1.1. 专业化从事船用链条与海工系泊链，已成为全球链条行业龙头
专业化从事船用链条与海工系泊链，已成为全球链条行业龙头。亚星锚链起 家于自动锚链机组，公司前身为 2000 年 3 月设立的靖江市亚星锚链有限公司， 由陶安祥、李汉明等 30 名自然人共同出资组建。同年 5 月，名称变更为江苏亚星 锚链有限公司。2008 年 6 月，公司整体变更为江苏亚星锚链股份有限公司，注册 资本 2.7 亿元。自 2000 年成立以来，始终专注于船用锚链与海工系泊链的研发、 生产及销售，兼顾矿用链发展，目前正逐步进军海上浮式风电领域，为船舶制造、 海上钻井平台、海上风电等行业提供配套锚链及附件装备。
回顾公司发展历史，2000-2006 年，公司在创始人带领下，成立镇江新系泊 链工厂，持续探索锚链设备及其附件的研发制造。2008 年，公司成功研发出 R5 级高强度系泊链，打破国外少数国家的技术垄断，填补国内空白。2010 年 12 月， 公司在 A 股成功上市。2013-2015 年，公司先后建造海工附件产业园与亚星工业 园，不断积累经验、抢占市场份额。2018 年，公司成功研发 R6 级别系泊链，并 于 2020 年投产销售，得到全球知名企业认证和市场广泛认可。未来，在主推船用 链条与海工系泊链产品的同时，公司将兼顾发展矿用链，积极开拓海上浮式风电 新客户，不断巩固全球锚链行业龙头地位。
公司股权结构稳定，实际控制人为董事长陶安祥家族。截止 2021 年 12 月， 公司第一大股东为陶安祥先生，创始人陶安祥先生最早是靖江新民锚链厂厂长， 多年以来带领团队致力于研发锚链及其附件设备。公司实际控制人为陶安祥、陶 兴以及施建华、陶媛女士，分别持有公司 27.7%、7.49%、0.93%、0.35%的股份， 四人是一致行动人，共持有公司 36.47%的股权。2007 年 9 月，亚星有限收购正 茂集团有限责任公司 54.87%的股份，正茂集团成为亚星有限的控股子公司。2007 年 10 月、12 月，公司前后进行两次增资计划，资金均用于镇江佳扬新建系泊链 项目。目前，公司旗下共有亚星（镇江）系泊链有限公司、靖江亚星进出口有限公 司、江苏亚星锚链制造有限公司以及江苏祥兴投资有限公司四家全资子公司。
产品主要分布船舶制造和海洋工程领域，迭代速度快。按照应用领域划分， 公司主要产品包括船舶制造设备、海工平台制造设备和其他行业制造设备。公司 船舶制造装备主要应用于船舶系泊领域。AM2 级船用锚链以及 AM3 级船用锚链 被选用于豪华巨型油轮“海洋绿洲号”、“玛丽王后 2 号”和“海洋自由号”。海洋 工程系泊链主要用于移动式海洋设施、海洋浮式生产设施、海洋石油开采平台、 海洋起重设施、海上风电平台及基础重力设施的系泊等，已完成六次更新迭代。
产品类型不断丰富，矿用链与海上浮式风电用链条等产品正在陆续研发出新。 在煤矿开采领域，公司矿用链条主要用于煤矿刮板式运输机与刮板式转载机。高 强度矿用链条已经获得煤安认证，公司成为国内少数几家取得 60X181 大规格矿 用链认证资格的企业，目前已被国家能源集团和陕煤认证应用。海上浮式风电用 链条主要应用于立柱式、半潜式以及张力腿式漂浮式风电。目前，公司已中标中 国海装在广东湛江的 6.2MW 以及中海油融风等多项海上风电漂浮式示范项目。
制造、检测设备先进，掌握核心工艺技术。亚星锚链具有世界先进水平的制 造设备和检测设备，在锚链制造、热处理方面具有多项和新工艺和技术，包括单 环热处理炉及其临环隔热装置、全自动连续式锚链热处理炉、全自动锚链制链机 组生产线、2400T 拉力试验机、闪光焊接控制系统以及各种精密无损检测设备等。
公司下游客户主要涉及船厂、油企以及国内大型煤炭企业。首先，船用链 条客户主要是各大船厂，包括丹麦马士基航运、三星重工、大宇集团、STX、日本 三菱等国际知名船厂。其次，海工及海上风电客户主要以海外油企为主，如美孚 石油、壳牌、SBM、巴西石油、俄罗斯天然气、中海油等。目前，各大油企正积 极向海上浮式风电方向进行转型。在矿用链领域，客户主要以国内大型煤炭企业 为主，如中国神华、国家能源集团、陕煤等。公司客户偏大型 B 端，均为多年合 作伙伴关系，在产业链上同甘共苦，形成极强的合作联盟，具有稳定性。
1.2. 船用链、系泊链制造为主，2021Q1-Q3 业绩同比+44.12%
公司主营业务收入以船用链条及附件和海工系泊链为主，2021H1 船用链条 及附件和海工系泊链收入占公司总营收的 97.1%。2021H1，船用链条及附件营收 4.24 亿元，同比+3%；系泊链营收 3.07 亿元，同比+150.2%；其他业务营收 0.22 亿元，同比+18.5%。2007-2020 年，公司船用链条及附件营收占比均超过 60%， 为公司主营业务，其次为系泊链营收占比。2021H1，公司产品结构有所调整。船 用链及附件营收占比达 56.3%，系泊链营收占比达 40.8%。
2021Q1-Q3 公司实现业绩 0.98 亿元，同比+44.33%。2021Q1-Q3，公司实 现营收 10.11 亿元，同比+20.24%；实现归母净利润 0.98 亿元，同比+44.33%； 实现扣非归母净利润 0.79 亿元，同比+76.51%。业绩的同比增长，主要系 2021 前三季度财务费用减少，公司净利润增加，且下游船舶行业新一轮周期开始，锚 链需求逐渐复苏，而去年同期受新冠疫情冲击使得行业景气度进一步低迷、收入 表现较差所致。
受船舶行业景气度低迷影响，公司各产品毛利率略有下降。2020 年，公司船 用链及附件毛利率 20.55%，同比-3.02pp；系泊链毛利率 29.95%，同比-1.53pp。 2021Q1-Q3 公司实现销售毛利率 22.41%，同比-3.74pp；实现销售净利率 9.71%， 同比+1.53pp。2020 年各产品毛利率有所下滑，主要系船舶行业仍处于低迷期， 且上游钢铁价格逐渐升高，产品成本有所上调所致。2021Q1-Q3 销售净利率的上 升主要是同期净利润的小幅增加所致。随着船舶市场的逐步回温，相关毛利率有 望保持稳定。
1.3. 稳健经营，持续专注研发、形成产学研相结合的创新体系
稳健经营，公司期间费率自 2017 年以来逐步降低，2021Q1-Q3 期间费率下 降至 12.05%。自 2012 年起公司管理费用有所上升，管理费用率由一开始的6.95% 上升至 2016 年的 14.07%。主要系公司为增强管理能力，引进高新技术人才所致。 公司财务费用支出较少，善于利用流动资金进行稳健投资，2018 年以来，财务费 率分别为-1.65%/-0.74%/-0.12%，2021Q1-Q3 财务费率为-1.59%。销售费率由 2016 年的 10.76%下降至 2020 年的 3.07%，2021Q1-Q3 销售费率为 2.84%。公 司期间费率自 2017 年以来逐步降低，2021Q1-Q3 期间费率下降至 12.05%。
公司是全球最大的专业化从事生产锚链的企业，始终专注于研发，自主创新 能力强劲。亚星锚链技术力量雄厚，具有一支由国家教授级专家及企业技术人员 等组成的新品研发队伍，并拥有省级技术中心和企业研发中心。公司于 2008 年被 认定为江苏省高新技术企业，并取得多项实用新型专利。2021Q1-Q3，公司研发 费用达 0.42 亿元，研发费率 4.16%。为满足企业产品发展的需求，形成了以公司 为主体，产学研相结合的研发、创新体系，先后与中船第九设计院、第 704 所、 第 602 所、江苏科技大学以及宝钢集团等共同研发了多项科技成果。（报告来源：未来智库）
2.1. 船舶行业需求景气周期启动，行业新一轮开启需求
船用锚链是链接锚和船体之间的链条，是船舶航行的安全保障。锚链的主要 作用是传递和缓冲船舶所受的外力。锚链按其链环结构可分为有档锚链和无档锚 链，在尺寸和材质相同时，有档链条的强度比无档链大，变形程度小，且堆放时不 易扭缠，为现代大中型船舶广泛采用。按照抗拉强度，铸钢锚链钢可分为 M2、M3 级，其中 AM2、AM3 表示有档锚链。锚链由多个链环衔接而成，长度以“节”（ Shackle）为单位，每节长 25-27.5 米，节与节之间用链环或卸扣相连。一般来说， 一艘船配有两条锚链，重量与造价和锚链的等级与链径相关，大型商用船只的每 条锚链通常只有 12-13 节，长度在 300-357.5 米之间。
锚链的规格需经过船舶建造标准计算，配备数量需要根据船舶的舾装数来确 定。船舶舾装是指船体主要结构造完, 舰船下水后的机械、电气、电子设备的安装。 船舶舾装数是通过各种船舶数据计算出来的，用于确定锚，系泊索破断力，系泊 索数量等的一个参考数据。船舶舾装数 N的计算公式为：∆ 2 3 ⁄ + 2ℎ + 0.1，其中∆ 为夏季载重线下的型排水量 t，B 为船宽 m，h 为夏季载重线到最上层舱室顶部的 有效高度，A 为船长范围内夏季载重线以上的船体部分和上层建筑及各层宽度大 于 B／4 的甲板室的侧投影面积的总和（m2）。按照惯例，一艘船的舾装数越大， 意味着船在海上受风浪影响越大，就需要配备更重更粗的锚链。
拖索和系船索是采用植物纤维、合成纤维或钢丝与植物纤维组成的缆索。拖 索为船舶上配有的用于拖船或其他船舶拖带本船所使用的产品，系泊索可分为横 缆、倒缆、首缆和尾缆。横缆是与船舶垂直的系泊索，用于限制船舶在离岸方向的 运动；倒缆是几乎与船舶平行的系泊索，用于限制船舶前后的运动；首缆/尾缆是 介于船舶纵向和横向之间的系泊索，用于限制船舶在离岸方向和前后方向的运动， 对各方向运动的限制取决于绳索的方向。
船舶制造开启新一轮周期，全球新接订单量持续高增。从新接订单看，本轮 船舶行业复苏的起点源于 2020 年 10 月。以载重吨计，2020 年 11 月，全球新接 订单 1264 万载重吨，同比+116.5%。其后，船舶行业新接订单持续高增。2021 年 船舶行业新接总订单达 1.2 亿载重吨，同比+77.1%，达到 2014 年以来的最高水 平。随着造船业的逐步回温，船用锚链需求有望持续释放。各大船厂接单量火爆， 产能趋紧。
2021 年造船行业景气度处于 1996 年以来，历史数据分位的 80%/80%/72% （以 CGT/DWT/美元计）：历史看，2021 年造船行业的景气度情况处于较高水平。 以修正总吨/载重吨/美元计，2021 年造船行业新接订单较过去 25 年平均值（1996- 2020）同比+28%/+22%/+23%；较本轮造船周期底部平均值（2016-2020）同比 +74%/+65%/+70%；较疫情前 2019 年水平，同比+53%/+54%/+35%；较本轮周 期最底部的 2016 年同比+232%/297%/229%；分别处于自 1996 年历史数据分位 的 80%/80%/72%的水平。
分国家来看，中国、韩国造船厂产量增长最为显著。其中，2021 年中国造船 厂完工产量 1348 万修正总吨，同比+21.9%，占比达 42%（+4pct）。完工产量大 幅增长，主要系中国船厂在大型集装箱船制造方面持续取得突破、份额逐步提升 所致；2021 年，韩国造船厂完工产量 1051 万修正总吨，同比+19.1%，占比达 32% （+2pct）。主要系韩国造船企业在高附加值的 LNG船型上优势显著，完工量提升 所致；受人口老龄化因素影响，日本船厂份额正进一步被中韩挤占。2021 年，日 本造船企业完工产量仅为 520 万修正总吨，同比-16.3%，占比为 16%（-5pct）。
行业逐步回暖，新造船价环比持续走高。自 2008 年金融危机以后，新造船价 格一直处于低迷状态，2010-2020 年期间，全球新造船综合价格指数为 132，较 2008 年 192 的历史最高水平-31%，油船/散货船/集装箱船的平均价格指数为 153/128/79，分别较 2008 年历史最高与次高水平-40%/-47%/-38%。至 2021 年 船价有所回升，2021 年 12 月新造船综合价格指数为 154，较去年同比+23%，较 2010-2020 年平均价+17%，2021 年 12 月新造油船/散货船/集装箱船价格指数分 别 为 182/161/98 ， 同 比 +25%/+30%/+30% ， 较 2010-2020 年均价 +19%/+26%/+23%，月频环比+0.4%/+0.4%/+0.2%，仍持续走高。历史分位看， 综合新造船价/油船/散货船/集装箱船分别在历史分位的 85%/90%/92%/78%。
二手船价也持续走高。由于新船建造交付周期较长，二手船市场会更直接的 反应行业景气度情况。2010-2020 年，二手船综合价格指数平均为 106，较 2008 年 310 的历史最高水平-66%，二手油船/散货船/集装箱船的平均价格指数为 117/130/44，分别较 2008 年历史最高水平-53%/-74%/-72%。至 2021 年二手船 价有所回升，2021 年 12 月二手船综合价格指数为 183，较去年同比+97%，较前 十年均价+73%，2021 年 12 月二手油船/散货船/集装箱船价格指数分别为 120/170/110，同比+12%/+71%/+168%，较前十年均价+2%/31%/+147%。
2.2. 海洋油气勘探持续复苏，海工系泊链龙头稳健增长
海洋工程系泊链是用于海上设施系泊定位的装备，是保证海上设施在恶劣海 况下正常服役的生命之链。海工系泊链主要应用于半潜式钻井平台、钻井船、海 洋浮式生产设施、海上风电平台等，是海上系泊定位系统的关键组成部分。系泊 链按照性能可分为 R3、R3S、R4、R4S、R5、R6 等若干等级，不同系泊链的尺 寸、生产工艺和性能检验都有对应的标准。采用高等级钢材研发出来的高等级系 泊链不仅强度更高，还可以减轻系泊系统的总重量，降低系泊系统的晃荡惯性， 使得浮式平台具有更大的出水高度和更好的稳定性。一般情况下，一个钻井平台 需要配置 8 条、12 条、24 条系泊链不等。
不同于一般的船用链条和矿用链条，系泊链是具有高性能、高附加值、高难 度的“三高”钢材。系泊链是系泊定位系统的核心，需在深海 2000 米以下扎根， 还需抵抗十二级以上大风，具备相当高的定力。系泊链不仅承受着海洋平台的静 载荷作用，还需承受环境的载荷作用，确保平台岿然不动。由于长期在水下作业， 承受风、波浪和洋流外力作用，以及海水带来的微生物腐蚀和电化学腐蚀，系泊 链很容易产生疲劳，进而导致失效，影响海洋平台的安全性和可靠性。因此，系泊 链的制造材料不仅要求强度高、韧性好，还需要保持优越的冷弯性能和焊接性能， 具有耐海水腐蚀、抗疲劳、耐磨损等特性，技术要求非常高。
亚洲地区引领海洋油气勘探复苏，中国海洋油气产量持续增长。海上油气生 产已经成为重要的能源增长极，海洋能源将成为能源增长的原动力。海洋油气新 建投产项目主要分布亚太、欧洲等地区，从企业看，海洋油气新建投产项目的主 要投资者为亚洲国家石油公司以及国际石油公司。按照投产项目数量排序，中国 海油的海洋油气投产项目居全球石油公司之首。2021 年中国海洋原油、天然气产量分别为 5464 万吨、196 亿立方 米，同比+5.8%、+5.4%，其中海洋原油增量占全国总增量的 80%以上，创历史 最高水平。海洋天然气资源开发逐步向深水、超深水迈进，产量稳健增长。
中海油 2022 战略展望将推进油气并举、向气倾斜的策略，油气产量结构开 始向深水、超深水迈进。据中海油公司公告，2022 年中海油的勘探重点仍在国内， 预计国内油气产量占比约 69%，海外占比 31%。2022 年资本支出预算总额为 900- 1000 亿元，其中，勘探、开发、生产资本化和其他资本支出预计占比 20%、57%、 21%和 2%。针对勘探策略，中海油将在增储上产资源基础上，努力在新区、新领 域、新类型和新层系取得重大突破。天然气勘探部署方面，据中海油公司公告，中 海油将实施南海万亿大气区勘探工程，即以陵水 17-2 大型深水气田为核心，带动 周边气田的勘探开发；聚焦宝岛 21-1 气田、莺歌海气田周边滚动勘探等四大关键 项目。
未来海洋油气产量不断提升，海洋能源有望成为最大增长点。2022 年中国海洋油气产量将不断提升，预计原油产量达到 5760 万吨，同比+5.4%，占全国原油增量的 80%左右，继续保持全球石油增量的 领军地位；天然气产量突破 200 亿立方米，同比+6.7%，占全国天然气增量的 12% 左右。中国海洋工程油气装备利用率优于国际市场，FPSO、三用工作船、平台供 应船将高于 90%，钻井装备利用率预计达到 75%。在全球海洋工程油气装备处于 过剩的情况下，中国市场复苏强劲，供需保持良好状态。在当前新一轮工业革命 及碳中和愿景下，能源行业转型力度将持续加大，可再生能源将加快发展，海洋 能源有望成为最大增长点。
2021-2025 年，深水项目将成为海上油气开发的重点。RystadEnergy 在 2021 年 3 月初发布的报告预计在 2021-2025 年间，海上油气开发项目数量将达到 592 个，远高于 2016-2020 年间的 355 个，同比增加 66.76%。该数据也高于 2011- 2015 年期间的 478 个。其中，深水油气开发项目将大幅增长，从 2016-2020 年 的 106 个增加到 2021-2025 年间 181 个，同比增加 70.75%。
2.3. 可再生能源部署进一步推进，海上浮式风电方兴未艾
2.3.1. 全球能源体系绿色低碳转型速度加快，海上浮式风电或成未来主流
全球能源体系绿色低碳转型速度加快，海上浮式风电成为新风口。随着石油 资源形势日益严峻、全球气候逐渐变暖，海上风能作为一种可再生能源，由于其 资源丰富受到大多数国家重视。且风机单机容量逐步增大、浅海面积进一步受限， 使得深远海风电发展成为开发可再生能源的必然趋势，其中漂浮式风电便是各国 关注的重点。相较于传统的单桩式（Monopile）与导管架式（Jacket）海上风电， 漂浮式海上风电可分为驳船式（Barge）、立柱式（Spar）、半潜式（Semisubmersible）以及张力腿式（Tension Leg Platform, TLP）。
目前，立柱式浮式风电装机量占比最大，未来半潜式浮式风电装机项目占比 有望达到 64%。截止 2021 年 7 月，全球海上浮式风电累计装机量 71.3MW，其 中立柱式浮式平台占比最高，达 56%，其次为半潜式与驳船式浮式风电，各占比 22%。由于安装复杂、系泊系统成本高昂，张力腿式浮式风电目前市占率较低。从 正在开发和未来平台规划方案中看，接近三分之二的方案预计采用半潜式平台。 浮式风电平台逐步向半潜式技术转变，未来半潜式浮式风电装机项目占比将达到 64%。
全球 80%以上的海上风能资源在水深超过 60 米的海域，近海资源的有限性 使得各国将目光放至深远海风电开发。受到水深以及海上环境的限制，近海风电 资源有限。较立柱式与导管架式海上风电，漂浮式风电有以下几个优势：首先，浮 式风电只受水深影响，海床地质条件限制小，选址相对灵活；其次，深远海风能资 源丰富，风况较为稳定，不受军事、渔业影响；再者，浮式风电可在岸上组装，对 海洋环境影响小，使用寿命到期后可完全拆除。漂浮式风电综合利用可有效降低 制造成本，已有多家开发商规划海上风电+海洋牧场/制氢平台/海水淡化/海上旅游 项目，为海上风电的多场景应用及装备创新发展打下基础，助推海洋经济的高质 量发展。
海上风电生命周期包括规划、审批、设计、制造、安装、运维和拆除七个步 骤。其中，在前期规划时需要综合勘测院、开发商与地方政策需求；经过国家地 方产业政府审批后，由风机厂商进行主导设计；风机制造时需集成风机+基础，综 合考虑各个环节；安装阶段，需船厂协同，进行调试并网；后期运维阶段，主要由 运维公司对电网、风机、浮体进行维护；最后海上风电可被完全拆除，不会造成海 洋环境污染。
装机量成倍增长，海上风电前景可期。据全球风能理事会统计数据显示，预 计 2021 年全球新增海上风电装机容量约 12.71GW，同比+109.4%。其中，中国 预计新增海上风电装机量 7.5GW，贡献率接近 60%；其次为欧洲地区，预计新增 2.89GW；然后是除中国以外的亚洲国家，预计新增 2.33GW。目前全球海上风电 的主要引擎仍然是欧洲和东亚地区。到 2030 年，预计全球海上风电累计装机量将 突破 270GW，同比+17.32%，较 2020 年 35GW 的装机量相比增长超过 6 倍。
2020-2025 年，浮式风电新增装机量年复合增速预计达 104.3%。2030 年， 累 计浮式风电装机量预计超过 16.5GW。2021 年，浮式风电装机量预计达 0.057GW，同比+235.3%。目前，英国、葡萄牙、日本、挪威、法国浮式风电装 机量仍处于前列。2020-2025 年，浮式风电新增装机量年复合增速预计达 104.3%。 据 GWEC《Global offshore wind report 2021》预计，2030 年底浮式风电累计装 机量预计超过 16.5GW，欧洲位于浮式风电市场第一，占比约47%，亚洲占比45%， 北美占比 8%。尽管现在浮式风电对总体风电的贡献率不足 0.1%，预计到 2030 年，浮式风电贡献率将达到 6.1%。
海上浮式风电平价化、大型化趋势明显。自 2016 年之后，海上浮式风电整体 安装成本与度电成本呈现波浪式下滑。LCOE（Levelised cost of electricity）指电 能平准化价格，由浮式风电项目的建造成本+生命周期内运营成本之和比生命周期 内发电量所得。容量因子为电厂实际发电量/额定发电量的比率，比值越大，电厂 发电性能越高。据 IRENA 预测，2021 年海上浮式风电项目整体安装成本约 9293 美元/千瓦；LCOE 约 0.24 美元/千瓦时；容量因子为 44%。2024 年，海上浮式风 电项目整体安装成本预计下降至 4310 美元/千瓦；LCOE 减少至 0.13 美元/千瓦 时；容量因子约为 43%。同时，根据 GWEC 预测，未来海上风电风机直径有望超 过 200 米，风机规模突破 15MW，朝着大型化趋势发展。
2.3.2. 平价上网与“双碳”概念齐驱动，中国海上风电新增装机创新高
2021 年平价上网进入倒计时，海上风电出现抢装潮。根据 2019 年国家《关 于完善风电上网电价政策的通知》，2022 年起海上风电项目将实现平价上网，不 再给予补贴。为赶上“末班车”，国内海上风电进入抢装潮，装机规模暴增。2021 年 1-9 月，全国风电新增并网装机 16.43GW，其中陆上风电新增装机 12.61GW、 海上风电新增装机 3.82GW。到 2021 年 9 月底，全国风电累计装机 297GW，其 中陆上风电累计装机 284GW、海上风电累计装机 13.19GW。据 IRENA 预测， 2021 年底中国海上风电新增装机量达 7.5GW，同比+145.1%。2021-2030 年我 国海上风电新增装机预计在 58GW 左右。
“双碳”概念驱动下，中国多地相继推出海上风电规划，产业布局逐渐完善。 十四五期间，国家将重点打造“九大清洁能源基地”和“五大海风基地”。江苏、 浙江、广东、山东等地陆续推出“十四五”期间海上风电规划。其中，江苏省“十 四五”规划海上风电项目厂址共 28 个，总规模 9.09GW，场区均离岸 10 千米以 上；广东省将力争到 2025 年底累计建成投产装机量 18GW，风机整机制造年产 能达到 900 台（套），加快建设阳江、粤东海上风电产业基地；浙江省将按照“逐 步退坡、鼓励先进”的原则逐年制定海上风电上网电价，预计 2022-2025 年装机 量分别为 0.5GW、1GW、1.5GW、1GW。未来，作为发展可再生能源的重点领 域，海上风电必将进入新的快速发展时期。
多家整机商发布新型风电机组，单机规模与叶轮直径有增大趋势。国内 12家 整机商发布 43 款新型风电机组，单机规模逐步向大功率趋势发展。在单机规模方 面，金风科技、明阳智能、电气风电、运达股份、东方电气和中国海装分别推出了 10MW 以上的风电机组，其中，明阳智能和中国海装还推出了16MW的风电机组； 在叶轮直径方面，包括金风科技、远景能源、明阳智能、电气风电、运达股份、东 方电气、中国海装的叶轮直径都超过 200 米，中国海装推出的 H256-16MW 机组 叶轮直径达 256 米，成为 2021CWP 上发布的最大规模的风电机组。
海上浮式风电项目陆续实现并网发电，为深远海风电规模化开发奠定基础。 海上漂浮式风电示范项目正在有序进行中，其中，全球首台抗台风型浮式海上风 电机组——“三峡引领号”已实现并网发电。此台漂浮式海上风电机组及平台位 于南海海域，单机容量 5.5MW，由三峡能源牵头，通过“产学研一体化”模式联 合三峡集团上海勘测设计研究院等科研机构，以及国内风机厂商自主研发。2021 年 12 月，由中国海装牵头，联合中国船舶集团内多家成员单位自主研制的“扶摇 号”浮式风电机组浮体平台已于黄埔文冲成功下线，浮体平台将搭载中国海装 6.2MW 海上风电机组，预计于今年年初在广东湛江徐闻罗斗沙海域完成示范应用。
漂浮式风机一般需要通过系泊系统进行位置和运动的约束。系泊系统一般由 起链机、导缆孔、系泊线和锚固装置四部分组成。导缆孔式系泊系统是与平台相 连的关键结构，系泊系统下端则与海床通过抓力锚、桩基础或吸力式基础固定， 系泊的预张力通过浮式平台上的起链机来控制。系泊线是连接浮式基础与海床的 关键构件，主要有悬链线式（Catenary）、张紧式（Taut）、张力腱式（Tether）三 种形式。TLP 式浮式风机平台的系泊系统通常采用张力腱式，始终处于完全张紧 的状态；立柱式平台通常采用悬链线式，系泊由于预张力作用处于半张紧半松弛 状态；半潜式浮式风机平台的系泊系统主要为悬链线式或张紧式。
系泊系统的材料主要为锚链、钢缆绳及合成纤维缆绳。悬链线式一般采用重 量较大的锚链，主要通过系泊锚链的垂向重力来提供回复力，张紧式和张力腱式 则主要采用聚酯缆等合成材料，重量较轻，主要通过系泊缆的弹性伸长提供回复 力。系泊链通常由链环链接而成，链环主要分为无档和有档两种，同样链径的无 档连环强度比有档链环低约 20%。钢缆绳通常先由多根钢丝捻成股，再将多股钢 丝捻成绳，与相同断裂强度的系泊链相比，钢缆绳重量更轻，弹性更好，但耐磨损 能力较差。合成纤维缆绳重量更轻，耐磨性更好，但强度比同等直径的钢缆绳小 得多。（报告来源：未来智库）
3.1. 锚链产品性能优异，制造工艺达到世界领先水平
锚链产品不断升级换代，制造技术工艺水平达世界领先水平。锚链制造工艺 技术的转折点是闪光焊接技术的出现，焊接锚链代替以往传统的铸钢和锻造锚链。 锚链闪光焊接技术经历了近七十年的发展，已经从原来的手工焊接发展成为现在 的计算机自动程序控制焊接。国际上先进锚链制造技术曾一度被国外企业垄断近 半个世纪，亚星锚链后来居上，成为中国锚链技术发展的领头羊。公司在原材料 的表面质量控制、焊接工艺参数的优化、热处理新工艺、试验和检测新技术的应 用等方面均达到世界先进水平。特别是 R5、R6 系泊链制造技术的突破，对整个 锚链行业的发展产生重大和深远的影响。
公司拥有 25 条自主设计和制造的大、中规格制链生产线、8 条全自动立式链 条热处理生产线，可用于生产直径 12.5-240mm 的高强度链条，年产能达 30 万 吨。其中闪光焊接系统配有自动监控和记录装置；热处理系统已实现远程监控和 自动记录。此外，公司还拥有 7 条锻造生产线和 9 台连接件热处理炉，可以生产 如接链环、肯特卸扣、转环及转环卸扣、D 形卸扣、弓形卸扣、H形卸扣、眼板、 浮筒卸扣、系泊钩、ROV卸扣等各种形状及规格的连接件，最大单件重量可达 8 吨、公称规格达到 187mm，年产能达 5000 吨。公司产品无论从技术、产品性能 指标都达到了国际领先水平。
高级别系泊链产品性能优越，行业技术壁垒高。2008 年，公司成功研发出 R5 级别高强度系泊链，成功安装在中国第六代 3000 米深海半潜式石油钻井平台以 及俄罗斯 SMODU GAZFLOT 项目上。2015 年 1 月，公司参与的“超深水半潜式 钻井平台研发与应用”项目获得 2014 年度国家科学技术进步奖特等奖，此项荣誉 称号充分证实了公司的科研水平与创新能力。经历十年的技术演进，2018 年公司 成功研发出 R6级别系泊链。R6级别高强度系泊链是当今世界上最先进的系泊链， 不仅具有优良的耐海水腐蚀和应力腐蚀性能，还突破国内外一致认定的海水中析 氢脆化的禁区，成为世界最高级别海洋系泊链钢，已通过 DNVGL 船级社的认证。 目前，全世界只有亚星锚链与西班牙维西南具有 R6 级别系泊链生产能力，行业 技术壁垒难以逾越。
系泊链应用场景丰富，客户认可度高。世界上强度最高的 R6 级别系泊链， 12 根单根长度 2250 米、总重约 4800 吨的 R6 级系泊链，已于 2021 年 2 月配套 安装在我国自主开发的 CM-SD1000 深水半潜式钻井平台上。该平台由招商局工 业集团联合中海油田服务股份有限公司共同研发，是我国首座中深水半潜式钻井 平台，去年已开展海区作业。CM-SD1000 在设计上采用无动力定位系统，平台在 海上作业完全依靠系泊链定位，因此对系泊链的强度、韧性和耐腐蚀性等提出了 极高的要求，R6 级别系泊链将保证该平台能适应全球不同海域 300-1000 米的中 深水作业需求。
第三方机构认证，产品质量可靠。锚链行业的最大特点是引入第三检验的方 式对产品质量进行监督。为得到客户信赖，需专业检验机构进行产品的性能和质 量检验并出具专业证书，所以会由具有专业检验资质的船级社机构来对产品进行 检验发证。锚链生产企业本身也要具有船级社的工厂资质认证，所有链条都要进 行产品的形势认可并获得检验合格证书。公司船用链、系泊链及其附件产品已获 得美国 ABS、法国 BV、中国 CCS、台湾 CR、挪威 DNV、韩国 KR、日本 NK 和 意大利 RINA 等多个国际船级社认证，并获得 API Q1、ISO9001、ISO14001、 ISO45001 等多项质量及管理体系认可证书，具有完善的企业管理及质量保证体 系。
增设新厂房，公司产能逐渐提高。由于对系泊链的投入研发取得一定成果， 公司于 2017 年在镇江新建 10 万平方米厂房，主要由亚星（镇江）系泊链有限公 司进行链条制造和设备检测工作，厂房里设备包括最大可生产直径 240mm 链环 的 16#机组和 4000 吨链条专用拉力试验机。随着链条强度要求越来越高，公司于 2013 年在马鞍山建立亚星（马鞍山）高强度链业有限公司，是集团高起点、高标 准投建的高强度链生产基地。该基地能够按照 GB/T12718、MT/T929、DIN22252、 DIN22255 等标准生产各种圆环链、紧凑链、刮板链和吊装链等。公司主要产品均 获得煤安认可，认可范围覆盖圆环链 14~38mm，紧凑链 26~60mm，三环链 28~32mm，强度等级包括 C 级和 D 级。
3.2. 锚链需求受下游船舶行业影响，与全球造船完工量密切相关
船用锚链是公司主营业务，2021H1 船用链及附件实现营收 4.24 亿元，同比 +2.91%。公司自成立以来始终专注于船用锚链的生产与销售。由于船舶行业处于 周期低景气阶段，2020 年船用链条及附件营收 8.83 亿元，同比-1.23%；系泊链 营收 1.92 亿元，同比-45.92%。2021H1 船用链条及附件营收 4.24 亿元，同比 +2.91%；系泊链营收 3.07 亿元，同比+149.6%。系泊链营收的翻倍增长主要系海 洋工程市场回暖，系泊链需求回升所致。
2020 年，船用链及附件毛利率为 20.55%，同比-12.81%；营收占比 79.62%， 同比+14.6%。2007-2020 年，公司船用链条及附件毛利率始终维持在 15%-25% 之间，营收占比也始终超过 50%，最高为 2010 年的 82.23%。2020 年，由于上 游钢铁价格变动，原材料成本上升，船用链及附件毛利率下降至 20.55%，同比3.02pp。2021H1，船用链及附件营收占比由 2020 年的 79.62%降低至 56.31%， 主要系船舶市场仍处寒冬，而海工市场率先回温所致。
上一轮造船完工量在 2010、2011 年达到顶峰。2010 年，以载重吨计，全球 造船完工量为 1.5 亿 DWT，同比+27.1%；以修正吨计，全球造船完工量为 5381 万 CGT，同比+13.62%；以艘数计，全球完工量为 3197 艘，同比+5.16%。2011- 2014 年，全球船舶行业开始走下坡路，全球造船完工量骤跌。2014 年，全球造 船完工量为9190万DWT/3563万 CGT/1966艘，同比-16.22%/-6.31%/-12.93%。 2015-2017 年，造船市场短暂回温。受中美贸易冲突等因素影响，2018 年航运市 场再次遭遇寒冬。2019 年触底反弹，2020 年重落谷底。2021 年，随着造船业的 复苏，全球完工量水平有上升趋势，分别为 8586 万 DWT/3242 万 CGT/1494 艘， 同比-3.35%/+10.72%/+8.26%。
锚链行业较大程度受到船舶工业和航运业的影响，其发展周期与这些行业兴 衰密切相关。造船行业受到宏观经济景气周期的影响，具有周期性特点，锚链行 业作为船舶工业配套，也会受到相关影响。由于产业链下单顺序的缘故，锚链订 单通常在船舶下水之前才会签订，因此公司营业收入与全球造船完工量高度关联。
船用链及附件营收与全球造船完工量高度相关。据历史数据，上一轮造船周 期从 2009 年开始，航运业迎来新一轮周期。由于造船工期的时滞性，以载重吨 计，全球完工量于 2011 年到达该轮周期顶峰，共计 1.67 亿载重吨，同比+9.08%； 公司船用链及附件营业收入也在同一时间上升至十年内最高值，共计 15.55 亿元， 同比+6.36%。此后，全球航运进入近十年沉寂期。2020 年十月，船舶行业开启新 一轮周期，新接订单量不断增加，造船业逐步回温。2021H1，全球完工量为 5008 万 DWT/1809 万 CGT/831 艘，同比+2.02%/+21.08%/+17.54%；公司船用链及附 件营收 4.24 亿元，同比+2.91%。
3.3. 矿用链已获煤安认证，有望实现国产替代
矿用链主要用于煤矿的刮板式输送机与刮板式转载机，起牵引作用。刮板输 送机是一种挠性牵引机构的连续输送机械，是为采煤工作面和采区巷道运煤布置 的机械，由机头部、机身、机尾部和辅助设备四部分组成。刮板输送机在工作时， 将敞开的槽体，作为煤炭、矸石或物料等的承受件，将刮板固定在链条上，作为牵 引构件。刮板转载机由中部槽、链条、刮板及牵引系统组成，主要用于综合机械化 采煤，在工作面起转载输送煤炭的作用。
矿用链条更换频率高，属于工业消费品。2020 年我国煤炭产量 39 亿吨，同 比增长 1.4%。到“十四五”末期，国内煤炭年产量将控制在 41 亿吨，煤炭年消 费量将控制在 42 亿吨左右。2021 年国内大宗商品市场经历巨幅波动，煤炭价格 一度飞升至历史最高位。煤炭价格高涨，上游煤炭产能抓紧释放，带动煤机及其 配套设备需求上升。并且，矿用链条主要用于煤矿机器的刮板机上，消耗性大，属 于工业消费品，更换频率较高，行业需求长期稳定。
中国矿用链条市场空间约在 15-20 亿元。2006 年中国年消耗大规格矿用高强度 圆环链条达 40 万米，16000 吨，对应市场空间 10 亿元。近十余年来，一方面我 国煤炭产量较 2006 年增长约 52%，另一方面我国机械化采煤程度也从 2010 年的 65%提升到了 2020 年的 85%，对应机械采煤传动需求也对应增长。以此测算 预计，目前国内矿用链条市场规模约在 15-20 亿元。
高强度矿用链获得煤安认证，有望实现国产替代。公司矿用链主要分为三种， 包括紧凑链、扁平链和圆环链。公司是国内少数几家取得 60X181 大规格矿用链认 证资格的企业，已被国家能源集团和陕煤认证应用。目前，世界上矿用链条生产 商主要以德国、日本企业为主，包括德国 JDT、波兰华兴、德国蒂勒等公司。公 司正逐步进军矿用链市场，在成本上优势显著，有望逐步实现国产替代。
3.4. 十四五船用链条合计市场空间达 130 亿元，海上浮式风电链条市场空 间将超 110 亿元
3.4.1. 全球船舶完工量大幅上升，船用链条及其附件未来五年市场空间可达 130 亿 元
预计 2022 年全球船舶完工量将达 1.25 亿载重吨。据克拉克森相关数据统计， 2022 年预计全球船舶完工艘数达 2138 艘，完工量将达 1.25 亿载重吨。目前船厂 接单量饱满、制造排期紧张，叠加环保政策对船舶新要求，中性预计未来三年全 球造船完工量仍将维持 10%左右的稳健增速。
测算预计十四五船用锚链市场空间将超 130 亿元。据《CCS 海船规范》，不 同吨位船型对应不同的船舶舾装数以及不同的锚链重量。吨位数越大，所需锚链 重量也各不一样。吨位级别在 3 万载重吨的船舶锚链用量合计约在 100 吨，吨位 级别在 30 万载重吨的船舶锚链用量合计约在 420 吨左右。根据船舶舾装数计算 得出相应船舶载重吨所需锚链吨位，我们测算预计未来五年合计船用锚链及其附 件市场空间将超 130 亿元。
3.4.2. 海上浮式风电发展空间广阔，十四五期间全球需求将超 110 亿元
在海上浮式风电平台中，主要包括浮式风电叶片、机舱、塔筒、平台、舱体 以及系泊系统。系泊链数量与布局对重量、成本有关键性影响，主流是 3X2、3X3 式布局。系泊系统一般由起链机、导缆孔、系泊线和锚固装置四部分组成。在国 内，多数厂商仅提供海上浮式风电平台的部分装置，如风机或系泊链条等单一部 件，而国外厂商通常会推出整个浮式风电系统，并且国内厂商竞争较为激烈，价 格相对较低，因此在整体造价上，国内海上浮式风电平台整体价格远低于国外水 平。
根据 Wood Mackenzie 预测，未来海上浮式风电投资成本将下降 40%。2021 年，国外海上浮式风电每兆瓦投资额约为 1000 万美元/MW，预计到 2030 年约将 下降至 260-400 万美元/MW。根据全球风能理事会（GWEC）预测，全球海上浮式风电新增装机量到 2030年将达到6.254GW，2020-2025 年 CAGR达 104.7%， 2026-2030 年 CAGR 达 59.6%。全球海上风电投资额到 2030 年预计突破 200 亿 美元，其中浮式风电锚链占比约为 20%，这是由于海上浮式风电机组类型可分为 轻量型与正常型，故我们假设浮式风电锚链占比约为 20%。
由于未来海上浮式风电投资成本将有一定幅度下降，我们预测到 2030 年海 上浮式风电每兆瓦投资额将降至 330 万美元。2030 年，GWEC 预测海上浮式风 电有望增加 6254MW，总投资额可达 206.38 亿美元。按照浮式风电系泊系统平 均占比 20%来算，十四五期间海上浮式市场空间将超 18 亿美元。十五五海上浮 式风电将进一步放量，未来十年全球浮式风电链条投资额有将达 150 亿美元。
4.1. 盈利预测
关键假设：
（1）船用链及附件板块：公司产品主要应用在船舶领域。行业快速增长下， 船厂产能持续紧张，推出了庞大的扩产计划并展开大规模设备招标，相关板块营 收有望持续高增长。因船用锚链订单与全球造船完工量直接相关，与全球新接订 单存在一定的时间差，所以船用链及附件板块将于 2023 年弹性释放。预计 2021- 2023 年，营收增速分别为 10%/40%/100%。
（2）系泊链板块：系泊链产品主要应用于海上钻井平台，未来将在海上风电 领域有所应用。预计 2021-2023 年营收增速分别为 150%/25%/25%。
（3）其他业务板块：其他业务板块主要包括矿用链领域。预计 2021-2023 年 营收增速分别为 20%/30%/30%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
