休闲零食市场近万亿，未来有望保持稳健增长。根据 Frost&Sullivan 统计，2020 年 中国休闲零食市场规模为 7749 亿元，2015-2020 年 CAGR 为 6.6%；预计 2020-2025 年 CAGR 为 7.3%，2025 年行业零售额将达到 11014 亿元，实现长期稳健发展。
坚果炒货在休闲零食中占比排名第二，行业快速扩容。2020 年坚果炒货市场规模为 1415 亿元，在整个休闲零食市场中占比 18%，5 年 CAGR 为 8.2%，增速全品类第三。未 来伴随消费者对健康生活理念的追求和消费能力的提升，坚果需求将持续增加，预计 2025 年规模将达到 2173 亿元，5 年 CAGR 提升至 9%。
坚果炒货行业正处于“全渠道”阶段，线上线下融合发展。坚果炒货行业至今分为 三个阶段：
1.0 原始起步阶段(1970-1999)：呈现品类单一（瓜子为主）、原材料当地种植采购和 个体零售销售为主的特征。
2.0 快速发展阶段（2000-2015）：以洽洽食品、良品铺子为代表的 30 余个连锁品牌从 竞争中脱颖而出；同时伴随电商的普及，涌现出像三只松鼠、百草味等以线上销售为主 的电商品牌；从产品角度来看，也从单一转向多元，在传统籽坚果的基础上出现了树坚 果品类。
3.0 渠道融合阶段（2015-至今）：无论是传统的线下强势品牌如洽洽还是依托线上起 家品牌如三只松鼠都开始完善自身销售渠道，线上线下融合发展；品类上每日坚果自 2017 年由沃隆推出后迅速成为行业爆款，洽洽、百草味、三只松鼠等众多品牌纷纷加入，进 入每日坚果的新纪元。
依托便携和健康属性，2021 年每日坚果市场规模有望达到 200 亿。根据 CBNData 消费大数据，每日坚果凭借便携和健康的特点已占天猫坚果整体销售额 50%以上，成为 最受市场欢迎的坚果类型。每日坚果 2015 年推出时市场规模仅有 2 亿元，之后迎来飞速 发展，2021 年达到 200 亿元。
坚果炒货厂商众多，市场集中度较低，呈现“小个体，大市场”的局面。由于坚果 炒货行业进入门槛相对较低，目前处于若干全国性品牌和区域性品牌共存的竞争格局。 行业龙头包括三只松鼠、洽洽食品、良品铺子等，其中洽洽食品聚焦瓜子和坚果，其他 品牌多为全品类路线。2020 年中国坚果炒货市场规模为 1415 亿元，根据华经产业研究院 数据，行业 CR5 仅为 9.31%，集中度提升空间巨大。
瓜子：市场发展成熟，“1+N”格局稳固。相较于坚果炒货整体市场的快速扩张，瓜 子市场发展趋于成熟。从供需角度来看，2009 年后我国食用葵花籽消费量相对稳定， 2014-2020 年都稳定在 100 万吨左右；竞争格局则呈现“1+N”模式，全国化品牌仅有洽洽 一家，其他多为区域性品牌，根据中国食品工业协会的数据，2019 年洽洽食品在包装流 通瓜子中占比 54%，远超其他品牌；散装瓜子由于存在大量作坊式炒货店，市场格局非 常分散。
每日坚果类：行业发展初期，业内玩家均处在抢占市场阶段。根据前瞻产业研究院 数据，2018 年每日坚果 CR5 高达 78.5%，其中沃隆市占率最高（30.8%），第二名是洽洽 食品（15.4%），主要系沃隆是国内第一家进入坚果市场的企业，具备一定先发优势。但 由于每日坚果发展时间较短，后续龙头企业有望凭借规模优势掌握更多市场份额，竞争 格局尚未固化。
当前，洽洽食品的每日坚果在线下已经占据了一定的优势和地位，但线上较弱，后 续公司将继续发力坚果业务，有望做到线上线下的双第一。
我们将休闲零食公司分为产品型公司和平台型公司。
产品型公司通过某类差异化产品迅速打开市场，并逐步扩充品类：如甘源食品在 籽类零食中通过丰富的口味实现差异化竞争，快速打开市场；或已经在某一品类中占 据绝对的竞争优势，并通过该品类实现渠道优势，后续依托品牌和渠道优势持续扩品 类获得增长，如洽洽食品。产品型公司以自主生产为主，保证产品品质，注重核心产 品产类打造。
渠道型公司则是通过多品类、多 SKU 实现规模的快速扩张，如三只松鼠、良品 铺子为代表的渠道型企业采用零售打法、采取代工模式将生产外包实现轻资产运营， 具有高周转、全渠道、多品类的特点。
从产业链角度来看，由于原材料获取难度较低，部分品类的产品存在一定同质 化，使得行业进入门槛较低，品牌+渠道是业内公司持续布局的重点。
上游：坚果炒货原材料供应较为充足、获取难度较低。
中游：生产工艺较为简单，部分品牌采取 OEM 模式进行生产。
下游：品牌价值奠定消费者信任，品质和渠道优势成为企业最大护城河。
伴随竞争加剧和产品同质化，具备品牌和渠道优势的龙头企业未来有望获得更多市场 份额。龙头企业在上游能够凭借大量采购的优势保证自身议价权和产品品质；中游通过 不同于 OEM 的自主生产模式保证产品质量的稳定性；下游相较于其他品牌具有更好的品 牌认知度和更广泛的营销团队，从而形成产品、品牌和渠道的核心壁垒，未来有望占据 更多市场份额。以美国零食坚果行业为例，CR5 为 61.3%，龙头企业 Planters 在腰果、混 合坚果领域市占率分别达到 48%、55%，未来我国坚果炒货市占率仍有较大提升空间。
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