1.1. 剥离结构件完成，聚焦高端制造重获新生
公司以塑胶/金属结构件起家，其前身为广东劲胜智能，2015 年劲胜智能收购深圳 创世纪后迅速切入高端数控机床领域，并抓住 3C 崛起机遇成为钻攻机领域国产龙头。 2017 年公司将业务领域延伸至通用机床，凭借多年积累的经验在立式加工中心、数控车 床等领域实现快速突破。2020 年公司基本完成消费电子产品精密结构件业务剥离工作， 目前大力发展高端智能装备和智能制造两大业务板块，已成为我国高端智能装备行业领 导者和领先的智能制造系统解决方案服务商。
创世纪创始人夏军先生为公司实际控制人。创世纪前身劲胜智能原第一大股东为劲 辉国际有限公司（后简称“劲辉国际”），截至 2014 年 4 月持股比例高达 56.16%。夏军 先生原为深圳创世纪创始人，2015 年深圳创世纪被劲胜智能收购后通过换股方式成为 公司第二大股东，至 2015 年 4 月持股比例达 10.75%，劲辉国际在股权稀释后持股比例 降至 29.08%。随后由于公司陷入经营泥潭，劲辉国际开始持续减持公司股份，至 2022 年 4 月，劲辉国际持股比例已降至 5.70%。2018 年夏军先生临危受命接任公司董事长， 并带领原管理层成功剥离亏损业务，实现上市公司的重生，其持股比例也通过参与定增 与股权激励持续提升，至 2022 年 4 月 15 日，夏军先生及其一致行动人凌慧女士、深圳 创世纪投资中心合计持股比例为 20.60%，共同为公司实际控制人。
公司高端智能装备业务产品主要分为 3C 系列产品和通用系列产品。
（1）3C 系列产品：包括高速钻铣攻牙加工中心（后简称“钻攻机”）、精雕机、热 弯机、走心机等；其中钻攻机是公司 3C 系列的核心产品，是一种集铣、钻、镗和攻丝 等多种加工功能为一体的机床，具备高速度、高效率、高表面光洁度、高速换刀等优势。
（2）通用系列产品：包括立式加工中心系列、龙门加工中心系列、卧式加工中心系 列、数控车床系列等。其中立式加工中心是公司目前通用系列的拳头产品，具备高速、 高效、高精，能满足快速切削、批量化加工需求等优势，被广泛应用于 5G 通讯、五金 模具、汽车领域件等领域。
1.2. 大力发展高端智能装备业务，2021 年整体业绩亮眼
公司于 2020 年开始逐步剥离亏损结构件业务，处置相关资产及计提资产减值准备 导致 2020 年净利润亏损较大。至 2021 年底结构件业虽已基本剥离，但年内仍带来部分 非主营业务影响（资产减值损失 0.32 亿元、信用减值损失 1.65 亿元），此外公司 2021 年 计提股权激励费用 1 亿元，也对公司净利润造成影响。然而得益于高端智能装备业务的 迅速发展，2021 年公司整体业绩仍十分亮眼，实现营收 52.6 亿元，同比+53.6%；归母 净利润 5.0 亿元，同比+171.7%。高端智能装备业务发展向好，主要原因系：①公司钻攻 机产品在 3C 领域持续渗透核心客户，不断扩大客户群和产品群，提高市场占有率，钻 攻机 2021 年出货量已超过 1 万台。②通用机床领域后发先至，通用立加 2021 年出货量 超过 1 万台，连续 3 年实现翻倍，同时卧加、龙门等出货量也较 2020 年同比大幅增长。
子公司创世纪机械是高端智能装备业务的主要载体。2021年营业收入达43.2亿元， 2015-2021 年 CAGR=85.2%，净利润达 3.6 亿元，2015-2021 年 CAGR=58.7%，实现快速 增长。2018-2019 年营业收入及净利润下滑主要原因系 3C 行业低迷影响，智能手机市场 负增长，公司钻攻机销量下降所致。目前以数控机床为主体的高端装备业务已经成为公 司核心主营业务，同时通用机床业务的快速发展也将平滑 3C 行业周期波动带来的影响。
公司毛利率和销售净利率大幅改善。2021 年公司实现毛利率 30.0%，同比+8pct， 销售净利率达 9.4%，同比+29.5pct。费用率方面，公司持续推动结构件业务的组织精简 和人力整合，费用开支有效减少，2021 年期间费用率为 18.7%，同比-4.6pct，其中销售、管理（含研发）、财务费用率分别降低 1/3/0.7pct。
创世纪机械 2021 年销售净利率为 8.3%，同比-0.4pct，自 2016 年以来持续下滑，主 要原因系：1）公司业务逐步向通用机床扩张，而通用机床毛利率普遍低于钻攻机，业务 结构的变化拉低利润率水平。2）通用机床业务仍处于扩张阶段，公司为迅速开拓市场牺 牲部分利润；3）随着公司业务规模扩大，销售形式向多元化发展，租赁和二手机置换销 售模式占比提升，而相较于直接销售租赁和置换的毛利率较低，多重因素导致创世纪机 械利润增速低于收入增速。
我们判断短期内，公司钻攻机业务已趋于成熟，将保持 30%-35%的毛利率水平。通 用机床业务随着收入逐步扩张，规模效应凸显，毛利率有望逐步接近 30%。销售净利率 方面，随着亏损业务影响的彻底消除，期间费用率逐步降低，仍将保持增长。长期来看， 随着公司通用机床业务规模效应凸显，毛利率向好，盈利能力仍有较大提升空间。
1.3. 股权激励凝聚骨干力量，回购股份彰显长期发展信心
2020 年 12 月，为健全公司长效激励约束机制，吸引和留住核心骨干，充分调动其 积极性和创造性，公司发布《2020 年限制性股票激励计划实施考核管理办法》，该激励 计划共分为 3 个归属期，分别以 2020-2022 年公司营业收入为考核标准，若考核标准达成，则同意公司以 4 元/股价格对董事、高级管理人员、核心技术(业 务人员)、关键岗位员工等 120 名激励对象授予 4200 万股限制性股票。股权激励对象主 要来自高端智能装备业务，表明未来公司集中人力和资源发展高端智能装备业务的决心。
拟回购股份用于股权激励，彰显长期发展信心。2022 年 3 月，公司发布公告，基于 对未来发展的信心，且有效维护广大股东利益，增强投资者信心，拟实施回购股份。本 次回购总金额为 2-4 亿元，按照最高回购价格 19.7 元/股（含）计算，拟回购股份数量区 间为已发行总股本的 0.66%-1.32%。此次回购股份拟全部用于公司股权激励计划或员工 持股，在稳定投资者预期及利益的同时，有效绑定核心人才，助力公司成长。（报告来源：未来智库）
2.1. 机床行业“大而不强”，高端领域亟待突破
国内机床产业年产值达千亿规模，是全球最大市场。根据德国机床制造商协会对世 界机床行业统计调查数据，2020 年全球机床消费为 572.8 亿欧元，其中，中国机床消费 为 186.1 亿欧元，全球占比为 32.49%；生产端与消费端类似，2020 年全球机床产值为 578.6 亿欧元，其中，中国作为世界第一大机床生产国，2020 年产值约为 169.5 亿欧元， 全球占比为 29.29%。
虽然我国是全球最大的机床市场，但从三个维度来看，当前“大而不强”特征明显：
1）从发展阶段来看，我国机床行业基本完成普通机床向低端数控机床国产化的转 变，正处于由低端数控机床国产化向高档数控机床国产化的转型阶段，高档机床仍存在 大量进口需求。根据中国机床工具工业协会统计，2021 年中国机床进出口贸易逆差为 21.4 亿美元，较 2020 年的 19.5 亿美元小幅上升，但逆差额占总进出口额的比重由 2020年的 19.5%降低至 2021 年的 16.7%。究其根本，主要系高档数控机床尚不能实现国产化， 较大程度依靠进口。根据前瞻产业研究院发布的《2019 年中国数控机床行业竞争格局及 发展前景分析》，2018 年，我国低档数控机床国产化率约 82%，中档 65%，高档仅 6%， 高档数控机床几乎完全依靠进口。
2）从高档机床占比来看，我们预计高档机床约占国内机床市场的 10-15%左右。根 据中国制造 2025《重点领域技术路线图（2015 年版）》中的定义，高档数控机床是指具 有高速、精密、智能、复合、多轴联动、网络通信等功能的数控机床。根据《高档数控 机床和机器人》（杨正泽、李向东编著），将采用半闭环的直流伺服系统及交流伺服系统 的数控机床划分为高档；将 2-4 轴或 3-5 轴以上的数控机床划分为高档；将具有通信 和联网功能的数控机床划分为高档；将具有三维图形显示功能的数控机床划分为高档。 通过调研以及相关测算，我们判断目前中国机床行业存量市场中 55-60%左右的机床为 低档机床；25-30%的机床为中档机床；高档机床占比仅为 10-15%左右，机床行业“大而 不强”特征凸显。
3）从机床附加价值来看，国内机床较多为劳动密集型产品。根据海关总署的统计， 2020 年以来机床的进口均价在 6.0-10.1 万美元/台，与此形成鲜明对比的是出口均价 仅仅 271-357 美元/台，价格相差甚远。国产机床价值附加量不高，出口产品也较多为 劳动密集型产品。
2.2. 三分天下，民营企业崛起进行时
我国机床行业市场化程度较高，但产业集中度不高，基本处于充分竞争状态。目前 行业整体呈现出外资企业、国有企业、民营企业、三分天下之势。
第一阵营：实力雄厚的外资企业、跨国公司。目前，全球排名前十位的机床企业 中，大多数直接在中国投资或者合资建厂。汽车行业、模具行业、航天航空等行业是高 档数控机床的消费主力，这部分市场基本被外资企业垄断。基于其规模及技术领导力， 其在国内市场竞争中仍然处于第一阵营。
第二阵营：具备一定技术实力和知名度的民企和国企。国营企业“十八罗汉”曾为 我国机床工业体系的建立做出了很大贡献，但由于体制僵化等原因逐步没落，民营企业 正在成为机床工业新的主力军，我国机床行业进入结构调整。根据《中国机床工具工业 年鉴 2016》的统计，2015 年规模以上金属切削机床企业为 739 家，其中，国有（含集 体）控股、私人控股和外资（含港澳台）控股的企业数量分别为 71 家、533 家和 105 家， 上述三类企业拥有资产占比分别为38.3%、48.8%、10.4%；主营业务收入占比分别为18.4%、 68.7%、10.8%；实现利润的占比分别为-12%、97%、13.4%。民营企业不仅在数量方面占 据了绝对优势，更以不足一半的资产占有贡献了近七成的主营业务收入和近乎百分之百 的利润。
近年来，随着中国机床用户消费观念的转变，国内机床技术水平的进步，性价比和 服务已经成为用户关注的重点，国产高档数控机床的本土优势、价格优势、服务优势越 来越明显，国产高档数控机床仍然蕴藏着很大的发展潜力。
第三阵营：技术含量较低、规模较小的众多民营企业。在汽车零部件粗加工、一般 用途的民用产品等领域，产品加工精度要求不高，产品价格便宜，对机床价格较敏感， 经济型数控机床就是在这一背景下诞生。经济型数控机床在本世纪前十年达到高峰，目 前经济型数控机床制造商主要集中在中小规模民营企业，这些技术含量低、企业规模小 的民营企业形成第三阵营。
2.3. 更新周期驱动，机床行业迎来黄金发展期
机床十年周期拐点已至，未来四年每年更新需求有望达到千亿级别。机床的一般产 品寿命约为 10 年，而重切削、长时间运转的机床寿命在 7-8 年。上一轮中国机床行业 的销售高峰是在 2011 年前后，根据 10 年左右的使用寿命和更新周期，我们判断 2020 年是机床行业 10 年周期的拐点，从 2021 年开始进入更新换代的高峰。我们以国家统计 局公布的产量数据为基础测算，2022-2025 年金属切削机床每年的理论更新需求有望达 80 万台，假设平均单价 15 万/台，则每年更新的规模将达 1200 亿元。测算假设如下：
（1）金属切削机床理论更新需求：假设机床的平均使用寿命为 8-10 年，则理论上 8-10 年后将会进入更新周期。以 2021 年为例，2011-2013 年间生产的机床均将进入置 换周期，则我们假设 2021 年机床理论更新需求为 2011-2013 年机床的平均产量。
（2）假设折扣：实际生产中机床的更新容易受到经济形势的影响，部分机床使用 寿命会超过 10 年，因此实际更新需求将会低于理论更新需求，我们假设实际更新需求= 理论更新需求 X 假设折扣，而随着待更新的机床量越来越大，实际更新需求会越来越接 近理论更新需求甚至超过。
（3）数控化率：《中国制造 2025》战略纲领中明确提出，至 2025 年中国的关键工 序数控化率将提升至 64%。
国产品牌已跻身市场前列，行业集中度+国产化率提升进行时。①行业集中度提升： 根据 MIR 睿工业的数据，2019 年排名 TOP10 数控机床厂商整体市场销售额占比为 29%， 而 2021 年 TOP10 的数控机床厂商，整体销售额占比达 39%，市场集中度大幅提升；②国 产品牌跻身前列：2019 年德玛吉森精机、马扎克等国外龙头依旧占据市场主导地位，而 至 2021 年国产品牌通过迅速发展已跻身市场前列。从 2019 和 2021 年的市场销售占比 的对比数据来看，台群精机由 3%提升至 6%，北京精雕由 3%提升至 5%，均已进入 TOP3。 此外海天精工、纽威、宝鸡等国产品牌的市场销售额占比也有不同程度的提升。（注：下 图中标红品牌为国产品牌）
我们认为机床行业将迎来十年一度的上行景气周期。目前国产龙头企业已跻身市场前列，有望在这一轮周期中脱颖而出，加速进口替代。同时随着产能利用率提升和顺势 扩张，规模效应下龙头业绩弹性可期。（报告来源：未来智库）
3.1. 发力立式加工中心，连续 3 年销量翻倍
立式加工中心相较于钻攻机加工范围更广。钻攻机和立式加工中心同样拥有钻孔攻 牙和高速铣的功能，前者转速高、位移速度快，功率较低，适用于小巧轻金属产品，如 5G 基站的滤波器、散热器和 3C 产品的机身外壳、手机金属中框等；后者行程、切削力 度和受径向力程度更大，能进行大余量铣削，力量更大，加工范围更广。
公司通用机床以立式加工中心为主，应用领域与 3C 重合度高。公司通用机床包括 立式加工中心（V 系列）、卧式加工中心和龙门加工中心等，以立式加工中心为主要产 品，主要应用于 5G 通讯基站中大型尺寸滤波器腔体等产品和其他行业各种塑胶、五金 模具的加工，产品下游覆盖 5G、汽车和自动化等行业，客户包括东山精密和东莞建升 等华为供应链及中兴供应链，和 3C 供应链重合度高达 95%，易形成协同效应。
通用立加销量连续 4 年翻番，已进入国产厂商第一梯队。2017 年开始，公司借助在 3C 领域的人才储备、技术积累、品牌影响力、供应链管理和规模化优势，加快在通用机 床领域的布局，并集中资源重点打造立式加工中心系列产品，并实现连续4年销量翻倍。 2021 年公司通用立加销量超过 1 万台，销量市场占有率接近 10%，稳居国产厂商第一 梯队。
3.2. 多元化布局，产品向高端升级
除立式加工中心外，公司致力于拓展通用机床品类，实现多元化布局。目前在龙门 加工中心、卧式加工中心、数控车床等方面均有推出新品。
多元化布局外，公司产品也逐渐向高端升级。2021 年，立式五轴系列机床开始批量 下线，工件一次装夹即可完成复杂零件多面加工；突破了五轴加工中心研发制造难点， 具备高精度，高效率，高稳定性等特点，广泛应用于 3C 零部件、VR 眼镜、医疗器械、 汽车零部件、船舶、航空等领域零件加工和模具加工。
钻攻中心有“三高”，专攻 3C 金属精密结构件。高速钻攻中心是从通用立式加工中 心发展而来的高档数控机床，一般用来钻孔和攻丝，适用于小型零部件的加工，广泛用 于 3C 行业、汽车及零部件、医疗器械等行业中的小型板零件、盘型零件、壳体类加工。 其通过一次装夹即可完成铣、镗、钻、扩孔、攻丝等多道工序的批量化生产，符合 3C 产 品复杂度高、需要“一体成型”设备制造的特点，且具备高刚性、高精度加工、高效率， 在金属加工领域具有显著优势。
公司产品性能比肩外资龙头，国产替代逐步加速。①产品性能：公司作为国产钻攻 机龙头，多年来研发实力卓越，核心部件的加工效率、换刀方面的精度、故障率、连续 性、稳定性与发那科等外资产品相比差异不大，有效使用寿命正在加紧追赶。②配套服 务：公司对比外资，一方面售后团队分布区域广、后市场服务响应及时，另一方面公司 注重驻厂服务制度建设，驻场技术人员专业化、及时化直击客户痛点，本土化服务优势 明显。③性价比：目前国产设备单价一般在 20 万元/台左右，相较于发那科等外企 30 万 以上的售价要便宜 30%-40%，再附加公司强大的售后服务能力，整体来看公司产品性价 比卓越。
下游客户定增扩产，钻攻机新增需求更上一层楼。公司主要下游客户长盈精密、东 山精密和领益智造等均在 2021 年发布扩产计划，募集资金用于金属精密结构件项目扩 产计划，借机抢占 5G、新能源汽车等带来的机遇，由此其上游钻攻机的需求在未来 3-5 年将得到拉动。
钻攻机存量更新市场潜力大。机床的一般产品寿命约为 10 年，但钻攻机由于工作 饱和度高，快速切削导致磨损加剧，通常折旧年限仅为 7-8 年。据不完全统计，当前钻 攻机市场保有量已达 40 万台以上，按照 8 年设备寿命周期来保守估算，每年将置换更 新 5 万台，以国产钻攻机均价 20 万元/台为基础，未来每年钻攻机存量更新市场将达到 100 亿元。公司自主品牌的置换更新空间也不容小觑。截止目前公司累计销售钻攻机已 经超过 8 万台，存量置换空间十足。如果不考虑外资品牌对公司自主品牌产品的置换， 且由于公司钻攻机迭代速度较快（目前已迭代至第七代），设备残值率较高，下游客户的 设备置换将进一步加速，我们假设 5 年内公司所有已售设备将全部被更新置换，则按照 平均单价 20 万元/台，每年置换空间能够达到 32 亿元。
此外，非传统 3C 市场方兴未艾，有效平抑传统 3C 市场的周期波动。非传统 3C 市 场包括大 3C（平板、电脑等）市场和泛 3C（电子烟、无人机）市场，其部分零部件由 于形状复杂且对精度要求极高，非常符合钻攻机的加工特性。例如电子烟的腔体，其形 状为类圆柱体空腔，很难通过压铸一体成型；其直径仅为约 1cm，体积小且对精度要求 极高，也很难通过普通加工中心完成生产。而高档钻攻机具备体积小、高精度，形状复 杂零部件的快速加工能力，非常适用于电子烟等非传统 3C 市场。公司面向非传统 3C 市 场的钻攻机已初具规模，若未来能够大规模放量，能够有效平抑传统 3C 的周期性波动。
公司积极攀登微笑曲线两端，将有限的资源投入附加值更高的环节。在生产模式方 面，公司坚持资源配置与附加值大小相匹配的原则，积极攀登微笑曲线两端。在附加值 较高的研发设计、品牌营销和服务，以及对技术及经验积累要求较高的精密制造和检测 环节，公司积极布局并投入大量资源；而在附加值较低的生产制造环节，尤其是核心零 部件生产，公司主要通过“自主设计+委托加工”模式，未大规模投入土地、厂房、 设 备类重资产及相关人员，轻资产模式下有效降本增效，并能够降低业务淡旺季和周期性波动带来的经营风险。
5.1. 坚持用户导向研发体系，研发投入持续提升
公司基于“客户第一”的核心理念，始终坚持用户导向型的创新研发体系。公司成 立市场调研部、营销中心与技术中心三大部门，通过市场调研和客户端需求反馈等多种 方式深入挖掘下游客户需求，从而设计生产出符合客户与市场需求的新产品。
结构件剥离后研发投入持续提升，研发成果卓著。从研发投入来看，2016-2019 年 因结构件业务的剥离使相关研发投入减少，公司整体研发投入金额持续下降，至 2020 年 结构件业务基本剥离完毕后开始迅速回升，2021 年公司研发投入金额为 2.47 亿元，同 比+17.7%，占营业收入的比重达 4.7%。从研发成果来看，公司全年知识产权立项申请 86 件，其中软著 25 件，专利 61 件。同时受益于国家制造业转型升级推进和国内数控机 床行业的迅速发展，公司快速瞄准高端机床市场需求，自主研发 V-200U、V-400U、V650U 五轴加工中心，及 HMC-63 双交换卧加机型，并在高端机型测试及应用方面取得 较大进展。关键零部件研发方面，公司已完成高端机床的核心部件刀库 90%自产化和主 轴 50%自产化，具备行业领先的零部件自主能力。
5.2. 销售布局持续优化，创新销售获丰收
坚持销售引领战略，并通过“双品牌”丰富客户群体。公司坚持“市场是龙头”的 战略定位，在销售领域多方面拓展版图。一方面，公司坚持国内国外一盘棋，持续加强 国外渠道的开发，利用核心产品高性价比的优势提高公司收入能力。另一方面，公司根 据市场特点和市场需求实现销售模式最优化，在客户较集中的 3C 领域以直销为主、分 销为辅，在下游及客户分散的通用领域则反之，推动直销、分销协同发展。此外，公司 实施双品牌战略，“Taikan（台群精机）”定位为高端品牌和市场，新增的“宇德”主攻 中端品牌和市场，进一步丰富公司的客户群体和产品线。
创新营销&优质售后提升客户服务质量。创新营销方面公司率先在网络销售方面进 行积极尝试。在售后服务方面，公司始终秉承“服务好每个客户到永远”的宗旨，为客 户提供行业领先的、本地化优势突出的、极致的售后服务，不断提高品牌影响力和美誉 度。公司还积极拓展重点区域市场，并打造有竞争力的营销团队。公司在继续巩固现有 市场优势区域的基础上，通过组织、培养、壮大营销队伍，并重新梳理、整合营销资源， 集中优势力量攻克华东等重点区域市场，进一步优化营销网络。完善营销培训机制，打造专业、具有竞争力的营销团队。
5.3. 稳定高效的供应链体系下，轻资产模式降本增效明显
在生产制造环节，公司采取“轻资产”型精密制造及检测体系。公司生产所需核心部 件主要通过委托加工及多种形式的外采方式获得，公司无需在零部件环节大规模投入厂 房、设备等重资产及人员。同时，公司自主掌握对技术及经验积累要求较高的精密制造 及检测环节，从而保障产品的精密性、稳定性、可靠性。在精密制造环节，公司依托标 准化的制造工艺流程，配备熟练的装配技术工人，采用标准化装配作业， 模块化生产， 流程化控制，确保制造的效率和质量。在检测环节，公司拥有专门的工程检测实验室、 计量中心和精密测量室，配备先进的进口检测仪器。公司产品在出厂前，需要通过高于 国家标准的加工检验测试，以保证产品质量。
稳定高效的供应链体系是公司轻资产运行的重要保障。由于公司轻资产运营模式下 大部分零部件依靠外采，因此供应链环节是公司现有发展模式中的关键环节。公司通过 战略采购、规模化集采、定制化采购、委托加工等多种方式，确保核心部件的稳定供给， 并对供应链进行全生命周期管理。在数控系统、丝杆、线轨、精密轴承等方面，公司主 要通过向进口品牌供应商进行战略采购或规模化集采，并积极推动关键核心部件的进口 替代；在铸件、钣金等方面，公司通过规模化集采、标准距离配送等方式实现配套供应 保障。
1. 核心假设
1）3C 钻攻机业务：受 5G 带动影响，3C 行业发展迅速，对高档钻攻机需求不断提 升。公司持续稳定于苹果供应链中，且凭借性价比优势加速渗透由外资占领的市场空间。 电子烟、无人机等非传统 3C 业务发展良好，有效平抑钻攻机周期性波动。
2）通用机床业务：公司立式加工中心产品持续保持高增速。数控车床、龙门加工中 心、卧式加工中心等新领域拓展顺利。
2．投资分析
创世纪主营业务数控机床发展良好，未来随着产能不断释放，公司营收水平将进一 步增长。我们认为公司目前规模为国内数控机床厂商第一，规模效应明显，业绩增长较 为确定，盈利能力突出，在产品附加值、技术水平方面优于可比公司。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
