深耕行业 20 年，业绩保持高增速
公司成立于 1997 年，是国内较早进入医疗卫生信息化的软件供应商之一。早期业务以医院管理流程 信息化的 HIS 系统为主，2000~2006 年陆续开启公共卫生（“公卫”）系统、农业医疗保险（“农保”）和 区域医疗卫生等业务，2008 年布局电子病历领域，2012 年切入移动医疗市场，2013 年拓展一体化社 区业务，2021 年启动“慧康云 2.0”整体云化转型发展战略，力求转型科技云生态企业，形成医卫信息 化的云生态供应链。目前形成以智慧医疗、区域卫生和健康城市为主的业务版图。2015 年，公司在 深交所上市。
董事长为实控人。根据 2021 年年报，董事长葛航直接持有公司 14.85%的股权，通过福鼎嘉盈间接持 有 4.97%的股权，合计持有 19.82%的股权，为实际控制人。
公司业绩稳定增长，近 10 年营收 CAGR 为 18.06%，净利润 CAGR 为 25.08%。2021 年实现营收 18.99 亿元（+16.30%）、净利 4.13 亿元（+24.28%）。公司业绩稳定增长一方面由于其坚持立足医疗信息化 行业，不断提升业务覆盖广度和深度，市场占有率稳步上升。另一方面公司有效控制其各项费用降 至较低水平，净利率稳步上升。其中，2017 年实现净利润同比增长 159.11%，主要是因为收购博泰服 务、美诺泰科、杭州卓腾，控股梅清数码等因素贡献额外业绩。
产品线完备，服务覆盖全国，云化转型开启
“一体两翼+医保”的发展布局成熟，公卫信息化布局领先。医疗信息化方面，公司形成以“一体两翼” （即医卫信息化为体，医卫互联网、医卫物联网为两翼）加医保事业部的成熟业务布局。其中，公 卫信息化方面涵盖智慧医卫、分级诊疗、大数据管理等多个产品方案，在行业内较为领先。 公司产品线横向覆盖 2B 类型的医院信息化、2G 类型的区域信息化以及 2C 类型的个人健康信息化， 纵向囊括信息管理系统、大数据、互联网应用、医疗物联网等技术，是行业内为数不多业务“无死角” 的公司，可以充分应对市场多元化需求。 业务铺开全国，营销服务网络完善。
公司产品在全国多省份及地区成功应用，业务覆盖广度高。在 全国设有 11 个大区市场营销服务中心及 15 个省级营销服务中心，服务网络遍及全国 30 多个省、自 治区及直辖市，客户数量近 7,000 家；公共卫生项目遍及全国 370 多个区县，为 30 万基层医生提供工 作平台，积累超过 2.5 亿份居民健康档案。
持续创新能力出色。公司拥有成熟的技术体系、较强的自主研发能力，拥有八大系列 300 多个自主 研发产品，23 项发明专利，约 800 项著作权。同时，公司结合国务院 2016 年发布的《健康 2030 规划 纲要》新形势，在医疗卫生大数据、大健康服务等领域积极布局，利用大数据、人工智能、移动互 联、物联网、云计算、区块链等先进技术，持续拓宽产品及服务生态圈，增强企业核心竞争力，拓 宽盈利方式。
“慧康云 2.0”开启云化转型，“三位一体”推进 SaaS 进程。2020 年，公司推出平台型云化 HIS 产品“HI-HIS”， 实现医院内部业务一体、外部医卫健一体以及集团管理上下一体的平台能力。2021 年正式启动 “慧康 云 2.0”整体云化转型发展战略，计划在未来 3-5 年时间，在云端构建完成一个完整的医卫应用服务和 医卫健康服务云平台，包括医疗应用云市场、在线 SaaS 应用平台、运维云平台、健康产品和服务运 营云平台等面向外部的云生态体系。以云产品、云运维、云运营形成“三位一体”。SaaS 进程的全面 推进有助于降低交付及维运成本，大幅提升服务质量。
行业标杆项目众多。公司承建全国区域信息化平台标杆项目“闵行模式”、业内首个实时医疗大数据项 目福建医科大学附属协和医院“医疗大数据挖掘分析平台”和全国首个健康城市 PPP 项目“健康中山”等 多个标杆项目。优秀的产品应用案例是客户选择供应商的重要参考因素，公司有望以典型带动业务 体量不断扩张。
院端信息化增量空间被低估
HIS 处于升级新周期，更新换代需求明确。根据 IDC 的调研，医院核心管理系统当前在支持创新业务 开发、医生操作便捷性、应对政府经常性管理变化等方面表现得不足；而集成平台则在支撑新系统 开发、系统运行速度、开发便捷性等方面表现不力。HIS 系统将进一步升级，更新换代需求催化市场 空间扩大。 CIS 系统渗透率有待提高，增长驱动力更为强劲。我国医院信息化目前处于医院临床医疗管理信息化 （CIS）系统建设阶段，具体表现为对手术、诊疗等医院核心业务的管理要上信息化系统。根据中国 产业信息网调查数据，我国医院机构 CIS 系统渗透率有待提高，除医护人员工作系统和核心电子病 历系统外，有多个子系统渗透率较低，特别区域卫生、手术麻醉、远程医疗系统渗透率均低于 20%。
电子病历应用水平远不及国家标准，年内市场规模近 400 亿
多级医疗机构电子病历应用水平与国家规划仍有较大距离。根据 IDC 调查结果，63.59%的医院把电子 病历系统放在第一优先地位，为医疗信息化核心系统。2021 年 9 月，国家卫健委和国家中药局印发 《公立医院高质量发展促进行动（2021-2025）》（后简称《行动》），明确提出到 2022 年全国二级 和三级公立医院电子病历应用水平平均级别分别达到 3 级和 4 级。据卫健委公布数据，2020 年全国 共有 9,554 家医院参与电子病历分级评价工作，系统应用水平平均评级达 2.43 级，其中：22.82%的医 院评级为 0～1 级，10.61%的医院评级为 2 级，46.61%的医院评级为 3 级，18.16%的医院通过 4 级，1.80% 的医院通过 5 级及以上。这与我国电子病历建设目标仍有较大距离。
2022 年电子病历系统市场近 400 亿。《行动》明确了我国 2022 年的电子病历建设目标。根据卫健委 在 2021 年 7 月公布的最新数据，2020 年新增 54 家医院通过电子病历五级及以上评审，自 2018 年新 标准实施以来共有 136 家医院通过电子病历五级及以上评级。根据卫健委发布的《2020 年我国卫生 健康事业发展统计公报》，截至 2021 年 7 月，我国共有 2,996 家三级医院和 10,404 家二级医院。我们 假设到 2022 年至少 80%的二级医院需要通过四级评审，剩余三级医院逐步通过五级及以上评审，计 算得出我国 2022 年电子病历的市场空间为 393 亿元。
公司长久立足院端信息化领域，传统业务有望高增
公司院端信息化产品主要分为两类：（1）HI 系统：主要支持医院的行政管理和业务处理，帮助提高 工作运营效率。（2）CIS 系统：主要支持医护人员的临床诊疗、护理活动，子系统包括电子病历系 统、检验系统、医学影像系统、医院信息集成平台等。此外，公司的“HI-HIS”率先开启院端信息化云 架构，实现从医疗卫生到健康服务多层次、全场景的覆盖，截至目前已有苏州市立医院、温州市中 心医院等多家医疗机构使用了“HI-HIS”产品。
完成多项电子病历标杆项目，业务优势领先行业。公司的电子病历业务已有 14 年的发展历程，产品 成熟，项目经验丰富。公司开展“以评促建”的模式，紧跟行业评级要求，完成多项电子病历标杆项目。 截至 2021 年，公司五级、六级电子病历评级项目累计有 15 家通过评审，高等级电子病历项目通过率 处于行业领先水平。2020-2021 年公司中标多项金额超千万级电子病历项目。
国家医保局的建立带动医保信息化需求集中
2018 年国家医保局建立前，具有医保信息化需求的客户可以大致分为三类。一是人社部，主要服务 厂商被称为“金保厂商”，如久远银海、东软集团；二是医疗机构，主要由以 HIS 为主的管理信息化厂 商服务，如卫宁健康、东华软件、麦迪科技等；三是卫健委，主要由区域卫生平台领域的主流厂商 服务，如创业慧康、万达信息等。 国家医保局成立后医保信息化需求由分散转为集中。从原有的医保信息化市场格局来看，需求较为 分散，资源相对不集中。2018 年 5 月，国家医保局正式成立，整合了原人社部、国家卫计委、国家 发改委和民政部的职能，也集中了原本的医保信息化建设需求。
省医保局投资成为医保信息化市场规模增长的主要来源。继国家医保局之后，各省份陆续成立地方 医保局，整合原多部门信息化需求陆续展开招标。从招标统计信息来看，项目建设规模较大，使用 群体面更广，用户数量庞大，建设要求相对更高。 医保信息化市场有望快速扩大。根据 IDC《中国医疗保障信息系统市场份额，2020：建设新型医保信 息系统》，2020 年我国医保信息系统（应用软件与服务）市场空间为 18.8 亿元，同比增长 72.6%。预 计 2020~2025 年我国医保信息化市场规模 CAGR 为 25.2%，到 2025 年市场规模将达到 57.8 亿元。
医保控费稳步推进，DRGs/DIP 改革明确百亿增量空间
DRGs/DIP 支付方法为我国医保控费的核心措施。随着我国人口老龄化不断加剧，相关医疗费用支出 持续增长，我国医保基金支付承压，医保控费在加速推进中。DRGs 是对疾病诊断后考虑患者个体特 征、主要诊断、诊疗方式等进行分类、收费和记录的方法，是全球普遍认可的医保控费核心措施。 国家出台 DRG/DIP 改革规划，明确百亿增量空间。2021 年 11 月，国家医疗保障局发布《DRG/DIP 支 付方式改革三年行动计划》，到 2024 年底，全国所有统筹地区全部开展 DRG/DIP 付费方式改革工作； 到 2025 年底，DRG/DIP 支付方式覆盖所有符合条件的开展住院服务的医疗机构，基本实现病种、医 保基金全覆盖。据此规划和剑鱼标讯上 DRGs 系统中标信息，按三级和二级医院 DGRs 建设价格分别 为 100-300 万元和 50-100 万元假设，测算得 2024 年 DRGs 系统新增市场规模约为 123 亿元。
公司进军新医保队列，有望伴随赛道高速成长
中标国家、省级医保局项目，成为“新医保厂商”。国家医保局信息化平台项目于 2019 年 3 月公开招 标，中标厂商中传统“金保厂商”仅有四家（东软集团、久远银海、创智和宇、易联众），创业慧康作 为“非金保厂商”之一中标。
在中标国家医保局项目后，公司适时组建了医保事业部，打造智慧医保解决方案及医保业务扩展产 品。同时，为应对 DRGs 支付改革进程，公司基于现有自主识识产权的 DRGs 分组器等产品，打造 DRGs 统一分组和服务平台，其不仅能满足医保局端的应用，还能应对医疗机构和卫健委医保系统的 DRGs 新建或升级需求。2020 年 12 月公司中标甘肃省医保信息平台应用支撑平台子系统项目，是甘肃省医 保信息平台整体建设的开端和基础。2021 年 7 月公司中标内蒙古自治区医保信息平台宏观决策系统 建设项目。截至目前，公司参与建设河北、天津、甘肃、黑龙江、内蒙古、青海、山西七个省级和 石家庄、营口市两个地级市医保平台项目，成为“新医保国家队”中的核心系统承建商之一。2021 年公 司与医保业务相关的收入达 5,734 万元，同比高增约 132%。
公卫政策催化明显，预算增长凸显其重要地位
防疫工作要求带动公卫信息化建设需求，相关政策密集颁布。2020 疫情爆发后，相关部门紧密颁布 多项政策，加快公卫信息化的建设，应对公共卫生服务和基层医疗机构防疫工作。
2021 年公共卫生预算与去年整体持平，但多个子项预算显著增加。由于 2021 年卫健委基本削减了疫 情防控等一次性指出，同时要求压减相关经费，公立医院的投入预算大大降低。但国家在公共卫生 方面的开支预算与去年基本持平，除“其他公共卫生支出”项目进行了调整以外，“其他专业公共卫生 机构”、“重大公共卫生服务”等其他公共卫生子项科目支出预算都有大幅的提高。可见公卫建设重要 性在提升，公卫预算的相对增长也带动公卫信息化市场进一步打开。
公司有先发优势，健康城市业务可期
公司在 2003 年“非典”爆发时期抓住机遇发展公卫业务，至今形成完备的产品体系，板块龙头地位明 确。公司公卫产品包括卫生计生一网覆盖、居民电子健康一卡通、健康信息资源统一融合、健康医 疗大数据分析、居民个性化医疗服务等。目前，公司的公卫业务已经覆盖了 340 多个区域，服务超 30 万基层社区医生，承载超 2.5 亿份健康档案。
健康城市云平台持续创新，打造“医康养护”一体化项目。公司于 2015 年开始建设城市级全民健康信 息化服务体系，持续推动健康城市云平台的落地和市场扩展，塑造医疗云服务、健康云服务、健康 档案云服务、健康运营云服务四位一体的“健康城市”平台。此外，商业运营模式也不断创新，推出 C 端产品、药品物流、移动支付结算、健康管理、网约护士、健康养老等多个互联网运营新模式，打 造以“健康城市”为依托的“互联网+医疗健康”的城市级医疗信息化商业运营生态闭环，最终能够满足城 市居民“医康养护”服务全流程一体化的目标。
“健康中山”拓展城市级运营收入，异地复制有望打开规模
承建全国首个健康城市 PPP 项目 “健康中山”。公司于 2015 年中标 1.2 亿元中山市区卫信息平台建设 运营项目。截至 2021 年 7 月上旬，“健康中山”APP 累计注册用户达 200 多万，平均日活跃量约 12 万， 实现预约挂号累计上传号源 2300 万多。在国家卫健委统计信息中心发布的地市级城市卫生健康信息 化发展综合指数（2021）排名中，中山市名列第一。
此外，“健康中山”APP 作为中山市线上预约接种 的唯一渠道，为中山市接种工作的有序推进做出重要贡献。 由平台建设进入运营服务阶段，持续创新运营模式。“健康中山”不断探索多样化的运营方式，为公司 向全国推出新的产品服务模式持续发挥试验田作用。除初期规划的支付服务类、药品服务类、健康 服务类、导流导购类、数据产品类等，项目还新增“互联网+护理服务”、“网约护士”和 C 端商城销售等， 功能服务不断丰富，运营模式持续创新。
目前，基于中山模式开展的互联网运营模式已在自贡、温州等地区进行了落地复制。2020 年下半年， 公司与温州数发集团合资成立温州城市智慧健康有限公司，共同打造“健康大脑+未来社区”创新模式， 打通城市医疗数据，覆盖城市、社区、家庭、个人的全社会场景，打造“健康城市 2.0”解决方案。此 举意味着公司在“健康中山”后，从以往单纯的与卫健委、医院合作发展为与大数据局、城投公司等多 方位合作。对比中山，温州市的城市体量翻倍，常驻人口更上一个数量级，医疗资源的辐射面也更 广。此外，“健康城市 2.0”由政府牵头进行，更易于打造全民健康模式。（报告来源：未来智库）
广泛连接多个产业巨头，打造“健康城市”运营生态
连接互联网巨头，有望加速新技术融合。公司陆续与蚂蚁金服、腾讯、联想和华为达成合作协议， 在先进技术层面展开深度合作，如大数据、人工智能、智能设备和 5G 等，加速新技术融合，赋能“健 康城市”加速创新。公司有望借此持续开展 健康城市项目的技术创新和市场扩张，稳步推进“健康城 市”运营生态的建设，稳固在公卫领域的龙头地位。 平安好医生助力发展 C 端收入，有望规模化商业落地。
平安集团旗下平安好医生依托互联网医疗提 供 C 端业务，包括家庭医生、消费医疗、健康商城、健康管理等，业务内容覆盖个人全方位需求。 截至 2021 年，产品注册用户达 4.2 亿人次，全年付费用户转化率 24.8%。平安好医生与“健康中山”为 类似的服务市民（C 端）平台，公司有望借鉴平安好医生成熟优异的 C 端服务经验、运营能力及用 户转化能力，进一步发展“健康城市”项目，提升 C 端收入。
基本假设
受益于医疗 IT 行业的整体景气度上升，以及电子病历、医保信息化、公卫信息化等板块的市场规模 进一步打开，公司凭借自身在各板块完备的产品服务以及丰富的项目经验，作为行业龙头厂商有望 扩大产品服务规模，显著提升公司软件服务收入。
（1）服务收入：2021 年疫情反复，项目实施、回款等受到一定不利影响， 2022 年叠加行业增长有 望达 18%增速。
（2）应用软件：各项应用产品收入保持稳定增长，可维持 30%以上增速。
（3）系统集成：2021 年医疗行业业务实现同比高增 24.34%，其中医疗软件销售及服务同比增长 26.15%。公司有望保持核心业务优势，医疗行业系统产品与服务收入保持可观增长，预计未来增速 维持 20%以上。
综上所述，预计 2022-2024 年营收为 23.7、29.5 和 36.3 亿元，净利润为 5.3、6.8 和 8.4 亿元，对应 EPS 为 0.35 元、0.44 元、0.54 元。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
