我国注射类医美消费约占六成，美容针下游需求广阔。美容针作为一种注射器械被 广泛应用于医美领域。近年来中国医美市场持续高速增长，根据Frost&Sullivan预测， 2024年我国合规医美市场规模将达3185亿元，2019-2024年间年复合增长率17.3%。 医美项目中，非手术类项目所占比重较多，注射美容凭借安全、无创、疼痛感小、 恢复快等优势赢得广大消费者的青睐。据新氧白皮书数据，2019年注射类医美在中 国总消费量中占比57.04%。其中，玻尿酸注射占比66.59%，同比增长53.11%；肉 毒素注射占比32.67%，同比增长90.56%，二者合计占比约99%。其他注射类项目 占比微小，但增速也高于60%。
图：我国合规医美市场规模及增速
美容钝针更具安全性，适合大面积的填充注射。美容针可分为美容钝针和美容锐针。 锐针即是由注射针经过一定特化得来的，其针头细小且锋利、硬度大、药剂出口设 计在针头尖端。锐针的针头将切割其所经过的组织，过程中容易划开血管导致出血， 而如果误将填充物注射进血管中，则有可能造成血肿、皮肤坏死，严重的可造成失 明、脑梗、心梗等问题。
钝针是在锐针的基础上改良得来，可用于注射玻尿酸等医美药剂。为了规避刺破血 管的风险，这种针头圆钝、柔软有弹性、药剂出口设计在针管侧面的注射器受到了 临床端的推崇。当钝针针头触及血管和神经时，会自然滑开而不会刺穿，可大大减 少出血、瘀青、神经伤害的机率。钝针针头可在软组织中平顺地前进，能减少术后 的肿胀。而其具弹性的针管更能满足脸部弧线的需求，因此能以更少的进针孔，打 出更均匀自然的脸部线条。综合来看，美容钝针适用于大面积的填充项目，更容易 平铺均匀，在神经血管分布危险的区域，如隆鼻、苹果肌、泪沟等注射，通常也使 用钝针。
我们认为公司即将上市的美容钝针面临的将是一个下游需求旺盛、同业竞争寥寥的 优质赛道：
从需求端看，国内尚无合规产品，下游市场疾呼美容针登场。目前国内还没有合乎 国家规定的美容针供应广大求美者和医疗机构，每年数以千万计的医美注射都在使 用所谓的“水货”、“假货”，其中水货针头主要指海外合规针头，在韩国等国家 属于合规产品但在我国尚未获批，这些针头部分随玻尿酸、肉毒素等注射制剂一同 流入中国，部分由医美机构及医美品牌对外单独采购。假货针头则为国内小工厂生 产销售给医美机构，或以牙科冲洗针的名义在线上直接面向消费者进行售卖。水货、 假货美容针的产品质量和后续服务都难以保障，相关风险较大。
2020年4月国家卫健委发布《关于进一步加强医疗美容综合监管执法工作的通知》， 要求着力规范药品和医疗器械生产经营使用。在此种情况下，下游医美药剂生产企 业和医疗机构对合规产品均存在较强的需求：
（1）合规需求推动着医疗机构使用经注册审批的美容针：对合法合规的医疗机构而 言，其拥有合法资质，在合规范围内经营，并且使用的是在国内注册上市的药剂， 最大的合规风险便来自于注射用针头的不合规使用。全国消费者协会统计2019年医 疗美容行业的投诉数量在6138起，其中约有8%左右的投诉涉及使用了不合规的医疗 器械。从当前的市场表现来看，医美机构尤其是合规医美机构希望能为顾客提供更 优质、安全的服务，但市场长期缺乏相应合规产品，其使用“水货”、“假货”针 头其实也属于无奈之举。一旦合规产品上市，这部分采购量将迅速转移到合规针头 上。而当来自医疗机构的下游需求旺盛时，医美药剂生产厂商亦有动力将合规美容 钝针和注射药剂一起打包销售给医疗机构。
（2）商业模式的探索有望为下游带来新的盈利点：过去美容针头的临床应用属于灰 色地带，医疗机构难以将其单独拆分出来售卖。鉴于美容钝针在安全性、填充效果， 尤其是减轻疼痛感方面的优势，医疗机构若将合规的美容钝针单列出来作为收费项 目，则可以在为顾客提供可选升级服务的同时，为自身带来更多的营业收入。我们 认为，相比于单价2000元以上的产品，尤其是单价5000元以上的中高端玻尿酸等注 射类产品而言，即使百元级定价的美容钝针将在消费者群体中也将拥有较好的接受 度。合规美容钝针或将首先从中高端注射类产品使用者开始渗透，这部分客户对价格敏感度较低，愿意为更好的使用体验买单。而随着我国求美者的安全意识不断提 升，美容钝针在中高端客户间的不断渗透，亦将带动其在低端产品用户间的普及。 同样的，当下游需求的呼声逐渐增大，医美药剂生产厂商在销售注射制剂的同时， 无论通过打包售卖合规美容钝针以提高售价，还是通过附赠美容钝针以扩大销量， 均能够为品牌企业带来丰厚的利润。
因此，美容针市场具有需求先行、供给跟上的特征，取得三类医疗器械注册证的美 容钝针将拥有较好的下游需求。
从供给端看，美容针生产壁垒较高，公司有望独占市场3年左右。美容针行业壁垒主 要包括工艺技术壁垒、规模壁垒、注册审批壁垒，国内国外企业若想跟随公司推出 自己的美容针产品均面临较大的困难：
（1）工艺技术、规模壁垒：一如前文所述，穿刺针生产工艺复杂、工序繁多，并且 生产精度要求高，工艺技术壁垒相对较高。且当前中国行业内部整合基本完成，据 公司招股书披露，行业CR5在2012年便已达到56.32%，康德莱销量口径市占率约 23%，行业排名第一。因此具体到美容针类产品，大量中小企业在规模和生产成本 上不具优势，一旦市场走向合规便难以与大型企业竞争。而除康德莱外国内尚无其 它大型穿刺针企业有美容针开发计划，在技术储备上已然落后。
（2）注册审批壁垒：美容针是一种穿刺针类产品，属国家三类医疗器械。对于国内 国外大型企业而言，即便不考虑前期的技术积累，通过代理等方式将国外成熟产品 引入国内也必须开展临床试验进而获批注册，而三类器械从开始临床到最终拿证需 要长达三年的时间。根据Fastdata数据，2019年中国每千人医美诊疗次数为16.7次， 又根据新氧大数据，其中非手术注射类项目占比约为57.04%，简单推算可得当前中 国一年约有1334万人次进行医美注射。康德莱2020年穿刺针产量近140亿支，且生 产线模块化程度较高，能够调整参数以制造特定产品。因此，通过生产线的调整和 扩张，康德莱的产能足够覆盖大部分美容针市场。站在其它厂商的角度，3年注册审 批过后，市场还剩多少空白值得考量，投资相关项目具有较大的风险和时间成本。
因此，未来3年内恐难有其它企业具备美容针的生产资质，公司有望独占这一广大市 场。
由于公司产品有望于今年三季度在国内获批且美容针行业尚无合规产品上市，我们 选择通过针对行业整体规模的测算来实现对公司美容针收入的测算。
关键假设：
（1） 根据Frost&Sullivan数据，2019年华东医药总代理的“伊婉”玻尿酸市占率 为20.5%，结合华东医药2019年玻尿酸销量约为120万支，可推得当年全国 合规市场玻尿酸销量约为600万支。根据艾瑞咨询数据，2019年市面上流通 的医美针剂合规率只有33.3%，可测得2019年国内玻尿酸整体销量（含不合 规市场）约为1818万支。考虑到2020年受疫情影响，国内医美市场增速放 缓，因此我们在2019年的基础上进行测算。此后2021年开始玻尿酸销量有 望恢复疫情前的高速增长态势，参考Frost&Sullivan数据，假设每年增幅为 20%，2023年我国玻尿酸销量可达到3142万支。
图：2015-2025E合规玻尿酸市场规模
（2） 如前文所述，我们认为美容针市场需求旺盛，一旦合规产品上市将迅速抢占 市场。下游医美机构与医美品牌均有较强烈的需求，用合规产品替换当前使 用的“水货”、“假货”针头以规避风险并提高服务质量。同时鉴于美容钝 针在安全性、填充效果，尤其是减轻疼痛感方面的优势，所有医疗机构（包 括暂不合规的机构）均有动力通过对其单独收费以实现提升客户诊疗体验及 自身营业收入的目标。因此，我们假定合规美容钝针上市后，医美机构能够 针对其单独收费，将美容钝针作为一种能够提升客户体验和诊疗效果、性价 比较高的升级产品。
（3） 2021年6月10日，国家卫健委等八部委联合发文，宣布将于6月到12月联合 开展打击非法医疗美容服务专项整治工作，相关工作成果有望在2022年初提 交人大审议并形成法规。随着我国对非法医美的打击力度不断增大，我们估 计合规美容针的渗透率将快速提高，假设2021-2023年渗透率分别达到约 25%/45%/50%。可测得2023年我国合规美容针总销量约为1571万支。
（4） 美容钝针属于国家三类医疗器械，相关注册审批流程难度较大、耗时较长， 公司有望在三年内独占市场。根据Frost&Sullivan数据测算可得，我国玻尿 酸出厂单价约为800元/每支，当前医美机构及医院使用的钝针针头进货价在 2元-40元间不等，是玻尿酸出厂均价的0.2%-5%之间。基于此，我们假设康 德莱合规美容钝针出厂价是玻尿酸出场均价的1.5%左右，即约为12元/支。 渗透率方面，由于公司美容针将于三季度内上市，2021年推广销售时间较短， 2022年渗透率将有较大幅度上升，头部大型连锁基本覆盖后，中小型机构覆 盖速度可能有所下降，因此2023年开始渗透率呈小幅缓慢上升态势。综上， 测得2021-2023年康德莱国内美容钝针销售额分别为0.65/1.41/1.89亿元。
区位优势明显，成都积极发展医美产业。川渝地区是我国医美产业高度发达的区域， 民间消费热情和政府关注引导水平较高，较发达的旅游业也为地区医疗美容产业的 发展提供了土壤。2016年，成都市有医疗美容机构159家，数量仅次于上海和北京，位居全国第三。成都市政府近年来积极推动医美产业链的建设和升级，于2018年发 布了《成都医疗美容产业发展规划》，要求提升成都医美产业质量和规模，聚集国 内外知名医美企业和人才，力争到2025年医美产业营收达到1000亿元，2030年达到 2000亿元。成都也成为了国内第一座明确将医美产业作为城市发展规划推出的城市， 打造“医美之都”的口号也逐渐在民间传开。
如果说成都是川渝地区的“医美之都”，那么武侯区则是成都医美产业的主要聚集 地，截至2016年底，武侯区有84家美容机构，约占全市的52.8%。作为武侯区的主 导产业之一，武侯区发展大健康产业具有得天独厚的天然优势，武侯区拥有全国知 名的川大华西医院，在医疗技术和医疗人才支撑方面也处于全市领先水平。当前武 侯区依托华西一校四院，正在积极打造华西医美健康城。
公司计划于成都市武侯区投资建设研发中心，将其打造为大健康产品孵化及市场调 研平台。公司与成都医美产业的联系由来已久。早在2017年，成都市武侯区相关领 导便分两次带队造访公司上海总部，就武侯区大健康产业发展状况和公司投资项目 建设计划进行了交流沟通。2021年6月，公司董事长亲自带队前往成都武侯区，进 一步推动了公司投资项目的落地。当前公司已拥有上海、温州、珠海三大穿刺器械 研发及产品制造基地，以及广西医疗器械销售流通基地，成都投资项目落成后有望 成为公司专注孵化大健康类产品的第五大基地，发挥区位优势为公司医美板块的发 展换上新引擎。
除了美容针外，公司计划不断推进在医美产品线的探索。公司今年至明年还将推进机用水光针头、手动水光针头的开发工作。我国三类医疗器械注册获批通常需要三 年以上时间，而二类器械一般两年以内即可获批。上述两款针头不属于植入类产品， 因而归类一类、二类医疗器械，注册获批所需的时间较短。此外植发针系列产品亦 在研制当中，有望于2022年获批。通过从与穿刺针、穿刺器械相关的品类切入医美 板块，公司将自身传统技术优势拓展应用到发展前景广阔且竞争格局较好的医美针 头赛道，而医美基地的建设将极大助力公司医美管线的扩张。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
