缺血性或出血性疾病。心脑血管疾病具有高患病率、 高致残率和高死亡率的特点，全世界每年死于心脑血管疾病的人数居各种死因首位。据 公司公告，心脑血管药物在全球范围内是第一大类药物，约占全球药品总规模的 20%。 在我国，心脑血管药物市场规模仅次于抗感染药物，位居第 2 位，其市场规模超过全国 药品销售总额的 17%。
心脑血管药物是中成药第一大类品种，具备多重优势，占比超过 35%。心脑血管药物 有西药和中药之分，西药包括普利类、沙坦类、他汀类、肝素类、激酶类等药物，具有 效果直接迅速的特点；而中药以中成药为主，有银杏类、丹参类、三七类、灯盏花类、 川芎类以及复方制剂等，由于中药具有副作用低、多靶点、多重功效的特点，适合慢性 心脑血管疾病的治疗，可以进行长期服药甚至终身服药，这为心脑血管疾病中成药提供 了发展空间。心脑血管中成药已成为零售市场的一大重要品种，据米内网，心脑血管疾 病用药为零售终端中成药第一大类别，2017-2020 年占比保持在 35%-39%的水平。
图：多种疾病中成药市场占比
中成药心脑血管药品 2017 年出现增速拐点，医院端增速下滑，零售端稳健。据新思界 产业研究中心，2014-2017 年我国心脑血管药物市场持续增长，终端市场规模由 2397.8 亿元上升至 3694.3 亿元，年复合增长率在 15%以上。据米内网，2015-2017 年，公立 医院终端心脑血管中成药市场规模由 1002 亿元增至 1112 亿元，随后下降至 2019 年的 991 亿元；药店终端 2015-2020 年心脑血管中成药市场规模由 87 亿元增至 114 亿元，复合增速 5.6%。
心脑血管中成药被三七、丹参、银杏叶产品主导，灯盏花产品规模仍有较大提升空间。 据米内网，2020 年，有 21 个心脑血管中成药销售额超过 10 亿元，合计销售规模超过 400 亿元，21 个品种 19 个为 2020 年全国医保目录产品。2020 年公立医疗机构终端心 脑血管中成药 TOP10 品牌，注射剂占据 4 席，口服药占据 6 席；从亚类看，心血管疾病 用药占据 7 席，脑血管疾病用药占据 3 席。上榜品种大部分为三七、丹参、银杏叶制品。 据每日经济新闻 2020 年报道，灯盏花类药品市场规模约为 10 亿+水平，尚未出现超 10 亿的单品种，灯盏花的药材特性与银杏叶相似，有望成为植物药中的下一个银杏叶制剂 规模产品。
大品种成功案例值得关注，重学术研发+营销改革是关键。以岭药业是国内心脑血管领 域知名企业，拥有通心络胶囊、参松养心胶囊两个 10 亿以上品种，近年来又推出了重磅 新品种芪苈强心胶囊，2020 年，以岭药业心脑血管药品收入 34.5 亿元，同比+11.31%， 2021H1，收入达 25.6 亿元，同比+46.44%。2020 年 1 月，以岭药业的“中医脉络学说 构建及其指导微血管病变防治”项目获得了 2019 年度国家科技进步一等奖，主要涉及通 心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊三大心脑血管产品，学术品牌得到大幅提升， 市场声量显著提高。据米内网，以上三大产品市场份额则由 2015 年的 13.6%提升至 2020 年的 15.8%。我们判断，以岭药业的心脑血管产品能够逆势加速增长，核心还是对学术以及研发的重视，同时进行了适当的营销改革及渠道建设，以岭药业的成功案例为其他 中成药企业提供了借鉴。
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