历史沿革：深耕数据中心，机柜持续扩张
奥飞数据是一家专业从事互联网数据中心运营的互联网综合服务提供商，公司业务包 括 IDC 服务（机柜租用、带宽租用、IP 地址租用），系统集成项目以及其他互联网增值服 务（网络接入、数据同步、网络数据分析、网络入侵检测、网络安全防护、服务器设备销 售等）。公司的 IDC 业务上游主要包括服务器、路由器、交换机等计算机及网络设备供应 商；备用电源、电气设备、空调设备、机柜等机房设备供应商等。公司 IDC 业务下游包括 视频网站运营商、网络游戏运营商、门户网站运营商等。2021 年，公司前五大客户收入 占比约 51.84%，客户中约 80%为互联网企业，客户包括百度、京东、快手、YY（欢聚时 代）、微算互联、搜狐、网易、UC 等。
IDC 服务是公司的业务核心，2021 年 IDC 业务收入占比约 86%，其中核心的机柜租 用业务收入占比约 70%。公司现已形成以广州、深圳、北京、上海等一线城市为核心节点 的国内骨干网络和以香港为核心节点联接东南亚、欧洲、美洲的国际网络。公司在广州、 深圳、北京等核心城市拥有多个自建高品质 IDC 机房。公司融资渠道多元，2017 年以来 通过 IPO、非公开发行、发行可转债累计募资约 13.5 亿元。
奥飞数据机柜数增长迅速，2017-2021 年，公司机柜数分别约 1500、2950、7200、 16000、19900 个，五年来机柜数量复合增长率高达 91%。2021 年受能耗双控政策等因 素影响，公司部分机柜交付时间延后。目前，公司在建项目数据中心的机柜储备规模超过 5 万个，预计近年内将陆续投产。2018-2020 年，公司机柜上架率分别为 54.68%、66.32%、 63.80%。
从收入地区分布来看，公司形成了华北为主（约 50%）、华南（约 23%）和香港及海 外（约 22%）为辅的基本格局。2013-2021 年，公司 IDC 业务收入复合增长率高达 59%。 公司业绩增长良好，发展前景可观。
公司治理：控股集中，管理层务实高效
公司股权结构高度集中，实控人间接控股近 40%。截至 2022 年 3 月末，公司的直接 控股股东为广州市昊盟计算机有限公司，持股比例为 43.76%。公司实际控股人为冯康， 自公司成立以来一直担任董事长，目前通过广州昊盟持有公司 39.38%的股份。
公司管理层拥有丰富的从业经验，技术背景深厚。董事长冯康持有昊盟科技 90%的股 份，间接持有公司 39.38%的股份，董事会成员何宇亮、唐仲良直接持有公司 0.58%的股 份。
为激发公司及控股子公司核心管理级员工及核心骨干的动力和创造力，保证公司发展 战略和经营目标的顺利实施，2021 年 6 月，公司董事会审议通过 2021 年限制性股票激励 计划相关的各项议案，向符合授予条件的 145 名激励对象授予 576.18 万股限制性股票， 授予价格为 10.45 元/股。本次股权激励计划的考核目标为：2021/2022/2023 年公司归母 净利润分别较 2020 年增长 30%/60%/90%。
主营业务：IDC 收入 8 年 CAGR 高达 59%
奥飞数据以 IDC 服务为核心业务，机柜租用收入快速增长。IDC 指公司利用已有的互 联网通信线路、带宽资源，建立标准化的电信专业级机房环境，为企业、政府提供服务器 托管、租用以及相关增值等方面的全方位服务。2010 年以来，公司始终以 IDC 业务为主 线进行技术研发和资源投入。2017-2021 年，公司机柜数分别约 1500、2950、7200、16000、 19900 个，五年来机柜数量复合增长率高达 91%。2013-2021 年，公司 IDC 业务收入从 2,575 万元增长至 10.3 亿元，CAGR 高达 59%。
2019 年，公司系统集成业务（主要以系统集成总承包的形式为客户建设数据中心等 工程项目）收入约 3.27 亿元，占营收的比例达 37.09%，主要原因是奥维信息于 2018 年 承接的系统集成业务项目在 2019 年 4 月完工交付，使得当年收入显著提升。2020-2021 年，系统集成业务占收比较低。
2021 年，公司组建了新能源团队并投资设立控股子公司奥飞新能源，并选取廊坊讯 云数据中心作为战略试点，逐步建设分布式光伏发电系统并接入为数据中心提供用绿色电 力。截至 2021 年底，奥飞新能源在广东、广西、江西等多个省份合计签约开发项目已达 35 个，签约总体装机容量规模接近 100MW。
奥飞数据 IDC 业务可细分为带宽租用、机柜租用和 IP 地址租用三类，从收入结构上 看，随着公司自建机房的投入使用，机柜租用占收比逐步超越带宽租用，机柜租用取代带 宽租用成为 IDC 业务的核心。2019 年之前，带宽租用贡献了公司 IDC 业务的主要收入。 公司带宽租用的盈利模式为：“公司 IDC 资源采购规模较大而单个客户平均采购规模较小， 因此平均销售单价高于平均采购单价。公司（向运营商）采购的带宽均为单线带宽，而公 司利用自身技术通过资源整合提供的多线接入以及边界网关协议（BGP）接入产品具有较 高的附加值，售价高于普通单线接入产品。公司 IDC 资源的采购销售价差形成了公司的 收益。”
公司自建机房陆续建设完成并投入运营，通过并购的自有数据中心业务逐步释放。此 外，公司积极拓展与大型互联网客户的合作关系，使原有和新增的数据中心上架率稳步提 升。
1）机柜数：2017-2021 年，公司机柜数分别约 1500、2950、7200、16000、19900 个，五年来机柜数量复合增长率高达 91% 。2021 年下半年，受“能耗双控”政策影响， 公司机柜增速有所下滑。
公司在建机柜数超 5 万个，预计 2022 年新增交付机柜 2 万个：目前公司在建数据中 心项目包括廊坊固安数据中心项目（总规划 25,000 个机柜）、广州南沙数据中心项目（总 规划 10,000 个机柜）、天津武清数据中心项目（总规划 12,000 个机柜）、云南昆明数据中 心项目（首期规划 3300 个机柜）、江西南昌数据中心（总规划 2,200 个机柜）。公司预计 广州南沙数据中心、廊坊固安数据中心、天津武清数据中心在 2022 年将分别实现首批交 付，预计到 2022 年底新增交付规模将达到 2 万个机柜。
2）上架率：2018/2019/2020/2021H1，公司可用机柜上架率分别为 54.68%、66.32%、 63.80%、75.27%（注：公司 2021 年末的上架率未披露）。目前公司机柜仍处快速扩张期， 预计短期内公司上架率仍有波动，但我们看好公司对下游客户的拓展，已投产数据中心上 架率有望持续提升。
3）机柜租用收入：伴随机柜数快速扩张以及上架率稳步提升，公司机柜租用业务收 入取得高速增长。2018/2019/2020/2021H1，公司机柜租用的销售额分别为 1.16 亿元、 2.88 亿元、5.91 亿元和 4.35 亿元，呈明显增长趋势。
2020 年，机柜租用、带宽租用和 IP 地址租用收入占 IDC 收入的比例分别为 79%、 20%和 2%。我们认为，未来公司机柜租用收入有望保持增长，带宽租用和 IP 地址租用收 入有望保持平稳或小幅下滑。
公司 IDC 业务收入保持高增，收入结构更加多元。2013-2021 年，公司 IDC 业务收 入从 2,575 万元增长至 10.3 元，CAGR 高达 59%。
收入结构：华北地区增长强劲
从收入区域看，2017 年以前公司在华南地区收入占比较高。公司 IDC 业务从华南起 家，2013-2016 年，公司华南地区业务收入占比均在 80%以上。截止 2017 年 12 月，公 司 IDC 机柜数仅 1500 个，且主要分布在广州和深圳地区。2021 年，公司在华北、华南、 香港及海外地区收入占比分别为 50%、23%和 22%，收入结构趋于合理，公司影响力从 华南地区逐步向华北、海外地区辐射，华北是公司发力的重点。
海外业务高速发展，2021 年奥飞国际收入短期承压。2016 年，公司海外业务起步， 全资子公司奥飞国际是公司从事海外 IDC 业务的窗口。奥飞国际的网络以香港为核心，通 过搭建海缆资源网络，与全球各互联网热点区域主流运营商实现 IP 互联和资源覆盖，为用 户国际业务提供稳定可靠安全的 IDC 服务，业务范围在近年来逐步扩大。2017-2018 年， 公司海外业务收入增速分别达到 153%和 104%，使得公司在华南地区的收入占比从 2016 年的 81%降低至 2018 年的 54%。2021 年，公司在香港及海外地区的收入为 2.6 亿元，同比+0.7%，占收为 22%。奥飞国际的海外市场 IDC 业务在 2021 年尤其是在下半年受到 较大冲击，新区域市场的拓展活动受限，原有业务的收入、利润由于客户业务逐步调整也 出现明显下降。
华北地区收入高速增长，逐步成为公司发展重心。2019 年，公司在北京地区的收入 达到 3.98 亿元，一举超过华南地区的 2.22 亿元。2021 年，公司近年重点布局的以北京、 廊坊为主的华北区域业务收入超过 6 亿元，同比+76.83%，成为业绩增长的主要驱动力。
财务分析：业绩长牛，看好高增长延续
2013-2021 年，公司 IDC 业务收入从 2,575 万元增长至 10.3 亿元，CAGR 高达 59%。 2020 年，公司收入 8.41 亿元，同比-4.79%，主要原因是 2020 年公司承接的系统集成项 目均未完工交付，未结转收入，对比 2019 年约 3.27 亿元的系统集成收入显著减少。2021 年，公司收入 12.1 亿元，同比+43.4%，主要系公司数据中心业务开展顺利，整体上架率 持续快速提升。伴随公司廊坊地区机柜的快速扩张和上架率提升，华北地区成为公司收入 增长的核心动能，2021 年公司华北地区收入提升至 2.6 亿元，占公司全年收入净增的 72%。
2014-2021 年，公司归母净利润、扣非归母净利润和 EBITDA 的复合增长率分别为 67%、69%和 87%。近年来公司利润高速增长，主要源于自建机柜扩张与上架率爬升。
非经常性损益波动致公司 2021 年利润短期承压，扣非归母净利润仍维持稳健增长。 2021 年，公司实现归母净利润 1.45 亿元，同比减少-7.67%；扣非归母净利润 1.52 亿元， 同比增长28.08%。2021年公司净利润增速放缓，主要系：1）股权激励计划实施，将1,790.89 万元股份支付计入当期损益；2）公司持有的紫晶存储股票价格波动，2021 年紫晶存储股 票投资收益为-1,944.77 万元，而上年同期该项投资收益为 3,498.15 万元；3）执行原租赁 准则的情况下新增费用 1,354 万元；4）奥飞国际业务受到了较大影响。公司 2021 年扣非 归母净利润仍取得良好增长，看好公司延续高速扩张。
伴随上架率提升，公司机柜租用业务毛利率提升是整体毛利率提升的核心。2018-2020 年，公司机柜租用业务毛利率分别为-4.07%、12.77%和 23.37%。2021 年上半年，机柜 租用毛利率进一步提升至 31.40%（注：2021 年全年机柜租用毛利率未披露）。2018 年度， 公司机柜租用毛利率为负值，主要由于自建机房完工后正处于客户导入期，自建机房收入 相对较低，而计提的折旧摊销等费用明显增加，因此毛利率较低。2019-2021 年，公司机 柜租用的毛利率持续上升，主要系机柜上架率不断提升。因大型互联网客户对数据中心需 求较大，通常会对数据中心进行整租，随着公司积极拓展与大型互联网客户的合作关系， 公司自建机房的上架率稳步提升（2018/2019/2020/2021H1，公司可用机柜上架率分别为 54.68%、66.32%、63.80%、75.27%），使得自建机房机柜租用的收入增加，从而拉高 IDC 服务毛利率。2021 年，公司毛利率为 29.3%，与 2020 年基本持平；IDC服务毛利率 30.9%， 同比+3.1pcts。（报告来源：未来智库）
治理优势：扩张战略清晰，高管锐意进取
截至 2021 年末，公司在北京、广州、深圳、海口、南宁、廊坊拥有 12 个自建自营 的数据中心，可用机柜约 19,900 个；此外，公司广州南沙机房、廊坊固安新一代云计算 和人工智能产业园等项目处于建设期，储备 IDC 项目机柜数超 5 万个。
奥飞数据机柜数维持高速扩张趋势，2017-2021 年机柜数量 CAGR 高达 91%。截止 2021 年末，公司自建数据中心总机柜数约 19,900 个，机房使用面积超过 125,000 平方米。 2017 年以来，公司数据中心机柜总数呈爆发式增长。2017-2021 年，公司机柜数分别约 1500、2950、7200、16000 个，19900 个，五年来机柜数量复合增长率高达 91%。2021 年下半年，受“能耗双控”政策影响，一线城市对 IDC 项目的能耗指标边际收紧，新增 IDC 项目受电力供应影响加大，机柜投放数不及预期，因此 2021 年公司机柜增速有所下滑。
目前公司在建数据中心项目包括廊坊固安数据中心项目（总规划 25,000 个机柜）、广 州南沙数据中心项目（总规划 10,000 个机柜）、天津武清数据中心项目（总规划 12,000 个机柜）、云南昆明数据中心项目（首期规划 3300 个机柜）、江西南昌数据中心（总规划 2,200 个机柜）。公司预计，广州南沙数据中心、廊坊固安数据中心、天津武清数据中心在 2022 年将分别实现首批交付，预计到 2022 年底新增交付规模将达到 2 万个机柜。
固定资产规模持续增长，当前在建项目充足。2016-2021 年，随着 IDC 机柜的扩容， 公司年末固定资产从 2016 年的 0.74 亿元增长至 2021 年的 10.39 亿元，CAGR 达到 69.6%。 2019 年，公司新增并购子公司北京云基时代网络科技有限公司及北京德昇科技有限公司， 导致机房设备等固定资产大幅增长；2020 年，公司新增廊坊讯云数据中心、北京 M8 机房 二期、北京 M8 机房三期、广西南宁的机房设备，固定资产规模再次高增。2021 年 7 月， 公司收购了天津盘古云泰剩余 60%的股权（之前持有 40%），获得在天津地区超 5 万平米 土地的使用权等权益，公司在京津冀地区 IDC 布局更上层楼。
截止 2021 年末，广州南沙数据中心（约 1 万机柜）和廊坊固安数据中心（约 2.5 万 机柜）是公司主要的在建工程项目，两个项目的预算金额分别为 17.5 亿元和 40 亿元。截 止 2021 年末，公司在建工程高达 3.16 亿元，较 2020 年末的 0.48 亿元有显著提升。
当前公司仍处机柜快速扩张期，上架率持续提升。2018-2020 年，公司可用机柜上架 率分别为 54.68%、66.32%、63.80%。2020 年下半年以来，公司机柜大量建成并开始批 量交付，因此 2021 年上半年公司机柜上架率爬升至 75.27%。预计 2022-2024 年公司机 柜仍将快速扩张，因此短期上架率或有小幅波动，看好扩张期结束后机柜上架率稳步增长。
奥飞数据的高速扩张离不开管理层的锐意进取，公司管理层从业经验丰富，团队核心 成员稳定。公司高管普遍具有运营商工作背景，团队核心成员自 2014 年以来一直在公司 担任高管。
股权激励彰显公司长期发展信心，团队积极性有望进一步提升。2021 年 7 月 16 日， 公司发布 2021 年限制性股票激励计划，该计划拟向 145 名激励对象授予 720.00 万股限制 性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额 38,164.47 万股的 1.89%。
本次股权激励计划的考核目标为：2021/2022/2023 年公司归母净利润分别较 2020 年 增长 30%/60%/90%。
根据奥飞数据的测算结果，未来三年限制性股票激励成本为 5607.70 万元。公司本轮 股权激励方案覆盖大量研发人员，有利于保持公司长久创新与竞争力。
资源优势：重点区域布局，机柜资源丰富
我们用 IDC 企业在一线城市的资源储备衡量服务能力。一般而言，下游客户在选择 IDC 资源时，网络时延是重要的考虑因素。当前，对时延要求较高的金融交易、在线支付等需 求旺盛，且普遍向一线城市集中。而减少网络时延最直接的方法就是优化传输距离，根据 《邮电设计技术》上刊登的《网络时延对数据中心布局的影响研究》，每减少 1km 的传输 距离将减少往返时延约 10 微秒，因此若用户的时延需求在 10 毫秒以内，则数据中心与用 户端的距离建议在 200km 以内。另一方面，我国电信骨干网络拓扑结构中，核心节点为 北京、上海、广州、沈阳、南京、武汉、成都和西安八个城市，其中北京、上海、广州为 三个中心，与其他核心节点互联并负责与国际 Internet 互联，因此在北、上、广三地的 IDC 天然具备对外网络互联的优势。正因为大量对网络时延敏感的客户聚集于一线城市，且优 化传输距离是降低时延的有效方法，因此一线城市的 IDC 资源极具优质性。然而，由于一 线城市的 IDC 土地与能耗指标稀缺，一线城市 IDC 资源又兼具稀缺性，是“黄金数字地 产”。
当前，各 IDC 公司整体策略为聚焦超一线城市，并加密环一线城市周边分布，跑马圈 地明显。在一线城市的资源储备能力，决定了 IDC 企业的服务能力。
奥飞数据当前 IDC 资源主要在环北京和广深地区布局。公司当前在广东和环北京地区 卡位良好，部署大量优质机柜资源。未来有望在廊坊、广州、昆明、天津、南昌等地持续 拓展扩张优质机柜资源，对一线城市下游客户具有良好服务能力。
客户优势：绑定互联网优质客户，业绩高速增长
2021 年公司前五大客户收入占比约 51.84%，客户中约 80%为互联网企业，包括百 度、京东、快手、YY（欢聚时代）、微算互联、搜狐、网易、UC 等。
公司持续深化与互联网优质客户的合作。根据公司公告，在数据中心资源方面，公司 近年来与百度、阿里、快手等优质互联网公司签署合同。在南沙数据中心合作项目中，公 司向百度提供 2000 个定制化高功率数据中心机柜服务（金额约 10 亿元），于 2022 年 2 月 28 日前交付 500 机柜；在廊坊固安数据中心合作项目中，公司向百度提供 1850 个定 制化高功率数据中心机柜服务（金额约 9.5 亿元），于 2022 年 7 月 31 日前交付 850 机柜。 在日常经营方面，公司也与快手等互联网厂商产生合作。公司于 2019 年与快手签订了为 期 5 年的日常经营合同，单笔合同金额达到 3.3 亿元。
以 IDC 的盈利模式看，我们可将 IDC 的商业模式划分为零售型、批发型。定制型。公 司的商业模式包括零售型、批发型、定制型三种，批发型逐步成为主要模式。
1）批发型 IDC：面向大客户（如百度、美团、京东等），客户 IDC 机柜需求量高，合 作关系稳定。常见的批发型 IDC 企业包括万国数据、宝信软件、奥飞数据。我们认为公司 当前正逐步加大与百度、京东、美团、YY 等公司的合作，批发型客户占比有望逐步提升。
2）定制型 IDC：面向特大客户（如阿里、腾讯等），客户对 IDC 定制化需求高，倾向 于和 IDC 厂商深度绑定，机房单价较低。常见的定制型关系如数据港和阿里巴巴，科华数 据和腾讯。
3）零售型 IDC：面向中小型客户，提供服务器托管和网络带宽服务，机房售价高， 客户的流动性较高。常见的零售型 IDC 企业包括光环新网、世纪互联。
公司约 80%客户为互联网企业。公司成立以来，主要客户包括快手、YY（欢聚时代）、 微算互联、搜狐、网易、UC 等，客户领域包括网络视频、网络游戏、云计算、门户网站 等。
2018-2021 年，公司前五大客户收入占比分别为 49.73%、66.79%、55.45%，51.84%。 除 2019 年因系统集成收入大增导致第一大系统集成客户收入占比达到 36.64%以外，其余 时间段均未出现单一客户收入占比超过 30%的情况。
我们认为，零售型和批发型 IDC 因面向客户不同而导致发展模式和盈利模式有所区别， 但并不会导致两种企业在投资回报率上的明显差异。当前，众多中小企业和互联网企业的 差异化需求为零售型 IDC 带来广阔市场，而大型云计算厂商份额集中、公有云服务的快速 增长也为批发型IDC带来较好成长空间。我们认为当前两种IDC盈利模式均具备发展潜力。
得益于持续拓展互联网优质客户且批发型客户占比提升，公司客户资源稳定，且单机 柜价格较高。对比第三方 IDC 企业，奥飞数据盈利能力领先：
1）ROE：奥飞数据排名第三。2021 年，公司 ROE 为 9.3%，高于第三方 IDC 企业 7.2%的均值（其中，宝信软件的软件开发业务占比高，因此总体 ROE 较高，为 20.17%）。
2）ROIC：奥飞数据排名第三。2021 年，公司 ROIC 为 6.74%，高于第三方 IDC 企 业 6.06%的均值（其中，宝信软件的软件开发业务占比高，因此总体 ROIC 较高，为 21.45%）。
3）毛利率和净利率：2021 年，公司毛利率和净利率分别为 29.25%、11.90%。公司 毛利率与第三方 IDC 公司基本接近，净利率排名第三方 IDC 企业中第一。
综合以上指标，我们认为，公司在机柜快速扩张带来折旧摊销加大的前提下，各项财 务指标表现优异，体现了极佳的盈利能力。公司实现了扩张能力与盈利能力的兼顾，未来 高质量发展前景良好。
得益于公司高速的扩张能力与良好的客户拓展能力，公司收入增速持续领跑行业。
收入增速：从收入规模上看，公司与万国数据、世纪互联等行业龙头仍有较大差距。 但从增速上看，公司表现明显优于行业。2018-2021 年，公司营业收入复合增长率为 43%， 远高于同行业 23.7%的平均复合增速，略高于行业龙头万国数据 41%的增速。2013-2021 年，公司 IDC 业务收入从 2575 万元增长至 10.3 亿元，CAGR 高达 59%。
收入结构：公司专注 IDC 业务，2021 年 IDC 业务占收比达 85.6%。IDC 业务收入占 比超 80%的公司还包括万国数据、世纪互联、秦淮数据、数据港。宝信软件和光环新网的 IDC 业务收入占比均不超过 30%，其中宝信软件的软件开发业务占比超 70%，光环新网 的云计算业务占比超 70%。科华数据除 IDC 业务外，还有 UPS、逆变器、储能等业务。
IDC 业务毛利率：公司 IDC 服务毛利率低于行业平均，高于万国数据、世纪互联，原 因包括：土地与机房以租赁为主、IDC 业务迅速扩张导致机房上架率仍在爬坡阶段。
EBITDA与净利润增速：公司 EBITDA与净利润复合增长率领跑行业。2018-2021 年， 公司 EBITDA 复合增长率为 81%，净利润复合增长率为 35%，分别位于行业的第一和第 三。EBTIDA 方面，行业内排名第二的万国数据复合增长率为 51%，远低于公司的增长速 度。我们认为当前公司成长能力优异，随着机柜数的继续扩张与上架率提升，公司业绩有 望维持高速增长。
发展优势：融资渠道多元，持续发展可期
公司融资渠道多元，有效支撑 IDC 快速扩张。2018-2021 年，公司陆续通过 IPO、定 向增发、发行可转债，累计募资约 13.5 亿元，有效支撑公司 IDC 业务的快速扩张。
“神州二期”与“廊坊讯云一期”工程分别于 2019 年 1 月和 2020 年 9 月完成，2021Q1， 两处机房共 2370 个机柜累计实现效益 1,213.36 万元。廊坊讯云二期于 2020 年 11 月开 始陆续上架、产生效益，截至 2021 年 3 月 31 日，廊坊讯云二期使用率为 76.75%，当 前处于业绩爬坡期。2021Q1，廊坊讯云二期机房实现效益 927.73 万元。
间接融资方面，自公司 2018 年上市到 2021 年三季度末，短期借款、长期借款和一年 内到期的非流动负债分别累计增加 7.97、5.26 和 2.38 亿元，间接融资累计增加 15.61 亿 元。上市以来，公司直接和间接合计募资约 29.72 亿元，有效支撑 IDC 资源的快速扩张。
截止 2021 年末，公司资产负债率为 71.3%，相比 2020 年提升 16pcts。奥飞数据当 前资产负债率在同行业中较高。
关键假设
1）IDC 服务：我们认为伴随国内流量持续增长，云厂商 Capex 回暖，国内 IDC 需求 有望持续提升。我们预计未来公司机柜数将维持高速增长，预计 2022-2024 年末公司机柜 数分别为 3.99 万、4.99 万、6.00 万个。预计公司存量机柜的上架率将进一步提升，新投 产 IDC 机柜也将逐步提升。我们预计 2022-2024 年公司 IDC 服务收入增速分别为 33.4%， 54.4%和 38.5%，毛利率分别为 29.1%、27.3%和 26.5%（新投产机柜增长较快，折旧摊 销增加，客户上架需要一定时间，故毛利率短期有所下降）
2）其他互联网综合服务：我们预计 2022-2024 年公司 IDC 其他互联网综合服务领域 收入增速分别为 20%、20%和 15%，毛利率分别为 25%、30%和 30%。
3）分布式光伏系统：我们认为随着能耗双控相关政策的实施，新建 IDC 项目的能耗 指标、供电等进一步收紧，分布式光伏系统的需求有望进一步提升。我们看好能耗管控政 策推动分布式光伏系统的普及与发展。
我们认为公司作为 IDC 行业黑马，在国内流量稳步增长与云厂商开支温和增加的驱动 下，有望取得良好发展。预测公司 2022-2024 年营业收入分别为 16.00/23.42/31.91 亿元， 增速分别为 32.8%、46.4%、36.2%；预计 2022-2024 年归母净利润分别为 2.04/3.02/4.00 亿元，增速分别为 41%、48.4%、32.3%。预计公司 2022-2024 年毛利率分别为 28.7%、 28.6%、28.0%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
