光庭信息成立于 2011 年，公司从车载导航系统业务起家，通过多领域拓展， 逐渐涵盖构成智能网联汽车核心的智能座舱、智能电控和智能驾驶等领域，并 建立了智能网联汽车测试服务体系与移动地图数据服务平台，主要客户为汽车 零部件供应商和汽车整车制造商，基于战略考虑，公司主动降低地理信息 （GIS）业务占比，持续专注汽车软件业务。
营收及扣非归母净利润保持稳步增长，控费良好，保持研发投入。过去 5 年营 收复合增速 25%，2021 实现营收 4.32 亿元，同比增长 29.34%，扣非归母净 利润 2021 为 0.64 亿元，同比下降 2%。公司整体 2018-2021 年销售、管理费 用率均呈现下降趋势，研发费用率从 2018 年至 2020 年持续提升。据公司招 股说明书，2018 年管理费用率较高主要原因是当年股权激励产生股份支付费 0.23 亿元。
1.1 具备全域开发能力，绑定优质客户快速成长
光庭信息已形成全域全栈开发能力，当前主要收入来自智能座舱领域及定制软件开 发业务。公司收入按应用领域分，2021 智能座舱业务占比 41%，按业务类型 分，2021 定制软件开发业务占比 45%，软件技术服务业务占比 41%。
光庭信息十余年来专注于汽车软件开发，通过积极拓展大客户与新客户，逐步布局 智能座舱、智能电控、智能驾驶等领域，公司逐步具有汽车全域开发实力，公 司已经和 13+全球顶尖 Tier1 汽车零部件供应商以及 15+国内外主流车厂建立 了长期稳定的合作关系。发行人的客户包括日本电产、延锋伟世通、佛吉亚歌 乐、电装、马瑞利、安波福、麦格纳等全球领先的汽车零部件供应商以及日产 汽车、上汽集团、雷诺三星、长安汽车等国内外知名的汽车整车制造商。
智能座舱：已成公司第一大业务，2030 年 1600 亿元空间
智能座舱是公司当前第一大业务，产品线主要包括用户体验（UX）设计和人机 界面（HMI）软件开发服务、仪表平台软件解决方案、软硬件分离解决方案、 虚拟化座舱整体解决方案以及 T-BOX 软件解决方案。主要客户有长城汽车、长 安汽车、弗吉亚歌乐、电装等。
作为智能网联汽车的主要组成部分之一，智能座舱以座舱域控制器为核心，结 合液晶仪表信息显示系统、抬头显示系统（HUD）、车载信息娱乐系统、流媒 体后视镜信息系统、车载通信系统（T-BOX）等多种信息系统进行创新与融合。 智能座舱行业市场规模庞大，根据 IHS 预测，2030 年中国智能座舱的市场规 模将超过 1600 亿元，十年复合增速 12.8%，其中车载信息娱乐系统、驾驶信 息显示系统及抬头显示系统占比超过 80%。
光庭信息采用“一芯多屏”架构并基于瑞萨 R-CAR 芯片及 Hypervisor 技术的智能 座舱软件解决方案，充分发挥其在车载信息娱乐系统与液晶仪表显示系统软件 开发领域“起步早、解决方案多元化”的优势，通过深化与电装、延锋伟世通、 马瑞利等汽车座舱领域头部零部件供应商以及黑莓等操作系统厂商的战略合作， 进一步强化公司在智能座舱领域的技术领先优势。
以公司的主要客户为例，电装在 2021 国内乘用车前装 HUD 市场份额第一，占 比 39.37%，延锋伟世通占比 1.25%，21H1 国内车载信息系统市场份额中佛吉 亚歌乐占比 4.4%。我们认为公司基于大客户订单保证市场份额的同时，有望横 向拓展新客户，智能座舱业务有望快速提升。
智能电控：日本电产为第一大客户，市场保持快速增长
光庭信息智能电控产品线主要包括新能源电机控制器解决方案、电子助力转向系统 （EPS）应用软件开发服务与电子伺服制动系统应用软件开发服务，日本电产 是公司当前智能电机电控领域第一大主要客户，公司助力日本电产研发推出了 全球第一款具有低噪音、低振动、小型化、低成本特点的 E-Axle “三合一”驱 动电机，并成功应用在广汽新能源埃安等品牌量产车型上。2018-2021 公司智 能电控业务的销售收入分别 2440.61 万元、5939.21 万元、7900.48 万元和 5842.81 万元，21 年较 20 年同比减少了 26.04%，主要系主要客户日本电产的 组织架构调整，其全球研发中心在整合过程中，对公司的新旧合同切换出现了 短期波动，2022 年初该种不利影响因素已基本得以消除。
从公司主要大客户来看，日本电产 2021 年 1-6 月国内新能源车电控企业排名 第八。从空间上来看，20 年国内新能源车电控市场规模为 124.8 亿元，其中乘 用车占比 62.46%，2016-2020 复合增速为 38%，随着我国新能源汽车市场快 速扩张，预计未来 3-5 年仍将保持较高速度增长，公司有望持续受益。
智能网联汽车测试：下游需求高增，公司与整车厂合作增多
光庭信息智能网联汽车测试与仿真的产品线主要为汽车整车制造商、汽车零部件供 应商及自动驾驶算法公司，提供智能座舱、自动驾驶等领域的测试评价、数据 产品及模拟测试技术平台等。2018 年公司与日产汽车合作中国地图走行测试项目后，又与雷诺三星、东风汽车等汽车整车制造商以及丰田通商等汽车电子零 部件供应商继续合作走行测试项目，2018-21 智能网联汽车测试收入分别为 3728.40 万元、5434.95 万元、5485.85 万元、7858.00 万元，21 年较 2020 年 同期增长 43.24%，主要系客户麦格纳、安波福等汽车电子零部件供应商的自 动驾驶测试业务订单大幅增长，驱动了报告期内智能网联汽车测试业务收入的 增长。
根据中研普华产业研究院数据，2020 年国内车联网检测市场规模为 21 亿元， 18-20 年平均增速 52%。我们认为随着汽车智能化、网联化程度进一步加深， 对于第三方智能网联汽车测试业务需求将持续增加，公司智能网联汽车测试业 务有望实现稳步增长。
智能驾驶：当前体量较小，成为重点战略方向
光庭信息智能驾驶业务主要为客户提供乘用车 ADAS 应用软件开发服务，并承担新 一代融合泊车方案（APA）相关前沿技术的开发。根据 Roland Berger 数据， 2025 年国内 L2 级别以上 ADAS 渗透率将从 20 年的 9%增加到 35%，据佐思 汽研数据，国内汽车 APA 装配量从 2019 年 157.8 万辆增加到 20 年 231 万辆， yoy 46.39%。
尽管公司当前智能驾驶业务收入规模较小，2021 仅占总营收 3%，但我们认为 随着智能驾驶 ADAS L2/L2+渗透率快速提升，智能驾驶软件业务将会是公司重 要的未来战略布局方向。
移动地图数据：起家业务，有望与整车厂深度合作
公司以车载导航系统业务起家，移动地图数据服务平台包括全球导航电子地图 服务与 L2+ADAS 地图更新服务平台，其中 L2+ADAS 地图更新服务平台与高 精度地图相比，制作周期短、成本低廉、地图更新周期快，公司移动地图数据 业务当前主要合作客户为日立、华为、日产汽车等，其中在全球导航电子地图 服务领域为日产汽车建立了全球地图数据中心。2020 年与华为在华为终端云服 务（HMS）方面展开地图数据领域的全面合作。
公司于 18 年放弃了中海庭的绝对控制权，并让渡甲级测绘资质（公司甲级测 绘资质已于 2021 年 12 月 31 日过期），公司拥有自主知识产权地图编译系统 （KIF），能提供包含基础车道信息的地图数据，同时利用各种车辆自身的传感 器数据、结合 AI 技术进行精度补偿纠正，并通过 OTA 技术进行快速地图更新。 根据前瞻研究院预测数据，2024 年国内车载导航电子地图市场空间为 77.6 亿 元，5 年复合增速 10%，公司移动数据平台业务在同车企合作中主要基于普通 图商地图数据提供软件深度定制开发和移动大数据增值服务，仍有一定增长空 间。
1.2 建立两级研发创新模式，卡位区位及人才成本优势
在智能汽车软件技术快速迭代的背景下，汽车软件公司不能仅限于现有项目的 技术更迭及开发，更需要具有前沿技术研究及储备，以应对快速变化的汽车智 能化趋势。
建立两级研发体系，形成“先端技术牵引、业务需求驱动”的研发模式。公司 建立的两级研发体系，由公司层面的先端技术研发中心及各事业部层面的研发 部门共同构成，分别承担先端技术研究以及面向业务的基础技术研发。
随着汽车软件在汽车产业链中的重要性逐步提升，汽车软件企业核心资产人才 成本也在持续提升。根据职友集对于汽车软件工程师薪资统计数据，近年汽车 软件工程师薪资快速上涨，六年翻三番，平均月薪从 2015 年的 6500 元上涨到 2021 年近 2w元，其中月薪 2W-3W 人员占比达 37.2%，进一步说明汽车软件 行业人才的稀缺性，已成为汽车软件行业的高壁垒之一。
公司总部所在的武汉地区，相较于一线城市，区域物价水平、社会平均工资水 平较低，以软件工程师薪资为例，与北京、上海、深圳、广州相比，武汉软件 工程师平均月薪为 15200 元，低于北京、上海的平均月薪 21300 元。除此之外， 公司与主要客户佛吉亚歌乐、电装、延锋伟世通、马瑞利、日本电产在武汉建 立 ODC 离岸研发中心，建立了与客户的深度合作。
1.3 全域全栈敏捷开发，打造超级汽车软件工厂
公司除了可以提供涵盖汽车智能座舱、车联网、智能驾驶和新能源汽车电控等 领域的软件开发服务外，也具备从用户体验（UX）设计阶段参与产品设计全流 程，提供人机交互软件开发、应用软件、中间件以及底层驱动开发的全栈式软 件开发能力，进一步提高客户粘性，增强自身竞争力。
在汽车产业变革的浪潮中，为迎接汽车电子软件功能日趋复杂、集成的挑战， 公司提出了“软件工厂”的概念，目前已经融合 CMMI L5、A-SPICE、ISO 26262 和敏捷开发流程建立了先进的汽车电子软件开发流程体系。相对传统的 开发模式，“软件工厂”下的敏捷开发模式通过开发流程的标准化、代码组件的 重复利用、开发工艺的不断改进以及开发过程的可视化管理，实现软件产品的 标准化、规范化，最大限度地缩短开发时间、降低开发成本，同时提高软件的 开发质量。
1）标准化：首先通过业务经验累积形成精细化的标准操作流程指引 SOP，提 高开发人员在软件开发过程中的准确率，从而确保软件产品的品质。
2）软件复用：公司形成可以重复利用的软件设计与代码库，开发人员在为客 户提供定制软件开发的过程中能够通过成熟的代码组件快速搭建软件产品架构， 提高软件的开发速度并确保软件产品品质。
3）精细化：公司持续对已经形成的开发工艺进行改进，确保其敏捷开发流程 的先进性以应对汽车智能网联化的需求。
4）可视化：可视化的管理模式是公司确保“软件工厂”实施的重要防线与评 价机制，利用数据结果对软件产品与服务进行量化管理，监控开发流程的运行 情况，最终实现对产品及服务的品质把控。
1.4 募投项目助力公司快速成长，股权激励绑定核心人才
公司已于 2021 年 12 月 22 日正式 A 股上市，以 69.89 元/股的价格共发行 2315.56 万股，其中向战略投资者配售 61.24 万股、向网下投资者配售 1212.91 万股、向网上投资者配售 1041.35 万股，最终募集资金总额为 16.18 亿元。
公司募集资金中 3.9 亿元主要用于三大项目，基于域控制器的汽车电子基础软 件平台建设项目、智能网联汽车测试和模拟平台建设项目、智能网联汽车软件 研发中心建设项目，有望助力公司把握未来 “软件定义汽车”的发展良机，驱 动业务持续创新与创造。除此之外，超募资金成为公司快速扩张的坚实来源， 据公司最新披露，截至一季度末，公司已有员工 2200 人，并在沈阳、上海、 南京、重庆、广州等多处设立分公司，形成全国布局。从可比公司来看，公司 近 4 年员工复合增速 25%，2021 年同比增长 54%，公司已进入快速扩张阶段。
2022 年 3 月 22 日，公司发布 2022 年股权激励方案，激励对象为在公司以及 分公司和子公司任职的董事、高级管理人员以及核心技术骨干，共计 247 人。 授予的限制性股票总量合计 296 万股，约占公告时公司总股本的 3.20%，授予 价格为 35.98 元/股。全部授予的业绩考核目标为，以 2021 年收入为基数， 2022-2024 年收入增速分别为 35%、65%、95%。股权激励方案有望绑定公司 核心团队，充分调动工作积极性，利好公司长期发展。
2.1 盈利预测
（1）定制软件开发服务业务。定制软件开发业务 2020 年营收为 1.62 亿元， 占总营收的 49%，增速为 4.41%，受疫情影响及新能源汽车销量滑坡影响（20 年 YOY-13%），不及 2018 年和 2019 年的增速 37%和 20%，随着疫情相对稳 定及新能源汽车销量快速爬坡，下游需求增加， 2021 年已实现营收 1.9 亿元， 同比增长 17.56%，预计 22-24 年的定制软件开发业务的营收增长分别为 20%/30%/35%；毛利率 2018-2020 年分别为 52.75%/54.57%/55.33%，21 年 毛利率为 46.64%，有所波动，我们认为随着公司智能电控、智能座舱等高毛 利率业务业务占比提升及对于汽车电子软件业务占比提升，预计 22-24 年毛利 率小幅上升，分别为 50%/51%/52%。
（2）软件技术服务业务。软件技术服务 2020 年营收为 1.00 亿元，2018 年2020 年营收增速为 127%/48%/18%，主要包括现场技术支持、数据采集及整 理服务、维护服务等。2021 增速为 74.70%，我们认为受益于汽车智能化、电 动化、网联化需求进一步增加，下游客户新项目拓展，预计 22-24 年的软件技 术 服 务 业 务 营 收 增 长 率 为 80%/60%/50% 。 毛 利 率 2018-2020 年 为22.94%/29.52%/35.41%，2021 年毛利率为 37.15%，毛利率逐步上升主要基 于现场技术支持和数据采集及整理服务的毛利率提高，设立分公司减少了总部 开发人员的交通差旅费支出，基于规模效应费用开支效率提高以及疫情期间差 旅及薪酬成本减少等原因，预计随着公司业务规模扩大，费用规模效应进一步 提升，22-24 年毛利率小幅上升，分别为 38%/39%/40%。
（3）第三方测试服务业务。第三方测试业务 2020 年营收为 0.53 亿元，2018- 2020 年增速为 36.84%/57.69%/29.27%，主要包括性能测试、可靠性测试、走 行测试、信赖评价、传感器验证等，2021 增速为-0.94%，受益于公司走行测 试项目增加，日本电产等合作公司的销售规模增加，以及未来对于汽车智能化、 网联化等需求测试增多，预计未来三年的营收增速为 20%/30%/40%。毛利率 2018-2020 年分别为 65.32%/53.69%/56.75%，2021 毛利率为 62.35%，毛利 率波动主要受走行测试项目进度及是否包含数据分析服务影响，我们认为随着 公司承接走行测试项目增多及基于数据采集分析及导航地图等优势，预计 22- 24 年毛利率小幅上升，分别为 63%/64%/65%。
（4）软件许可业务。软件许可业务 2020 年营业收入为 0.11 亿元，主要软件 产品是 公司 自行研 发的 导航 数据 处理引 擎，2018-2020 年营收增速为 15%/62%/-32%，2021 营收增速为-26.35%，主要受英菲尼迪销量下滑、奇骏 升级暂不搭载现有导航地图数据的影响，叠加疫情影响造成的汽车销量下滑。 我们认为随着公司软件许可产品进一步增加及业务范围进一步扩展，预计 22- 24 年营收增速为 10%/15%/20%。毛利率 2018-2020 年分别为 87.65%、 78.23%、69.61%，2021 毛利率为 61.99%，毛利率持续下滑主要原因为英菲 尼迪相关车型在华销量下滑以及奇骏导航系统升级暂不搭载现有导航地图数据， 导致公司对北京图新经纬导航系统有限公司和佛吉亚歌乐电子（东莞）有限公 司软件许可收入有所下降，上述两个客户毛利率较高，公司对其收入规模减少 导致整体毛利率水平降低。此外，公司对日立的软件许可业务毛利率相对较低， 但收入占比较大，因此导致综合毛利率有所降低。软件许可产品相关的开发工 作主要发生在前期，授权期间发生的项目成本较少。因此，我们保守预计 22- 24 年软件许可毛利率与 2021 年相当，均为 62%。
（5）系统集成设备业务。2021 年系统集成设备业务营业收入为 0.05 亿元，公 司的系统集成业务主要是基于地理信息系统（GIS）的各类行业应用，目标客 户主要为各级自然资源管理部门，营收占比较小，2018-2021 年增速为 39%/- 66%/1.72%/-32.41%，公司战略性减少该部分业务占比，预计 22-24 年营收增 速为-10%/-30%/-40%。毛利率 2018-2020 年分别为 47.57%/49.83%/53.63%， 2020 年度毛利率水平较高主要是因为当年土地执法类项目金额较大，相关软件 系统的成熟度和软件复用率较高，节省开发成本，同时项目硬件部分占比较低 所致。2021 毛利率为 31.36%，随着公司战略性降低该部分业务占比，我们预 计该部分毛利率 22-24 年保持 30%。
（6）其他业务。其他业务的营收在 2018-2021 年分别为 29 万元/101 万元/102 万元/130 万元，预计 22-24 年营业收入增速保持 20%。毛利率 2018-2020 年 分别为 55.62%、33.11%、17.15%，2021 毛利率为 31.36%，我们预计该部分 毛利率 22-24 年保持 30%。
（7）费用率方面：销售费用率 2018-2021 分别为 9.43%/6.91%/5.97%/5.79%， 公司主要客户集中度较高，合作关系稳定，考虑随着疫情控制，疫情冲击下相 关差旅费用回升以及公司对于智能汽车软件持续推广，预计 22-24 年销售费用 率为 6%；管理费用率 2018-2021 分别为
23.07%/12.67%/12.64%/10.63%， 考虑公司管理效率提升及股权激励费用等因素，预计 22-24 年管理费用率为 12%；研发费用率 2018-2021 分别为 8.68%/10.4%/11.12%/8.28%，考虑公司 进一步加大对于汽车智能化、网联化、电动化等技术创新投入，预计 22-24 年 研发费用率为 11%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
