1.1 深耕第三方检测领域，立足食品环保检测，完善综合布局
中国检测行业领跑者，综合检测服务能力较强。公司创立于 2002 年，由国家科研院所改制而成，于 2020 年登陆创业板。经过 20 年发展，公司已经成为国内知名的综合性第三方检验检测机构。公司业务包括检验检测、 计量、认证及相关技术服务，其中检验检测为公司深耕多年的业务领域，主要涵盖健康与环保、电子及安规、 消费品质量鉴定和安全保障四大板块，覆盖食品、环境、医学、汽车、军工等多个领域，可以充分满足不同行 业客户的个性化检测需求，综合检测服务能力较强。
公司营收规模快速增长。2016-2021年，公司营收规模由8.17亿元快速增长至20.02亿元，CAGR达到19.6%； 归母净利润由 1 亿元上升至 1.64 亿元，CAGR 达到 16.9%。
其中，食品/环境检测贡献主要收入。2020 年食品检测、环境检测营收占比分别达到 45%、38%，为公司第 一、二大业务。第三大业务为消费品质量鉴定，2020 年营收占比达到 11%。随着 IPO 募投产能的释放，未来在 夯实食品与环境检测基础上，汽车检测、医学检测等领域将成为公司的重点发力方向。
2016-2020 年，公司整体毛利率由 52.9%下滑至 48.9%；其中食品检测毛利率下降幅度最大，由 56.7%降至 50%，主要受市场竞争加剧、人工及房租成本上升等因素影响；2016-2019 年环境检测业务规模效应逐渐显现， 毛利率逐年上升，但受疫情影响，2020 年有所回落；消费品质量鉴定毛利率稳定在 51%以上；电子及安规、安全保障两块业务的毛利率则稳定于 60%以上。
从地域上看，公司业务集中于国内华东和北方。公司收入主要来自境内，各地区营收规模稳定增长，2019 年华东、北方、华南营收占比分别为 45% 、42%、13%。
募投扩产加速切入汽车、医学领域，积极布局华中地区。从 IPO 募投项目上看，公司分别投入 5.44 亿元在 上海总部新建现代化实验室、2.1 亿元在华中地区新建实验室场地，有效扩充公司在汽车、电子可靠性等领域的 检验检测能力。此外，公司投入 0.7 亿元在北京总部建设生物医药诊断试剂研发中心项目，增强医学领域技术 实力。IPO 募集资金净额 7.7 亿元，截至 2021 年 9 月 30 日，公司实际已投入资金 5.83 亿元。
2021 年 9 月，谱尼公告上市后首轮定增预案，募集资金总额不超过 12.4 亿元，发行股票数量不超过发行前 公司总股本的 30%。募集资金主要用于在青岛、西安建设两大综合性检测基地，其中在青岛建设食品安全综合 实验室、基因实验室、环境实验室、电子实验室、海洋工程实验室、可靠性实验室、日化洗涤/护理用品实验室、 毒理学安全评价与功能实验室、油品检验实验室等功能实验室。在西安扩大化妆品检测实验室、新能源汽车实 验室、环境可靠性实验室、电磁兼容 EMC 测试实验室、医学医疗器械检验实验室、医药 CRO/CDMO 实验室等， 进一步覆盖甘肃、青海、宁夏等西北地区的客户需求。
1.2 食品与环境检测是公司传统优势业务，市场份额位居行业前列
公司目前重点布局的检测方向潜力十足。2019 年，食品检测（含食品及食品接触材料、农林牧渔）的市场 规模为 216 亿元；环境检测（含环境监测、水质）市场规模为 375 亿元；机动车检测市场规模为 234 亿元；医 学检测（含卫生疾控、药品）市场规模为 141 亿元。此外，公司新进入的汽车、医学、军工领域具有较高的进 入壁垒，市场集中相对较高，在盈利能力上有保障，赛道优质。
2020 年，公司食品和环境检测业务营业收入为 11.82 亿元，达到十亿级规模；在该业务领域的市场占有率 维持稳定，接近 2%，在国内检测机构中，仅次于华测检测。
公司食品和环境检测维持高毛利水平，2020 年达到 47.49%，与华测检测（48.04%）相当，远高于广电计量 （27.91%）。
1.2.1 食品检测：全民重视食品安全，北京地区唯一民营食品复检机构
驱动力一：政府对于食品安全问题日益重视。近年来，全社会对于食品安全问题的关注度不断提高，国家 和各级政府监管部门也在不断加强监管。十三五以来，国务院等国家机关密切关注食品质量安全，要求加强食 品检验检测能力。2019 年 2 月，中共中央办公厅、国务院办公厅在《地方党政领导干部食品安全责任制规定》 中，对地方党政领导干部食品安全职责、考核监督、奖惩等作出了明确规定；2019 年 5 月，中共中央、国务院 在《关于深化改革加强食品安全工作的意见》中提出，到 2020 年初步建立基于风险分析和供应链管理的食品安 全监管体系，到 2035 年基本实现食品安全领域国家治理体系和治理能力现代化的总体目标。
驱动力二：居民食品消费支出能力不断增强。2013-2020 年，全国居民人均食品消费支出持续上升，由 4126.7 元上升至 6397 元，CAGR 达到 6.5%。下游市场扩容带动食品检测领域需求增长。
2015-2019 年，中国食品检测行业规模由 134 亿元增长至 216 亿元，CAGR 达到 12.7%。2019 年原食品药 品监督管理局、原工商局、原质检局三局合一组建市场监督管理局，导致送检时间较以前年度晚，因此食品检 测行业规模增速放缓。
2016-2020 年，公司食品检测业务收入稳步增长，由 4.17 亿元增长至 6.35 亿元，CAGR 达到 11.1%。2019 年受政府机构改革影响，食品检测业务营收下挫，但 2020 年实现快速反弹。
公司是国家“食品复检机构”之一，具有食品检测领域最终检测认定权，进一步奠定公司在食品检测领域 的权威地位。 2020 年 1 月市场监管总局、国家卫生健康委、农业农村部 3 部门更新的《食品复检机构名录》 中显示，国内仅有141家机构具有食品复检资质，其中只有3家为民营企业，北京地区民营检测机构仅谱尼1 家， 市场竞争相对缓和。复检项目包括 11 类：食品添加剂、元素、基因成分、农药残留、兽药残留、生物毒素、非 法添加物、其他有毒有害物质、营养成分、质量指标、保健食品功效和标志性成分。谱尼测试和华测检测均在 10 个项目上具有复检资质，广电计量（湖南）在 9 个项目上具有复检资质。
公司与大客户合作关系稳定，多次参加国家重大食品安全抽检工作。公司不仅长期承担航天员训练基地食 品安全和营养的检测任务、全国各级农业农村部门三品质量监督抽检及风险检测任务以及市场监管局流通领域 重大节假日食品安全抽检，与蒙牛、伊利、玛氏食品等行业龙头也维持稳定的合作关系。同时，公司多次参加 国家重大食品安全抽检工作：2014 年北京 APEC 峰会期间食品安全检测工作；2016 年杭州 G20 峰会食品安全 保障抽检任务；2019 年全国网球公开赛食品安全保障抽检任务；2019 年建国七十周年大庆等重大活动食品安全 保障抽检任务；2021 年再次中标农业农村部生鲜乳质量安全监管项目。
从食品检测营收的地域分布来看，（1）北京基地营收规模最大，且维持高毛利水平；（2）上海基地营收下 滑明显，且毛利率远低于其他基地，主要系：①上海当地检测机构众多，且国内外大型检测机构占比较高，导 致当地检测业务竞争充分，②为了就近给大客户提供食品检测服务，原由上海基地承担的江苏省市场监督管理 局和黑龙江省市场监督管理局等大客户的检测任务，转由苏州基地、黑龙江基地投标并承担后续食品检测服务， 导致上海基地食品检测领域收入额逐年下降，而人工及房租水电等成本相对较高，导致其毛利率相对较低；（3） 江苏基地 2017 年度食品领域毛利率与其他基地相比较低，主要是因为江苏基地在 2017 年仍处于检测资质积 累、检测能力提升和客户开拓的阶段，承接的食品检测业务未达到规模效应，导致其毛利率相对较低。
1.2.2 环境检测：碳中和浪潮已至，环境检测有望迎来新一轮发展高峰
大气、水、土壤等环境是国家环保历来关注重点。近年来，国家先后发布了《水污染防治行动计划》、《“十 三五”环境监测质量管理工作方案》、《打赢蓝天保卫战三年行动计划》等政策文件，对我国的环境污染防治指 标要求不断提升，极大促进了环境检测行业的快速发展。公司根据相应政策不断拓展相关业务，目前已囊括生 活饮用水检测、农产品产地环境监测、机动车尾气监测等多项生态环境监测服务。
2015-2019 年，环境检测行业规模快速提升，由 181 亿元增长至 375 亿元，CAGR 达到 20%。2020 年 9 月 30 日，在联合国生物多样性峰会上承诺，中国力争于 2030 年前实现碳达峰、2060 年前实现碳中和， 标志着碳中和浪潮的到来，行业有望迎来新一轮发展高潮。
2016-2020 年，公司环境检测业务收入快速提升，由 2.34 亿元增长至 5.47 亿元，CAGR 达到 24%，整体快 于行业增速。同时，公司在碳中和领域业务日趋完善，涵盖碳达峰方案、碳中和规划、碳盘查等多项服务，未 来有望为环境监测业务贡献新的增量。公司目前是中国节能协会碳交易产业联盟的理事单位，已完成了山东、 广东、新疆、宁夏、黑龙江、青海、辽宁、山西、天津、深圳等多个省市政府组织的重点企业年度温室气体排 放核查和复查工作，核查企业数量超过 450 家。
公司获得各级生态环境部门、应急响应局及国内外客户的广泛认可，并承担奔驰、中石油、中石化等多家 国内外行业巨头的环境检测工作。同时，公司承担多项重大活动的环境检测任务：2008 年北京奥运会比赛场馆 环境水质检测、2010 年上海世博会中心展馆环境水质检测、2010 年广州亚运会城市环境监测任务等。
1.3 三大板块齐发力，综合检测服务能力持续强化
1.3.1 汽车检测：华东、华中地区扩产实验室，积极开拓新能源客户
自 2017 年开始，国内汽车销量连续三年下跌，尤其在 2019 年同比下降 8.1%，景气度持续下降，叠加公司 自身产能释放的影响，公司 2019 年消费品质量鉴定业务的产能利用率下降至 61%。随着新能源客户的拓展，公 司产能利用率有望回升。
新能源汽车属于战略性新兴产业，新能源汽车销量仍有较大的增长空间。《新能源汽车产业发展规划（2021 —2035 年）》对新能源汽车的渗透率做出了最新的指向性目标：到 2025 年，新能源汽车市场竞争力明显提高， 销量占当年汽车总销量 20%。2021 年全年，新能源汽车销量的渗透率为 13.4%，有望提前实现 2025 年的政策目 标。2019 年，检验检测行业服务新能源汽车业务收入已经达到 58.27 亿元。
公司已与一汽大众、上海汽车、大陆汽车、华域汽车、海南钧达等多家汽车厂商及其配套供应商建立合作 关系，同时积极寻求切入新能源汽车领域的机会，2021 年 5 月，公司下属全资子公司谱尼上海被认可向特斯拉 （上海）有限公司提供服务，正式成为特斯拉供应商。
从地域上看，华东和华中地区是两大汽车产地，分别拥有 89、36 个新能源汽车生产基地。公司在两地募投 扩充汽车检测产能，未来有望充分受益。
1.3.2 医学检测：疫情防控常态化保障业务稳健增长，CRO/CDMO 领域具备高成长性
医学领域为公司重点发力方向。公司持续深耕医学检测业务领域，不断拓展医学检测业务覆盖网络，目前 在北京、上海、深圳等多个重点城市都建有医学实验室。
新冠检测带动医学业务发展，疫情防控进入常态化阶段。自 2020 年 1 月新冠疫情爆发以来，集团积极承担 疫情防控工作，开展口罩、防护服等医疗器械检测及中药、化药、生物医药检测，拓展医学检测业务，集团全 资子公司谱尼医学取得医疗机构执业许可证并入选北京市新冠病毒核酸检验机构，开展核酸检测业务。截至 2022 年 3 月，公司已在北京、深圳、青岛、黑龙江、长春、郑州、厦门、武汉、苏州、大连、天津、上海、呼和浩 特、西安等 14 个城市都取得了医学核酸检验资质，并建立了 8 台移动方舱，可全面开展人员核酸采样检测、食 品核酸采样检测、环境核酸采样检测工作。2021 年 6 月 11 日，海关总署署长倪岳峰主持召开总署第四十次形 势分析及工作督查例会，指出全国海关要持续抓紧抓实抓细常态化口岸疫情防控，坚持“人”“物”同防，严防 境外疫情输入。公司与海关等政府检测机构保持长期稳定的合作关系，随着国内进出口贸易逐渐恢复，海关检 测量日益增加，公司医学业务营收有望稳健增长。
同时，出于医学业务远期成长性考虑，公司开始积极布局医药研发 CRO/CDMO 服务。
合同研究组织（Contract Research Organization，CRO）是指以合同的形式为药企提供与药品研发有关的服 务，实质上是服务于药企研发的外包行为，其“三大使命”包括缩短新药研发周期、提高研发效率和控制研发 成本降低风险。CRO 覆盖新药或器械研发及实验的各个环节，可分为临床前 CRO 和临床 CRO。
CDMO（Contract Development Manufacture Organization）是“定制研发+定制生产”的模式，包含从药物发现、临床前研究、临床试验到商业化生产阶段的研发、采购、生产等整个供应链体系，为制药企业提供创新性 的工艺研发及规模化生产服务，以附加值较高的技术输出取代单纯的产能输出(CMO 代工)，可分为实验室 CDMO 和工厂 CDMO。
创新药的研发一般会经历药物发现、细胞/组织实验、动物实验、人体临床 I-IV 实验等阶段。CRO 与 CDMO 分别承担新药研发的研发外包和生产外包，贯穿于新药研发的各个阶段，对创新药的研发者提供研究支持与生 产供货服务，提升药物研发的效率。
创新药研发回暖拉动 CRO/CDMO 行业的发展。2015 年 722 临床自查后，中国医药行业开始进入创新药时 代，2015-2020 年创新药进入稳步增长阶段，市场规模由 1127 亿元上升至 1400 亿元，CAGR 达到 4.4%。创新 药研发力度持续增加将有助于拉动 CRO/CDMO 行业的发展。
2015-2019 年，中国 CRO 市场规模高速增长，由 379 亿元上升至 815 亿元，CAGR 达到 21%。根据中商情 报网预测，2020-2022 年 CRO 市场规模有望分别达到 978 亿元、1173 亿元和 1402 亿元，将维持 20%以上的高 增速水平；2014-2019 年，中国 CMO/CDMO 市场规模同样增长迅速，由 12 亿美元增长至 30 亿美元，CAGR 达到 20%。根据 Frost Sullivan 预测，2020-2023 年 CMO/CDMO 市场规模仍将持续增长，CAGR 有望达到 31%。
公司目前具备药品、药包材、药用辅料以及药品相关环境的研发、生产及检测能力，可以承担药物发现、 药物合成、药物制剂、药物分析、药理毒理研究、药品检测、药物生产等工作，能够为医药的研发、生产及检 测提供一站式 CRO/CDMO 服务。
1.3.3 军工检测：手握保密资质，未来有望持续贡献业绩
装备费用占国防支出比重不断上升。世界经济和战略重心继续向亚太地区转移，亚太地区成为大国博弈的 焦点，给地区安全带来不确定性。2006-2020 年，中国国防支出持续上升，由 2947 亿元上升至 12692 亿元，CAGR 达到 11%。根据武器装备现代化的理念，军队武器装备不断更新升级，装备费用比重持续提升，2017 年达到 41.9%。
首飞前的地面试验、耐久试验、损伤容限试验、气候环境试验等检测步骤来进行设计的更改和更新。
军工领域具有高度保密性的特征，获得保密资质是参与军工检测的重要前提。但获取保密资质的难度极大， 因此具备资质壁垒。2016-2019 年行业内国防相关检测机构数量分别为 50 / 59 / 85 / 82 家，竞争格局相对稳定。 2021 年 4 月，公司旗下子公司北京谱尼测试科技有限公司取得由北京市武器装备科研生产单位保密资格认定委 员会办公室颁发的武器装备科研生产单位二级保密资格。2021 年 12 月，全资子公司西安创尼信息科技有限公 司取得相关部门颁发的《装备承制单位资格证书》。2022 年 1 月，全资子公司北京谱尼测试科技有限公司取得 相关部门颁发的《装备承制单位资格证书》。
1.4 公司仍处于快速扩张发展阶段，提质增效空间较大
1.4.1 谱尼仍处快速扩张阶段，资本开支比例高于华测检测
从发展阶段看，华测检测自 2018 年起进入“扩张放缓、提效降本”新阶段，实验室新增减少、人员扩张减 慢，重视提升实验室利用效率、提高人均产值和控制费用；谱尼测试和广电计量则仍处于快速扩张阶段，2020 年 9 月，谱尼通过 IPO 等方式拟投入 9.9 亿用于汽车、医学业务的产能扩充；2021 年 9 月，谱尼公告定增预案， 拟募资 12.5 亿元用于在青岛、西安扩大实验室及相关设备。2021 年 6 月，广电计量通过非公开发行等方式拟投 入 16.6 亿用于产能和业务扩张。
以衡量发展阶段的核心指标——资本支出来做对比，2017 年华测检测的资本支出高达 6.6 亿元，广电计量 和谱尼测试分别为 2.8 / 2.5 亿元；2018 年，华测检测资本支出骤降至 4.4 亿元，广电计量则进一步提升至 4.2 亿 元，谱尼测试于 2020 年提升至 2.9 亿元，2021 年，谱尼测试的资本开支增加至 3.6 亿元的水平。进一步和营收规模进行比较，华测检测资本支出占营收比重从 2017 年的 31%下降至 2020 年的 15%，而谱尼仍维持在 20%左 右。
1.4.2 严控员工增长，人均产值提升空间较大
谱尼测试员工总数逐渐趋于稳定，人均产值提升空间较大。2020 年谱尼测试/华测检测的职工薪酬占营业成 本的比重分别达到 42.9%/ 39.8%，职工薪酬系主要支出。2020 年华测人均产值为 35.43 万元/人，而谱尼人均产 值仅为 21.75 万元/人，主要系员工数量较多所致。2017-2020 年，谱尼的员工数量增速逐渐下降，分别为 24.5%、 7.7%、4.4%、2.9%，人数逐渐趋于稳定，随着营收规模的扩大，未来人均产值有望向竞争对手看齐。
从员工专业构成来看，三个公司的生产+技术、销售人员占绝大多数，其中谱尼测试生产+技术人员占比最 大，达到 73%；华测检测的销售人员占比最大，为 26%。从员工学历构成来看，谱尼测试专科及以下的员工占 比最大，分别为 39% / 9%。
1.4.3 管理费用拖累盈利能力，研发费用仍有提升空间
谱尼测试毛利率与华测检测相近，但净利率受期间费用率拖累。2020 年，谱尼测试毛利率为 48.9%，与华 测检测（50%）相近，但在净利率方面，谱尼测试仅为 11.5%，比华测检测（16.5%）低 5 pct，主要系期间费用 率过高影响。在期间费用率方面，谱尼测试（36.2%）比华测检测（34.3%）高出 1.9pct。
在管理费用率方面，谱尼测试/华测检测/广电计量分别为 11.6% / 6.6% / 6.4%，谱尼测试较华测检测高出 5pct； 在销售费用率方面，谱尼测试为 17.6%，低于华测检测（18.7%）。
但谱尼测试销售人员的人均销售额相对较低。谱尼测试销售人员规模较为庞大，但人均销售额仅为华测的 47%，主要系公司客户较为分散且单个客户交易金额较低，导致维护客户所需要的人员较多，人均销售额较低； 谱尼测试平均薪酬为华测检测的 63%，主要系现有销售人员总数中的客服人员薪资较低，一定程度拉低了销售 人均薪酬与人均销售额。在效率上，谱尼测试的人均销售额/平均薪酬为 6.7，不及华测检测（9.1），投入回报比 相对较低。
在财务费用率方面，谱尼测试/华测检测/广电计量分别为 0.2% / 0.3% / 2.7%。
谱尼测试研发费用相对较低，仍需提升。2016-2020 年谱尼测试研发费用投入快速增长，由 0.52 亿上升至 0.98 亿，CAGR 达到 17%。但在研发费用率上，2020 年谱尼测试仅为 6.9%，与华测检测（8.6%）仍有差距。
1.4.4 现金流优异，高 ROE 主要由资产周转率驱动
现金流优异是检测行业公司的一大特征，谱尼测试、华测检测和广电计量的现金流都非常健康，从核心指 标——收现比来看，谱尼测试/华测检测/广电计量 2016 年以来始终在 95% / 97% / 88%以上；三者净现比（经营 性活动现金流净额/归母净利润）同样非常健康，谱尼测试/华测检测/广电计量始终保持在 105% / 160% / 100% 以上。横向对比来看，谱尼测试的现金流情况处于华测检测与广电计量之间。
谱尼测试 ROE 水平最高，2020 年为 16.88%；华测检测和广电计量分别为 16.75% / 14.55%。通过杜邦分解， 三者 ROE 的驱动力也各不相同，华测检测净利率水平最高，谱尼测试资产周转率最高，广电计量资产负债率最 高。
净利率方面，华测检测经过 2016-2017 年的低谷期后显著提升，主要系华测检测 2018 年开始的转型效果明 显。2020 年，华测检测净利率相较 2017 年提高了 10 pct，为 ROE 提升做出了主要贡献。谱尼测试和广电计量由于仍处于扩张期，资本支出较多，实验室布局之初仍处亏损状态，净利率水平有所波动。
资产周转率方面，谱尼测试虽然有所下滑，但仍好于华测检测和广电计量。2020 年谱尼测试/华测检测/广 电计量的总资产周转率分别为 0.83 / 0.72 / 0.59。
权益乘数方面，广电计量资产负债率显著高于华测检测和谱尼测试，2017 年以来，广电计量资产负债率始 终在 40%以上，华测检测资产负债率始终在 30%左右，谱尼测试资产负债率在 2020 年下降至 20%以下。（报告来源：未来智库）
2.1 股权结构稳定，股权激励绑定核心骨干
公司股权集中，实控人为宋薇女士。截至 2021 年三季度，公司实控人宋薇女士直接持有公司 52.20%的股 权，并通过谱瑞恒翔（35.97%）和谱泰中国（59.31%）分别间接持有公司 4.60% / 4.60%的股权；李阳谷先生持 有公司 13.50%的股权，与宋薇女士为母子关系，属于一致行动人。公司股权集中，便于公司的管理与决策。同 时，总经理张英杰、副总经理刘永梅等人通过谱瑞恒祥和谱泰中瑞间接持股，与公司利益紧密相连。
实控人宋薇女士兼具军工、医学双重背景。宋薇女士毕业后工作于军事医学科学院，曾入选“2017 年度科 技北京百名领军人才培养工程”、中组部“国家高层次人才特殊支持计划领军人才（万人计划）”、“北京市高层 次创新创业人才支持计划领军人才”。
股权激励绑定核心骨干，未来业绩增长可期。2021 年 6 月，公司发布 2021 年限制性股票激励计划(草案)， 向激励对象授予 210.28 万股，约占公司股本总额的 1.54%。激励对象总人数共计 358 人，授予价格为 36.39 元/ 股。相对于华测检测和广电计量，当前公司人均产值较低、期间费用率较高，此次股权激励绑定核心骨干有利 于公司提质增效。
2.2 业务资质齐全，一站式服务能力不断加强
获得相应资质是开展检测业务的前提，公司目前资质体系齐全。2006 年公司获得原农业部“三品一标”检 测机构资质；2009 年获得原国家质量监督检验检疫总局进出口商品商检机构资质；2011 年获得 DILAC 国防实 验室认可资质；2013 年获得职业卫生技术服务机构资质；2016 年先后获得复检机构资质、认证机构资质、计量 校准资质；2017 年获得装饰装修产品溶剂型木器涂料 CCC 检测资质；2019 年谱尼博士后科研工作站获批设立 先后被授予大众、吉利、华晨、观致汽车认可实验室；2020 年获得医疗器械检验机构资质，同时谱尼医学获批 准成为新冠核酸检测单位。同时，公司得到生态环境部、农业农村部、市场监督管理总局、国家卫健委、民航 局等多个国家部委认可及授权，有效增强在检测行业中的公信力水平。
公司业务广度与深度兼具，能够提供综合性一站式解决方案。在重点发展领域，公司业务覆盖面较广，在 食品检测上，公司可以提供食品/白酒/啤酒/红酒/饮料检测、农产品检测、保健品检测、饮用水/矿泉水及涉水产 品检测评价等服务；在环境检测上，可以提供生态环境监测、环境咨询与运维/环保管家/空气治理净化、节能环 保/碳交易/碳中和/碳核查等服务；在医学检测上，可以提供医学医疗检验、医疗器械检测、生物医药一站式服 务、毒理病理实验等服务；在汽车检测上，可以提供汽车整车/零部件/新能源汽车/燃料电池检测等服务。
在业务深度上，公司可以承担药物发现、药物合成、药物制剂、药物分析、药理毒理研究、药品检测、药 物生产等药物全产业链研发生产工作，为医药的研发、生产及检测提供一站式 CRO/CDMO 服务。
2.3 品牌力显著，渠道覆盖范围广，客户资源强大
公司为标准制定者，技术实力为品牌赋能。公司多年来参与了电子、食品、环境、汽车、电池等领域中大 量国内外标准、指令、法规的制订工作，更是参与了 RoHS、UN38.3、ELV 等大量国内外标准、指令、法规的 修订工作，并获得多项自主知识产权，截至 2020 年底，集团已取得授权专利 300 项，参与制定、修订国家标准 及行业标准达 55 项。雄厚的技术实力有效增强了公司在行业内的品牌影响力。
公司多次参与国家重大赛事及活动的检测工作，已经形成较高的品牌效应。公司多次参与政府部门重大食 品安全事件检测，先后承担“三聚氰胺”、“非洲猪瘟”、“毒胶囊“等食品安全检测工作；同时，先后承担北京 奥运会、上海世博会、广州亚运会等重大活动检测。
公司渠道建设卓有成效，服务网络遍布全国。截至 2021 年末，公司拥有集团总部（北京）、集团运营总部 （上海）、华东区总部（苏州）、华中区总部（武汉）4 大区域总部，在全国建立了 100 多家分、子公司和近 30 个大型检测实验基地、150 多个专业实验室，实现了服务网络遍布全国，检测辐射各地的检测架构体系。同时， 根据招股说明书，在健康与环保业务上，公司已经在 22 个城市建立实验室，有效与客户展开对接。
前公司有服务网络所在省市的检测营收占全国比重达到 98%，公司有实验室所在省市的营收占全国比重达到 89.1%，说明公司基本实现全面覆盖，而且在营收规模前十的省市（广东、上海、江苏、北京、浙江、山东、四 川、湖北、安徽、河南），公司都至少设有一个实验室基地。
公司与政府客户合作关系较为紧密，企业客户中不乏行业龙头。公司与北京/黑龙江/深圳/江苏市场监督管 理局建立了稳定的合作关系，2017-2019 年都名列公司前五大政府客户，同时占公司营收比重呈现上升趋势；企 业客户方面，2017-2019 年行业龙头中国石化和华域汽车皆为公司前五大客户，2019 年乳业龙头伊利进入公司 前五大客户。
2.4 借助资本市场力量，公司有望加快并购步伐
外延并购是检测机构快速扩张的重要手段，借力资本市场可以加快并购速度。从行业龙头华测检测的发展 历程来看，其在上市之后，开始借力资本市场展开快速并购，由单一的贸易品检测机构逐步发展为生命科学检 测、工业品检测、贸易保障检测、消费品检测四大板块业务并重的综合性检测公司，同时实现公司规模的快速 扩张。
上市前，谱尼测试仅完成 3 笔收购：2011 年，以 155.5 万元收购武汉车附所，成为国内第一家取得 CCC 实 验室资质的第三方检测机构；2016 年，以 300 万元收购郑州谱尼职业卫生，投资职业卫生检测领域；2018 年， 收购北京谱尼科技。随着公司在创业板完成上市，后续有望加快并购步伐。
2020 年 9 月谱尼在创业板上市，并购步伐加快。2021 年谱尼共完成 6 项并购：郑州协力润华医学检验所、 长春久和医学检验实验室、贵州谱尼测试技术、西安创尼信息科技有限公司、西安查德威克辐射技术、三河市 核康科技有限公司，2022 年以来，谱尼已完成两项收购：深圳米约和深圳市通测检测技术有限公司，强化了医 学、食品、军工检测领域的布局，并购步伐明显加快，助力公司发展驶入快车道。（报告来源：未来智库）
3.1 标准化工作进入全面提升期，检测行业具备长期成长性
中国检测市场规模快速增长。2013-2020 年，中国检测市场规模由 1398.51 亿元上升至 3585.92 亿元，CAGR 达到 14.4%。检测行业发展的动力是标准，中国标准体系建设正处于提速阶段，行业未来仍有望维持高速发展。
中国标准逐渐向国际看齐，标准广度和深度不断提升。目前中国积极推动采用国际标准，在机械、化工、 轻工、电子等 41 个行业领域，已经形成了较完备的采标体系。截至 2019 年 9 月，轻工、纺织行业的国际标准 转化率达到了 86%和 94%。与国际标准相比，中国的标准体系在广度和深度上具有较大的发展空间。
3.2 市场化改革不断深入，民营检测机构竞争力显著增强
深化市场化改革是增强本土企业竞争力的必要前提。2015 年，中央编办事业单位改革司和质检总局科技司、 人事司、国家认监委、中检集团等单位代表组成的访问磋商团组，考察法国、捷克、波兰三国检测行业发展经 历，得到了三点启示：（1）推进资源整合和市场化改革方能保障行业活力，有效增强国内企业竞争力；（2）政 府主要发挥制定规则和监管市场职责；（3）专业化、规模化、市场化、国际化发展是必然趋势。国有企业体制 机制僵化，发展动力不足，因此需要深化市场化改革，增强市场活力，方能使本土企业具备国际竞争力。
政府至今已出台多项政策推动市场化进程。2003 年，根据加入 WTO 承诺，中国开始逐步向海外第三方检 测机构开放市场，为了应对海外巨头冲击，必须不断深化检测行业市场化改革，增强民营企业竞争力。另一方 面，出于盈利性考量，民营检测机构有较大动力参与标准制定，有助于国家标准体系的完善。因此，国务院、 质检总局等重要国家机关历年来多次发布市场化改革方面的指导意见，希望通过增强市场活力培育出一批具备竞争力的中国第三方检测机构。2021 年，国务院、国家发改委等政府机关先后发文，再度强调深化第三方检测 机构市场化改革的重要性。
民营检测机构数量和出具检测报告数显著上升。随着市场化改革的不断深入，民营检测机构迎来蓬勃发展。 2014-2019 年，民营检测机构数量由 6602 家上升至 22958 家，占比由 31.6%上升至 52%；2013-2019 年，民营检 测机构出具报告数由 11960.5 万份上升至 30828.06 万份，占比由 42%上升至 59%。
3.3 行业整合势在必行，大型检测机构有望充分受益
“小、散、弱、多”的特点是行业效率低下的主要原因，行业整合势在必行。目前国内检测行业格局呈现 出怪异的金字塔形状，2020 年检验检测机构数量超过 48900 家，其中营收规模在 1000 万以下的公司竟然占到 行业的 87%， “小、散、弱、多”的特点导致行业出现竞争激烈、效率低下的现象。欧陆科技集团中国区执行 董事秦殊涵先生就曾在检验检测行业投融资高峰论坛上对该情况表达担忧。
政府多次发文对检测行业整合表示关注。中央编办、质检总局在 2014 年就发文指出，国内检测机构具有规 模普遍偏小、布局结构分散、重复建设严重、体制机制僵化、行业壁垒较多、条块分割明显、服务品牌匮乏、 国际化程度不高、难以适应完善现代市场体系和转变政府职能的要求等方面缺点，迫切需要通过整合做强做大。 2021 年，国务院提出，加快整合检验检测认证机构，培育一批操作规范、技术能力强、服务水平高、规模效益 好、具有一定国际影响力的检验检测认证集团，推动检验检测认证服务业做强做优做大。
政府成立六大试点推进行业整合。2015年，质检总局印发《全国质检系统检验检测认证机构整合指导意见》，成立六大整合改革试点：特种设备检验检测机构整合改革试点、检验检测认证机构整合改革综合试点、检验检 测机构转企改制试点、检验检测机构集聚发展改革试点、检验检测认证机构同城整合改革试点和检验检测机构 技术联盟整合试点。通过整合不断推进，行业有望形成有序竞争的格局，减少重复建设和资源浪费。
公司所处行业持续稳健增长，自身仍处于高资本开支的扩张期，不考虑并购前提下，预计公司 2021-2023 年净利润分别为 2.18、2.99、4.03 亿元，分别同比增长 33.0%、37.2%、35.1%，对应 EPS 分别为 1.59、2.18、2.95 元/股，按照最新收盘价 65.87 元计算，对应 PE 分别为 41.4、30.2、22.3 倍。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
