1.1.逆变器是光伏发电系统中必不可少核心部件，电子元器件为最主要成本构成
光伏逆变器是光伏发电的“心脏”和“大脑”，直接影响光伏发电效率和使用年限。光伏逆变器是连接太阳能电池板和电网之间的电力电子装置，主要功能是将电池板产生的直流电通过功率模块转换成可以并网的交流电，其转换效率和使用寿命将分别直接影响光伏发电系统的发电效率和使用年限，进一步影响到光伏电站的 IRR，是光伏发电系统中必不可少的核心部件。此外，逆变器更承载着信息采集、电站监控、人工交互等智能化应用的需求，是整个产业链上极具智能化特点的核心部件，是光伏系统唯一具备多种数字化功能、同时又直接衔接电网的智能设备。
逆变器上游包括电子元器件、结构件和辅材。从逆变器产业链上游来看，逆变器主要由电子元器件（功率半导体、集成电路、电感磁性元器件、PCB 线路板、电容、电感、开关器件、连接器等）、结构件（散热器、压铸件、机柜机箱、钣金件等）和辅助材料（胶水、包材、塑胶件等绝缘材料）组成。原材料供应商所处行业总体属于充分竞争状态，可供选择的供应商数量较多。从逆变器成本构成来看，直接材料占比最高，2020年平均占比超过 85%。根据固德威招股说明书，电子元器件为直接材料中最主要的成本构成，占比达到约 50%。
逆变器下游涵盖终端用户、系统集成商、EPC 承包商和安装商。从逆变器产业链的下游来看，逆变器作为太阳能光伏发电系统的核心部件，需与其他部件集成后销售给下游电站投资业主、家庭户用、工商业主等终端用户。光伏发电系统在提供给最终用户使用之前，还需经历系统设计、部件集成及安装环节，虽终端用户均相同，但设备也可以由中间环节的某一类客户采购，故逆变器下游客户既包括了投资业主等最终用户，也涵盖了光伏系统集成商、EPC 承包商、安装商等中间环节的客户。
1.2.分布式光伏占比提升+大功率趋势推动经济性上行双轮驱动组串式逆变器渗透率提升
根据不同技术路线，主要分为集中式、组串式、集散式和微型逆变器，各种类产品工作原理及性能区别驱使下游应用领域不同。具体来看：1）集中式逆变器：将光伏组件产生的直流电汇总成较大直流功率后再逆变，该种类产品功率都相对较大，单体容量一般在500KW以上，具有输出功率大、技术成熟、电能质量高和成本低等优点，但同时具有MPPT跟踪精度不够的缺点，导致遇到多云或单个组串故障时将影响整个光伏电站效率和电产能，且需具备通风散热的专用机房，故通常应用于光照均匀的集中型地面大型光伏电站。集中式逆变器生产领域代表企业有阳光电源、上能电器等；
2）组串式逆变器：将几组光伏组串进行单独的最大功率峰值跟踪，再经过逆变后并入交流电网，该种类逆变器单体功率一般在100KW以下，随着技术进步及降本增效需求日益凸显，组串式逆变器功率逐渐增加，出现136KW、175KW 以上等较大功率产品。组串式逆变器具有MPPT数量多且跟踪精度高、发电量高、组件配置灵活、便于安装、运营维护快捷等优点，但同时具有发电质量略差、成本高等缺点，主要运用于规模较小的户用分布式发电、中小型工商业屋顶电站等，在集中式光伏发电系统中也可以应用。组串式逆变器生产领域代表企业有锦浪科技、固德威等；
3）集散式逆变器：通过前置多个 MPPT 控制优化器，实现多路MPPT寻优功能，汇流后采用集中式逆变器逆变。该种类逆变器结合了集中式光伏逆变器“集中逆变”优势和组串式逆变器“分散MPPT跟踪”优势，达到集中式逆变器低成本高可靠性，组串式逆变器的高发电量。根据索比光伏网，集散式逆变器较集中式逆变器发电量提升2%-5%，较组串式逆变器具有更优的电能质量及更低的系统投资成本。集散式逆变器具有工程经验少、安全性及稳定性还需验证的缺点，应用于我国光伏“领跑者”示范基地。集散式逆变器生产领域的代表企业有上能电气、禾望电气等；
4）微型逆变器：对每块光伏组件进行单独的最大功率峰值跟踪，再经过逆变后并入交流电网，该种类逆变器单体容量一般在1KW以下，具有对每块组件进行独立最大功率跟踪控制、在遇到遮阴或组件性能差异情况下提高整体效率、最大程度降低安全隐患等优点，但同时具有价格高、出故障后较难维护等缺点，适用于较小的项目。微型逆变器生产领域的代表企业有禾迈股份、昱能科技等。
集中式和组串式为最主要类型，组串式逆变器逐渐成为主流。目前国内光伏逆变器以集中式和组串式为主，两者市占率稳定在90%以上，其中，组串式逆变器市占率由 2016 年的 32%提升至2021 年的70%，现已逐渐成为主流类型。组串式逆变器渗透率不断提升的主要原因包括1）组串式逆变器主要应用于分布式光伏，直接受益于分布式光伏占比不断提升，2021年分布式光伏新增装机量占比首次超过集中式光伏。相较集中式光伏，分布式光伏电站具有占地面积小、减少对电网供电依赖、灵活智能等优点，是未来发展趋势；
2）随着组串式逆变器 200kW 以上大功率机型的推出，以及1500V组串式逆变器的技术突破，组串式逆变器也可以应用于集中式大型电站。组串式逆变器经济性提升驱动其在大型电站的渗透率提升。在组串式逆变器功率持续变大的发展趋势下，其单位成本不断下行，与集中式逆变器平均每瓦价格差异不断缩小，凭借其多 MPPT 的优势，在集中式大型电站的应用比例有望持续提升。
2.1.碳中和背景+平价时代驱动光伏新增装机需求，新增装机需求直接驱动逆变器需求提升
全球碳中和进程加速，清洁能源为未来大势所趋。2015 年，联合国气候变化大会通过《巴黎协定》，提出各方将加强对气候变化威胁的全球应对，把全球平均气温较工业化前水平升高控制在2 摄氏度之内，并为把升温控制在 1.5 摄氏度之内努力。《巴黎协定》的签署加速了全球碳中和进程，全球多个经济体已承诺在 2050 年前实现碳中和目标。中国是《巴黎协定》第 23 个缔约方，也是落实《巴黎协定》的积极践行者。在联合国气候雄心峰会上宣布：到 2030 年，中国单位国内生产总值二氧化碳排放将比 2005 年下降 65%以上，非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右（2020 年比重在 15%左右），风电、太阳能发电总装机容量将达到 12 亿千瓦以上。在全球碳中和大主题下，发展新能源是大势所趋。
光伏发电成本不断下降，经济性驱动新增装机需求。从全球范围内来看，根据国际可再生能源组（IRENA）发布的《2020 年可再生能源发电成本报告》，全球光伏平准化度电成本（LCOE）由2010 年的0.381美元/千瓦时下降到 2020 年的 0.057 美元/千瓦时，降幅达85%，成本不断下降，经济性大幅提升。从横向对比来看，其他新能源发电方式如海上风电/陆上风电，2010-2020 年度电成本降幅分别为 48%/56%，降本幅度较光伏具有较大差距。根据 IRENA 预测，2022 年全球光伏LCOE 将降至0.04 美元/千瓦时，将低于燃煤发电成本。从中国范围内来看，中国光伏平准化度电成本（LCOE）由 2010 年的 0.305 美元/千瓦时下降到 2020 年的0.044 美元/千瓦时，降幅达 86%，且中国光伏度电成本低于全球水平，性价比更优。
全球光伏装机量持续提升，预计 2025 年新增装机量达270-330GW。在全球碳中和加速的背景下，叠加光伏发电成本持续下探，经济性不断提升，全球光伏新增装机量由 2010 年的 17.5GW提升至2020 年的125.8GW，CAGR 达到 22%。根据 CPIA 预测，2025 年全球光伏装机新增容量将达到270-330GW。从全球装机量分布来看，去中心化趋势较为明显，已逐渐由欧洲主导演变成美国、中国、日本、印度等市场共同崛起的局面，根据IEA，2020 年共有 20 个国家的新增光伏装机量超过了1GW，有14 个国家的累计装机容量超过 10GW，有 5 个国家的累计装机容量超过40GW。
中国光伏装机量快速增长，预计 2025 年新增装机量达90-110GW。平价时代来临之前，国家政策补贴大大提升了对光伏电站的投资积极性，驱动了装机量快速增加；平价时代来临之后，光伏发电经济性提升，叠加双碳系列政策加持，装机量有望持续增长。根据国家能源局，中国光伏装机新增装机量由2010年的 0.4GW提升至 2021年的54.9GW，CAGR高达56%。2020 年，中国新增装机量占比全球新增装机量约39%，是全球光伏装机的主要推动者之一。展望未来，在双碳政策体系不断完善的背景下，叠加大基地和整县政策的积极推进下，我国“十四五”期间装机量有望迎来高增。根据 CPIA 预测，2025 年中国光伏装机新增容量将达到90-110GW。
2.2.逆变器使用寿命远低于光伏电站，存量替换需求迈入高增长阶段
逆变器因由功率半导体、电容、电感等电子元器件构成，其使用寿命一般在 10 年左右，但光伏电站平均可用年限在25 年左右，在光伏电站发电的生命期限内，逆变器具有存量替换需求。回顾全球光伏装机历史，2010年前后，欧洲处于光伏装机快速增长时期，以中国、日本为主的亚太及北美市场逐渐步入装机高峰期，未来全球存量装机逆变器替换需求将迈入高增长阶段。在光伏应用初期，组件与逆变器的容配比为1:1，故我们根据2010-2015 年新增光伏装机量来测算 2020-2025 年光伏逆变器存量替换需求。根据 IRENA/国家能源局数据，2020-2025 年全球/中国光伏逆变器存量替换需求 CAGR 分别为 22%/107%，我国将迈入逆变器存量替换高增长阶段。
2.3. 政策+降本共同驱动储能行业景气上行，将打开逆变器行业第二增长极
储能是大规模发展可再生能源的关键支撑。储能对新能源的利用具有重大意义，是能源革命的重要环节，例如对光伏发电来说，作为一种间歇性能源，发电功率波动会给电网系统带来冲击，光储一体化则可在一定程度上抑制冲击，有利于实现光伏发电灵活并网和充分消纳。储能在电力系统中的作用主要有三大类：1）发电侧：平滑发电，减少弃风、弃光应用，主要解决可再生能源并网发电的波动性和消纳问题；2）输配电侧：改善电能质量，实现调频、调峰功能，提高可再生能源的利用率；3）用户侧：消峰填谷、应急供电、负荷平滑、电网扩容，提升发电效率，降低用电成本。
储能逆变器是储能系统产业链上的必要环节。电化学储能系统主要由电池组、电池管理系统、能量管理系统、储能逆变器和其他电气设备构成。其中，储能逆变器可以控制储能电池组的充电和放电过程，进行交直流的变换，是储能系统中的必要环节，占比储能系统成本约15%。从储能逆变器的功效来看，该逆变器集成了光伏并网发电和储能电站的功能：1）克服了光伏组件受天气变化发电不稳定的缺点，提高电网品质；2）通过波谷储存电能，波峰输出电能，大幅削减电网峰值发电量，大幅增加电网容量，提高电网利用率。
海内外政策驱动储能装机量上行。从短期来看，储能装机量上行主要依靠国家政策驱动。从全球范围内来看，不同国家采取不同政策以促进储能行业规模化发展，主要可分为：1）在储能尚未推广或刚起步国家，发展储能逐渐被纳入国家战略规划，政府开始制定储能发展路线图；2）在储能已具备一定规模或产业相对发达国家，政府多采用税收优惠或补贴的方式，以促进储能成本下降和规模应用；3）在储能逐步深入参与辅助服务市场国家，政府通过开放区域电力市场，为储能应用实现多重价值创造平台。从中国范围内来看，储能是我国战略性新兴产业的重要组成部分，近年来国家及各地方政府出台一系列鼓励政策为储能产业发展蓄势，逐步推动行业进入规模化发展阶段。
储能系统成本不断下探驱动储能行业景气上行。从长时间维度来看，因可再生能源发电具有间歇性，配备储能系统是必然发展方向，储能行业主要驱动因素将由政策逐渐过渡到经济性提升。储能系统的成本包括电池、电池管理系统、储能变流器及能量管理系统等，其中电池和储能变流器为最主要的成本构成，分别占比总成本 59%/15%。在锂电池技术不断进步、生产规模不断扩大的驱动下，锂电池生产成本逐渐下降，叠加设计进步以及制造和供应链管理效率提升驱动了储能变流器等其他硬件成本显著下降，储能系统成本不断下探。根据彭博新能源财经（BNEF）统计，2020年一个完成安装的、4 小时电站级储能系统的平均成本为299 美元/千瓦时，同比下降 10%。根据 BNEF 预计，到 2030 年该成本将较2020 年下滑44%至167美元/千瓦时，主要系电池成本下降幅度较大。
2.4. 市场规模：2025 年全球逆变器市场规模将达856亿元
2025 年光伏逆变器需求量将达 251GW，对应市场规模675亿元。根据我们测算，在新增需求高景气叠加存量替换需求步入高增长阶段的双重驱动下，至2025年，全球光伏逆变器需求量将达251GW，对应市场规模将达675亿元，2022-2025年需求量 CAGR 为 12%。细分来看，随着分布式光伏加速渗透，叠加组串式逆变器经济效益提升，在大型电站的渗透率也不断提升，组串式逆变器增长空间较大。至 2025 年，全球组串式逆变器需求量将达154GW，对应市场规模 439 亿元，2022-2025 年需求量CAGR 为14%。
2025 年储能逆变器市场规模将达 181 亿元。根据我们测算，储能装机量在政策+降本的双轮驱动下，有望迎来高速成长阶段，至2025 年储能逆变器市场规模将达181 亿元，2022-2025 年 CAGR 达 17%。
逆变器行业集中度逐渐提升，中国已成为主要生产国。从全球逆变器的竞争格局来看，行业集中度呈显著增加的趋势，根据Wood Mackenzie，CR 10 市占率由 2013 年的 55%提升至 2020 年的80%。中国企业在全球市占率较高，是逆变器主要生产大国。2020 年，中国共6 家企业上榜“全球逆变器出货十大厂商”，分别为华为/阳光电源/古瑞瓦特/锦浪科技/上能电气/固德威，6 家企业合计市占率高达 60%，同比+11pct。
产品品质+成本优势+海外渠道布局推动国产逆变器加速出海。2018年“531”政策之后，国产逆变器出海进程加速，2019 年逆变器累计出货数量2883 万个，同比+30%，累计出货金额 27.59 亿美元，同比+49%。展望未来，国内龙头全球化进程不断加速是行业发展趋势之一，主要得益于：1）国产逆变器产品质量好：国产逆变器产品质量已接近国外水平，部分产品在性能上甚至反超国外产品；2）性价比高：主要得益于中国人工及制造成本较低，叠加大部分原材料均已实现国产化，且大部分原材料为市场通用材料，供应商较多，市场基本处于充分竞争状态；3）渠道建设逐步完善：国内厂商积极布局海外市场，助力中国企业在全球市场份额上的扩张。（报告来源：未来智库）
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
