1.1.借力我国高铁发展，潜心耕耘高铁传媒
公司自2007年成立起，就专注铁路媒体的耕耘。伴随我国高铁建设的快速发展， 兆讯传媒把握高铁线路开通机遇，专注布局高铁站数字化媒体。公司基于我国高 铁网格状的布局自建了覆盖全国的高铁数字网络，并以此为依托从事高铁数字媒 体资源的开发、运营和广告发布业务。公司从创立至成为高铁传媒龙头主要经历 了三个阶段：
2007-2008 年布局媒体资源网络阶段：公司组建运营班子，进入铁路媒体 领域，与铁路局集团洽谈签署媒体资源使用协议，迅速完成全国铁路客运站 的布局。
2008 年-2016 年绿皮车阶段：绿皮列车时代，火车站环境较为“脏乱差”， 公司聚焦食品饮料、日用消费品等广告主，重点在于培养广告客户对铁路媒 体的传播价值的认同。2008 年国内首条高铁线路开通后，公司开始进入高 铁传媒领域，通过招投标形式获取媒体资源，建设高铁站数字媒体网络，巩 固资源壁垒。
2017年至今高铁阶段：高铁数字媒体的传播价值得到广泛认可，公司重点在于提高品牌知名度和影响力。广告主数量的快速增长和行业类型的丰富，带来了快速增长的广告投放需求，公司加快扩张站点增加媒体设备，并对数字媒体设备优化升级以提高传播效果和广告价值。
公司注册资本 15,000.00 万元，控股股东为上市公司联美控股，直接持有兆讯 传媒 99%的股份，通过全资子公司联美资管间接持有 1%的股份，合计持有兆讯传媒 100%的股份。根据苏氏五人已签署的《一致行动协议书》，上市公司联美 控股的实际控制人为苏素玉、苏武雄、苏冠荣、苏壮强、苏壮奇五人，其中苏素 玉与苏武雄为夫妻关系，其余三人为苏氏夫妻之子。2022 年 3 月 28 日，公司 在深交所创业板上市，发行股数为 5,000.00 万股，发行价 39.88 元，发行后总 股本 20,000.00 万股，占发行后总股本比例 25%。
1.2.掌握高铁站数字媒体资源，联通广告主与高铁旅客群体
公司运营业务为高铁站数字媒体，是高铁广告的细分类别。高铁数字媒体广告行 业是数字化媒体与高铁行业融合而成的新兴细分领域，属于户外广告。公司依托 高铁客运站媒体资源平台，利用数码刷屏机、电视视频机和 LED 大屏幕等设备 作为媒介载体，有针对性的向目标受众传播信息，利用高铁站特有场景、受众规 模大等优势，帮助广告主实现品牌打造与宣传过程。 目前公司已与国内的 18 家铁路局集团中的 17 家（除乌鲁木齐铁路局集团外） 签署了媒体资源使用协议，签约 558 个铁路客运站，运营包括 5607 块数字媒 体屏幕。公司数字媒体网络囊括了“八横八纵”高铁主动脉，覆盖了经济发达城 市群，下沉至三四线城市和县城等站点。
公司主要通过招投标的方式，向各铁路局集团采购高铁站媒体资源，签署中长期 协议，向铁路局集团支付租赁费用，获得广告资源位的使用权。客户主要分为两 类，1）广告主直接签订广告合同开展合作；2）由广告公司代理与公司签订广告 合同开展合作。
公司通过招标方式采购媒体设备，进而围绕我国主要高铁线路自建数字媒体网络。 主要建设和运营的数字媒介包括三类：电视视频机、数码刷屏机和 LED 大屏， 并在此基础上以站点或套餐的形式对外报价，包含全国套餐、定制套餐、区域套 餐、线路套餐。
公司在确定了站点的刊例价后，提供四种固定套餐刊例价格的模式供客户选择。 四种套餐分别为：定制套餐包含三种媒体形式，按单个站点对外整体报价；区域 套餐包含数码刷屏机和电视视频机，按区域内站点组合对外整体报价；全国套餐 包含数码刷屏机和电视视频机两种媒体形式，按全国站点对外整体报价；线路套 餐包含数码刷屏机一种媒体形式，按线路内站点组合对外整体报价。
1.3.营收增长稳定，盈利能力增强
营收稳步增长，2021 年营收增长加快。公司总营业收入在 2018 年-2021 年期 间分别达到 3.75/4.36/4.89/6.19 亿 元 ， 同 比 增 长 分 别 为
10.95%/16.34%/11.93%/26.84%。2020 年期间由于疫情导致高铁出行人数 降低，广告主投放预算增速降低，2020 年期间总营收增速放缓至 11.93%。2021 年由于经济复苏，广告主对高铁媒体认可度上升，公司全年实现营收 6.19 亿元， 同比增长 26.84%。
伴随行业复苏，盈利能力增强。公司 2018 年-2021 年分别实现归母净利润 1.59/1.92/2.08/2.41亿元，同比增长分别为
26.65%/20.72%/8.38%/15.59%。 2020 年由于疫情带来的影响，归母净利润增速放缓至 8.38%，2021 年疫情受 到控制，高铁行业复苏带来净利润增长 15.59%。
2. 品牌广告契合高铁站传媒，传播价值得到认可
2.1.品牌、效果广告各具特色，线下媒体更受品牌广告青睐
品牌广告与效果广告各具特点。效果广告模式下，广告主为效果付费，追求即刻 的用户转化，诱发用户行为，见效快但影响力低，而价格门槛也较低。品牌广告 模式下，广告主重点在于打造品牌形象，侵占消费者心智，让品牌刻印在消费者 心中。品牌广告见效慢，投放周期长，价格门槛较高，但影响力大，形成品牌效 应后能够享受品牌溢价的优势。
效果广告的主要阵地在线上，线下媒体是品牌广告的主要阵地。在互联网广告市 场，2020 年效果广告占比远超品牌广告，达到 65.1%，效果广告偏好通过互联 网精准传播，线上是主要阵地。从行业来看，同比 2020 年上半年，传统行业品 牌广告占比呈增长态势，2021 上半年达到 65.5%，传统行业偏好品牌广告，而品牌通过互联网广告形式推广占比保持下降，线下媒体才是品牌广告主要阵地。（报告来源：未来智库）
2.2. 线上广告受众趋于饱和，线下高铁广告更具性价比
互联网广告受众端看，供给趋于饱和。我国网民规模增速放缓，2020 年疫情影 响带来的互联网红利，随着 2021 年疫情得到控制而逐渐消散，2021 年上半年 看，网民规模环比增长 2.22%为历史最低。我国网民每周上网时间变动趋势受疫 情影响，在 2020 年一季度有较大的提升，但随着疫情受控网民每周上网时间回 落至 15 小时以下。网民规模增长见顶，上网时间减少，互联网广告受众的供给 趋于饱和，互联网广告市场流量争夺竞争激烈。
互联网公司广告 CPM 较高，高铁广告更具有性价比。互联网广告 CPM 保持高 位，千人成本基本维持在 100-300 之间；线下广告中，航空媒体广告 CPM 约 为 150-200，梯媒广告 CPM 约为 50-80，相比之下以兆讯传媒为代表的高铁 广告 CPM 仅为 30-50。兆讯传媒覆盖主流高铁站商旅人群，年覆盖旅客数量达 到 10 亿人次，相比互联网广告，高铁传媒广告触达率高而费用低，高铁广告更 具性价比。
2.3. 高铁传媒优势显著，传播价值高
高铁传媒触达率高，公司占据核心候车区媒体资源。户外广告具有高触达率的优 势，从 2013 年以来户外广告维持广告类第一的触达率，保持在 84%以上。高 铁传媒作为出行场景代表的户外媒体，具有高触达率的优势。根据 CTR 的数据 显示，高铁乘客到达高铁站平均等待时间为 43.9 分钟，远高于其他场景的户外 广告形式，高铁广告传播时间长。公司媒体资源多位于出发层候车区，为半封闭 空间，具有强制性展示的特点，传播效果好。公司进一步通过中长期协议锁定客 流最密集的候车区，建成了一张覆盖全国 97%省级行政区、年触达客流量超过10 亿人次的高铁数字媒体网络，实现了全国范围广告传播。
高铁里程、覆盖人群快速增长，带来规模巨大的广告受众群体。我国在 2017 年 提前完成 2008 年的“四纵四横”铁路网规划，推进“八横八纵”主通道建设， 到 2021 年“十四五”交通规划进一步提出“十横十纵”铁路建设规划。2019 年 我国高铁里程达到 3.5 万公里，客运量达到 22.9 亿人次，近两倍于 2015 年的 数据。庞大的旅客群体，较快的铁路里程及旅客增长，为高铁传媒带来规模巨大 的广告受众群体。
一二级市场支撑刊例花费增长，品牌投放向三级市场扩张。2019 年各级市场， 在火车站广告投放刊例花费、品牌数量保持增长。2019 年二级市场（成都、重 庆、大连、深圳等）刊例投放花费增长高于一级市场（北京、上海、广州），达到 112%，三级市场（长春、沈阳、郑州、石家庄等）品牌数量增长高于一、二级 市场，达到 35%。一二级市场是品牌广告收入快速增涨的重要支撑，而品牌广 告逐渐向三级市场下沉扩张。
高铁覆盖受众多为商旅人群，媒体传播价值高。根据 CTR《高铁媒体价值研究 报告》高学历、高收入、年轻化，以企业白领、中高层管理者等商务人士为主， 高铁旅客群体对广告接受度、消费意愿均较高，具备较高的媒体传播价值。公司 在候车区进行广高投放对广告主有较强的吸引力。
3.1.公司坏账率低，收入结构良好
公司营收稳定，受坏账影响小。随着高铁传媒广告传播价值的提升和认可度的提 高，公司面对下游客户的议价能力提高，公司通过加强应收账款管理，整体保持 较低的坏账水平，2020 年公司应收账款占公司营收 36%。应收账款的账龄主要 为 6 个月 内 ， 三年 期以 上 的 应 收账 款 占比低 ， 2018-2020 年分别 为 1212.45/534.5/485.74 万元，2021 年公司坏账率水平保持在 4.4%。由于公司 与下游广告客户签订的合同多为 1 年期，因此整体收入受坏账影响小。
3.2. 下游客户广告预算稳定，客户行业多元且单一客户影响低
公司全部业务收入均来自广告发布业务收入，从收入结构看，公司收入分为广告 代理销售收入和广告主销售收入。公司直接向广告主销售取得收入占比逐年升高， 2018年-2020年分别实现2.13/3.0/3.45亿元，占比56.88%/68.86%/70.59%。 从播放区域分析主营业务收入，公司以全国套餐和定制套餐收入为主，2020 年 全国套餐、区域套餐收入超过 4.38 亿元，占比达到 90%。
从下游客户的行业分布来看，2020 年公司营收贡献率前六的行业为，房地产行 业 29.7%，消费品 17.91%，酒类 12.16%，食品饮料 8.89%，家居建材 7.79%， 汽车 6.33%，整体来看公司收入对单一的行业依赖度不超过 30%。高铁旅客主 要为白领、企业中高层等商务人士，广告受众属于房地产的目标人群，契合其推 广需求，来自公司房地产类客户的收入占比较高，达到 29.7%。
公司下游收入分散，大客户依赖度较低。公司前五广告主收入占比达 40.92%， 前五广告代理收入占比 58.25%。公司广告主收入前五主要来自房地产公司，包 括金沪集团、中洲集团、华来利集团和润恒集团。广告代理公司前五为上海维贤、 山东元影、启畅文化、上海喜安、萧山振华，代理品牌基本覆盖家居建材、家用 电器、酒类、食品饮料、服饰等消费品。
区域性中小地产商为主要客户。公司来自房地产业的广告收入来自主要大客户， 包括中洲集团、金沪集团、华来利集团等区域性地产商。一方面，公司与大客户 地产商合作良好，与中洲集团、金沪集团、联美地产保持了长期稳定合作；另一 方面，公司服务的地产商客户数量逐年增加，2019 年公司开始与华来利集团合 作，2020 年新增重要客户包括润恒集团和天勤置业，客户结构优化，客户群体 逐渐丰富。
下游主要客户广告支出稳定。舍得酒业及中洲控股作为酒类及房地产行业的客户代表，广告费用支出基本保持稳定及增长趋势。双汇集团（消费品类代表）、广汽集团（汽车类代表）、创维集团和万和电气（家居类代表）除疫情期间外，广告支出基本保持平稳。
年度新增收入占比覆盖年度减少收入，公司盈利稳定可持续。由于与广告主及广 告代理公司的合同签订期限一般为一年，因此每年新增的广告收入是否能覆盖减 少的广告收入是盈利与否的关键。公司年度新增收入占比均超过年度减少收入占比，新增收入金额亦高于减少收入金额，有力支持公司收入保持稳定增长。
公司经营业务为高铁站传媒，与分众传媒主营的电梯传媒业务具有相似性，均属 于户外传媒，具有一定可比性。
4.1.以电梯媒体为例，规模是户外传媒的核心竞争力
以分众为例，收购兼并保持规模优势，收入远高于竞争者。分众传媒是我国梯媒 龙头企业，分众传媒近三年年均收入超过 120 亿元，远高于同业竞争者。分众传 媒取得极高的市占率主要是通过不断并购扩张实现的，自开创电梯广告媒体业务 后，公司利用规模优势分别收购了框架传媒、聚众传媒、凯威广告等企业，以并 购实现业务迅速扩张，为分众传媒带来了直接的利益。不断扩张和成长奠定了分 众极大的规模和资金优势，2018-2020 年，分众迅速扩张点位占据媒体资源， 通过低价抢夺客户，利用规模和资金优势取得了新潮传媒掀起的“电梯大战”的 胜利。参考分众的扩张模式，兆讯为高铁传媒领域上市的首家公司，规模拓展空 间大，行业整合前景好。
公司在细分高铁传媒领域市占率超过 70%，覆盖一二线城市主要高铁站点。公 司媒体资源沿我国高铁线路布局，覆盖 “八横八纵”主要干线。深色部分显示， 公司以北京、上海、广州、深圳一线城市为核，着重覆盖长三角、珠三角、环渤 海、东北、中部、西南部等主要经济圈。
兆讯与可比公司存在差异性，主营领域具有竞争优势。与竞争公司华铁传媒、南 京永达传媒等对比，公司运营媒体资源主要为分布在高铁站候车区的数码刷屏机、电视视频机、LED 大屏，均为数字媒体资源，具有较强优势。目前公司已上市， 具有融资、品牌建设、规模扩张等方面的优势。
4.2.供给端资源稳固构筑壁垒，媒体网络覆盖全国传播效果好
户外媒体行业，点位资源是盈利的核心。公司与分众同为户外媒体，兆讯主营高 铁站数字媒体，分众主营生活圈媒体，分众作为先行者，诠释了点位资源是盈利 的核心。分众传媒凭借规模优势，掌握一二线城市核心点位媒体资源，覆盖了最 具消费力的一二线城市白领的商业楼领域，形成分众一家独大的市场格局。2018 年分众全国电梯广告市场占有率达到 69.01%，2016 年电影院映前广告分众占 有率达到 68.59%，广告主品牌宣传推广需求难以绕开分众。
兆讯中长期协议锁定核心资源，构筑竞争壁垒。除新疆局集团外，兆讯已与国内 18 家铁路局集团中的 17 家签署了媒体资源使用协议，签约铁路客运站 558 个， 开通运营铁路客运站 432 个。公司与铁路局集团签订中长期合同，锁定核心资 源构筑壁垒，公司运营站点数量和单个站点采购金额均保持较快增长，竞争者短 期内难以复制其运营模式。
客户青睐广告全国覆盖，公司广告全国传播优势显著。公司的全国套餐为选取全 国所有站点进行广告投放，定制套餐为挑选全国多个站点进行广告投放。2020 年全国套餐和定制套餐收入占比超过 90%，表明客户更偏好广告全国传播的效 果，个别站点传播价值有限，而竞争者获取个别站点资源难以形成威胁。
4.3.依托核心媒体资源，对下游议价能力提升
依托核心媒体资源对客户吸引力增强，对下游议价能力提升。公司与分众分别掌 握高铁站、梯媒的核心媒体资源，均拥有较高的市占率，对下游广告企业的议价 权较高，能够保持刊例价上涨的主动权。分众除了 2019 年和 2020 年上半年刊 例价保持不变外，公司历年在 1 月和 7 月有 2 次稳定的调价窗口，年化涨幅为 约 10%。
兆讯媒体资源保持增长，成本变动传导顺畅。由于业务的快速扩张，高铁站点覆 盖广度增加，公司媒体资源采购金额保持增长，2018-2020 年复合增长率为 25.13%，公司快速扩张，占据了高铁站候车区、检票口等核心数字媒体资源点 位。由于高铁媒体传播价值得到认可，更兼公司掌握优质数字媒体资源，议价能 力不断提高。以数码刷屏机为例，数码刷屏机刊例价保持快速增长，2018 年2021 年上半年期间，数字刷屏机单周刊例价增长率分别为
13.68%/29.33%/36.60%/44.03%，对比 2018 年-2020 年采购价格的变动率 分别为 6.67%/5.97%/20.30%，单屏销售价格增长率远高于主要成本（媒体资 源采购价格）变动率，媒体资源使用费用波动有效传导至消费端，公司盈利能力 保持增长。（报告来源：未来智库）
行业空间看：高铁线路持续增长，覆盖城市、站点保持增长。2020 年、2021 年 分别开通主要高铁线路分别达 2626 公里、2137 公里，2022 年预计新增运营里 程超过 2200 公里。2020-2022 年新增高铁线路联通站点预计分别为 98/71/81 个，2022 年预计年内开通运营高铁线路沿线 GDP 超过 21 万亿元。
业务拓展看：公司站点保持扩张，媒体资源与刊例价量价齐升。数码刷屏机收入 占总营收比重高且持续上升，2021 上半年占比达到 80%。公司保持站点扩张， 2021 年新增 65 个站点。从新增站点看，包括一线到四线城市站点，各线站点 站台数量不同，单个站台对应检票口数量数量不同，进而数码刷屏机数量不同。 媒体资源数量保持稳定增长，而公司报告期内刊例价复合增长率达到 32.91%， 进而带动单屏收入上升。
5.1.线路增长叠加沿线经济发达，高铁广告市场空间巨大
5.1.1. 新增里程保持增长预期，沿线经济发达突出广告价值
新增里程预计超 2200 公里，沿线经济发达。2022 年我国预计开始投入营运的 主要高铁线路达到 2214.5 公里，主要为“八横八纵”各主干线的补充及加密， 途经主要地级市及以上的城市超过29个，联通站点80个，沿线开设车站所在的城市 2021年 GDP 超过 21 万亿元。
广告市场与经济增长趋同，对经济波动呈放大作用。广告业受整体宏观经济影响 显著，经济增长加快时，往往广告业规模增长更快，经济增速放缓时候，广告业 规模增长往往更低。我国广告市场增长在 2013-2019 年经济平稳增长时，基本保持在我国 GDP 增长率以上，而在 2020 年受疫情影响经济增长下滑至 2.2% 时，广告行业收入增长低于经济增长速度，降低至 0.66%。
我国广告业收入占 GDP 比重低于发达国家，但呈上升趋势。对比我国与美国的 广告业收入占 GDP 比重，美国占比基本保持在 1.1%以上，我国广告业收入占 比低于美国。美国为代表的发达国家广告业较为繁荣，占 GDP 比重高于发展中 国家。我国在 2019 年前保持在 0.9%以内，2020 年达到 0.93%，呈增长的趋势。
高铁线路增加提升沿线地区广告价值。新增线路沿线城市经济发达，同时伴随我 国经济结构转型，第三产业及新兴产业所占经济发展比重增加，我国有望进一步 增加广告业收入占 GDP 比重。以 0.9%比例计算新运营线路联通城市的广告价值，约为 1800 亿元。
5.1.2. 2022 年预计覆盖旅客增长超一亿人次，站点拓展空间较大
预计 2022 年高铁广告覆盖旅客数量伴随高铁里程同步增长。在 2020 年、2021 年由于受到疫情影响，高铁旅客输送量有所下降，从正常年份来看，高铁里程与客运量的比例基本保持在6%以上。以 5%-7%的比例计算，2022 年我国预计新开通高铁线路超过 2200 公里，联通高铁站数量达到 80 个，新增旅客输送量预计能够达到约 1.1-1.5 亿人次。除去其中包含的 15 个公司已签约运营的站点，公司未覆盖站点为 65 个，与公司每年预计新增站点数量接近（2021 年兆讯新增 65 个站点），预计公司每年新增覆盖人群 1.1-1.5 亿人次。
公司运营站点覆盖全国主要地区，有进一步拓展空间。公司目前签约站点558个， 90%为高铁站点，官网标注的主要在运营站点共 449 个。依据兆讯传媒的划分 标准，其中一线城市站点为 10 个（北京、上海、广州、深圳）；二线站点为 59 个（主要为省会城市及重点城市）；三线站点为 167 个（各省份地级市）；四线站点为 213 个（各地方县级市为主）。公司顺应广告推广趋势下沉的特点，结合自身运营站点格局，扩展一线、二线城市站点数量，下沉至三四线城市开发运营新的站点。
截止 2022 年三月，全国范围内，各铁路局集团运营的客运站点数为 2232 个。 随着高铁线路的增加，开通高铁线路的站点数量也在上升，公司的业务拓展范围较广。
5.2. 公司高铁站点覆盖广度高，公司收入增长动力足
5.2.1. 站点扩张带动媒体资源增长，数码刷屏机营收占比高
公司保持站点扩张，高铁站占比上升。由于高铁站旅客收入相对较高，且高铁客运人数占铁路客运总量不断上升，公司保持优化站点结构。公司运营站点中，截止2021Q3，普通站数量保持下降至36个，高铁站持续增长至396个，高铁站在公司运营站点中主体地位不断巩固。
数字媒体资源结构优化，数字刷屏机保持增长。由于公司关停普铁站媒体资源的 运营，导致电视视频机数量逐渐下降，截止 2021Q3，电视视频机数量 1266 台。 由于数码刷屏机效益更高，公司运营数字刷屏机数量保持增长，截止 2021Q3， 数字刷屏机数量达到 4221 台。
数码刷屏机刊例价涨幅大，收入占比高。由于 2021H1 期间电视视频机刊例价 提升幅度较小，为 4.4%；数码刷屏机刊例价提升幅度较大，为 44.03%，数码刷屏机收入占比达到 80.29%，电视视频机收入占比降至 18.18%。
新增站点与已有站点结构接近，新增站点站台数量四线最多。2021年新增站点65个中，包含一线站点3个，二线站点8个，三线站点15个，四线站点39个。 对各级新增站点中，一线站点站台34个，二线站点站台87个，三线站点站台59个，四线站点站台92个。
一二线站点为一线、二线城市高铁站，特点是客运量大、站台多、线路多。一般 一二线的高速、普速铁路客运站由于客流量大，为分流，一个站台往往对应两个 检票口。例如，北京朝阳站 7 台 15 线，共有 14 个检票口；天津西站 13 台 26 线，共 24 个检票口；成都东 14 站 26 线，共 26 个检票口。三四线站点普遍分布于各省份地级市及县级市，由于客流量不大，分流压力小，检票口较少。三线 站点站台数与检票口数量接近，四线站点较多为 2 台 4 线，多为 1 个检票口。
我们预计，公司 2021 年新增站点数码刷屏机容量 665 个。新增站点覆盖一线 站点检票口 30 个，二线站点检票口 160 个，三线站点检票口 90 个，四线站点 检票口 100 个。对应一线站点刷屏机数 60 台，二线站点 320 台，三线站点 135 台，四线站点 150 台，合计 665 台。
采用同样的模型对公司已运营各线站点进行拆分估计，对应数码刷屏机总计 4350 台。截止 2021 年 Q3，公司数码刷屏机数量为 4221 台，预计全年保有量 4300 台，估计相对合理。2020 年年末公司拥有数码刷屏机数量为 4000 台，预 计新增 65 个站点可建数码刷屏机为 665 台，2021 年全年完成建设约 300 台， 剩余部分站点数码刷屏机建设将在 2022 年继续完成。
5.2.3. 媒体设备单屏收入增长，预期数码刷屏机收入占比提升
预计 2021 年电视视频机收入增长放缓，单屏收入保持增长。2020 年由于公司 优化业务结构，关停普通站点，电视视频机数量减少至 1407 台，来自电视视频 机的销售收入达到 1.63 亿元，总体收入增长放缓，而单屏收入增长约 34.47%。 对比 2020 年、2021 年上半年电视视频机刊例价增长幅度分别为 12.5%、4.4%， 预计 2021 年电视视频机单屏收入达到 12.98 万元/台，以 2021Q3 视频机数 1266 台计，2021 年电视视频机总体收入达到 1.64 亿元。2021 上半年 LED 大 屏收入约 373 万元，预计全年实现收入约 800 万元。
从主营业务构成来看，公司主要收入来自数码刷屏机。数码刷屏机数量和收入保 持较快增长，到 2020 年，公司数码刷屏机数量达到 4000 台，数码刷屏机销售 收入达到 3.22 亿元。2021 年公司总营收 6.19 亿元，预计数码刷屏机收入 4.47 亿元，占比达到 72.17%。
公司 2021 年全年实现总营收 6.19 亿元，预计来自数码刷屏机的广告收入占比 达到 72.17%，约为 4.47 亿元；预计 2021 年末公司拥有数码刷屏机数量为 4300 台，相比 2020 年增长 300 台。
2021 年公司新扩站点 65 个，预计可建数码刷屏机为 665 台，预计已完成一半 站点的数码刷屏机安装。公司招股书募资计划显示，未来将新增站点 121 个，优 化站点 112 个，预计将新增高清晰、大尺寸的数字媒体设备 2255 台。因此预计 公司将每年完成约 50 个站点媒体设备建设，平均每年新增数码刷屏机约 550 台， 预期刷屏机收入占比将进一步提升。
核心假设：
1）假设 2022-2024 年数码刷屏机保持增长，达到 4850/5400/5950 台，单屏 收入增长 16.4%/16.15%/16.12% ， 其 中 数码刷屏机收入占比达到 74.36%/76.10%/77.67%。
2）2021 年公司销售费用率 12.67%，预计公司将大力建设营销中心，2022- 2024 年预计为 14.15%/14.53%/15.03%；管理费用率保持稳定，预计为 3.15%/3.16%/3.18%；研发费用保持稳定，预计为 2.01%/2.05%/2.10%。 预计 2022-2024 年分别实现收入 7.89/9.96/12.56 亿元，对应实现收入同比增 长 27.38%/26.34%/26.11%。预计实现归母净利润 3.11/4.12/5.06 亿元，同 比增长 29.31%/32.55%/22.66%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
