1.1 矿山从发现到供应全周期需要 15 年以上
全球顶级矿山从发现到投产的所需时间平均为 16.9 年
矿山供应过程分为矿山发现勘探与研究、矿山设计和建设以及矿山生 产三个阶段；
根据全球地质矿产信息网统计，全球最大的 35 个矿山从发现到投产的 平均所需时间为 16.9 年，其中发现、勘探与研究平均所需时间为 12.5 年，可研结束至矿山建设平均所需时间 1.8 年，建设施工直至投入生 产平均所需时间 2.6 年。金矿平均交付所需时间为 15.4 年，铜矿为 18.4 年。
矿产勘查分为预查、普查、详查和勘探四个阶段，平均耗时 12.5 年左右
预查：通过对区内资料的综合研究、类比及初步野外观测、极少量的 工程验证，初步了解预查区内矿产资源远景，提出可供普查的矿化潜 力较大地区，并为发展地区经济提供参考资料。
普查：初步查明工作区内的地质构造和矿产生成的条件；对发现的矿 点和其他显示矿产存在的线索进行检查并做出初步评价；圈出最有成 矿远景的地段，为详查工作提供资料依据。
详查：详细查明工作地区内的地质构造和矿产特征；对已检查（或新 发现的）矿点进行较详细的研究，做出工业远景评价，并为进一步的 矿床勘探工作指出方向和提供地质与经济技术方面的资料。
勘探：进一步查明矿床或矿体赋存的地质条件；探明矿产的质量和数 量；查明矿石加工及矿山开采的技术条件，提供矿山建设或矿山生产 所需要的矿产储量、地质和技术经济资料。勘探可分为初步勘探、详 细勘探和开发勘探三个阶段。
矿山设计建设阶段平均耗时 1-2 年，潜在风险较大。可行性研究结束后， 矿山设计建设阶段平均所需时间 1-2 年左右，但受开采审批权证、周边环 境、资本开支、国家政策等不确定性因素影响，该阶段耗时可能较长，潜 在风险较大。
矿山生产阶段平均耗时 2-3 年，投产进度可能不及预期。不同项目开采难 度、开采条件有所差异，平均所需生产时间约 2-3 年，投产后要经历 1-2 年的产能爬坡期。
1.2 历史复盘：澳洲锂矿投产平均周期 6-8 年，停产再复产平均周期 2-5 年
通过分析目前在产或停产后复产的澳洲锂矿供应周期，我们发现矿山发掘 时间一般较早，最早可追溯至 20 世纪初，勘探和研究阶段可能会根据市场 景气度、项目资本开支、企业开采投资意愿等因素加速或拖慢进度，耗时 弹性相对较大，期间需经历三个阶段的项目可行性研究和最终投资决策， 平均耗时 5 年以上；可研结束后矿山设计准备、调试、审批阶段平均耗时 1-2 年；矿山生产到投产阶段平均耗时 1-2 年，与矿山规模和工况条件相关。
澳洲锂矿从勘探到投产周期一般在 6-8 年
Mt Pilgangoora：DFS 到投产 2.5 年
Pilbara 于 2014 年 7 月收购 Pilgangoora，其在 1947 年至 1992 年间 曾开采过锡-钽铁矿冲积物。2016 年 3 月完成预可行性研究（PFS）， 2016 年 9 月完成了最终可行性研究报告（DFS），2017 年 6 月宣布了 最终投资决定（FID），2018 年 5 月进入调试阶段，2018 年 6 月第一 批锂精矿投产，2019 年 3 月实现商业化生产。Pilgangoora 现有锂精 矿产能 33 万吨/年（一阶段），2021 年 Q3 技改扩容至 38 万吨，二阶 段计划扩产至 80-85 万吨。
Mt Marion：设计准备 5 年以上，开工投产 1.5 年
2010 年 10 月获批开发，2015年 12 月开工建设，2017 年 2 月投产， 第一批 1.5 万吨锂精矿运往赣锋锂业，2017 年 3 月第二批 1.67 万吨锂 精矿运往镇江，正式进入投产。目前锂精矿产能约 48 万吨/年，技改 项目计划增加 10-15%产能，22 年下半年投产。
停产后复产矿山投产周期一般在 2-5 年
Mt Ngungaju（Altura）：DFS 到投产 2.5 年，停产到复产 2.5 年
2016 年 9 月完成最终可行性研究报告（DFS），2017 年 3 月开工建设， 2018 年 4 月投产，2018 年 7 月首次生产出锂精矿，2018 年 10 月第 一批客户商品发货，2019 年 3 月实现商业化生产，2020 年 10 月破产 托管，2020 年 11 月矿山关停。
Pilbara 在 2020 年 Q4 以 1.75 亿美元完成对 Altura Pilgangoora 矿区 收购，并更名为 Ngungaju 项目。2021 年 12 月项目重启，计划 2022 年年中，锂精矿产能达到 18-20 万吨并达产。
Mt Cattlin：停产到复产 4.5 年
2010 年 Q4 实现商业化生产，2011 年生产锂精矿 6.37 万吨，2012 年 7 月因锂精矿价格低迷停产维护，2016 年 Q4 重新启动，2017 年 1 月 第一船锂精矿运出。锂精矿产能约为 20 万吨/年。
Mt Wodgina：停产到复产 3 年
矿山于 1902 年被发掘，2016 年 9 月 MRL 收购其除钽外 100%矿权， 2019 年 11 月雅保收购其 60%股权，并转让 Kemerton 氢氧化锂加工 厂 40%的权益给 MRL。
2017 年 2 月开始生产和销售锂辉石原矿（DSO），2017 年 4 月第一船 DSO 运往中国。2018 年 Q4 停止 DSO 生产转向锂精矿生产，拥有三 座选矿厂，年产能各 25 万吨，2019 年 Q3 产出锂精矿，2019年 11 月 开始停产维护，实际精矿产量非常少。目前计划 2022 年底重启一条 25 万吨锂精矿产线。
1.3 全球待开发矿山多处于 DFS 阶段，预计 24-26 年集中投产
目前全球主要待开发的矿山多数处于详查或勘探阶段，即预可行性研究 （PFS）和最终可行性研究（DFS）阶段，根据前文对扩产周期的判断， 我们预计 PFS 到投产至少需 3-4 年，DFS 到投产至少需 2-3 年。
澳洲：Mt Finniss 于 2021 年 7 月发布 DFS，2021 年 9 月发布 FID， 根据公司披露，项目早期现场建设工作已经开始，重选加工厂的调试 和项目的首次锂精矿生产计划于 2022Q4 进行，与我们预估 2023- 2024 投产时间大致对应，整体进度可能提前。
加拿大：James Bay 于 2021 年 3 月发布 PFS，预计 2024 年投产； Mt Authier 于 2019 年 11 月更新 DFS，目前等待环境影响报告获批； PAK 于 2021 年 4 月发布 PEA（初步经济评估），预计 2025 年以后投 产。
其他：美国 Rhyolite Ridge 与 2020年 4 月发布 DFS，预计 2022 年开 始建设，2024 年投产；葡萄牙 Mina do Barroso 计划 2022 年发布 DFS，预计 2024 年投产；西班牙 San Jose 计划 2022 年发布 DFS， 预计 2024 年投产。（报告来源：未来智库）
2.1 锂矿 VS 硅料：同因异果
复盘 2021 年硅料和锂矿涨价逻辑，供需错配是主因
根据国金电新组观点，光伏产业链中硅片、电池片和组件等环节扩产 周期较短（3-6 个月），而多晶硅产能刚性且扩产周期长（18 个月以 上），2021 年硅片扩产规模远大于硅料，硅料价格大幅上涨的直接原 因是短期需求超预期而供给没跟上（阶段性供需错配）。
本轮锂价上涨逻辑和上轮不同，需求端新能源车、储能发展更为刚性， 而供给端供应增速慢，矿山开发周期长，上游开支没有跟上中下游资 本开支，供需错配时间拉长，供不应求造成价格迅速攀升。
光伏硅料将走向新一轮平衡，锂供需错配将持续超预期
原料：光伏硅料的原料工业硅产能近 80%集中在国内，根据国金电新 组观点，工业硅行业整体产能过剩，2020 年国内工业硅产能约 506 万 吨，整体开工率不足 50%，硅料原料并不稀缺。我国锂盐加工产能全 球第一，而锂资源产能有 80%集中在国外，原料依赖进口，资源自给 率低。
扩产周期：硅料扩产由国内占据主导，扩产平均周期 1.5 年，2022 年 产能释放或将平抑需求，行业进入新一轮平衡，高硅料价格难持续。 根据国金电新组观点，预计 2022 年多晶硅新增产量 22-27 万吨，供需 紧张将有所缓解。锂矿从设计建设到投产周期平均 3-5 年，矿山开采 难度与不确定性大，受自然环境、资本开支、政治地域等因素影响， 投产进度可能不及预期。因此，供给端释放速度与难度决定了锂矿与 硅料后续走势的差异。
下游接受度：硅料价格上涨的影响会不同程度传导至下游组件、电池 片环节，对价格敏感度高，产业链的各环节的博弈涨价将开始抑制终 端需求，倒逼硅料价格回落。锂终端下游主要为新能源车，锂价上涨 对终端成本影响不足 5%，下游车企接受度高，价格基本能够传导。
2.2 上游扩产周期长于中下游，供需错配时间拉长
锂电产业链中游材料扩产周期平均在 1-2 年，锂电池扩产周期平均在 0.5-1 年，而上游锂矿扩产周期平均 3-5 年，供需错配时间拉长。
磷酸铁锂：扩产周期在三个季度左右，磷酸铁扩产周期在 1 年左右。
三元正极：扩产周期在 1-1.5 年，成熟产线的复制大约在 0.75-1 年， 扩产周期较短。
电解液：建设周期 0.5 年左右，但核心原材料 6F 属于典型的化工原材 料，扩产周期在 1.5-2 年。
锂电池：产线建设和验收周期一般在 0.5-1 年左右。
以矿石资源为例，2021Q2-Q4，澳洲锂精矿产量增速分别为 15%、4%、- 0.05%，而中游 LFP 产量增速分别为 48%、31%、46%，NCM 产量增速 分别为 20%、57%、22%。
锂矿在 2020Q4 产能周期见底，以 Altura 关停为标志，而从 2021Q1 开始， 下游新能源车+储能发展拉动行业需求迅速回升，中游企业加速扩产抢占市 场份额，而上游锂矿难以匹配中下游的扩产节奏，澳洲精矿库存处于下降 通道，矿价加速攀升。（报告来源：未来智库）
3.1 单体产能规模 5 万吨以上项目非常稀缺
目前已知的单体产能 5 万吨+锂精矿项目很少，10 万吨+项目更是稀缺；未 来 2-3 年绝大部分新增项目单体规模较小，真正能扰动供给的增量：
天齐泰利森：尾矿项目+3 期，合计 80-90 万吨锂精矿产能，对应 10 万吨 LCE。
雅保 Wodgina：复产 75 万吨锂精矿项目，三条线对应约 10 万吨 LCE（目前仅复产一条产线）。
SQM：23 年规划到 21 万吨 LCE，较 21 年新增 9 万吨 LCE，或再新 获 10 万吨 LCE 指标。
AVZ 的 Manono：全球最大锂矿，规划产能增加至约 160 万吨。
3.2 锂精矿现货供应紧张，多被包销锁定
为了保障上游资源，多数中下游企业通过股权投资的方式入资锂矿，并且 和矿企签订了长期包销协议。目前在产澳洲矿山中，锂精矿基本以包销形 式出售，仅有少部分以散单形式出售。
Greenbushes：仅出售给股东天齐和雅保；
Marion：PMI 实施其在 Mt Marion 锂辉石项目享有的包销权后，将该 部分包销的锂辉石提供给赣锋，并由赣锋加工为双方约定的锂化合物 产品，且由赣锋负责销售。
Pilgangoora：赣锋增资入股后获得一期 16 万吨包销权，二期可增加 7.5 万吨；宁德和天华超净合资公司天宜锂业包销 11.5 万吨。
Cattlin：雅化包销 12 万吨，盛新包销 6 万吨。
行业利润向上游转移，现货与长协价差进一步缩小
目前仅 Pilbara 的 Pilgangoora 和 Allkem 的 Mt Cattlin 尚有部分锂精矿 以散单形式销售，锂精矿现货供应紧张，中小锂盐加工企业一货难求。 因此，锂精矿现货售价和长单售价的大幅脱节引起了上游矿企的担忧。
Pilbara 于 2021 年 7 月设立了 BMX 线上交易平台，并分别在 7 月 29 日、9 月 14 日、10 月 26 日进行了三次锂精矿散货拍卖，最终成交价 分别为 1250、2240 和 2350 美元/吨，远超当期现货价格和包销协议 价格。Pilbara 后续计划将 Ngungaju 复产后的全部产量进行拍卖，并 考虑根据现货价格适当调整长协价格。
3.3 预计 22-24年供给增量分别为 17.85万吨、25.75万吨、29.95 万吨，同比 增长 29%、27.3%、26.9%
22 年供给增量：约 17-18 万吨 LCE
海外锂矿 8 万吨：Greenbushes 产能利用率提升，尾矿库项目年中投 产，增加 20-30 万吨精矿产能，预计 22 年增量 4.85 万吨 LCE； Marion 技改项目下半年投产，预计增量 0.9 万吨 LCE；Altura 复产后 22 年中达产，预计增量 1.25 万吨 LCE。
南美盐湖 6.5万吨：Atacama 新产能投产，预计增量 5 万吨 LCE；CO 盐湖新产能投产，预计增量 1 万吨 LCE；
国内锂矿 1.5 万吨：李家沟投产，预计增量 0.5 万吨 LCE；业隆沟产 能爬坡，预计增量 0.6 万吨 LCE；永兴化山瓷石矿投产，预计增量 1 万吨 LCE；
国内盐湖 1.5 万吨：主要为察尔汗盐湖蓝科锂业增量 1.4 万吨 LCE。
22 年 2 万吨以上增量规模仅 Greenbushes 和 Atacama，1-2 万吨增量规 模为 Altura、化山瓷石矿、Cauchari-Olaroz和察尔汗盐湖。
23 年供给增量：约 25-26 万吨 LCE 海外锂矿 10 万吨：Greenbushes 产能利用率接近 100%，预计增量 1.65 万吨 LCE；Marion 预计增量 1 万吨 LCE；Altura 产能爬坡，预计 增量 1.05 万吨 LCE；Wodgina 复产预计增量 2.6 万吨 LCE；Finniss 投产预计增量 2 万吨 LCE；
南美盐湖 8 万吨：Atacama 产能爬坡预计增量 3 万吨 LCE；CO 盐湖 能爬坡预计增量 3 万吨 LCE；Sal de Vida 新产能投产预计增量 0.3 万 吨 LCE；Olaroz-Orocobre 新产能投产预计增量 0.7 万吨 LCE；
国内锂矿 5-6 万吨：甲基卡新项目投产预计增量 1.7 万吨 LCE；永兴 化山瓷石矿产能爬坡，预计增量 1 万吨 LCE；狮子岭锂瓷石矿预计增 量 1.8 万吨 LCE；
国内盐湖 2 万吨：主要为察尔汗盐湖新产能投产预计增量 1.5 万吨 LCE。
2023 年 3 万吨以上增量规模仅为 Atacama 盐湖和 Cauchari-Olaroz盐湖， 2-3 万吨增量规模的为 Finniss 和 Wodgina，1 万吨以下增量规模项目较多。
22 年、23 年锂矿确定性供需缺口，24 年、25 年大幅缓解难度大，本轮供 需错配的持续性会超预期，继续看好锂板块投资机会。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
