婴幼儿配方食品是公司产品主要下游应用领域。公司业务中 ARA 和藻油 DHA 占主要部分，而全球的 ARA 及藻油 DHA 产品的应用领域包括婴幼儿配方奶粉、健康食品等领域，婴幼儿配方食品占比最高，根据 Coherent Market Insights 统计数据，2018 年婴幼儿配方食品占 ARA 及 DHA 下游应用比例的 48.0%，健康食品占比 28.0%， 食品饮料占比 20.0%，动物营养约占 4.0%，且预计到 2026 年，婴幼儿配方食品的占比仍然最高，将继续维持在 47.4%。
人口增长与消费升级，推动境内外婴配粉市场扩大。伴随着全球人口数量的增长，近年来全球婴幼儿配方 奶粉市场规模不断扩大。而在国内，受益于我国居民可支配收入的不断增加，更加追求高品质产品，带动婴幼 儿配方奶粉价格提升，使得我国婴幼儿配方食品市场规模不断增长，预计未来五年 CAGR 达到 7.3%，市场规模 于 2026 年达到 325 亿美元。
婴配粉逐步向母乳靠拢，ARA、DHA 添加量仍有较大提升空间。ARA、DHA 是婴幼儿大脑、视网膜、神 经组织等生长和发育所必要的脂肪酸，在婴幼儿配方奶粉及辅食中添加 ARA、DHA 已成为主流，因此婴幼儿 配方奶粉行业的市场需求直接带动 ARA、DHA 制品的市场需求。根据中国营养学的数据显示，中国母乳喂养 率为 27.8%，而中高收入国家平均值为 26.16%。随着经济的发展，女性工作等多种因素的影响，母乳喂养率仍 将保持在较低水平，婴幼儿配方奶粉的需求仍保持强劲竞争力。根据期刊《食品科技》，世界各地的母乳脂肪酸 构成中，ARA 占比在 0.5%～0.7%之间，DHA 占比在 0.3%左右。卫生部于 2012 年发布的《食品营养强化剂使 用标准》提出，ARA 在儿童用乳粉的使用量应小于或等于 1%，DHA 小于或等于 0.5%。目前，市场上婴幼儿 配方奶粉中 ARA 的添加量普遍低于 0.15%，DHA 的添加量普遍低于 0.09%，远低于母乳中 ARA 和 DHA 的 含量。我国也从最开始的营养基础阶段、配方奶粉阶段，逐步完善并优化类母乳阶段，使得标准趋近于世界水 平。
ARA 影响神经系统发育，婴幼儿需要从外界摄取补充。ARA 是花生四烯酸(Arachidonic Acid)的简称，又称 二十碳四烯酸，是一种多不饱和脂肪酸。作为人体生长和发育所必需的脂肪酸之一，ARA 对于婴幼儿大脑和神 经系统的发育至关重要。同时，ARA 是机体一系列生理调节激素的前体物质，对脂代谢、糖代谢、凝血机制、 肌肉生长、睡眠及免疫反应等生理活动具有调节作用。
ARA 广泛存在于哺乳动物的器官、肌肉和血液组织中，成人可通过亚油酸少量转化而成 ARA，但婴幼儿 体内合成 ARA 的能力较低，从外界摄取足量的 ARA 对于婴幼儿组织器官的发育，尤其是大脑、神经系统及视 力发育有着重大意义，因此许多国家已批准婴幼儿配方奶粉中需要添加 ARA。
应用领域广泛，市场持续增长。根据 Grand View Research 数据，全球 ARA 市场销量预计 2025 年将增至 4265 吨，2018-2025 年期间的年复合增长率为 4.71%。预计 2025 年全球 ARA 市场规模将达到 2.81 亿美元。ARA 产 品的应用领域主要为婴幼儿配方奶粉及健康食品。随着经济的发展，人们对于健康生活的需求也随之增长。北 美、欧洲等地在保持较高的需求的同时，亚太地区近年来增长迅速。随着居民可支配收入的提高以及消费升级 的趋势，高质量的婴幼儿配方奶粉及健康食品都有望持续增长。全球 ARA 婴幼儿配方奶粉的需求预计将从 2018 年的 2802 吨增加到 2025 年的 3901 吨，CAGR 为 4.84%，全球 ARA 健康食品的需求预计到 2025 年将达到 364 吨，CAGR 为 3.41%。
ARA 从提取法转向发酵法，母公司国内率先实现 ARA 产业化。早期的 ARA 一般从动物肝脏或蛋黄中获 得，但其含量非常低，无法满足市场需求。在二十世纪九十年代，美国马泰克公司及日本三得利公司开始研究 高山被孢霉发酵生产 ARA。1995 年美国马泰克公司通过发酵法生产得到 ARA 的产品率先实现工业化生产。1998 年全球第一个添加 ARA 和藻油 DHA 的婴幼儿配方奶粉面世。
我国卫生部于 1999 年正式批准了 ARA 在婴儿配方食品中的添加。同年，嘉必优母公司武汉烯王率先引进 发酵法生产 ARA 的技术，并开发出高山被孢霉菌株，成为我国率先实现 ARA 产业化的企业，建成国内第一家 ARA 产业基地，并推动奶粉行业产业升级。2003 年，我国第一款添加 ARA 和 DHA 的婴幼儿奶粉面世。目前 大量的研究工作仍在菌种选育、发酵工艺优化、提取工艺等领域展开，涉及 ARA 产品生产过程的各个方面及 各个环节，行业技术水平不断提升，产品应用领域持续拓展。
因 2021 年增加 BC 产品生产量，ARA 和 BC 产品共线生产使得 ARA 产能受到影响，与此同时，产销也受 到产能瓶颈的影响。考虑到扩产项目建设和疫情对于生产的双重影响，公司决定在 2020 年提前储备 ARA 产品， 在维持较高的销售量的同时增加库存，为后续的调整结构做好铺垫，2020 年生产量为 337.14 吨，较 2019 年减 少 97.06 吨，2021 年则回升至 468.59 吨。2021 年由于 ARA 产品收入结构的变化，使得产品平均价格有所下降。
DHA 对大脑发育有重要作用，人体自身难以合成。DHA 是大脑细胞膜的重要组成成分，通过参与脑细胞 的形成和发育对神经细胞突起的形成产生重要作用。DHA 可以提高细胞膜的生理机能，从而增强脑和神经系统 的活性，促进婴幼儿大脑和视网膜发育，对维持脑的功能、延缓脑的衰老、预防老年痴呆症和神经性疾病具有 重要作用。此外，DHA 还具有抗衰老、改善血液循环以及降血脂等功效。由于人体难以自身合成，DHA 一般 需要额外补充。
由于 DHA 对于婴幼儿大脑和视力发育具有重要作用，因此在婴幼儿配方食品中被广泛应用。根据 Allied Market Research 的数据，全球婴幼儿配方食品对于ω-3 系列脂肪酸的市场需求由 2018 年的 6333 吨增长至 2021 年的 9930 吨，预计 2022 年将达到 11476 吨，年平均增长率达到 16.2%，增长趋势明显。而 DHA 是ω-3 系列脂 肪酸的一种，DHA 的市场容量占ω-3 系列脂肪酸的比重超过 70%。
藻油 DHA 无资源限制，生产成本逐渐降低。根据来源的不同，DHA 可以分为鱼油 DHA 和藻油 DHA。鱼 油 DHA 历史更加悠久，主要通过海洋鱼类加工的方式获取，但可能面临着资源短缺、加工链长以及品质差异性 大的问题。藻油 DHA 则主要通过微生物发酵的方式生产，主要来源于海洋微藻，具有不受资源限制、食品安全 可控的优点。伴随着 DHA 市场需求的不断增加，仅依靠海洋鱼油作为 DHA 的生产来源已不能满足需求。同时， 技术的进步使得藻油 DHA 的生产成本逐渐下降，因此藻油 DHA 市场规模不断增加。
公司于 2012 年实现藻油 DHA 产业化，技术逐步完善成熟。长久以来，鱼油是人类获取 DHA 的传统原料， 但伴随着研究的深入，研究人员发现 DHA 主要在藻类生物中合成，并通过食物链传递积累于鱼类等海产动物，因此海洋微藻才是 DHA 等不饱和脂肪酸的原始生产者。1991 年，美国 Omega 生物技术公司研究出了一套裂殖 壶菌的培养工艺，最早实现了藻油 DHA 商业化生产；1998 年，全球第一个添加 ARA 和 DHA 的婴幼儿配方奶 粉面世；2003 年我国第一款添加了 ARA 和 DHA 的婴配粉进入市场。近年来我国在微生物发酵法生产藻油 DHA 方面取得了重大进展，嘉必优于 2012 年实现藻油 DHA 的产业化，并不断优化藻油 DHA 生产技术，目前公司 已实现离子束生物工程技术与原生质体融合技术相耦合，改造裂壶藻菌种，提升 DHA 产量，并且多项指标均优 于国家标准。
DHA 业务高速增长，盈利能力稳定在较高水平。公司藻油 DHA 业务自 2013 年推出以来发展迅速，生产 量及销售量快速增长，目前已成为公司的第二大核心业务。2016-2021 年，公司 DHA 产量由 25.3 吨提升至 127.7 吨，销量由 16.5 吨提升至 112.7 吨，整体增长速度较快。2013-2021 年公司 DHA 业务营业收入由 253.3 万元增 长至 5657.7 万元，复合年均增长率达到 47.4%；DHA 业务毛利润由 15.6 万元增长至 2749.0 万元，对应毛利率 由 6.2%增长至 48.6%。2016-2021 年，公司 DHA 产品单价呈现下降态势，主要是由于 2017 年公司采用了新的 DHA 生产工艺，扩大了生产规模同时提升了生产效率，从而使得 DHA 毛利率能够维持在较高的水平。
新国标出台大幅提升 DHA、ARA 市场容量。2021 年 2 月，国家卫生健康委、市场监督管理总局联合印发 3 项婴幼儿配方食品的国家食品安全标准（以下简称“新国标”）在内的共计 50 项新食品安全国家标准和 4 项 修改单。其中对于婴幼儿奶粉营养素的添加要求进行了较大的调整，包括对婴儿和较大婴儿配方食品中 DHA 的 添加量新增了关于下限值的规定，同时提高了 DHA 与 ARA 添加量的上限值，并且规定若婴幼儿配方食品中添 加了 DHA，则要至少添加相同量的 ARA。目前，国内部分婴配粉厂商 DHA 与 ARA 的添加量低于这一标准， 新国标实施后 DHA 及 ARA 的市场容量将大幅提升。新国标设置了两年过渡期，将于 2023 年 2 月 28 日正式实 施。过渡期的目的主要是为了给客户留出配方注册时间。乳企将在今明两年积极开展新配方注册，新配方注册 审批通过后，会陆续推出新添加量产品。
帝斯曼专利协议到期，海外市场限制解除。帝斯曼是 ARA 全球最大供应商。美国马泰克公司（Martek）曾 是全球最先发展 ARA 技术的公司，于 2011 年被帝斯曼收购。帝斯曼也是全球知名的维生素、胡萝卜素、营养 脂肪酸、酶制剂以及其它人类和动物健康补充剂制造商。目前帝斯曼占据全球 ARA 市场的主要份额。
从 2012 年底开始，公司就帝斯曼专利的使用及海外市场的拓展与帝斯曼展开一系列的谈判，并对在德国、 荷兰及中国的专利启动对帝斯曼相关专利无效诉讼。2015 年 1 月，公司与帝斯曼达成和解并签署《和解协议》， 同时签署了《专利许可协议》和《加工及供货协议》。根据协议，帝斯曼约定公司在一定领域和范围内销售一定 规模的 ARA 产品，并每年向公司采购一定规模的 ARA 产品或支付现金赔偿。
协议将于 2023 年到期，从 2017 年开始部分帝斯曼专利区，例如澳大利亚相关专利逐步到期后，公司可以 展开逐步推广工作。2021 年海外市场毛利率 53.8%，比国内高 5.73 个百分点。从海外客户的角度看，也有分散 供应商需求，因此市场开拓限制一旦解除，公司将加速进军国际市场。（报告来源：未来智库）
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
