1.1. 起家于放疗设备供应商，定位于中国肿瘤医疗龙头
海吉亚通过自建医院、战略收购、与医院合作开展放疗中心的方式不断扩大全国 业务版图，成长为全国领先的肿瘤医疗集团。根据 2021 年度报告，公司管理及经营 12 家以肿瘤科为核心的医院，遍布中国 7 个省 9 个城市；公司向 12 个省的 22 家医院合作 伙伴的放疗中心提供服务，至 2021 年底，也已经与 27 家第三方医院签署放疗中心合作 协议，待新签放疗中心开业后，公司合作的第三方放疗中心将达 49 家。截至 2021 年 底，公司旗下医院可开放床位数量超过 5000 张，加上规划中自建与并购的医院床位， 公司预计至 2023 年底可开放床位将超过 10000 张。
海吉亚主营包括医院业务、第三方放疗业务和医院托管业务，其中放疗（包括医 院业务中的放疗业务与第三方放疗业务）为战略重点与公司特色。海吉亚通过收购与 合作等方式逐步建立现有医院网络，可分为两个阶段：
第一阶段（2009-2010 年）：公司从放疗业务切入肿瘤医疗服务市场。2009 年，集 团创始人朱义文先生收购立体定向放疗设备制造商伽玛星科技，使集团获得立体定向 放疗设备制造能力，进入放疗治疗市场，并在 11 月成立海吉亚集团。2010 年起，海吉 亚开始与医院合作提供放疗服务，通过放疗中心触达各地市场为布局医疗网络奠定基 础。在此阶段，公司提供放疗中心咨询服务、授权放疗中心使用集团专利放疗设备、 对设备提供相关维护和技术支持服务。
第二阶段（2011 年至今）：公司通过放疗中心触达基层市场后，通过自建与收购等方式布局医院网络。从 2012 年至 2020 年上市之前，集团创办及建设单县海吉亚、重庆 海吉亚、菏泽海吉亚、聊城海吉亚医院；收购龙岩博爱、苏州沧浪、安丘海吉亚和成 武海吉亚 4 家民营营利性医院；托管邯郸仁和、开远解化和邯郸兆田 3 家民营非营利性 医院。上市以后，集团继续扩张，规划每年拓展 1-2家医院，2021年先后收购苏州永鼎 医院、贺州广济医院，2021 年开远解化医院由托管改制为自有营利性医院。此外，重 庆海吉亚、单县海吉亚和成武海吉亚医院二期建设项目继续开展，德州海吉亚、无锡 海吉亚、龙岩海吉亚、常熟海吉亚也于规划建设中。公司自基层市场扩大全国布局的 战略稳步推进，规模快速扩张。
1.2. 肿瘤医疗业内人士创建起家，公司管理架构与风控体系完备
1.2.1. 公司核心团队行业经验丰富，兼具专业化与多元化
公司董事长医生背景出身，核心管理团队兼具医学技术、医院运营管理等相关行 业经验，对以肿瘤治疗为代表的医学场景与医疗市场具有深刻的洞察。海吉亚集团创 始人、现任董事会主席、CEO 朱义文先生，具有超过三十年从医经验的神经外科医生， 曾任中国人民解放军第四五五医院肿瘤放疗中心主任，并任中华医学会江苏分会第九 届放射肿瘤治疗专科学会会员，对肿瘤治疗市场有敏锐的洞察。集团执行董事、研发 总监张文山先生曾任伽玛星科技制造运作负责人，熟悉放疗设备的运作原理与研发创 新需求。此外公司其他高管具备医疗行业投资运营、医院管理等丰富经验，因此公司 能更敏锐地捕捉患者需求的细微变化，并在医疗技术上快速作出反应；也有利于对医 保支付改革等医疗行业政策做出更合理更迅速的应对策略。在财务方面，相关高管也 具备在医疗基金、四大会计师事务所等丰富的行业经验。
公司设立完备的风险管理及内控架构，以风险管理为核心，通过各委员会与部门 的协调保持内部控制体系的持续有效运行。在总部层面，风险管理、质量控制、审核 提名和薪酬委员会推动集团各业务管理。同时，下属医院、子公司和业务单元通过总 部层面的协助展开风险管理工作。在医院层面，设立行政院长与医务院长的双院长制 度。行政院长领导医院管理及经营方面的事务，并直接对首席执行官负责。医务院长 负责医疗及质量控制相关事项，对行政院长负责。双院长制度既有利于保证医院各业 务监管的专业性，同时医务院长对行政院长负责的层次也保证了监管的效率与流畅性。
1.2.2. 公司股权结构较为集中稳定，产业资本助力业务扩张与发展
公司股权结构较为集中，截至 2021 年底，创始人朱义文先生及其一致行动人合计 持股 45.48%。公司上市之前曾获得华平投资、博裕资本、中信资本、药明康德、华盖 信诚、长岭资本等投资，带来一定的产业资源优势，如 Harmony Healthcare 旨在为大中 华区快速增长的企业提供增长和转型资本；华盖信诚是专注于医疗行业的专业投资机 构；长岭资本是专注于大健康的创业投资基金。
1.3. 收入规模快速扩张，盈利能力持续增强
1.3.1. 内生外延驱动收入规模快速扩张，医院业务收入占比提升至 90%以上
公司主营收入来自于：1）医院业务：经营自建或收购的医院及提供一系列包括肿 瘤治疗在内的医疗服务，少量管理拥有举办人权益的民营非营利性医院的管理费用；2） 第三方放疗业务：提供放疗中心咨询服务、授权使用专利放疗设备的专利费用与相关 技术支持费用。
近五年来公司营业总收入快速增长，医院业务收入占比持续提升。2017 年，公司 实现营业总收入 5.97 亿元，医院业务收入占比 77.2%；2021 年，公司营业总收入达 23.18 亿元，2017-2021 年复合增长率约 40%，医院业务收入占比提升至 92.9%。随着新 建医院及现有医院二期项目陆续建成投运，公司规模仍将保持快速增长。
医院品牌/技术与经营管理不断增强，诊疗人次与单床收入持续增长。2021 年，医 院业务收入达21.5亿元，同比增长73%；其中门诊服务收入7.41亿元，同比增长98.7%， 住院服务收入 14.09 亿元，同比增长 61.9%。一方面，随着医院品牌不断增强，患者粘 性提升，就诊人次持续增长，2021 年总诊疗人次接近 230 万人次，同比增长 123%。另 一方面，随着公司积极拓展诊疗项目、提升诊疗技术水平、提升经营管理效率，医院 手术量与单床收入不断提升。2021 年度肿瘤或肿瘤相关学科手术共完成 41745 例，同 比增加 141.4%；医院单床收入约 57.57 万元，同比增加 24.1%。
1.3.2. 精细化管理与规模效应显现，利润率持续提升
集团毛利率与经调整净利率持续提升，业务扩张规模效应初显。2017-2021 年，公 司整体毛利率从 28.4%提升 32.7%，经调整净利率从 8.1%提升至 19.5%。公司毛利主要 来自医院业务，2021 年医院业务毛利占公司总毛利 87.36%，医院毛利率与自建前期投 入高度相关，因此我们预计随着医院业务网络的扩大，收入规模将进一步摊薄相关成 本，单体医院毛利率随着医院床位爬坡较快提升。公司精细化管理有助于医院提升经 营效率，推动医院毛利率及公司整体利润率稳中有升。
期间费用率显著降低，经营性现金流良好。从各项费用率来看，随着集团规模快 速扩张带来明显的规模效应，口碑引流降低销售费用，及精细化的医院管理对降低运 营成本卓有成效，公司的销售费用率、管理费用率和财务费用率持续下降。2017-2021 年，公司经营活动产生的现金流净额由 6683 万元增长至 4.26 亿元，2018 年以来占营业 总收入的比例稳定在 18%以上，经营性现金流状况良好，降低公司经营扩张风险。（报告来源：未来智库）
2.1. 中国癌症病例数位居世界首位，老龄化下肿瘤医疗需求持续增长
我国癌症病例数居世界榜首，随着老龄化加剧，癌症患病率将持续提升。国际癌 症研究机构（IARC）数据估计显示，2020 年我国癌症患者数量位居世界首位。根据弗 若斯特沙利文的数据及估计，2015 年中国癌症病发总数 395 万人，2019 年增长至 440 万人，年复合增长 2.7%，预计至 2025 年癌症发病人数将达 511 万人。
根据 2015 年中国癌症发病率和死亡率调查数据，总体上癌症发病率和死亡率随年 龄增长而增加，在 60 岁左右达到高峰期。男性和女性的新发癌症病例数在 60-64 岁达 到峰值；男性的癌症死亡病例数在 60-64 岁达到峰值，女性的癌症死亡病例数在 75-79 岁达到峰值。我们认为，随着人口老龄化加剧，加之不健康的生活习惯，生活压力加 大等，我国癌症发病率随之上升，催生肿瘤医疗需求持续增长。
中美癌症生存率差距较大，我国癌症生存率有望提升。中国每年癌症死亡人数由 2015 年的 230 万人增至 2019 年的 260 万人，估计 2025 年将达约 310 万人。而我国癌症患者的 5 年生存率为 40.5%，低于美国的 66.9%。形成中美癌症患者生存率差距的主要 原因是，一方面是由于我国居民防癌意识与肿瘤防治工作相对薄弱，初期筛查诊断普 及率低，约半数患者在肿瘤晚期才被诊断与治疗。另一方面，美国对靶向药物、放疗 等先进疗法的广泛使用，对癌症患者有更科学的诊疗与管理。我们认为，随着肿瘤医 疗资源投入增加、放疗渗透率提升等，国内肿瘤治疗水平与癌症患者生存率有望提升。
随着癌症患者人群数量快速扩大及癌症医疗需求持续增长，中国肿瘤医疗机构的 门诊和住院就诊人次持续上升，肿瘤医疗机构的病床使用率长期维持在过载水平。 2019 年，中国肿瘤专科医院的病床使用率达 106.07%，在所有专科医院中最高。2020 年尽管受疫情影响，肿瘤专科医院的病床使用率仍达 86.2%，位居前列。
2.2. 肿瘤医疗资源总量不足、分布不均，基层市场供需缺口大
我国基层市场癌症发病数高，但肿瘤医疗资源匮乏，供需缺口大。根据弗若斯特 沙利文预测，中国三线及以下城市癌症发病数更高，预估 2025 年占比达 75.6%。我们 认为原因主要包括三线及其他城市的经济水平与医疗水平较低、健康防范意识较为薄 弱、工业生产区污染较大等。且基层市场的肿瘤医疗资源更加匮乏，一方面，我国医疗资源总量不足，尤其是肿瘤诊断和治疗需要的高端设备投入不足，造成肿瘤医疗资 源匮乏；另一方面，我国医疗资源分布不均，主要集中在大城市，基层患者无法获得 理想的治疗，尤其是重大疾病患者向一线城市寻求首诊的异地就医趋势明显。
中国肿瘤设备人均保有量分配不均，基层市场缺口大。当前我国仍然面临医疗资 源总量不足、分布不均的问题，医疗资源主要集中在一二线城市。2019 年，中国一线 城市及二线城市每百万人口的放疗设备数量分别为 4.9 台及 3.4 台，而三线及其他城市 则为 2.4 台。此外，2018年三线及其他城市每百万人口医院肿瘤科室的运营床位数目为 147 张，而二线城市为 180 张，一线城市为 197 张。基层城市的肿瘤发病率高，肿瘤患 者群体数量更大，而相应地区的运营床位数及治疗设备实则无法满足患者需求。
2.3. 肿瘤医疗服务市场规模超 4500 亿元，放疗治疗市场规模增速更高
放疗是治疗肿瘤的重要手段。由放疗、手术、化疗构成的三大基本治疗手段中， 放疗具有以下优点：1）适用范围广泛，几乎可用于全身各部位的肿瘤。2）对接受治 疗的患者自身条件要求不高（如年龄、体制、药物耐受性等）。3）疗效确切，方法可 靠，既可单独应用，也可以与手术、化疗联合应用。4）过程简便，痛苦小，不必须住院治疗，易被患者接受。5）副作用相对较小，可以避免手术造成的麻醉意外、输血反 应、术后感染或化疗造成的脱发、呕吐等副反应。6）为非创伤性治疗，早期肿瘤的单 纯根治性放疗在消灭肿瘤的同时，可以保留器官的生理功能。7）术前放疗可以在不影 响手术的前提下提高手术的切除率，在不影响疗效的前提下提高器官的保存率；术后 放疗可以降低局部复发率，提高生存率。放疗广泛用作手术或化疗前后的辅助及新辅 助治疗，且已证实在肿瘤的局部控制方面十分有效，实现更高的五年存活率。在不太 可能达到治愈目标的情况下，放疗可提供保守治疗及舒缓癌症症状。除恶性肿瘤外， 放疗可用于治疗良性肿瘤以及部分脑血管、神经系统及精神疾病。放疗作为高适应性 的肿瘤治疗手段，贯穿 70%患者的疾病治疗阶段。
中国的放疗渗透率低，仍有较大提升空间。大约 70%的肿瘤患者需要在疾病发展 的不同阶段进行放疗。但由于我国大型医院对放疗设备采购存在行政审批和管制门槛， 放疗设备投入和配置较少，且公众对放疗进展的认知度偏低，普及率不高，我国放疗 渗透率一直维持在较低水平。2015 年，中国仅 23%的肿瘤患者接受放疗，而美国则为 60%。此外，2019 年，中国每百万人口的放疗设备数目仅为 2.7，美国为 14.4、瑞士为 11.4、日本为 9.5及澳洲为 9.1，相比于发达国家，我国放疗设备仍具备较大增量空间。
肿瘤放疗行政管控要求高，配置要求逐步放开有望推动放疗渗透率提升。2006 年 卫生部发布的《放射诊疗管理规定》对放射诊疗的执业条件进行了严格的规定，同时 对准入、专业人员及审查做了要求，天然形成该行业的进入壁垒，先进入者具备技术 和医护资源优势。2018 年起，国家卫健委等多个机构发布政策，将大型医用设备配置 的限制逐步放开，对伽玛刀、直线加速器、伽玛射线立体定向放射治疗系统都进行了 规划配置数量的上调，未来放疗设备的供给有望进一步增加。
肿瘤医疗服务市场规模持续增长，放疗服务市场规模增速更高。根据弗若斯特沙 利文统计及预测，随着对肿瘤医疗服务的需求不断提高，中国肿瘤医院产生的肿瘤医 疗服务市场总收入由 2015 年的 2314 亿元增长至 2019 年的 3710 亿元，年复合增长率为 12.5%，2020 年至 2025 年将按 11.5%的年复合增长率进一步增长，2025 年达 7003 亿 元。按肿瘤医院所得收入计，放疗治疗服务市场呈更快增长。肿瘤医院放治疗服务产 生的收入由 2015 年的 234 亿元增至 2019 年的 405 亿元，年复合增长率为 14.7%，2025 年将达 809 亿元，2020-2025 年均复合增长率为 12.4%。随着放疗渗透率提升等，肿瘤放疗服务市场增速更快。
2.4. 民营肿瘤专科快速发展，行业龙头抢占先发优势
鼓励社会办医的政策方向不变，优质民营肿瘤医院定位于中国医疗体系的重要和 有益补充。2020 年、2021 年行业政策扰动性加大，但纵观近十年来国家陆续出台一系 列支持社会办医的政策，在放宽准入条件、硬件资源配置、人才引进等诸多方面已经 提供支持，近年来民营医疗也得以快速扩张。从时间维度上来看，我们认为截至 2022 年国家层面鼓励社会办医的政策方向不变；从政策高度上来看，从十部委联合发布的 《关于促进社会办医持续健康规范发展的意见》、人大通过的立法《中华人民共和国基 本医疗卫生与健康促进法》等文件表明，支持社会办医是已奠下基调的发展方向。针 对肿瘤医疗而言，由于肿瘤治疗难度相对更高，肿瘤医疗资源尤其供需不平衡，仍有 大量未被满足的需求。且随着社会老龄化加剧，肿瘤医疗需求将持续增长，我们认为， 优质民营肿瘤医疗有望补足供需缺口，成为中国高质量医疗体系的重要和有益补充。
肿瘤医疗服务市场进入壁垒较高，盈亏平衡周期较长。1）新市场进入者通常需要 巨额初始资本来支付土地购置成本及建设成本，并购买高端精密的癌症筛查、诊断及 治疗设备，因此前期投入成本较高。建筑面积 25000 至 80000 平方米的综合医院通常需 要 3-4 年开始运营，这些医院在开始运营后需要另外三年左右达到收支平衡。2）对经 验丰富的医疗专业人员及先进医疗技术的高要求。肿瘤科是一门高度复杂的专业，因 此对经验丰富的肿瘤科专家及肿瘤科技师的需求量很大。培养经验丰富的肿瘤科专家 需要较多资源和较长时间。当然先进医疗技术与医疗质量安全同样重要。3）建立品牌 声誉的难度。癌症是一种可导致死亡的严重疾病，因此患者在选择医疗机构时会格外 慎重。新的市场进入者很难在短时间内建立良好的品牌声誉并实现稳定的患者流量。
民营肿瘤医院快速发展，成为肿瘤医疗市场有效补充。公立医院在中国肿瘤医疗 服务市场仍占据主导地位，但已无法完全满足快速增长的肿瘤医疗服务需求，特别是 二三线城市及基层医疗资源匮乏，民营肿瘤专科医院起到重要补充作用。从 2003 年到 2018 年，我国肿瘤专科医院数量从 105 家 加增加至 156 家，其中民营专科从 25 家增加 至 80 家，年均复合增长率为 8.1%。2017 年起，民营肿瘤专科医院数量就已经超过公 立肿瘤专科医院的数量。根据弗若斯特沙利文分析的预计，民营肿瘤医院收入由 2015 年的 147 亿元增至 2019年的 344 亿元，年复合增长率为 23.7%，预计 2020 年至 2025 年 将按 20.1%的年复合增长率进一步增长，2025 年达人民币 1023 亿元，民营肿瘤医院市 场增速更快。
民营肿瘤专科医院市场集中度低，行业龙头未来可期。根据弗若斯特沙利文分析， 2019 年肿瘤民营医疗服务市场的五大集团参与者，其肿瘤相关服务产生的收入分别占 民营肿瘤医院总收入的 2.19%、1.46%、0.96%（海吉亚医疗）、0.95%、0.81%，整体市 场较为分散，行业集中度低。目前运营肿瘤民营专科医院的连锁集团较少，我们认为 在医保支付方式改革、行业监管加强、以及疫情冲击之下，行业集中度趋于提升。以 海吉亚为例，头部医院的品牌一旦建立起来，将会显著提高市场份额，利好行业龙头 进一步扩张。（报告来源：未来智库）
3.1. “自建+收购”有序进行，推动业务版图扩张
根据 2021 业绩报告，公司管理及经营 12 家以肿瘤科为核心的医院，遍布中国 7 个 省的 9 个城市；向 22 家医院合作伙伴就其放疗中心提供服务，并在 2021 年新签 27 家 放疗中心协议，待放疗中心全部开业，将增加至 49 家第三方放疗中心。未来公司将以 内生自建+外延收购，继续在全国拓展业务版图。
自建新院与二期拓展，促进内生增长提速。自建医院是海吉亚医疗始终坚持的发 展战略，也是其快速异地扩张的突出优势。根据公司公告，在自建医院方面，聊城海 吉亚医院于 2021 年底投入运营；德州海吉亚医院预计 2023 年开业，将进一步加强方式 在山东省的市场占有率及区域优势，增强向周边地区辐射的能力。现有医院二期项目 进展方面，重庆海吉亚二期计划 2022 年底前竣工；单县海吉亚二期计划 2022年底前竣 工；成武海吉亚二期预计 2023 年竣工并投入运营。公司通常自建医院从开始建设到开 始运营最快只需要 17 个月，平均而言在开始运营后 3-9 个月内达到月度收支平衡，显 著高于同行业其他公司，贡献业绩内生增长。
外延扩张布局优质市场，医院并购整合效益已然体现。2021 年 4 月，公司宣布通 过收购 Etern Group Ltd 股权间接持有苏州永鼎医院 98%的股权，并于同月完成交割， 通过整合苏州沧浪医院和苏州永鼎医院的资源，将在苏州地区进一步加强集团优势肿 瘤学科的建设。2021 年 5 月，公司宣布对贺州广济医院 99%股权的收购，并于 7 月完 成交割。贺州市位于广西壮族自治区、广东省及湖南省的交界处，可覆盖周边地区的 大量人口，且广东省和广西壮族自治区为鼻咽癌高发地，收购广济医院实现又一优质 市场布局。
公司并购医院后，将通过一系列从内而外的整合措施，提升医院运营效益。以 2021 年并购的 2 家医院为例，苏州永鼎医院并表 8 个月，毛利率提升 4%，就诊人次同 比增长 33%；贺州广济医院并表 6 个月，毛利率提升 10%，就诊人次同比增长 15%。 并购效益充分体现。
3.2. 首先切入基层市场，解决基层市场肿瘤医疗供需缺口
一线城市与下沉市场的肿瘤医疗供需错配，海吉亚充分把握下沉市场机遇。基层 市场的肿瘤发病数更高，但医疗资源相对匮乏。肿瘤治疗周期长且费用昂贵，经济条 件不优渥的患者难以支撑长期在一线城市求医的各项费用，回到原所在地进行治疗成 为了更便利的选择，基层市场未被满足的肿瘤医疗需求缺口大。而海吉亚的业务布局 策略充分把握这一行业痛点，抓住下沉市场机遇。2021 年业绩报告显示，海吉亚在全 国 7 个省份 9 个城市布局医院，14 个省布局放疗中心，其选取城市皆非省会城市等经 济发达地区，而是通过对周边城市的深度覆盖展开差异化竞争。
以山东省为例，海吉亚医院逐步拓展医院数量，医院布局网络辐射全省。在山东 省内，海吉亚在菏泽和安丘分别建设了 3 家和 1家医院，在诸城和曲阜为第三方放疗中 心提供服务。其中，安丘市和诸城市为属于潍坊市的县级市，而曲阜市则为属于济宁 市的县级市。根据山东省地图显示，该布局方式使海吉亚的医疗网络呈对角线分布， 从省内西南部贯穿至东北部，实现大范围的省内辐射。
首先抓住基层市场突破口，未来战略将构建三级医院网络，成为中国高质量医疗 体系的有效和重要补充。以山东省内最发达的青岛市作为对比，截至 2019 年底，海吉 亚医院选址地菏泽、潍坊和济宁的人口数量皆大于青岛市，2019 全年，三市中人均 GDP 最高的潍坊市仅为青岛市的一半左右。但选址地区的全市医院数和每万人医院数 平均为220余家与0.24家，为青岛市的一半左右，因此选址区域人口基数大、需求大， 但医疗资源相对匮乏，民营肿瘤医院也具备潜在发展空间。以单县为例，当地的最大 综合医院单县中心医院，其肿瘤科仅拥有少量基础的设备如加速刀、钴-60 治疗机等， 难以完全满足当地市场肿瘤医疗需求。海吉亚首先选择周边城市发展战略，精准把握 基层市场需求，并通过注入集团优质医疗资源，满足当地紧缺需求。再通过省内医院 加密布局，实现区域市场业务协同，持续提升品牌影响力。长远发展来看，公司最终 建立起全国三级医院网络，将成为中国高质量医疗体系的有效和重要补充。
3.3. 公司旗下医院运营日益优异，标杆医院业绩亮眼
公司旗下医院均已初具规模，经营持续改善。从公司招股书披露，2019 年部分医院的床位入住率已超 100%。自建医院开业后爬坡速度快，快速实现盈亏平衡，2021 年 自建医院收入同比增长 16.3%。并购医院通过调整薪酬机制、提升学科能力、改善服务 等，实现就诊人次与医院收入快速提升，2021 年收购医院收入同比增长 136.8%。
单县海吉亚医院，2013 年 8 月开始建设，2016 年 5 月 19 日开始运营，运营后 9 个 月即达到盈亏平衡，2017 年收入即到达 2 亿元，2019 年毛利率提升至 28.5%。2021 年 12 月 30 日，单县海吉亚医院二期项目之一康复保健中心顺利封顶，除此之外还包括 5 号病房综合楼、高压氧舱机房及地下车库的建设。根据公司投资者关系公告，二期项 目已于 2022 年 4 月封顶。此外，单县海吉亚已通过员工持股平台实现股权激励计划， 截至公司招股书发布日，菏泽医疗、吉祥康达、海悦康健分别持有海吉亚医疗 9.84%、4.41%、4.19%的股权，分别覆盖医院的 22、46、48 名员工。2021 年，公司已将全部员 工持股股份回购，体现了对员工的充分激励。
重庆海吉亚医院，是公司自建的民营营利性二级肿瘤专科医院，2018 年 4 月开始 运营，2019 年即实现收入 1.7 亿元，毛利率快速提升至 29.4%；重庆海吉亚二期项目预 计于 2022 年底建成，而后将成为以肿瘤治疗为特色的大型综合医院。重庆海吉亚建筑 面积约 18万平方米，一期床位 500张，二期规划将新增床位 1000张。截至 2019年底， 重庆海吉亚一期共有 88 位医师与 191 位专业医疗人员，其中包括市级学科带头人、主 任医师和教授等高层次专业医疗人才。在肿瘤学科建设上，重庆海吉亚与国内外多所 知名大学或医院建立了长期战略合作伙伴关系，保持肿瘤科的成长与发展。比如，医 院与斯坦福大学医学中心共建“中美国际远程会诊中心”、与日本最大综合医院——藤 田医科大学附属医院共建了“中日国际诊疗中心”。
苏州沧浪医院，是公司收购的民营营利性二级乙等综合医院，该院建筑面积接近 1.5万平方米，现有开放床位 300张。苏州沧浪医院始建于 1952年，历史悠久，于 2015 年经收购并入海吉亚集团。截至 2019 年底，苏州沧浪医院拥有 171 位医师与 183 位专 业医疗人员，中高级职称近百名，19 个临床科室并配备先进的肿瘤诊断及治疗设备。 苏州沧浪医院收入稳健增长、毛利率显著提升。
4.1. 精细化管理贯穿始终，赋能医院高速发展
4.1.1. 建设期：标准化提高医院复制性
自建扩张模式成熟，异地可复制性强。公司具备从拿地到建成运营的一套全流程 标准化成熟体系，在总部层面采用集中管理架构，确保总体战略及业务计划以及集团 范围内的政策及程序得到总部的良好协调及有效监督，效率高于行业平均水平，同时 保持合理的投资节奏，通过分期建设持续扩张产能，使自建医院成为集团优势，具体 表现在较短的筹建周期和筹建后的快速发展上。
标准化管理模式有助于缩短筹建周期，快速提升收入和盈利水平。筹建方面，具 体而言，海吉亚总部层面的专职团队拥有细致的自建医院标准与指南，根据标准负责 建设监督、申请必要许可证以及建立专业医疗团队。据公司招股书，海吉亚自建医院 从开始建设到开始运营最快只需要 17 个月。相比之下，弗若斯特沙利文数据显示，建 筑面积为 2.5 万平方米-8 万平方米的综合医院一般需要耗费 36-48 个月才能投入运营。 盈亏平衡方面，海吉亚内部具备自建医院初期运营指引，缩短达到盈亏平衡点的时间。 根据海吉亚的招股说明书，其自建医院平均而言在开始运营后 3-9 个月内达到月度收支 平衡，实现月度净利润。相比之下，根据弗若斯特沙利文的资料，建筑面积为 2.5 万平 方米-8 万平方米的综合医院运营后一般需时 3 年左右才能可实现月度收支平衡。
4.1.2. 运营期：标准化提升医疗质量
质量控制委员会发挥重要角色，保障医疗质量。委员会职能上，质量控制委员会 主要负责监督旗下医院实施标准化临床实践指引及运程序，以及评估并监察旗下医院 医疗服务的质量控制，亦向旗下医院提供定期培训及进行定期检查。委员会分工上， 质量控制委员会通过专业化分工直接管理下属医院的对应部门，其中医疗专业委员会 直接监督旗下医院医务部，护理质量控制委员会监督护理部，院感专业委员会监督旗 下医院院感科，全方位监察医院运营。人员构成上，质量控制委员会主席为注册神经 外科医师，拥有 30 多年执业医师实践临床经验，而小组委员会主席平均拥有逾 25 年行 业相关经验，大部分委员在加入本公司前已有三级甲等医院的临床或管理经验。此外， 集团采用标准化临床实践指引，当中包括由国家卫生健康委员会颁布的 18 项核心程序， 包括初次诊断、病房巡诊、会诊、死亡病例探讨、病历保存、手术前讨论、重症病人 护理及交接班制度的适当程序，以确保医疗服务质量。
快速响应医疗不良事件，避免重复发生。公司总部的质量控制委员会每月接获来 自旗下医院的医疗不良事件的最新报告。涉及患者在接受医疗服务期间或之后遭受的 身体伤害或死亡的医疗不良事件，会在 24 小时内向相关旗下医院的医务部报告，负责 部门应立即向医务院长报告，采取即时行动对事件进行调查，并与负责临床科室合作， 以防止和尽量减少对患者的不利影响。为防止类似性质的事件重覆发生，旗下医院会 定期举行内部讨论，以审查重大医疗不良事件并实施适当的整改措施。
药耗及医疗设备实行集团集中采购，降低供应链成本，保障产品质量。公司集团 总部设置集中采购管理团队，负责批准供应渠道及磋商采购条款；集团旗下医院则定 期向集中采购管理团队报告采购需求，由团队汇总所有需求并甄选优秀供应商。总部 采购管理团队的甄选标准包括产品种类、定价、声誉、质量和交付时间等。集团旗下 所有医院向经筛选供应商下达采购订单，并由总部集中采购团队批准采购数量和采购 价格，在实现规模经济的同时控制，药品及医用耗材的质量。
4.2. 自有放疗设备子公司，打造差异化竞争
4.2.1. 自有专利立体定向放疗设备，打造垂直一体化服务模式
海吉亚的专利立体定向放疗设备技术领先，可用于精确治疗大脑或其他部位的肿 瘤。专利立体定向放疗设备是旗下医院及合作放疗中心使用的主要放疗设备，海吉亚 拥有其知识产权。从技术上来说，该设备放射源发出的伽马射线经过准直仪单元后汇 聚，借助多源旋转聚焦原理精确传送到预先设定的位置。通过使用该设备，高剂量辐 射将精确地到达病变位置并破坏肿瘤细胞，而周围正常组织只会受到低剂量辐射，可 用于精确治疗。
基于设备子公司，形成垂直一体化服务模式带来的协同效应。放疗设备的配置需 要满足许多行政监管，凭借技术领先的专利立体定向设备及多年一体化的放疗服务模 式、海吉亚在拥有丰富专业知识的前提下积累海量的经验与资源，有益于医院合作伙 伴迅速取得所需的许可证及执照。同时依靠自有设备的垂直一体化服务模式，降低了 医院的经营成本，缩短了中心开始营运所需的前置时间并确保其开始营运后的经营效 率，并提高了盈利能力，使海吉亚能够以高效的方式不断扩大放疗中心和医院网络。
4.2.2. 医院设备种类丰富，支撑多样化肿瘤业务
多种诊断设备与治疗设备，提升业务的技术主导性。除自主拥有产权的专利立体 定向放疗设备外，海吉亚布局的医院或放疗中心也拥有从疾病筛查到治疗的多种放疗 相关设备以支撑肿瘤相关业务，形成核心技术主导的业务发展逻辑。以重庆海吉亚医 院为例，医院拥有多种癌症诊断设备，包括 PET/CT、GE64 排 128 层螺旋 CT、圣诺数 字化乳腺钼靶机、联影 1.5T 磁共振成像 MRI、岛津数字化 DR 等设备，实现尽可能精 确的诊断。此外也拥有多种癌症治疗设备，包括 Elekta VMAT 直线加速器、一体化后 装治疗系统、HY7000 系列射频热疗机等，实现更多肿瘤疾病、更先进诊疗技术的覆盖。
海吉亚的肿瘤相关设备丰富度与前沿度领先其他医院。以同样位于重庆的具有肿 瘤特色专科的三甲医院为例：重庆陆军军医大学西南医院肿瘤科始建于 1953 年，是西 南地区最早成立的肿瘤专科之一。其官网显示，医院拥有 CI、MRI、PET/CT 等多模态 影像设备和瓦里安速锋刀、螺旋断层放疗系统等放疗设备。西南医院肿瘤科在重庆公 立医院肿瘤科中处于领先地位，相比之下重庆海吉亚的设备更丰富也更前沿。
4.3. 公司获医能力突出，医生培养机制完善
4.3.1. 加强人才引进与培养，激励机制不断完善
公司持续加强肿瘤相关的人才引进和培养工作，建立创新的人才激励机制。截至 2021 年 12 月 31 日，公司共有 4295 名医疗专业人员，2021 年增加 1735 人。其中主任 医师与副主任医师共 533人，2021年增加 234人。2021年 172名医生晋升高一级职称。
在外部人才引进方面，公司从知名公立医院邀请权威专家到旗下医院多点职业， 及建立名医工作室助力肿瘤核心学科发展等。例如，重庆海吉亚聘请北京天坛医院神 经外科专家延鹏翔教授为特聘专家；苏州永鼎医院肿瘤外科获苏大附一院肿瘤外科多 位知名专家入驻。在龙岩市博爱医院新成立肿瘤、甲状腺、胸肺外科等专家工作室； 苏州沧浪医院新成立肿瘤专科、消化专科、血液专科等名医工作室；苏州永鼎医院名 医工作室已有第三批专家入驻。专家工作室不断提升品牌价值，更好满足肿瘤患者的 需求。
在内部人才培养方面，公司通过设立集团内部的海吉亚教学研究院（虚拟建制）， 进一步完善人才培训体系和绩效考评机制。2021 年 6 月 20 日，海吉亚医疗教学研究院 揭牌仪式在苏州永鼎医院举行。海吉亚学院以院长、学术委员会和教务处构成，下设 专业学组、管理培训和外送培训三个组别。 海吉亚医疗教学研究院将以人才为本，实 践科学管理的理念，储备素质高、能力强的骨干力量，为医院持续输送高品质的医疗 精英及复合型人才。2021年度海吉亚医疗教学研究院及集团事业部共举行119场培训。
在人才激励机制方面，在集团层面，公司股权激励覆盖面广泛，2021年11月12日 公司向 567 名合格人士授予 7883000 份股权，购股权分 5 年归属，同时预留了 1.725% 的额度为下一阶段引进人才及激励机制做努力。在医院层面，公司通过员工持股等方 式激励医院职工积极性。以单县海吉亚为例，公司上市前一共 116 名医院职工通过 3 个 员工持股平台持有单县海吉亚共计 18.44%的股权，而 2021 年公司已通过收购少数股权 的方式将员工持股全部回购。
4.3.2. 加强科研实力和提升诊疗水平，肿瘤 MDT 快速发展
公司在肿瘤科研学术领域不断深耕，提高肿瘤学科科研水平。2021 年公司旗下医 院及其医疗专业人员累计发表肿瘤学科/肿瘤相关其他学科论文 163 篇，其中国际或国 家级期刊 98 篇，省级期刊 57 篇，获得国家级实用新型专利 5 项。公司在肿瘤诊疗方面 取得一系列技术创新，包括颅内动脉肿瘤介入手术、垂体瘤金蝶微创手术、下肢静脉 血栓支架手术等，同时集团旗下医院引进先进设备、大量开展肿瘤微创诊疗手术，以 及通过肿瘤筛查公益活动、设置肿瘤筛查基地等持续扩大肿瘤筛查的广度和深度。技 术创新提升了公司对于危重症肿瘤患者的救治能力，增强肿瘤诊疗技术方面的竞争力， 强化公司品牌影响力。
MDT 助力肿瘤学科提升医疗实力。以苏州永鼎医院为代表，2021 年 10 月 15 日苏 州永鼎医院 MDT（多学科诊疗中心）基地揭牌成立，苏州市医学会肿瘤分会 MDT 学 组年会同时举行，通过知名肿瘤科专家进行学术交流、开拓创新，促进肿瘤科诊疗规 范化、标准化进一步达成共识。根据公司 2021 年业绩报告，苏州永鼎医院已成立 3 个 MDT(肿瘤、肺小结节、神经系统疾病)、2 个基地（消化道肿瘤筛查基地、苏州市医学 会肿瘤 MDT 吴江基地），MDT 基地的成立标志着医院肿瘤学科建设迈上新台阶。
国内外名院名医会诊提升疑难杂症诊疗能力。公司旗下医院通过与国内外名医会 诊，解决疑难杂症；与科研院校合作，促进学科发展。例如 2021 年 6 月，苏州永鼎医 院消化道肿瘤精准诊疗专科远程连线日本名古屋大学消化科，消化道早期肿瘤诊治方 面的顶级专家藤城光弘教授参加本次远程会诊，顺利让患者在本地就能享受国际优质 的医疗资源，同时为医院医生提供学习机会，进一步提升医院精准诊疗专科的诊治水 平。2021 年 6 月，重庆海吉亚肿瘤医院与重庆大学生物工程学院共建生物医学工程教 学实践基地，实现临床医学与生物医学工程学科前沿技术的结合，促进科研转化、学 科发展。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
