1.1 深耕连接器领域十五年，推动高端连接器产业化
十五年技术积累，公司不断拓展应用领域。瑞可达创立于 2006 年，是一家专业从事连 接器产品的研发、生产、销售和服务的高新技术企业。自设立伊始，公司始终以连接器产品 为核心，持续开发迭代，坚持客户需求导向，现已具备包含连接器、组件和模块的完整产品 链供应能力。2019 年开启国际化战略，2020 年获得工业和信息化授予专精特新“小巨人” 企业称号，2021 年登陆科创板。经十余载深耕，公司目前处于行业领先地位。
股权结构稳定，保持较高集中度。公司控股股东兼实际控制人吴世均直接持有公司总股 本的 29.9%，前十大股东中联瑞投资属于员工持股平台，国科瑞华的执行事务合伙人系中国 科技产业投资管理有限公司。其中公司高管、核心员工设立东吴证券瑞可达员工参与科创板 战略配售集合资产管理计划参与科创板战略配售，参与战略配售的数量为本次公开发行规模 的 10%，即 270 万股，限售期为 12 个月。
1.2 连接器产品全面布局，积累优质客户共同发展
公司专业从事连接器的研发、生产、销售、服务。连接器是电子系统设备间电流或信号 传输与交换的电子部件。连接器作为节点，通过独立或与线缆一起，为器件、组件、设备、 子系统间传输电流或信号，并保持各系统间不发生信号失真和能量损失的变化，是完整系统 连接所必须的基础元件。
产品体系立体全面，具备连接器件、组件和模块的完整产品链供应能力。（1）连接器件 是电子系统设备间电流或信号传输与交换的电子部件，公司产品包括电连接器、高速数据连 接器、光连接器和微波射频连接器。（2）连接器组件是将连接器与电缆（包括电线电缆、光 纤光缆、微波同轴电缆等）整合为相应的电路回路，实现电子设备间信号连接与传输的组件。 （3）连接器模块是将连接器、印制线路板、钣金结构件、保护密封装置、继电器等电子器 件集合组装成模块。
按传输介质划分，公司是国内少有的兼具光、电、微波连接器研发生产能力的企业。各 类连接器实现的功能不同，从而在设计和制造要求上有所差异，因此连接器制造商通常仅生 产单类连接器。国外的泰科、安费诺等连接器巨头企业兼具电、射频、光连接器的生产能力， 而大部分国内企业仅生产单类产品。
按应用领域划分，公司的行业布局为“通信和新能源并驾齐驱，工业及其他为辅”。
（1）通信领域（民用+防务）：产品用于通信基站的天馈部分。天馈部分在 4G 系统中 指 RRU（远端射频模块）和天线，在 5G 系统中指 AAU（宏基站架构）或 MMU（微基站架 构）。通信技术正逐步向 5G 演进，这对连接器的需求数量大幅增加，对性能要求也更为严格。 由于通信连接器涉及多种形式的传输，而公司兼具电、光、微波或混合连接器生产能力，具 有竞争优势。
（2）新能源汽车领域：产品为纯电、混动整车及其三电系统的配套产品。公司产品包 括高压连接器、高压线束总成、PDU/BDU（电源分配单元总成）、MSD（手动维护开关）、 充电接口/充电枪座、铜排及叠层母排、信号类连接器产品等。
（3）工业及其他领域：产品用于城市轨道交通、电力设备、医疗等行业。公司产品包 括重载连接器、车钩连接器、M 系列连接器等。
“研发设计+生产制造+销售服务”的经营模式。公司产品具有多批次、小批量、定制化 的特点，因此公司经营以创新为核心、以客户需求为根本。（1）市场前沿研究与客户协同开 发的多层次研发创新模式。（2）以需求为主导的采购模式。主要对外采购材料和外协加工， 物料主要进行直接采购。（3）以销定产的生产模式，使得客户响应速度和公司库存达到较好 平衡。（4）直销模式。公司直接联系客户以确定产品的具体要求，根据客户需求进行研发， 样品经过客户检验和确认后，进行试生产、批量生产，产成品直接发送给客户，最终客户与 公司进行结算。
上游供应商分散，不依赖单一供应商。2020年公司前五大供应商采购合计占比为 19.4%， 供应商集中度不高。2018-2020 年公司第一大供应商均为结构件和配件供应商丹阳百川精密 部件有限公司，2020 年向其采购占比为 6.8%。公司采购的原材料以结构件为主。2020 年 公司结构件采购占比 42.3%，其次是金属原料、塑胶材料和线材，分别占比 16.9%、15.1% 和 11%。
与中兴通讯、蔚来汽车、美国 T公司等客户保持长期、稳定的战略合作关系。公司的主 要客户是全球知名的移动通信主设备商、大型整车制造企业、电子制造服务企业和电力电气 制造企业等，包括中兴通讯、诺基亚、爱立信、三星、美国 T 公司、蔚来汽车、上汽集团、 长安汽车、奇瑞汽车、宁德时代等。2020 年公司前五大客户销售金额合计占主营业务收入 的 43.5%，第一大客户中兴通讯销售金额占比 17%，第二大客户蔚来汽车销售金额占比 8.8%， 其次是波发特、KMW 集团和上汽集团，其销售金额分别占比 7.6%、6%和 4.1%。由于客户 对连接器供应商要求较严苛，通过审核进入供应链耗时较长，因此客户不会轻易变更采购渠 道，双方能保持长期、稳定的合作关系。
1.3 营收利润高增，研发投入稳健
公司以内销为主，新能源汽车与通信两大领域为主要收入来源。2017-2021 年，公司内 销收入占比保持在 90%以上，随着公司加大海外市场的开拓力度，外销收入占比有所提升， 从 2017 年的 5.5%增长到 2021 年的 8.2%。近年来，通信和新能源汽车两大领域各期实现 主营业务收入之和占各期主营业务收入总和的比重均超过 90%。其中在 2019 年至 2020 年 期间，受到国内 5G 建设高速增长影响，通信领域占比有所提升，从 2017 年的 27.4%增长 到 2020 年的 43.8%。而在 2021 年，伴随国内新能源汽车爆发增长，新能源汽车连接器业 务占比达到了 77.3%。
营业收入稳定增长，净利润呈现较高增速。2018-2021 年，公司营业收入复合增长率达 到了 26%，2021 同比增长 47.7%至 9.0 亿，保持较高增速。2020 年公司新能源汽车领域的 销售策略由商用车为主逐步切换为乘用车为主，增加了与蔚来汽车及上汽集团的合作规模。 归母净利润方面，2021 年公司同比增长 54.7%，近三年复合增速达到了 44.2%。
产品结构变化导致毛利率略有下滑，规模效应显现推动净利率提升。公司毛利率主要受 通信和新能源两大产品系列影响。通信领域受 5G 影响毛利率波动较大，2019 年通信连接器 产品毛利率由 2018年的 28.4%上升 10.2个百分点至 38.6%，主要是受 5G规模化商用影响， 下游需求量迅速增长，5G 连接器产品的投放使得公司当年毛利率大幅提升。2020 年，随着 产品逐步成熟，当年毛利率较上年毛利率下降 6.2 个百分点，主要系公司为留住下游客户而 满足其对产品的降价诉求。新能源汽车领域毛利率较为平稳，2019 年随着新能源汽车补贴 政策的退坡，产品售价进一步下降，当年毛利率受降价带来的负面影响较 2018 年下降了 5.8 个百分点。2021 年，公司总体产量逐步攀升，促使公司采购的议价能力有所提升，新能源 连接器毛利率回升至 24.7%。
三项费用率控制良好，公司管理水平进一步提升。销售费用率方面，由于公司销售体系 建设的逐步完善和销售团队及运营的逐步成熟，近年来销售费用率呈逐年下降趋势，2021 与上年同期基本维持在 2%左右。管理费用率方面，2020 年由于公司销售规模大幅上升，而 管理人员薪酬、折旧摊销等未随销售规模同比上升，导致管理费用率降低 1.2 个百分点至 5.1%，2021 年依然有所降低。财务费用率方面，公司一直稳定于较低水平，2021 年财务费 用率降至 0.0%。
维持较大研发投入，以提升自身核心竞争力。2017-2021 年，公司一直保持较大规模的 研发投入，2021 研发投入为 0.5 亿元，同比增长 51%。2020 年公司因研发投向优化而减少 研发投入金额，同时营业收入规模快速增长，当年研发费用率由上年的 6.8%降低至 5%。截 至 2021 年 12 月 31 日，公司拥有研发人员 180 人，占公司总人数的 20.6%。同时，公司及 子公司累计获得专利 171 项，其中包括发明专利 14 项，国外专利 2 项，并参与国家标准修 订 2 项，行业标准修订 3 项及团体标准制定 5 项。
2.1 新能源汽车渗透率提高，助力新能源连接器业务高增
新能源汽车渗透率不断提高，汽车连接器市场规模呈增加趋势。我国新能源汽车销量从 2016 年的 50.7 万辆增长至 2021 年的 352.1 万辆，年复合增长率达 47.3%，我国新能源汽 车渗透率从 2016 年的 1.8%上升到 2021 年的 13.4%，乘联会预计 2022 年国内新能源汽车 渗透率有望达到 22%，其中新能源乘用车渗透率有望突破 25%。传统燃油车单车使用约 600 个连接器，单车价值约 1000 元；而新能源汽车单车使用约 800-1000 个连接器，纯电动乘 用车单车连接器价值预计在 3000-5000 元，纯电动商用车单车使用连接器价值预计为 8000-10000 元。我国汽车连接器市场受下游汽车市场影响，2019 年汽车连接器市场规模小 幅下滑，但并不影响行业整体增长的趋势，预计 2025 年我国汽车连接器市场规模将达 44.7 亿美元。
具有代表性和先进性的高压大电流连接器产品与同业企业性能指标趋同。高压大电流连 接器主要用于新能源汽车的高压连接系统，一般需要提供 60V-380V 以上电压和 10A-300A 以上电流传输。公司从 2012 年开始研发新能源汽车高压连接器，目前产品已完成了代际更 迭。公司的高压大电流连接器具有环簧、复合端子等核心技术，有效降低接触电阻且增加插 拔寿命，从而降低通电温升。公司最新的防凝露产品使产品完全插合时内部与外界完全隔绝， 防止产品内部出现水蒸气凝结而造成产品的损坏。
新能源汽车连接器产销量快速增长，现有产能基本饱和。 2021 瑞可达新能源汽车连接 器销量大幅增长，达到了 1420.7 万套，同比增长 129.6%。2020 年公司新能源汽车连接器 产销量分别达 641.5 万套和 618.7 万套，分别同比增长 40.9%和 37.2%，产销率达 96.5%， 产能利用率达 91.6%。价格方面，2021 年瑞可达新能源连接器产品价格为 48.7 元，同比提升 0.93%，维持稳定，2019 年至 2020 年单价下降较多，主要系公司产品细分品类众多，不 同产品独立定价，故年度间平均产品单价存在明显差异。
携手新能车与锂电厂优质客户共同成长。公司覆盖了新能源汽车领域的优质龙头客户， 如美国 T 公司和蔚来汽车等整车企业，同时，公司与宁德时代等“三电”企业进行深入合作。 2016 年公司通过美国 T 公司的审核正式进入其供应链，目前已为美国 T 公司电动轿车、电 动 SUV、电动卡车及充电设施提供 100 多款产品，同时仍有数十款产品在持续开发中。国 内造车新势力企业蔚来汽车提出了车电分离概念，需要每辆整车配备一套换电连接器组件。 公司是蔚来汽车换电连接器组件的主要供应商和高压连接器产品的重要供应商，目前蔚来汽 车销售的电动车均采用了公司的换电连接器组件和高压连接器产品。
对新能源汽车龙头美国 T 公司的销售收入快速增长，以间接销售为主。2020 年公司对 美国 T公司的销售收入为 5055.9 万元，同比增加 44.1%，占总营业收入的 8.3%。其中，直 接销售收入为 56.8 万元，而间接销售收入为 4999.1 万元，即对美国 T公司 98.9%的销售收 入通过间接方式获得。公司主要通过新美亚、捷普等配套企业向美国 T公司间接销售。
2.2 5G 建设进程加快，下游通信领域需求旺盛
市场规模不断扩大，我国 5G 基站建设处于全球领先地位。5G 网络在全球范围内正在 加速发展，全球各国均将 5G 作为数字经济战略优先发展的领域。根据全球移动设备供应商 协会（GSA）数据显示，截至 2021 年上半年，全球 133 个国家及地区的 443 家电信运营商 对 5G 进行了投资，其中 70 个国家及地区的 169 家运营商推出了 5G 商用服务。根据工信 部数据，截至 2021 年底，我国累计开通 5G 基站 142.5 万站，占比全球超过 70%，2021 年 全年新增 5G 基站 70.7 万站，5G 移动电话用户 3.55 亿户。同时，根据工信部《“十四五” 信息通信行业发展规划》，“十四五”期间我国 5G 宏基站拥有数将达到 26 站/万人，预计 5G 宏基站总数将在 360 万站以上。
公司技术研发和工艺创新优势明显。公司在 5G 领域研发的 RSMP 板对板射频连接器， 具有信号损耗低、驻波比小、微波泄漏少等射频性能，在性能、稳定性、工艺复杂度和成本 上实现了平衡，成为 5G 基站 AAU 板对板连接器的首选解决方案。根据公司主要客户采用的 5G 通信基站的主流架构，每座宏基站需要板对板连接器 384 套（采用金属滤波器的结构）。 公司 2019 年度和 2020 年度相关产品的销量达到 2283.8 万套和 3160.3 万套，覆盖约 14.2 万站 5G 宏基站的建设需求。考虑单基站价值量，以 5G 基站 128 通道 3 天线扇面，5G 板 对板射频连接器单价 7 元/套测算，5G 单基站射频微波连接器价值量约为 2688 元。目前， 板对板射频连接器的国外主流生产厂商为罗森伯格、雷迪埃、灏讯；国内厂商主要为公司、 四川华丰等，其中公司已在 2021 年实现产品的批量供货，其他国内企业 5G 产品的销售规 模较小。
连接器产品销量增加，规模效应为公司带来成本优势。随着公司逐步打开市场规模，公 司通信连接器产品的销量从 2018 年的 777.1 万套，增长到 2020 年的 3628.2 万套。2018 年公司通信领域产销率超过 100%，产能利用率超过 90%，下游市场供不应求。2019 年公 司通信连接器产品产量翻了近三番，产能利用率高达 96.4%，公司销售收入快速增长，带动 通信连接器产销量快速增长，产能基本饱和，公司也逐渐形成了一定的规模优势。连接器产 品单价从 2018 年的 12.8 元逐年下降至 2020 年 7.3 元。
公司持续积累优质客户，保持长期、稳定的战略合作关系。在移动通信领域多年的研发 和技术积累，公司成为目前中兴通讯唯一具有板对板射频连接器自主知识产权的供应商，同 时是爱立信、诺基亚、三星等通信设备集成商在该领域的一级供应商，爱立信、诺基亚和三 星均已完成供应商验证。2020 年中兴通讯为公司贡献收入 2 亿元、占公司通信业务的 75%。
2.3 快速响应打造核心竞争力，募投扩产高端连接器
信息化管理、扁平化组织、平台化销售塑造了对客户的快速响应能力。公司推进全面信 息化管理，逐步引入 ERP（企业资源计划）、CRM（客户关系管理）、MES（制造执行管理 系统）、PLM（产品生命周期管理）等系统，建立业务分析数据库，实现生产组织、供应商 管理和客户维护的科学化和精细化运作。公司构建了组织扁平化、管理平行化的企业架构体 系，打造平台化销售以形成高度垂直的供应链体系。公司的客户响应时间为 24 小时，新品 开发速度为 2-4 周，交付速度为 2-4 周。
IPO 募投资金用于高端连接器产业化项目和补充流动资金。公司本次科创板 IPO 实际募 集资金净额 3.5 亿元，少于募投项目拟投入资金总额 4.8 亿元，不足部分公司将通过自筹资 金解决。本次募投资金中 2.5 亿元将用于高性能精密连接器产业化项目，1 亿元将用于补充 流动资金。其中高性能精密连接器产业化项目分别预计新增通信连接器、新能源汽车连接器 产能 1900 万套、160 万套，项目建成达产后预计实现年均新增销售收入 4.3 亿元，年均新 增净利润 0.6 亿元，项目内部收益率为 13.6%。
定增 7 亿发力新能源汽车项目，扩产 1200 万套连接器产线。2022 年 3 月，公司发布公 告拟向特定对象发行股票募资约 7亿，不超过 3240 万股（不超过发行前公司总股本的 30%）。 该项目规划产能为年产 1200 万套新能源汽车连接器系统，建设周期为 18 个月，预计达产后 实现年新增收入约 6 亿元，年新增净利润年约 0.7 亿元。
1）通信连接器业务：公司在 5G 领域研发了板对板射频连接器，是 5G 基站 AAU 板对 板连接器的首选方案，且公司已成功获得中兴通讯、爱立信、诺基亚、三星等全球主要通信 设备制造商供货资格。同时根据工信部规划，预计“十四五”期间 5G 基站总数将在 360 万 站以上。因此我们预计公司 2022-2024 年销量复合增速为 19.7%，毛利率保持 15%。
2）新能源汽车连接器业务：根据乘联会数据，2021 年我国新能源乘用车销量达到 352 万辆，同比增长 157.5%，预计 2022 年我国新能源乘用车渗透率将达到 25%。公司研的高 压大电流汽车连接器，成为蔚来汽车、美国 T公司、上汽集团、长安汽车等车厂的核心供应 商，未来有望伴随大客户实现高增长。因此我们预计公司 2022-2024 年销量复合增速为 64.5%，毛利率分别为 25%、26%、27%。
3）工业及其他连接器业务：公司相关产品包括多通道车钩连接器、重载连接器等，主 要应用于城市轨道交通和智能机器人等行业，我们预计公司该业务在 2022-2024 年销量复合 增速为 39.8%，毛利率保持 35%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
