1.1公司概况：专注重组胶原蛋白，实现行业领军
地位
公司成立于 2000 年，专注于重组胶原蛋白及其他生物活性成分的研发，公司的 创始人之一范代娣博士被称为“类人胶原蛋白之母”。2000 年至今，公司不断推 出新品牌，加快技术研发进程，成为中国基于生物活性成分的专业皮肤护理产品 行业的先行者和领军者。
1.1.公司历史：参与行业标准撰写，公司龙头地位显现
公司致力于重组胶原蛋白技术研发，赋能其商业价值。公司拥有多元化的品牌体 系及产品矩阵，并于 2021 年参与起草行业标准及技术要求，奠定了公司的行业 龙头地位。
1.2.股权结构：家族控股公司整体，员工持股平台留住核心人才
家族企业股权结构集中，创始人家庭信托占比 59.97%。为吸引并留住核心人才， 公司于 2021 年 12 月 8 日采用受限制股份计划，GBEBT Holding 为其员工持 股平台，占比 1.96%。
1.3.产品矩阵：多元丰富产品矩阵，核心关注消费者需求
生物活性成分在美丽健康领域应用广泛。公司全品类产品组合共有 105 项 SKU， 涵盖功效性护肤品、医用敷料和功能性食品的八大主要品牌，即可复美、可丽金、 可预、可痕、可复平、利妍、欣苷(SKIGIN)及参苷，涵盖多重美丽健康领域。
1.4.上游供应链稳定，下游客户集中度降低
供应商：供应链整体稳定。供应商包含 DTC 店舖运营服务供应商、建筑服务供 应商、包装材料供应商及原料供应商。2019 至 2021 年，最大供应商分别占比 9.3% /7.2% /4.6%；前五大供应商分别占比 29.2% /20.5% /15.8%。
客户端：对单一依赖度逐年降低。公司主体客户包含个人消费者、电商平台、医 院、诊所、连锁药房、化妆品连锁店、连锁超市及我们的经销商。2019 至 2021 年，最大客户收入占比分别为 52.2% /49.3% /29.3%；前五大客户占比为 58.9% /55.5% /38.7%。
1.5.财务：盈利能力突出，发力线上营销推广
营收增长平稳，净利率维持 50%以上高位。2021 年公司实现营业收入 15.52 亿 元，同比 30.41%，2019-2021 年复合增长率为 27.39%；毛利率为 87.24%， 同比 2.64pct。2021 年实现净利润 8.28 亿元，同比 0.20%，2019-2021 年复 合增长率为 19.99%；净利率为 53.34%，同比-16.08pct。高毛利产品占比提 升叠加提价影响，整体毛利率维持高位；因公司营销的增加，净利略有下滑，整 理盈利水平处于高位。
专业皮肤护理品类增速维持高位，功能性食品及其他占比下降。其中皮肤科级别 专业皮肤护理品牌可复美占比迅速攀升，至 2021 年达 50%以上超越可丽金品 牌，成为公司第一大品牌。
线上直销扩张，营销投入加大。公司线上 DTC 店铺直销由 2019 年的 16.3%提 升至 2021 年的 37.0%，同时销售费用从 9.8%增长至 22.3%，疫情扰动下， 公司加强线上渠道扩张，销售费用率增加。
合成生物学技术不仅可以提高成分和原料的安全性、稳定性和生物活性，还可以 根据特定要求定制此类物质，从而实现功能的精准化。与传统方式相比，合成生 物学具有持续性更高，生产规模更大，稳定性更强的优势，逐步成为美丽与健康 领域的新趋势。
2.1.胶原蛋白：成分应用广泛，赋能多重领域
胶原蛋白应用广泛，为人体中含量最多的蛋白质。胶原蛋白是一种护肤产品的理 想成分，可用于(i)功效性护肤品；(ii)医用敷料；(iii)一般护肤品；及(iv)肌肤焕活 应用。同时鉴于其止血和细胞再生作用，亦是医疗健康产品的理想生物医用材料， 主要应用于植入型医疗器械等领域。
重组胶原蛋白整体加强渗透，技术发展赋能多元应用：
功效方面，重组胶原蛋白较其余蛋白质具有更为良好的功效，能够解决越来 越多的问题性肌肤状况。
销售方面，伴随消费者对于重组胶原蛋白技术背景的认知逐步加强及线上新 媒体和电商平台的营销大力发展，销售额的转化率逐步提升。
政策方面，多部标准的实施进一步明确了在质量控制、检测及原料方面的监 管，同时促进重组胶原蛋白的商业应用。
技术方面，合成生物学使以较低成本的大规模生产成为可能；丰富的重组胶 原蛋白类别和综合表达系统可实现跨类别重组胶原蛋白的高效合成，适用于 不同的商业领域。
行业应用市场规模由 2017 年的 15 亿元提升至 2021 年的 108 亿元，CAGR 为 63.0%；预计伴随护肤品、医用敷料等市场需求提升，整体规模将进一步加速 增长，至 2027 年有望达 1083 亿元，2022-2027 年 CAGR 为 42.4%。同时 重组胶原蛋白产品在整个胶原蛋白产品市场中的渗透率从 2017 年的 15.9%增 至 2021 年的 37.7%，且预计将进一步从 2022 年的 46.6%增至 2027 年的 62.3%。
2.1.1. 重组胶原蛋白应用 1：专业皮肤护理
专业皮肤护理市场分为功效性护肤品和医用敷料两大板块。专业皮肤护理可用于 解决皮肤敏感、皮肤衰老、慢性湿疹及过敏等皮肤问题，亦可用于消费者的一般 用途。其中：
功效性护肤品市场销额由2017年的133亿元提升至2021年的308亿元， CAGR 为 23.4%；预计 2027 年销售额将达到 2118 亿元，2022 年至 2027 年 CAGR 为 38.8%。公司位列功效性护肤品市场销额第三，且在胶原蛋白 功效性护肤品市场中排名第一。
医用敷料市场销额由 2017 年的 67 亿元增长至 2021 年的 259 亿元， CAGR 为 40.0%；预计行业规模将进一步拓展，由 2022 年的 347 亿元增 长至 2027 年的 979 亿元，CAGR 为 23.1%。预计基于重组胶原蛋白的医 用敷料渗透率将进一步提升，并于 2027 年增至 26.1%。
2021 年，专业皮肤护理整体市场规模为 566 亿元，其中重组胶原蛋白专业皮肤 护理产品市场的整体规模为 94 亿元。CR5 市占率为 44.7%，公司位列行业第 二，竞争格局较为集中。
2.1.2. 重组胶原蛋白应用 2：肌肤焕活应用
成本效率逐年提升，肌肤焕活应用领域渗透率将加强。由于重组胶原蛋白的价格 逐渐降低，并且拥有多种适用于肌肤焕活的生物学特性，基于重组胶原蛋白的肌 肤焕活应用预计未来将会获得更大的市场份额。
行业销额由2017年的206亿元提升至2021年的424亿元，CAGR为19.7%。 预计市场规模将由 2022 年的 532 亿元提升至 2027 年的 1255 亿元，CAGR 为 18.7%。2020 年重组胶原蛋白尚未用于肌肤焕活应用，据弗若斯特沙利文， 预计 2027 年渗透率将达 9.7%。
2.1.3. 重组胶原蛋白应用 3：生物医用材料
重组胶原蛋白性能优点助力生物医学材料迭代。鉴于其生物相容性及促进成骨细 胞再生的能力，重组胶原蛋白是用于植入型医疗器械的理想生物活性成分，尤其 是牙科植入物。
我国基于胶原蛋白的生物医学材料市场的市场规模已由 2017 年的 10 亿元，提 升至 2021 年的 32 亿元，CAGR 为 33.5%；据弗若斯特沙利文，预计其规模 有望由2022年的44亿元进一步增长至2027年的199亿元，CAGR为35.1%。
2.2. 人参皂苷：健康意识加强，市场快速扩张
健康意识推进新功能产品需求提升。人参皂苷是人参和其他人参属植物的主要活 性成分，其具有抗肿瘤功效以及降血糖及降血脂的功效。
中国基于稀有人参皂苷技术的功能性食品的销售额从 2017 年的人民币 405.9 百万元增至 2021 年的人民币 6.45 亿元，CAGR 为 12.3%，并预计将以更高 的复合年增长率 16.1%进一步增至 2027 年的人民币 15.61 亿元。2021 年，公 司市占率第二为 24.0%。
2.3. 监管：多重法规规范行业整体，国家监管逐步加强
行业监管力度加强。行业法规逐步完善，对化妆品、机械经营和服务产生全方面 监管，构建良好行业环境，确保质量安全，逐步建立健全的质量体系并维持有效 运行。
3.1.多元品牌矩阵，在研产品管线丰富
品牌矩阵多元化，可复美、可丽金贡献主要营收。公司凭借在研发端和专有合成 生物学平台的优势，建立起丰富的美丽与健康产品的多品牌组合，满足不断变化 且多元化的消费者需求。基于重组胶原蛋白的不同组合，公司开发出一系列专业 皮肤护理产品，其中可复美和可丽金作为公司旗舰品牌，贡献了公司的主要营收， 2021 年可复美和可丽金分别实现收入 9.0 亿元和 5.3 亿元，营收占比分别为 57.8%和 33.9%。
十年打磨，可复美成中国医用敷料市场第二畅销品牌。公司于 2011 年推出可复 美品牌，同年品牌医用原料之一的类人胶原蛋白敷料获得第二类医疗器械注册证， 成为中国首款获得该类注册的基于重组胶原蛋白的产品，得益于其功效和安全性， 类人胶原蛋白敷料迅速获得医学界认可。此后公司面向大众市场推出可复美品牌 产品并取得成功，依据弗若斯特沙利文数据，2021 年可复美为中国医用敷料市 场第二畅销品牌，也是中国第四畅销专业皮肤护理品牌。
5 大系列 30 款 SKU，全面覆盖敷料、护肤品类。截至 2021 年底，可复美品牌 旗下共有 5 大系列、30 款 SKU 产品，包括医用敷料系列（三款注册为医疗器 械产品）、4 大护肤品系列（含 27 款面向大众消费群体的 SKU）。30 款 SKU 产 品主要包括敷料、面膜、爽肤水、乳液、喷雾、精华、面霜及凝胶灯，功效涵盖 皮肤护理及皮肤补水、保湿、镇定及舒缓等。可复美品牌收入从 2019 年的 2.9 亿元提升至 2021 年的 5.3 亿元，CAGR 达 76.1%。
公司于 2009 年推出可丽金品牌，其定位为中高端、多元化功效性皮肤护理品牌。 公司将不同类型组合的专有重组胶原蛋白应用于可丽金品牌产品，得益于专有重 组胶原蛋白的安全与高效性，其与护肤品中的其他成分良好配合后可有效提高护 肤性能。截至 2021 年底，可丽金旗下产品组合包括 60 款 SKU 产品，涵盖了 喷雾、面膜、面霜、精华、乳液和凝胶等多种形式，具备不同的抗衰老、紧致、 美白、补水和保湿复合功效。2021 年可丽金品牌实现收入 5.3 亿元，营收占比 为 33.9%，为公司第二大拳头品牌。
创新多样化产品管线满足美丽健康产品旺盛需求。公司致力于持续创新，运用最 新专有技术，提供跨皮肤类型、应用场景及消费者群体的多品牌产品组合，满足 消费者多样化和不断变化的需求。公司在研产品管线丰富，截至 2021 年底，公 司共有 85 种在研产品，包括美丽领域产品组合下的 53 种功效性护肤品、16 种 医用敷料及 4 种肌肤焕活产品；健康领域产品组合下的 2 种生物医用产品、7 种 功能性食品及 3 种特殊医学用途配方食品。
产品开发战略专注于从功效和类型两方面扩充产品组合。功效维度，公司通过扩 展产品功效，如从皮肤修护和保养到抗衰老和美白，提供更广泛、对已有产品矩 阵具有互补价值和相似品牌定位的产品系列，在最大程度上扩大同客户的品牌接 触点。产品类型维度，公司通过扩充产品类型，将专有技术应用到新的产品类别 种，如生物医用原料，从而扩大消费者群体。
以美丽领域在研产品为例，公司正在开发的美丽领域产品众多，主要包括功效性 护肤品、医用敷料和肌肤焕活产品。其中用于皮肤修护、抗衰老和美白的功效性 护肤品超过 53 种，包括 48 种基于重组胶原蛋白和 5 种基于人参皂苷，极大丰 富了公司现有护肤品组合。
公司将于 2022H2 推出可复美 Human-like 种重组胶原蛋白修护精华和可丽金 Human-like 重组胶原蛋白霜两大关键管线产品。可复美利用公司专利 Human-like 重组胶原蛋白 C5HR 仿生组合技术，增加了产品中促进皮肤修护 的重组类人胶原蛋白比例，以修护脆弱的皮肤屏障，保持肌肤稳定性；可丽金采 用 Human-like 重组胶原蛋白 C5HA 仿生组合专利技术，增加了产品中具有抗 衰老功效的Ⅲ型重组胶原蛋白比例，以紧致肌肤及减少皱纹。
3.2. 以合成生物学技术为核，深研重组胶原蛋白与稀有人参皂苷赛道
以专有合成生物学技术为核心，推进基础研究与产品开发。公司高度重视研发， 不断加强基础研究和推进专有合成生物学技术，以设计、开发及制造多种可用于 当前及未来产品的重组胶原蛋白、稀有人参皂苷及其他生物活性成分，同时不断 开发及推出新产品，扩充现有产品组合。公司的基础研究及产品开发以专有的合 成生物学技术为核心，与石油化工产品、动植物提取相比，合成生物学技术具备 更为持续可靠的方式、更大规模和稳定的质量，从而生产美丽与健康产品的成分。
四大主要重组胶原蛋白增强公司产品护肤特性。相比动物源性胶原蛋白，重组胶 原蛋白具备更高水平的生物兼容性、较低的漏检病原体隐患以及进一步加工和优 化的能力，其有望成为面向大众市场的产品中更具优势的胶原蛋白。公司分别基 于全长重组胶原蛋白及功能强化型重组教员蛋白开发了 4 种主要重组胶原蛋白， 即重组Ⅰ型人胶原蛋白、重组Ⅲ型人胶原蛋白、重组类人胶原蛋白和小分子重组 胶原蛋白肽。公司大部分专业皮肤护理产品中均包含一种或多种重组胶原蛋白的 不同组合，从而增强公司产品的各种护肤特性。
稀有人参皂苷量产能力全球领先，助益公司健康产品。稀有人参皂苷长期以来被 认为具备保健及营养价值，但大量获取稀有人参皂苷困难重重。公司自 2012 年 便开始着手研发稀有人参皂苷，已开发出行业领先的稀有人参皂苷生产技术，公 司为中国首家实现五种高纯度稀有人参皂苷（Rk3、Rh4、Rk1、Rg5 及 CK）均能以百公斤级规模量产的公司，是具有全球最大的稀有人参皂苷产能的公司之 一。其中 CK 人参皂苷的生产效率是全球已报告公司的 20 倍以上，其浓度亦远 高于植物中发现的 CK 人参皂苷。公司通过各种稀有人参皂苷的不同组合，最大 限度丰富公司健康产品的功能和功效。
技术与产品研发团队分工明确。公司研发团队依据不同职能分为技术研发团队和 产品研发团队，前者主要专注于研发专业皮肤护理产品、功能性食品及特殊医学 用途配方的新技术，后者主要负责设计和开发新成品，基于深入的行业洞察和市 场调查升级现有产品。截至 21 年底，公司研发团队人数为 84 人，占员工总数 的 12.6%。研发团队成员学术背景涵盖了生物化学、分子生物学、生物技术、发 酵工程、应用化学、食品科学与工程、中药、制药工程及药学等众多科学，公司 核心研发人员中 43 名成员拥有硕士及以上学历，在研发团队中占比达 51.2%。
与医疗机构及学术机构合作，赋能公司技术与产品研发。公司与西北大学合作联 合开展合作研究项目，如重组胶原蛋白的高密度发酵技术、重组类人胶原蛋白的 制作和性能研究，生物材料的创新开发和测试。此外，公司定期与医疗机构开展 临床研究项目及知识分享会，以获取公司产品的相关临床数据及反馈。通过与医 疗及学术机构的合作，公司进一步提升了在技术和产品端的竞争力。
3.3.“医疗机构+大众消费者”双轨销售，直销经销结合加速渗透
双轨销售策略广泛触达消费群体。公司通过“医疗机构+大众消费者”的双轨销 售策略，构建了覆盖全国的全渠道销售和经销网络，实现用户有效触达。
2B 医疗机构方面，公司与 1000 多家公立医院、约 1700 家私立医院及诊 所、约 300 个连锁药房品牌开展了合作。
‘2C 大众消费者方面，公司通过线上 DTC 平台和电商平台的自营部门开辟线上直销渠道，通过化妆品连锁店和连锁超市的约 2000 家店铺开展线下直 销及经销业务，经销网络覆盖屈臣氏、妍丽、调色师、Ole、华联集团及盒 马鲜生等。
直销收入高增长，经销网点稳步拓展：
直销方面，公司直销收入从 2019 年的 1.93 亿元提升至 2021 年的 6.7 亿 元，CAGR 达 89.1%，营收占比由 20.1%提升至 44.4%，公司通过 DTC 店铺的直销收入快速增长，带动了公司整体直销收入的提升。
经销方面，公司经销收入从 2019 年的 7.64 亿元提升至 2021 年的 8.63 亿 元，CAGR 为 6.3%，营收占比由 79.9%降低为 55.6%，公司与具备强大 销售渠道管理能力以及护肤品销售和销售经验的经销商合作，经销商数量由 2019 年初的 151 家提升至 2021 年末的 406 家，CAGR 达 39.1%，全国 性经销网络的建立帮助公司进一步渗透至更广阔的用户群体，增加公司市场 份额的同时有效提升公司品牌知名度。
4.1.公司现有产能及扩张情况
公司自主生产重组胶原蛋白、稀有人参皂苷及基于这两种活性成分的产品。凭借 专有重组胶原蛋白及稀有人参皂苷生产技术、端到端的制造平台，公司实现高质 量、大规模的生产，并具备快速推新及成本优势。
4.1.1. 重组胶原蛋白产能
公司现有胶原蛋白产能 10880 千克，21 年底产能利用率高达 83.5%。公司的 重组胶原蛋白产能位于西安，配备 2 套发酵系统、预处理系统、纯化系统、冻干 系统及配套的提取、检测等设备，截至 2021 年底，公司的胶原蛋白产能 10880 千克，总产量 9083.4 千克，产能利用率提升至 83.5%。伴随公司产销量提升， 公司产能利用率整体保持提升趋势。2019 年，重组胶原蛋白产能利用率仅为 69.8％，2020 年受到新冠疫情的影响，生产短暂中断，利用率降至 64.5％。 2021 年重组蛋白产品生产及销售增长，利用率增至 83.5％。
4.1.2. 稀有人参皂苷产能
人参皂苷年产能 630 千克，2021 年产能利用率 83.3%。公司人参皂苷产能同 样位于西安，产线配备灭菌反应釜、离心机、粉碎机、真空干燥器等，年产能 630 千克，2021 年底产能利用率 83.3%。2019 年，人参皂苷生产设施的利用率为 26.4％，2020 至 2021 年人参皂苷需求日益增长，利用率分别增长至 37.6％、 83.3％。
4.1.3. 护肤品、医用辅料等产品产能
公司的护肤品、医用敷料等主要产品的产能利用率均在 70%以上。公司的主要产品包括功效性护肤品、医用敷料及功能性食品。公司在西安拥有两个生产工厂， 共计 11 条护肤品产线、6 条医用敷料产线及 2 条功能性食品产线。截至 2021 年底，公司的功能性护肤品年产能 5523 万件，医用敷料年产能 5720 万件，功 能性食品年产能 315 万件，产能利用率分别为 77.3%、88.0%、8.2%。
2019 至 2021 年，公司功效性护肤品销量增长，利用率总体提高；2019 年医用 敷料生产设施的利用率为 61.3％，由于 2019 年 5 月生产设施的搬迁，2020 年 利用率下降至 58.7％，随着客户对医用敷料需求的日益增长，2021 年生产设施 的利用率提高至 88.0％；功能性食品的产能为后续市场扩张提前布局，未来有 较大提升空间。
4.2. 规划五项产能扩张，未来五年计划总投入 148 亿元
公司规划多项新增产能，总投资规模 148 亿元。伴随业务规模持续扩张，公司 现已规划五项产能扩张计划，其中包括扩大两个现有生产设施及建设三个新生产 工厂，预计总投资额 148.1 亿元。扩产后，公司的重组胶原蛋白产能规模将新增 212500 千克/年，稀有人参皂苷年产能将新增 267800 千克/年。此外，功能性 护肤品/医用敷料/功能性食品的年产能预计将分别增加 3400 万件/年、1 亿件/ 年、500 万件/年，新增产能预计将于 2022H2 至 2026H2 陆续竣工。
4.3.募资用途：研发+拓展生产+营销+信息系统
公司的募集资金拟用于研发、扩产、营销、运营系统建设等方面：
研发：投资于基础研究及推进专有的合成生物学技术以及新型重组胶原蛋白、 稀有人参皂苷以及其他生物活性成分研发；开发管线产品，包括：功效型护 肤品、医用敷料、肌肤焕活产品、生物医用材料、功能性食品及特殊医学用 途配方食品。
拓展生产：拓展功效性护肤品的生产设施；重组胶原蛋白生产设施扩建；肌 肤焕活产品及生物医用材料的其他设施；功能性食品及特殊医学用途配方食 品的其他设施；稀有人参皂苷生产设施扩建。
营销推广：扩大线上直销渠道，拓展线上营销活动，扩大销售营销团队；扩 大线下经销及直销渠道，与合格经销商及知名连锁药房、化妆品连锁店等合 作，提高品牌和产品曝光率。
信息系统：招聘 IT 专家，包括开发人员与 IT 工程师；提高运营与信息系统， 采购软件和硬件；对服务器与互联网设备投资开发一体化混合云基础设施。
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