建筑遮阳是指在建筑物上安置具有遮挡或调节进入户内太阳光功能的遮阳设施，该 设施通常由遮阳材料、支撑构件、调节机构等组成，能够防止局部过热和眩光的产生，以 及保护室内各种物品。建筑遮阳产品主要可以分为传统遮阳产品（主要包括布艺窗帘）和 功能性遮阳产品，其中功能性遮阳产品可分为功能性主体材料（包括遮阳面料，金属、竹、 木等材料）和构配件（包括遮阳用电机、窗帘配件、导轨铝型材等）。
建筑遮阳在节能减排中不可或缺，行业发展前景广阔。欧洲遮阳组织早在 2005 年就 指出：采用建筑遮阳设施后，能够有效降低建筑能耗，冬季采暖节约用能 10%，夏季制冷 能节约空调用能 25%，综合节约建筑能耗约 14%。采用建筑遮阳设施是建筑最有效的被 动节能措施之一，且性价比最高。合理使用建筑遮阳产品，减少建筑能耗是实现节能减排 的重要举措。在发达国家，建筑遮阳产品已得到广泛使用。在我国，建筑节能也越来越受 到重视。根据《中国建筑能耗研究报告（2020）》，2018 年全国建筑运行阶段能耗 10 亿 tce， 占全国能源消费总量的比重为 21.7%，且夏热冬冷地区能耗占比上升趋势明显，建筑耗能 量巨大。在建筑能耗中，空调、采暖用电占据了很大比例，使用建筑遮阳产品降低能耗， 逐渐成为未来的发展方向。近年来，国家先后颁布《建筑节能与绿色建筑发展“十三五” 规划》、《工业建筑节能设计统一标准》等一系列政策法规，指出要鼓励“节能建筑、绿色 建筑、装配式建筑技术、产品的研发与推广”、“夏热冬暖、夏热冬冷、温和地区的工业建 筑宜采取遮阳措施”，鼓励、支持建筑遮阳行业发展，建筑遮阳行业迎来发展机遇。
图：夏热冬冷地区能耗占比不断上升
功能性遮阳产品具备更多样化的功能和更优异的性能，将对传统遮阳产品形成消费 替代。功能性遮阳面料在有效遮阳的同时，还能获取良好的向外景观视野。在产品功能方 面，功能性遮阳面料能通过特殊工艺使产品具备多种特定功能，如保温、隔热、防火、抗 菌、分解甲醛等。在节能方面，功能性遮阳面料能起到双效节能效果：一方面遮阳隔热， 大幅降低空调负荷；另一方面有在效遮阳的同时，过滤眩光，获取自然光线，节约照明电 能。而传统遮阳产品一般以布艺窗帘为主，工艺通常以纺织、染色为主，未经过改性复合 处理，一般只起到遮光效果，遮光后无法获取景观，难清洗，也不具备防火、高效节能等 特殊功能，且容易变形，在阳光的照射下易褪色，易起静电吸附灰尘。功能性遮阳面料性 能大幅优于传统遮阳产品，在遮阳消费升级的趋势下，渗透率有望不断提升。
从传统遮阳产品和功能性遮阳产品的价格来看，单位价差差距不大，替代逻辑顺畅。 根据淘宝，定制布艺窗帘价格一般在 100-130 元/米，纱帘价格在 50-80 元/米，综合价格 在 150-210 元/米。而公司旗下斑马先生品牌，产品价格带丰富，既有 130-210 元/米满足 基本遮阳需求的产品，也有更高价位带满足更多进阶性功能需求和美观需求的产品。
海外市场低市占率，需求高景气。建筑遮阳产业起源于美国、法国、德国等国家，接 着逐步进入韩国、台湾等市场，总体发展时间不过 20 多年。根据公司公告，海外建筑遮 阳市场已趋成熟，尤其在欧美等发达国家，建筑遮阳产品受到消费者的广泛认可，目前遮 阳产品已成为家居快消品，并进入了大型商超。其中功能性遮阳产品渗透率超 70%，更换 周期为 3-5 年，市场需求旺盛并保持稳步增长。根据欧洲遮阳组织，2019 年欧洲遮阳行 业在 27 个成员国拥有超过 450,000 名员工，年销售额超过 220 亿欧元。从国内供应角 度来看，目前国内市场虽然参与者众多，但能具备较强国际竞争力实现出口的企业仍为数 较少。据中国建筑遮阳材料协会数据，2019 年全国功能性建筑遮阳行业企业数量约 3000 余家，其中年销售额在 3000 万元以上的企业约 180 余家，规模以上企业数量较少，产品 主要内销并服务于国内中低端市场，2019 年中国建筑遮阳行业外销占总销售额比重仅为 2.22%，在海外市场市占率较低。少数头部企业如玉马遮阳、西大门凭借优质产品力打开 国外市场，由于国内制造产品定价是海外本土产品定价的 20-40%，即使加上运费等成本， 在海外仍具备极强的成本优势，也因此在海外市场拥有广阔的成长空间。
国内市场低渗透率，提升空间广阔。我国功能性遮阳行业起步较晚，市场对功能性遮 阳产品认知度不高，行业处于导入期。目前，功能性遮阳产品主要在大型公共建筑，如办 公大楼、高档酒店等商用场所有部分应用；在民用家居市场，受消费习惯影响，仍以传统 布艺窗帘等遮阳产品为主。根据中国建筑遮阳材料协会统计数据，2019 年中国功能性遮 阳产品销售额 193 亿元，产量约 7.6 亿平方米，在整体建筑遮阳行业的渗透率仅为 3.1%。 据建筑遮阳材料协会预测，到 2025 年，预计我国建筑遮阳行业总销售额将达 11582 亿元， 复合增速 10%；其中功能性遮阳产品销售额可达到 500 亿元，复合增速 17%，产量达到 11.1 亿平方米，渗透率将提升 1.2pct 至 4.3%。参照欧美、韩国等发达国家，功能性遮阳 产品渗透率已达到 70%以上，我们判断随着国内市场的推广，功能性遮阳产品将对布艺 窗帘逐步形成替代，渗透率提升空间广阔。
北美、欧洲、大洋洲为目前主要需求市场，亚洲、拉丁美洲需求将逐步提升。从全球 需求来看，受消费习惯和气候影响，北美洲（主要是美国）、欧洲（德国、法国、英国等）、 大洋洲（澳大利亚、新西兰）在当前全球建筑遮阳市场的消费中占据了主要地位，住宅和 商业建筑投资的持续增加以及节能减排的战略目标使得北美、欧洲等地将对高性能建筑 遮阳产品保持高需求。参考海外龙头公司的市场销售占比，北美洲和欧洲是位于荷兰的亨 特道格拉斯的主要收入来源，占比高达 90%；澳大利亚、新西兰和美洲是位于澳大利亚的 盖尔太平洋的主要收入来源，占比达 91.9%。伴随着消费升级的趋势，亚洲（日本、韩国、 中国、印度等）和拉丁美洲（墨西哥、巴拿马等）对建筑遮阳产品的需求将不断提升，预 计未来也将成为重要的消费市场。
欧美市场发展成熟，行业竞争充分。欧美地区的建筑遮阳行业经过几十年的发展，行 业渗透率高，市场发展已趋成熟。国际遮阳龙头公司亨特道格拉斯、飞佛等公司占据了全 球大量的市场份额，这些企业大多创立于 20 世纪 50 年代，与现代建筑遮阳产业的兴起 几乎同步，经历多年行业积淀，产品覆盖遮阳面料、遮阳成品等，拥有自主独立品牌，销 售收入主要集中在欧洲、北美和大洋洲的发达国家。例如亨特道格拉斯拥有乐思龙等遮阳 成品品牌，产品系列丰富，涵盖遮阳面料、金属遮阳产品，能够提供一站式遮阳解决方案。
国内市场集中度分散，低端产品市场占主导。国内建筑遮阳行业起步较晚，以下游产 品分销企业为主，主体材料生产企业相对较少，产业链集中于江苏、浙江、山东、北京、 上海、广东等地，产品同质化严重，在产品研发设计和品牌打造方面欠缺，以低附加值产 品和低价竞争为主。根据建筑遮阳材料协会，截至 2019 年底，全国布艺窗帘企业数量约 1.3 万余家，全国功能性建筑遮阳行业企业数量约 3000 余家，其中年销售额在 3000 万元 以上的企业约 180 余家。国内建筑遮阳市场仍由传统布艺窗帘企业占据主导，即使在功 能性遮阳市场，大部分市场份额仍由众多小企业瓜分。2019 年，功能性遮阳行业 TOP3 公司玉马遮阳、西大门和先锋新材在建筑遮阳行业销售额口径市占率仅为 0.20%，在功能性 遮阳细分行业销售额口径市占率为 6.4%，行业集中度低。
图：功能性遮阳行业 TOP3 公司销售总额及占比
在行业集中度分散格局之下，行业内形成三个层级明显的梯队，市场竞争力分化明 显。其中，玉马遮阳、西大门等龙头企业遥遥领先。
从产业链利润分配来看，玉马遮阳、西大门等公司作为优质中游主体材料生产商，盈 利空间较大。产业链上游主要是聚酯纤维、水性丙烯酸乳液和 PVC 等化工原材料供应商， 大宗产品市场竞争充分，价格透明，参考申万涤纶和合成树脂行业分类，行业内生产大宗 产品的企业 2020 年销售毛利率主要分布在 10-20%之间。产业链中游主要是玉马遮阳、西 大门等遮阳主体材料生产商，主体材料的优劣决定了成品的质量水平，两家头部公司产品 附加值较高，2020 年毛利率水平均超过 40%，而中小公司产品附加值较低，毛利率水平 较低。产业链下游主要是遮阳成品生产商和面料贸易商，其中贸易商仅起到中间商作用， 对产品不起到任何加工作用，利润率较低；而遮阳成品生产壁垒、成本较低，主要通过电 机进行加工装配，目前国内成品生产并不成熟，品牌较少，国外公司主要依靠自行加工， 对成品购置较少。国内成品业务方面，参考西大门，其成品业务毛利率为 30%。国外成品 公司方面，亨特道格拉斯是全球遮阳行业龙头，拥有乐思龙等遮阳产品成品品牌，产品系 列丰富，遮阳产品毛利率约为 40%，但其 2019 年净利率水平仅为 8.02%，远低于玉马和 西大门净利率 20%+的水平。
在门槛和盈利能力较高的中游主体材料生产企业中，以玉马遮阳为代表的龙头公司 脱颖而出，有望收割行业出口红利。目前功能性遮阳产品的消费仍主要分布在欧洲、北美 等主要经济发达地区，国内建筑遮阳行业大多数公司产品种类较少、产品附加值较低、出 口竞争力较弱，产品以内销为主，2019 年中国建筑遮阳行业出口额为 140 亿元，行业外 销占比为 2.22%；而 3 家龙头公司产品质量在行业中居于领先地位，可与海外产品比肩， 凭借高性价比产品能够打开海外市场，享受更高的海外定价，因此产品以外销为主，出口 业务占公司主营业务收入比重均超过 60%。2019 年 3 家龙头公司出口业务销售额占建筑 遮阳行业出口额比重为6.21%，远远高于其总销售额占建筑遮阳行业总销售额的比重0.2%， 龙头公司产品出口情况远超行业平均水平，能够充分享受海外市场高定价的出口红利。
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