大宗商品贸易行业主要由 4 大细分领域构成。按交易额规模排序，大宗商品贸易行业， 主要分为：1）能源产品，2）农产品，3）金属矿产，4）化工产品，四大主要细分赛道。 “规模+资源+资金+物流”是大宗商品贸易公司的核心竞争力。对于大宗商品贸易公司，其 核心竞争力在于：1）规模效应；2）对上游资源的把控，掌握定价权的主动性；3）对下游 物流及仓储的布局，有效降低服务成本；4）高效的资金及供应链金融服务能力，获取稳定 客户资源。
发达国家的大宗贸易市场已经进入成熟发展阶段。全球范围内，发达国家的大宗商品 贸易市场，已经进入成熟发展阶段，形成了寡头垄断格局。其中，从欧美地区来看，金属 及能源化工类的大宗贸易巨头，主要包括维多（Vitol）、嘉能可（Glencore）、托克 （Trafigura）、摩科瑞（Mercuria）等；农产品的大宗贸易巨头，主要包括“ABCD”四大 粮商，即美国ADM、美国邦吉（Bunge）、美国嘉吉（Cargill）、法国路易达孚（Louis Dreyfus）。 从亚太地区来看，日本的大宗商品贸易，则主要由国内几家大型商社参与，其中包括三井 物产、三菱商事、住友商事、丸红商事、伊藤忠商事等。
“规模效应+套利机会+完善的金融系统”是国际大宗贸易巨头的成功关键。国际贸易 巨头的盈利模式，主要是通过四种主要来源：1）赚取贸易买卖差价，2）大宗商品套利， 3）供应链金融环节收入，4）物流仓储等配套服务收入。 发达国家的大宗商品市场发展成熟，规模大，与其经济社会发展的现状有密不可分的 关系：1）发达国家的社会化分工更加完善和细化，需求更加清晰，所以会带来更多的商机。 2）发达国家的金融市场与信誉体系更为完善成熟。3）因大宗贸易行业原本具有薄利属性， 实现盈利增加则需将业务规模做大，国际大宗巨头业务开展环境成熟完善，也为其做大交 易规模提供了保障。
图：全球主要大宗商品贸易巨头
我国大宗商品市场空间约为 20-30 万亿元。按照“市场营收规模=产量*市价”方法测 算，我国大宗商品市场空间共计可达到 20-30 万亿元的规模水平（主要细分行业：黑色金 属约 8 万亿元，煤炭约 4 万亿元，石油石化约 4 万亿元，粮油作物约 2 万亿元）。由此可 见，我国大宗商品市场空间广大，且当前仍有较大的尚未开发空间。
图：我国大宗商品市场规模测算情况（2020 年）
我国大宗供应链市场仍处于发展初期，集中度低、同质化低、市值偏小，CR4 仅 5%。 但我国大宗供应链市场，仍位于发展初期阶段，因而呈现出低集中度、低同质化、市值偏 小的特点：1）低集中度/格局分散：目前，在我国，大宗供应链市场中，厦门象屿、建发 股份、物产中大、厦门国贸、瑞茂通等营收规模千亿级公司，占据着市场头部的地位，但CR4 市场集中度仅为 5%，头部市占率还有较大的提升空间。如果行业集中度提升的通道开 启，头部公司将受益于格局改善的红利。2）低同质化：基于我国大宗商品贸易市场分散的 格局，市场参与者的运作模式各异，他们依据各自不同的资源禀赋优势，在整个服务链条 中寻找适合自己的切入点。3）市值偏小：在我国大宗贸易市场中，厦门象屿、建发股份、 物产中大、厦门国贸等头部公司，市值规模均不超过 200 亿元。当前公司市值偏小、股价 偏低，我们认为，一定程度上来自于市场对于传统行业增长速度放缓的担忧，及对大宗贸 易企业周期性强、利润率低的商业模式的担忧。未来随着行业发展更趋成熟，公司市值仍 有较大的提升空间。
公司在我国大宗供应链市场中所占份额约 1%-2%。结合我们对大宗商品市场整体空间 规模的测算结果，可以估算出厦门象屿在大宗供应链市场的各个细分市场中，市占率约均 为 1%-2%的水平。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
