我国 1954 年才开始推广使用瓦楞纸箱, 行业起步较晚。较日本、美国晚 40 年、60 年。改革开放以来，我国瓦楞纸箱行业发展迅速，所创造的产值已经占到中国纸包装行业 整体产值的 85%左右。目前增速已超过美国，成为全球最大的瓦楞纸箱市场。
瓦楞纸包装行业产业链可分为上游-造纸厂（太阳纸业、博汇纸业、玖龙纸业、山鹰 纸业等），中游-瓦楞纸制品制造及包装（合兴包装、裕同包装、美盈森、山鹰纸业等）， 下游-各大瓦楞纸板应用市场（食品、饮料、电子、日化、快递等）。
上游：供需缺口逐渐扩大，市场价回暖
箱纸板（麻纸板）与瓦楞原纸瓦是楞纸箱生产过程中的重要原料。根据中国包装联合 会统计数据，全国箱纸板完成产量、消费量从 2010 年的 1880 万吨/1946 万吨提升至 2020 年的 2440 万吨/ 2837 万吨，完成量/消费量 10 年复合增速约为 3%/4%，箱纸板（原料） 行业处于缓慢增长态势，但供需缺口逐渐加大。
从瓦楞原纸数据来看，同样呈现出行业缓慢增长，但供需缺口扩大的态势。根据中国 造纸协会数据，全国瓦楞原纸产量/消费量从 2010 年的 1870 万吨/1889 万吨提升至 2020 年的 2390 万吨/2776 万吨，瓦楞原纸产量/消费量 10 年复合增速分别为 2%/4%，消费增 速大于产出增速，供需缺口加大。
从瓦楞纸价来看，供需缺口叠加 2016 年后国际废纸、煤炭等大宗商品价格上涨，环 保等因素，瓦楞纸市场逐渐提升。根据国家统计局数据，全国高强瓦楞纸从 2016 年起上 涨幅度较大，2018 年后进入价格震荡期，整体较 2013 年呈现上涨趋势。
中游：瓦楞纸箱中长期处于缓慢增长态势，10 年复合增速约 1%
瓦楞纸箱年产量受短期供求关系影响，年产量有所波动，中长期来看，瓦楞纸箱行业 处于缓慢增长态势。根据国家统计局数据，我国瓦楞纸箱产量从 2010 年的 2839 万吨增 长至 2020 年的 3171 万吨，10 年复合增速约 1%，处于缓慢增长态势。
从设备端来看，根据东方精工公告披露，据统计国内市场大概有 6000 多条瓦楞纸板 生产线，以及数量更多的瓦楞纸箱印刷包装设备存量，其中大部分的存量设备预计将在未 来 5 -10 年中被智能化水平、生产效率、稳定性可靠性更高的产线设备替代。升级换代过 程中，市场对高端产线设备的需求会持续增长。
下游：主要集中于食饮、日化品领域
从瓦楞纸箱端看，下游主要集中于食饮、电子、日化品领域。根据《中华纸业》数据 显示，2018 年中国瓦楞纸包装下游领域中食饮行业占比约 42%（饮料 21.2%、食品 20.3%）， 电子产品占比约 26%，日化品占比约 13%，为三大主要领域。
从设备端看，包装机械行业个性化需求强，下游行业主要为食品饮料。根据 Freedonia 数据，2019 年全球包装设备机械中前三大终端应用领域分别为食品、饮料、医药（国内 前三下游与全球相同），其中食品饮料包装需求占整体需求量的近 60%（国内食品饮料合 计占比为 54%）；未来随着食品和饮料产量每年增长，供应商开发新产品时将产生新的包 装机械需求。
我们认为快递业务高速发展有望使瓦楞纸包装产业焕发新春。 根据交通部数据披露，2010-2020 年我国邮政业务收入(不包括邮政储蓄银行直接营 业收入)整体上保持上升的趋势。2020 年国内邮政行业业务收入（不包括邮政储蓄银行直 接营业收入）完成 11037.8 亿元，同比增长 14.5%。
分业务看，快递业务保持快速增长，邮政寄递服务业务受疫情影响，略有下滑。 邮政寄递服务业务：2020 年邮政寄递服务业务量完成 255.4 亿件，同比增长 3.3%； 邮政寄递服务业务收入完成 406.3 亿元，同比下降 5%。其中全年函件业务量完成 14.2 亿 件，同比下降 35%;包裹业务量完成 2030.6 万件,同比下降 6%;订销报纸业务完成 165.4 亿 份，同比下降 1.6%;订销杂志业务完成 7.1 亿份，同比下降 2.3%;汇兑业务完成 960.7 万 笔，同比下降 41.4%。快递业务：整体保持快速增长。2020 年快递服务企业业务量完成 833.6 亿件，同比增 长 31%；快递业务收入完成 8795.4 亿元，同比增长 17%。
图：2020 年快递服务企业业务量完成 833.6 亿件，YOY31%
从快递细分数据来看，形成同城快递业务小幅增长，异地快递业务快速增长，国际/ 港澳台快递业务持续增长局势。 2020 年同城快递业务量完成 121.7 亿件，同比增长 10.2%；实现业务收入 766.4 亿元， 同比增长 1.9%。异地快递业务量完成 693.6 亿件，同比增长 35.9%；实现业务收入 4531.3 亿元，同比增长 15.0%。国际/港澳台快递业务量完成 18.4 亿件，同比增长 27.7%；实现 业务收入 1073.4 亿元，同比增长 43.6%。
在结构方面，2020 年全年同城、异地、国际/港澳台快递业务量分别占全部快递业务 量的 14.6%、83.2%和 2.2%;业务收入分别占全部快递收入的 8.7%、51.5%和 12.2%。与去 年同期相比，同城快递业务量的比重下降 2.8 个百分点，异地快递业务量的比重上升 2.8 个百分点，国际/港澳台业务量的比重基本持平。 受“419”、“双品网购节”、“618”、“818”、“919”电商节等促销活动影响，与往年相比， “淡旺季”波动特征明显减弱、月度间流量更趋均衡。
中国快递行业瓦楞纸包装市场规模不断增加
根据中国造纸协会旗下的《中华纸业》杂志数据显示，近些年中国的快递瓦楞纸包装 市场规模在不断上升，2018 年达到了 330 亿元。预计 2019 年能够达到 373 亿元。根据前 瞻产业研究院预测，2020-2025 年中国快递瓦楞纸市场规模将会继续增加，预计 2025 年 将会达到 864 亿元，2019-2025 年 CAGR 约为 15%。
目前我国纸包装行业市场分散现象明显，按照利润率和规模体量呈现金字塔状。
最底层：工业包装及低端商业包装，规模体量最大，原材料以箱板、瓦楞为主，结构 简单个性化程度低，多用于低客单价的日用品、快消品、快递包装以及部分高客单价但体 积较大的商品(如家电)，净利润水平约在 2%~5%;
中上层：主要以白卡纸、白板纸等材料为主，印刷精美、结构复杂、设计附加值高， 主要用于高客单价、小体积的商品，如消费电子、高端白酒、精品烟盒、高端礼品，其中 消费电子包装净利率多在 5%~15%，烟酒包装净利润率可达 20%~30%。
纸包装行业中小企业占比超 60%，2019 年 CR5 市场份额不足 5%。根据前瞻网数 据，2019 年我国纸制品包装行业 CR5 市场份额仅为 4.4%，行业集中度有待进一步提升。 我们认为分散主要原因有：
1）行业人力密集，印刷设备虽具备一定的资本壁垒，但中小厂商凭借低廉的人工成 本仍可存活，行业进入门槛仍然较低;
2）产品对运输成本敏感，存在 100-150km 运输半径，导致中小厂家区域割据;
3）下游需求分散导致集中度难以提升，行业需求来自消费电子、烟、酒、化妆品、 保健品等多个行业。
智能制造背景下，纸包装行业也将迎来产业升级与转型发展。行业头部企业纷纷开 始尝试“互联网+包装”模式，目前厦门合兴包装、美盈森、裕同、劲嘉等头部包装企业 均已注入互联网基因，进军智能制造领域或云印刷等市场，纸包装及印刷产业的互联网化 将掀起巨变，行业整合将迎来新的力量。智能制造及互联网包装背景下，瓦楞纸包装设备 龙头如东方精工、京山轻机等也有望迎来发展新机遇。
从瓦楞包装设备市场来看，全球瓦楞包装装备行业包括瓦楞纸板生产设备、瓦楞纸箱 印刷包装设备、周边相关辅助设备及物流仓储设备，全球行业规模约为 300-400 亿。公司 2020 年营收约 29 亿元，约占市场规模的 10%。 竞争对手方面，瓦楞纸板生产设备目前全球范围内对手主要为德国 BHS（全球第一）、 Marquip（美国 Barry-Wehmiller 团全资子公司）、京山轻机（A 股上市公司）等。 瓦楞纸箱印刷包装设备方面，目前对手主要为 Bobst（瑞士）、Gopfert（德国）、Ward （美国 Barry-Wehmiller 集团全资子公司）等。
我国人均瓦楞纸消费水平占发达国家比例不足 40%，瓦楞纸箱行业存在较大的增长 空间。据统计，我国人均瓦楞纸板消费仅为 40 平方米/年，而美国、日本分别为 107 平方 米/年、103 平方米/年。我国人均瓦楞纸板消费量远低于美国、日本等发达国家水平，未 来仍存在较大的提升空间。我们认为瓦楞纸行业未来将受益于：1）行业进一步出清，集 中度提升；2）消费升级：瓦楞纸箱产品向中高档化方向发展；3）模式转变：瓦楞纸箱企 业从生产商向包装解决方案提供商转变；4）智能制造：打造“互联网+包装”智能化，平 台化。
1）行业进一步出清，集中度提升
我国瓦楞纸箱行业集中度偏低。我国前十大瓦楞纸箱企业合计市场份额低于 10%， 而美国前五大瓦楞纸箱企业占到国内市场份额超过 70%，国际间行业集中度比较的结果 显示我国瓦楞纸箱行业集中度偏低。
图：行业集中度偏低，中国瓦楞纸箱企业 CR10 约 0%
产能进一步出清，未来我国瓦楞纸箱行业将通过淘汰落后产能、并购重组等方式使 行业集中度提高，进入规模化、集团化发展阶段。伴随着下游终端消费行业品牌化和升级 趋势，下游企业对于瓦楞纸箱产品质量、功能性、印刷内容精良程度、交货时间、配套服 务的要求也会逐步上升，中小纸箱厂将更加难以适应，产能面临进一步出清趋势。同时， 环保压力和激烈的市场竞争将使得行业门槛逐步提高，有资金、技术实力的瓦楞纸箱企业 将逐渐占据市场主导地位。
2）消费升级：瓦楞纸箱产品向中高档化方向发展
消费升级的趋势下，纸箱产品逐步向中高档化发展，从“简单包装”走向“消费包装”。 主要体现在：
a）外包装配套的需求提升：低克重、高强度、轻量化瓦楞纸板成为普遍需求；
b）对包装印刷的要求提升：除储运、保护、防潮、抗压等功能性作用外，对瓦楞纸 箱的产品展示、品牌强化、消费引导的增值性作用需求提升。
3）模式转变：瓦楞纸箱企业从生产商向包装解决方案提供商转变
当前：我国大部分瓦楞纸箱企业为“生产者”，仅负责设计方案的加工生产，利润空 间较小。
未来向包装解决方案提供商转型：包装解决方案提供商的服务体现为从包装设计、 定制、生产、配送、售后等各个环节全面为客户提供服务。从为客户提供包装外观和样式 设计开始，缩短客户产品的设计周期，定制化地为客户提供适合其产品的最优最省整体方 案，根据客户订单提供后续的生产、配送服务，并在售后与客户保持紧密联系，根据其反 馈的情况随时提供相应的服务。际包装业巨头如国际纸业和 WestRock，早已由包装产品 的生产商转变为了包装解决方案提供商。我国瓦楞纸箱行业中的领先企业也正往这种模 式靠拢。
4）智能制造：打造“互联网+包装”智能化，平台化
未来行业内优质包装企业将通过整合企业内外资源，建立生产、物流、信息平台，将 客户包装产品的流转、存储直至生产辅助的全过程整合起来，全面且一站式地为客户解决 各环节所需的所有包装物料问题，降低了客户整体包装与物流成本，增加了盈利增长点， 并与客户建立长期相互信赖关系。
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