政策引导消费回流的大背景以及共同富裕的目标下，免税行业具有长期发展动力。共同富裕目标下中等收入 群体比重扩大，将带来可选消费需求的增加，免税作为中高端消费具有长期增长支撑，且在消费回流大背景 和政策拉动下，有望获得长效发展。
短期关注国内旅游复苏带动的离岛免税增长。2021 年海南实现离岛免税店总销售额 601.7 亿元，同比+84%， 完成了此前设定的 600 亿目标。然而整体来看，疫情对海南旅游业的影响仍较大，21 年下半年受疫情反弹 影响，海南接待游客人数同比下降了 15.74%，过夜游客仅为 2020 年的 74%，仍有很大恢复空间。我们认 为，国内出行的放开会早于国际出行，短期看国内旅游的复苏将带来海南客流的恢复，将进一步带动离岛免 税销售额的高增。同时，海南省政府工作报告提出 2022 年海南免税店销售力争达到 1000 亿，若目标能预期 实现，则离岛免税至少有 66.7%的增长空间。
图：海南接待游客人数变化
中期关注边境开放带来的机场口岸渠道的逐步恢复。全球疫情严重影出入境需求，2021 年上半年我国出入 境人次仅为 0.67 亿人，为 2019 年同期的 19.5%，其中内地居民出入境人次仅为 122.4 万人，仅为 2019 年 同期的 0.9%，在此背景下，2021 国内口岸免税销售额同比大幅下滑 83.2%至 57 亿元，口岸免税渠道整体 受疫情影响严重。若全球疫情得到有效控制，边境开放将带来跨国商旅和旅游需求的逐步释放，出入境旅客 数量有望持续恢复，口岸免税渠道具有巨大复苏空间。
图：我国口岸免税销售占比变化
长期关注出入境完全恢复后市内店政策的落地。近期市内免税政策正逐步调整和放开，但我们认为，距离市 内免税向国人开放政策正式出台仍有一定时间，大概率会在全球疫情完全好转，出入境完全恢复之后落地。 市内免税渠道相较于口岸免税渠道具有独特竞争优势，若政策放开将会带来巨大增长空间。
建议关注全渠道布局的免税龙头中国中免。中国中免是整个海南岛免税运营时间最久、拥有免税店数量最多、 总经营面积最大的免税运营商；在全国范围内广泛布局口岸免税渠道，掌握机场核心据点；且已在国内多地 布局市内免税店或达成合作协议，未来将充分享受各免税渠道复苏带来的增长红利，持续看好中国中免作为 行业龙头的长期发展前景。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
