1.1 品牌与品类双拓展，分销与零售齐发力
业务覆盖品类与品牌实现双增长，带动收入规模阶梯式提升。深圳市爱施德股 份有限公司（后简称“爱施德”或“公司”）成立于 1998 年，2002 年开启手机分销业务。 出于对 IT 电脑城无法满足消费者体验式购物情况的考虑，2006 年底苹果在中国引 入授权经销商模式，由授权经销商开设专卖店形式进行产品销售；同年，公司启动 苹果零售业务。2010 年，公司成功登陆深交所，股票代码 002416.SZ。
借力资本赋 能，公司分别于 2014、2015 年将业务拓展至通信服务板块和金融电商业务领域， 营收规模进而跨上新台阶。2018 年，公司积极拓展智能终端分销业务的合作品牌和 品类，在智能手机基础上，整合 3C 数码领域的优质厂商资源服务新零售，构建了 一张平行于手机分销的 3C 数码新分销渠道网络。2020 年，公司与阿里巴巴达成战 略合作，参与对荣耀的联合收购，激活新流量，创造新增长；并入驻天猫设立 3C 数码综合店——由你购旗舰店，搭建本地化新零售平台，为线下零售门店数据化赋 能，打通线上、线下市场和流量。2022 年，公司重新出发，意在构建全球销售服务 网络，持续拓展可持续发展的增量空间。
公司主营业务为数字化分销业务和数字化零售业务。公司通过整合品牌资源，在 2B 端实现数字化分销业务，主要涵盖智能手机、3C 数码、快消品、供应链综合服务 4 个 方面。同时，在 2C 端实现数字化零售业务，涵盖苹果零售、电子雾化器零售、电商+本 地化服务、通信+增值服务 4 个板块。目前，分销业务为营业收入的主要贡献力量，2020、 2021 年分别实现 525 亿元、665 亿元的营业收入，分别占总营收的 82%、70%。相对 应的是营收占比明显提升的零售业务，其 2021 年占总营收比重达 30%，较 2020 年提 升 12pct，同比达 146%，有望成为公司业绩新的增长点。
1.2 股权集中、决策高效，组织清晰、效率提升
股权集中、决策高效，组织架构对应业务铺开。如图表 2 所示：截至 2021 年末， 公司实际控制人为黄绍武先生，其直接持有爱施德 1.16%股份，通过深圳市华夏风投资、 深圳市神州通投资、赣江新区全球星投资、新余全球星投资等间接持有公司 31.97%股 份，合计持有 33.07%。根据 2021 年报披露，爱施德主要子公司及对公司净利润影响达 10%以上的参股公司共计 6 家，业务分别覆盖通讯产品销售、投资管理、数码电子产品 销售、小额贷款服务等。
以人为本，合伙人机制激发员工活力，与企业共同成长。公司在行业内率先实施了 企业合伙人机制，实现了运营团队与公司利益共享、风险分担，责权利得到匹配，提高 团队战斗力、运营能力和风险控制能力。在管理创新方面，公司创造性地实施业务跟投 机制和价值创造考核体系，将事业合伙人、责任共担和收益共享的理念贯彻到核心团队。
2021 年，公司因销售规模扩大，同时为了开拓海外市场和建设新零售运营能力，市 场活动及人员投入有所增加，带动销售费用同比+54.33%、管理费用+29.43%。但是从 费用率的角度来看，2021 年整体费用率（销售、管理、研发、财务费用）相较 2020 年 下降 0.13pct 至 1.91%，是 2018~2021 年间最低的一年，2022Q1 进一步降至 1.70%， 可见公司在费用管控方面逐步增强。2017~2021 年，公司应收账款周转率由 51.95 次提 升至 62.42 次；存货周转率由 16.63 次提升至 25.98 次，均处于行业前列。在手货币资 金规模稳步提升，由 2017 年的 21 亿元增至 2022Q1 末的 45.7 亿元。
2.1 智能手机：销售持续发力，联合收购荣耀实现突破
公司在手机销售行业深耕二十余年，不论是从运营效率来看，还是从品牌合作 的深度而言，都保持行业领先位置，手机销售也成为公司营业收入的主要贡献力量。 因公司公告口径变更，我们将数据区间设置在 2019~2021 年间，期间公司手机销售 收入分别为 505.7 亿元、566.9 亿元、861.1 亿元，复合增速 30%，占总营收比重稳 定在 90%上下，是公司业务贡献的重要品类。但从手机销售产业链及价值链关系来 看，品牌商凭借研发设计等高技术壁垒占据产业链上盈利能力最强的位置。相对于 品牌商而言，分销商则处于毛、净利率偏低的境地。从爱施德手机销售业务看， 2019~2020 年该业务毛利率处于 2.50%上下。
接上一段的讨论，目前公司手机销售业务应关注两点：（1）收入是否还具备增长动 力？（2）以毛、净利率为代表的盈利指标是否具备提升的空间？对于公司手机销售业务规模增长的持续性，要从手机行业的边际变化及公司自身竞争力两个维度去讨论。我 们先来看行业部分：
手机行业的发展受制于两个因素的约束：一个是通讯网络的代际发展；另一个是手 机产品的变化发展。根据艾瑞咨询的研究报告，手机行业发展至今可分为产品供给的“三 大阶段”以及通讯网络的“5 小阶段”。对应到我国，2019 年中国 5G 手机出货量近 1400 万台，在 5G 商用短短 2 个月、发牌 6 个月的时间里，已形成全球最大的 5G 手机市场， 这一阶段行业红利充分打开。接力通讯网络发展而来的便是智能手机供给端的升级，据 市场研究机构 Canalys 数据显示，2021 年中国智能手机出货量为 3.33 亿台，较上年增 长 1%。
（1）品牌方面，公司是苹果、荣耀、三星等国内外优秀手机品牌的全国一级经销 商。我们看到 2021Q4 苹果依靠 iPhone13 系列的出色表现，实现了 2150 万台的出货量， 占据市场四分之一的份额，也是苹果手机自 2009 年进入中国市场以来的最高份额；三 星则在折叠屏手机市场表现出色；荣耀则通过 1420 万台的第四季度出货量巩固了其市 场前三的位置。看似行业增速放缓的背后，实则是资源的集中与劣汰的并行。后续在“可 靠有效的技术+由点及面的商业化+成熟落地的应用”三力推动下，手机市场势必呈现“强 者恒强”的局面，带动具备竞争优势的头部企业实现业绩的持续增长。
联合收购荣耀，携手品牌创造更大价值。2020 年，公司与团队共同斥资 6.6 亿元参 与对荣耀的联合收购，成为渠道商中持股比例最大的战略投资者。双方合作持续深化， 公司控股子公司由你网络成为线上荣耀官方旗舰店和线下荣耀专卖店的指定运营服务商， 服务线上消费者和线下门店，覆盖荣耀全产品。同时，凭借新荣耀强大的基因和传承以 及在创新研发领域的投入，荣耀也将推出属于自己的超级旗舰。因此，公司作为战略投 资者和战略合作伙伴，将与之携手共同拓展荣耀高端市场，创造更大的服务价值。
（2）运营方面，公司拥有强大的销售服务网络，分销为主的同时，积极发展数字 化零售业务。公司在全国设有 30 多个分支机构和办事处，服务 31 个省级区域，覆盖 T1-T6 全渠道和 10 万家手机门店及 48000 个综合网点。
（a）苹果：截至 2021 年末，公司在全国一至三线城市的核心商圈自营近 130 家苹 果优质经销商门店（APR）——Coodoo。借助苹果强劲势头全面推进渠道下沉和零售服 务场景升级，苹果分销团队积极拓展授权网点，已累计获得 200 多家苹果优质经销商门 店（APR）授权和 800 多家 MONO 门店授权（苹果在 4~6 级城市授权的独立门店）使 得更多下沉市场的消费者能够体验苹果零售的优质服务。基于与阿里巴巴的战略合作和 共同投资运营的深圳爱优品电子商务有限公司，公司打通了面向线上 CES 市场的销售通 路，获得了苹果厂商的线上渠道授权。2021 年，公司通过新渠道向线上平台客户供货 86 亿元，进一步打开增量空间。
（b）荣耀：公司基于与荣耀的战略合作关系，进一步优化运营体系以匹配厂家组 织架构；服务荣耀新物流体系，打通自提、直发双模式；与荣耀的 ND 业务实现规模创 新高，FD 新业务正式开启。公司已搭建全渠道电商销售网络，进驻天猫、京东、拼多 多、抖音、唯品会、快手、银行客户端等多类电商平台，成为荣耀品牌多个项目的唯一 认证服务商，服务荣耀线上官旗、荣耀线下 Honor 专卖店、荣耀会员平台、荣耀亲选平 台和荣耀新零售平台，通过线上线下全渠道触达 C 端用户，助力新荣耀大幅提升零售市 场份额。
（c）三星：2021 年，公司三星业务团队划小经营单元，进行组织架构改革，并持 续深化提升现场零售团队的工作质量，最大限度地提升效率，进一步提升门店服务质量， 实现了三星业务分销能力的升级。同时，建立以业绩价值创造为导向的考核激励机制， 强化激励的即时性，形成精细化营销端到端管理模式，使得三星业务能力持续提升。
公司主要是通过提升产品运营能力以实现盈利水平的保障。针对采购和销售两个环 节，均有相应的权利和义务，例如销售端徐制定并维护零售端价格体系等。具体而言， 手机行业竞争激烈，手机价格变化频繁，总体而言手机价格随产品上市时间推移呈现逐 渐下降的趋势。因此，在某段时间采购价格（P1）确定并定期调整的情况下，本公司销 售价格（P2）超过采购价格的部分即为利润空间。公司通过有效的产品运营大程度扩大 销售产品的利润空间，延缓降价速度，同时降低公司经营风险。
2.2 3C 数码：乘风而上，由点及面迈开全品类步伐
随着 5G 技术的推动和物联网场景的优化，泛智能终端和物联网应用将进一步 融入到人们生活中，成为数字经济时代下的增量市场。公司抓住人工智能与万物互 联时代机遇，将智能终端分销业务从手机全面升级为 3C 数码全品类，强化在小家 电、智能音箱、智能穿戴、智能家居、无人机、笔记本、平板等 3C 数码领域的网 络深度和广度，与 JBL、SKG、BONECO、天猫精灵等品牌商共同开拓数码科技的 新生代市场。通过对 3C 全品类的拓展，可助力公司覆盖受众群体范围更广。
以智能家居为例，看公司 3C 拓展新品的发展情况。智能家居产业链由硬件和 软件两个维度展开，可以将其作为物联网、人工智能和云计算落地的载体。上游元 器件、中间件不断取得突破，下游渠道加速扩张均带动行业发展势头向好。单以智 能家居中的智能视觉产品为例，根据艾瑞咨询的测算，2020 年该品类的市场规模已达 331 亿元，2020~2025 年复合增速有望达到 21%，即 2025 年实现 858 亿元的市场规模。
2.3 快消品：向产业链上游延伸，自有品牌逐步成型
公司依托销售服务网络，战略布局快消品的销售服务能力，在白酒、茶饮等多 个领域实现突破，目前已于与金东集团、中茶股份实现战略合作。在茶饮领域，公 司与中国茶叶股份有限公司成立合资公司，形成战略合作，共同开拓茶叶、袋泡茶 等市场;在其他快消领域，公司也在不断强化布局，与行业优秀品牌建立紧密合作关 系，使得公司的快消品销售服务网络的广度和深度不断加强，盈利能力进一步提升。 2020 年报中首提“发挥销售服务网络价值，构建自有品牌的运营能力”。2021 年， 公司依托成熟的渠道体系、线上线下零售场景和对消费者的洞察分析，在 3C 数码 和快消领域组建专业团队，研发创立了自有品牌，如智能健康产品“UOIN/柚印”、智能护理产品“ROZU/荣尊”和新式袋泡茶“茶小开”等。
3.1 供应链综合服务:借助自身优势，增强客户粘性
公司供应链综合服务分属于数字化分销业务，是公司新零售模式的重要组成部 分。公司基于 3C 数码和快消服务场景，持续构建供应链数字化能力和全球仓储服 务网络，通过境内 5 大配送中心、30 余个区域分仓和香港、新加坡、迪拜、美国等 10 多个国家和地区的仓储网点，为合作客户提供安全、专业、高效的一站式供应链 综合服务，满足客户对商品集采、储运、销售、资金等方面的需求。
3.2 电商+本地化服务：线上线下联动
基于与阿里巴巴战略合作，公司入驻天猫设立 3C 数码综合店——由你购旗舰 店，并搭建本地化新零售平台，通过阿里巴巴巨大的数字经济体导入并承接其体系 内天猫、淘宝、淘宝直播、支付宝等各大平台流量；通过轻店模式和门店技术的应 用，为线下零售门店数字化赋能，为消费者带来本地化服务的新零售体验。
3.3 通信+增值服务：锦上添花，协同业务发展
公司是行业领先的虚拟运营商，具有移动、联通、电信三大运营商移动转售牌 照，连接基础运营商的核心网络，为消费者提供移动通信、物联网、云通信等服务。公司在该领域拥有卡号资源超 1,900 万、核心专利 2 项、软著 25 项、营业网点超 3 万家，具有行业领先的智能连接和零售服务能力，打造了 SIM 卡+泛智能终端的核 心业务模式。同时，公司旗下的网络小贷和手机保障服务公司，能够基于 3C 数码 零售场景为消费者提供消费分期、碎屏保、延保等增值服务。
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