（一）深耕模拟芯片，产品布局全面
圣邦股份2007年于北京成立，2017年于创业板上市，目前在模拟芯片设计赛道已经 深耕超过15年。公司专注于高性能、高品质模拟集成电路的研发和销售，涵盖电源 管理和信号链两大领域，目前拥有25大类3,500余款可供销售产品。公司的模拟芯片 产品可广泛应用于消费类电子、通讯设备、工业控制、医疗仪器、汽车电子等领域， 以及物联网、新能源、智能穿戴、人工智能、智能家居、智能制造、5G通讯等新兴 电子产品领域。
张世龙先生是公司实际控制人。公司主要股东张世龙先生与Wen Li女士是夫妻关系， 与张勤女士是表兄妹关系。鸿达永泰、宝利鸿雅、弘威国际、张勤女士、林林先生签 署《一致行动协议》和《一致行动协议之补充协议》，约定宝利鸿雅、弘威国际、张 勤女士、林林先生在参与经营决策事项时与鸿达永泰保持一致行动，《协议》的签订 使张世龙先生实际控制公司39.92%的股权。
（二）电源管理+信号链双轮驱动，业绩稳健增长
公司自上市以来营收快速增加。2016-2020年公司营收规模从4.5亿元增长到12.0亿 元，CAGR达27.56%。公司营收快速增加主要系公司技术实力领先，产品性能过硬， 在不断推出新产品的背景下，公司客户面和终端面不断打开，产品销量得以持续提 升。2021年前三季度公司实现营收15.35亿元，同比增长77.95%，公司营收规模持 续快速增长。
公司盈利能力稳健提升。2016年-2020年，公司毛利率由40.2%提高至48.7%，同期 净利率由17.9%提高至24.1%，归母净利润由0.81亿元增长至2.89亿元，2016-2020 年归母净利润CAGR达到37.5%。2021年前三季度公司毛利率为54.74%，相较2020 前三季度提高3.86pcts；实现归母净利润4.51亿元，同比增长117.93%。公司深耕模 拟芯片十余年，产品结构不断优化升级，盈利能力持续提升。
电源管理+信号链双轮驱动，齐头并进。从公司细分产品来看，公司电源管理芯片 2020年实现收入8.48亿元，营收占比约70.9%；信号链产品2020年实现收入3.49亿 元，营收占比约为29.1%。毛利率方面，公司电源管理芯片和信号链芯片两大类产品 毛利率均呈整体提升趋势，2021年前三季度公司电源管理芯片产品毛利率为52.04%， 信号链芯片产品毛利率为60.73%。公司在电源管理和信号链两大类产品的双轮驱动 下保持了高速增长。（报告来源：未来智库）
（一）无处不在的模拟 IC，下游应用场景广阔
模拟IC属于集成电路的子分类，集成电路可定义为一种微型电子器件或系统，通过 一定工艺将晶体管、电阻电容电感等元件及布线连在一起并封装在管壳中，成为具 备电路特性的微型结构。按照处理信号形式的不同，集成电路可分为模拟IC和数字 IC（处理离散的电学“1”和“0”信号的数字信号的集成电路为通常意义上的数字IC， 处理连续性的声、光、电、电磁波、速度和温度等自然模拟信号的集成电路为通常意 义上的模拟IC）。根据WSTS和IC Insights数据，2021年全球模拟IC市场规模约为 741亿美元，约占全球集成电路市场份额的13%。
模拟IC按照功能可以分为电源管理芯片和信号链芯片。由于电路系统所需正常工作 电压不同，电源管理芯片可将电源提供的固定电压进行升降压、稳压处理，需要供 电的系统基本上都会需要电源管理芯片，因此市场空间较大。信号链是连接真实世 界和数字世界的桥梁，将自然界实际信号（如传感器接受到的电磁波、声音、温度、 光信号）转换为多位数字信号，便于后续的数字信号处理器处理。
模拟IC下游应用场景广泛。不同于数字IC，其逻辑、存储、计算的功能使得它的应 用场景主要集中在手机、计算机、服务器等消费类电子产品，模拟IC的功能（电源管 理+信号链）决定了它几乎存在于所有电子产品中。模拟IC主要的下游应用领域有工 业、汽车、通信、消费电子、计算机、政府/国防等。根据IC Insights数据，模拟IC最 主要的下游应用领域是通信、汽车和工业，2021年占比分别为36%、24%和21%。 不同应用方向的产品寿命、技术要求和毛利率水平存在差异，汽车、工业应用场景 中的产品需要具备较长的使用寿命、较高的技术要求，也往往有更高的毛利率。
行业规模进入成长快车道。受益于下游汽车领域新能源化、智能化发展趋势，通信 领域5G渗透率提升以及工业领域工业自动化的普及，模拟IC行业规模进入成长快车 道。根据WSTS数据，2020年全球模拟IC市场规模达到557亿美元，预期2022年市场 规模有望达到845亿美元，2020-2022年CAGR为23.2%，维持高速增长态势，行业 景气度展望乐观。
市场规模波动较小，龙头厂商盈利水平较高。较长的使用寿命和丰富的应用场景使 得全球模拟芯片市场需求处于较为稳定的状态，模拟IC市场的周期性弱于数字IC以 及整个半导体行业。在稳定成长的模拟IC市场中，龙头公司凭借种类繁多且综合性 能优异的产品，在广阔的下游市场中实现营收的不断增长，同时龙头厂商毛利率常 年维持在较高水平。
（二）海外龙头占据主要市场，国产替代趋势加速
龙头模拟厂商历史悠久、底蕴深厚。从行业竞争格局看，2020年全球前十大模拟厂 商均为海外企业。由于模拟行业料号众多、下游应用广泛、客户群体庞大，模拟厂商 很难做到一家独大，龙头厂商德州仪器市占率约为19%，行业CR10约为63%。目前， 排名靠前的模拟芯片企业大多是成立在集成电路诞生的60年代初和黄金发展的90年 代，如德州仪器（1930年）、亚德诺（1965年）、英飞凌（1999年）。
国内市场空间较大，自给率低。根据IDC数据，2020年中国模拟芯片市场规模约为 231亿美元，占全球的36%，是全球模拟IC第一大市场，且增速高于全球平均水平。 与之对应的是本土模拟厂商体量仍然较小，无法满足国内需求。根据测算，2020年 中国模拟IC自给率仅有10.8%。目前中国模拟IC仍主要依靠进口，德州仪器2020年 向中国市场销售金额约60亿美金，市占率超过20%。中国模拟IC市场空间广阔，自 给率有待提升。
贸易摩擦+新冠疫情驱动国产替代加速进行。2018年开始的中美贸易摩擦成为中国 模拟IC行业发展的分水岭。2018年之前，在巨头林立、门槛较高的模拟IC行业中， 本土厂商发展较为缓慢；中美贸易战加速了模拟IC国产替代进程，国内龙头厂商获 得资金、政策等方面的扶持，得以快速成长。2020年随着新冠疫情的爆发及随之而 来的全球缺芯，使得模拟芯片的国产替代进入了加速期。短期看，中国模拟IC龙头 厂商迎来政策驱动和全球缺芯的黄金成长期，有望维持高速增长态势。长期看，国 内龙头公司有望逐步凭借丰富的料号数量和性能优异的产品，在长坡厚雪的模拟赛 道中实现稳健增长。（报告来源：未来智库）
（一）公司产品线不断丰富，有望形成目录效应
模拟芯片龙头厂商往往通过完备的产品目录，构筑目录效应优势。海外龙头厂商德 州仪器、亚德诺料号数量分别超过80,000、75,000，他们的目录效应优势体现在以 下三个方面：一、模拟产品具有“料多量少”的特点，产品料号数量的积累对于增 加公司营收体量具有重要意义；二、大而全的模拟“超市”可以为客户采购提供便 利，让客户一站式购齐需要的产品；三、通过服务下游更广泛的客户群体，龙头公 司可以直接了解客户需求并进行有针对性的新产品设计、研发，形成强者恒强的优 势。
公司持续推出新产品，模拟IC平台已具雏形。公司对标国际模拟IC龙头企业，采取 目录式经营模式，坚持电源管理与信号链业务齐同布局。截至21H1末，公司拥有25 大类3,500余款可供销售产品，其中电源管理类芯片包括LDO、微处理器电源监控电 路、DC/DC降压转换器、DC/DC升压转换器、DC/DC升降压转换器、背光及闪光灯 LED驱动器、AMOLED电源芯片、PMU、OVP及负载开关、电池充放电管理芯片、 电池保护芯片、马达驱动芯片、MOSFET驱动芯片等；信号链芯片包括各类运算放 大器及比较器、音频功率放大器、视频缓冲器、线路驱动器、模拟开关、温度传感 器、模数转换器（ADC）、数模转换器（DAC）、电平转换芯片、接口电路、电压 基准芯片、小逻辑芯片等。公司积极完善自身产品品类，新产品推出速度不断加快， 21年上半年新增产品200余款，达到往年全年水平。
（二）公司坚持高研发投入，研发平台建设不断扩展
长期稳定的高研发投入是模拟IC龙头厂商保持竞争力的核心因素。龙头厂商的研发 费用率过去十年间大多都稳定在15%~20%的较高水平，德州仪器尽管研发费用率较 低，近年维持在10%左右，但由于体量巨大，其研发支出在过去十年长期保持在15 亿美元左右。
公司长期保持高研发投入，不断推进研发平台建设。公司高度重视研发投入，自成 立以来研发费用不断提高，近三年研发费用率维持在17%左右的较高水平。公司上 市以来积极推进研发平台建设，从多种途径吸引招募人才，截至2020年底研发人员 数量接近400人，占比接近70%。
坚持自主创新的技术研发策略，产品实力稳步增强。公司一直坚持自主创新的研发 策略，知识产权实力稳步增强。截至21H1，公司累计已获得授权专利74件，已登记 的集成电路布图设计登记证书115件，已注册商标74件。新产品的开发逐步呈现出多 功能化、高端化、复杂化趋势，更多的新产品采用更先进的制程和封装形式，如具有 更低导通电阻的新一代高压BCD工艺、具备优异隔离性能的SOI工艺、WLCSP封装 等。公司推出的超低功耗的运算放大器和比较器、超低功耗的升压DC/DC转换器和 降压DC/DC转换器、高精度低噪声的仪表放大器、低压差小体积的高性能LDO、高 效锂电池充电器等一批高性能模拟芯片产品，产品性能和品质对标世界一流模拟厂 商，部分关键性能指标优于国外同类产品。
模拟IC从研发投入到放量之间有滞后效应，公司研发成果放量在即。高端模拟IC产 品通常需要2~3年的研发周期，部分较为复杂的产品研发周期更长。模拟IC在客户端 验证并被应用到下游产品、跟随下游产品放量往往也需要1~2年的时间。因此我们认 为，公司2018-2020年开始的对研发费用、研发人员的大力投入，有望在21年底开始 取得回报。具体表现在：当年推出的料号数量迅速提升；近两年推出的新产品迅速放量，驱动营收增长。
（三）公司不断开拓下游客户，掌握优质客户资源
优质的客户资源是模拟IC厂商的核心竞争力之一。优质的客户资源体现在两个方 面：一是庞大的客户群体，模拟IC下游应用广泛，庞大的客户群体既是模拟公司料 号数量众多、产品应用广泛的体现，也避免了公司对下游大客户的依赖程度，保障 公司营收的稳定；二是进入下游头部客户供应链，头部客户的认证流程严格，且需 求量大，能切入头部客户供应链既是对公司产品性能、综合实力的认可，也能为模 拟厂商带来更加稳定的下游需求，保障出货平稳。海外龙头厂商在客户数量、头部 客户资源等方面均有显著优势。例如，德州仪器下游拥有超过100,000家客户；德 州仪器、亚德诺、意法半导体均是苹果的重要供应商。
积极拓宽下游应用领域，拓展客户资源。公司产品服务于广泛市场、广泛客户，覆 盖了几百个细分市场领域、几千家客户。公司充分发挥产品在性能、品质和服务等 方面的竞争优势，在消费类电子、通讯设备、工业控制、医疗仪器、汽车电子等应 用领域保持了稳健的发展。在拓展已有市场领域的同时，公司也在物联网、新能 源、人工智能、5G通讯等新兴应用领域积极布局。
公司目前主要业务分为两大类型，分别是电源管理芯片和信号链芯片，预计公司后 续自研产品种类数目不断增加，客户不断拓展，带动公司业绩持续成长。我们对公 司电源管理和信号链两项业务的收入和毛利率进行预测如下：
（1）电源管理芯片：电源管理芯片是公司营收的第一大来源，公司在电源管理芯片 方面不断推出新产品，拓展新客户，国内份额持续提升，预计公司电源管理芯片业 务2021-2023年同比增长91.7%、41.6%和38.6%，后续伴随单价较高的电源管理芯 片的推出，毛利率也有望实现提升。
（2）信号链芯片：信号链芯片持续受益新品发布和客户拓展，预计公司信号链芯片 2021-2023年同比增长88.1%、39.2%和38.2%，信号链产品技术壁垒较高，毛利率 依然维持较高水平。
基于以上关键假设，我们预计公司2021-2023年营业收入分别为22.81、32.15、44.52 亿元，毛利率为53.3%、53.1%、53.6%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
