1. 地勘起家，转型新能源材料
从地勘龙头到铯铷盐龙头，再到锂盐新秀，中矿资源完成产业协同布局。中矿资源是海外地 勘龙头企业、全球铯铷盐龙头，目前通过产业布局成为国内锂盐新秀。公司的主要业务是在全球 范围内从事铯铷矿的开采，铯铷盐的研发、生产和销售；锂盐的研发、生产和销售；为海外矿业 企业提供优质的地质勘查技术服务以及自身的矿权获取、增值和价值转化。
公司起家地勘业务，有着 20 多年丰富的经验和资源。1999 年公司前身北京凯富源地质勘查 有限公司成立，股东为吉林地勘局、河南地矿局、西北地勘局等，背靠国家，拥有丰富的地勘经 验。2014 年公司在深圳中小板成功挂牌上市，成为国内第一家 A 股上市的地勘服务企业。 收购东鹏+Cabot，公司转型稀有金属加工。2018 年公司收购东鹏新材进军轻稀金属原料加工 及研发业务，向中下游的锂盐、铯盐及铷盐深加工制造等新能源、新材料行业进行深入拓展。2019 年公司收购了 Cabot 公司特殊流体事业部 100%股权，Cabot 公司拥有全世界储量最大的铯榴石矿 山，同时伴有约 128 万吨矿石量的待开发锂辉石资源量。
建设 2.5 万吨锂盐产线，产能逐渐释放。2019 年 4 月公司规划建设 1.5 万吨电池级氢氧化锂、 1 万吨电池级碳酸锂生产线项目，2021 年 8 月已经建成投产，目前产能爬坡顺利，预计 2022 年产量达到 2 万吨，2023 年将满产。 收购津巴布韦 Bikita 锂矿，加码锂资源布局。2022 年公司收购津巴布韦 Bikita 锂矿，Bikita 锂矿区累计探获的锂资源量为 2941.4 万吨矿石量，Li2O 平均品位 1.17%，Li2O 金属含量 34.4 万 吨，折合 84.96 万吨 Li2CO3 当量。 扩产 3.5 万吨锂盐，资源保障配合产能释放，公司成长可期。2022 年 2 月 26 日公司公告，计 划投资 10 亿元，通过下属全资公司春鹏锂业投资建设年产 3.5 万吨高纯锂盐项目，预计 2023 年 底建成投产，届时公司锂盐总产能将达到 6 万吨。Tanco+Bikita+6 万吨锂盐，公司的产能释放有 充足保障，业绩成长可期。
公司的第一大股东为中色矿业。刘新国、王平卫等通过持股中色矿业，间接持有中矿资源 16.11% 股权，为公司的实际控制人。2018 年公司收购东鹏新材时，向东鹏新材原始股东孙梅春、钟海华 发行股份，截止 2021Q3 两人分别持有公司 7.10%、3.11%股权。 公司旗下较为重要子公司的是江西东鹏新材和中矿（香港）稀有金属，江西东鹏新材主要负 责公司铯铷盐、氟化锂、碳酸锂等的生产销售，香港中矿稀有主要负责海外收购业务，目前旗下 持有 Cabot、Tanco 矿山，正在收购 Bikita 公司，为国内铯铷盐、锂盐生产提供可靠的资源保障。
2. 收购东鹏进军铯铷盐、锂盐，发展迎来第二春
收购东鹏、Cabot 进军铯铷盐、锂盐行业，公司业绩高速增长。2018 和 2019 年公司先后收 购了东鹏新材和 Carbot 特殊流体业务事业部，进军铯铷盐、锂盐行业，打造了从“矿山开采+产 品加工+销售服务+资源回收”的全流程产业链，铯盐业务在全球的龙头地位得到巩固。2018-2020 年公司分别实现营收 8.67、11.65、12.76 亿元，同比增长 60.36%、34.34%、9.51%；归母净利润 为 1.11、1.40、1.74 亿元，同比增长 102.33%、26.32%、24.44%。
稀有金属业务营收占比快速提升，成为公司明星业务。2018 年收购东鹏之后，公司铯铷盐、 锂盐营收占比仅为 10%和 16%，2020 年已经快速提升至 24%和 15%，稀有金属业务营收占比已经 达到 55%，成为公司的主要业绩来源。
2022 年 1-2 月经营数据十分亮眼，业绩换挡锂盐业务。2022 年 1-2 月公司实现营业收入 11.27 亿元左右，同比增长 417.70%左右，实现归母净利润 4.86 亿元左右，同比增长 1170.12%左右，主 要得益于由于新建产能均释放出新的产量，锂盐产品价格的上涨。公司锂盐营收和净利润已经占 到总营收、净利润的 80%以上，公司业绩换挡锂盐业务。 毛利率稳步提升，全球铯铷龙头享受超额收益。收购东鹏新材之后公司毛利率稳步提升，拆 分产品看，公司铯铷产品毛利率明显高于其他业务。公司拥有的世界唯二的铯资源矿山：加拿大 Tanco 矿山、Bikita 矿山；全球两大生产基地：加拿大温尼伯、中国江西省新余市；甲酸铯回收基 地：英国阿伯丁和挪威卑尔根，是全球铯铷盐龙头，掌握着定价权。同时公司还是全球甲酸铯的 唯一生产商和供应商，为众多世界知名的油服企业和世界级石油公司提供了甲酸铯产品和技术服 务，享受着龙头地位带来的超额收益。
图：中矿资源毛利及毛利率情况
1. 下扩产品：3.5 万吨扩产，中矿更上一层楼
收购东鹏，公司实现从地勘到锂盐的华丽转型。2018 年公司完成收购东鹏新材，东鹏新材主 要从事铯盐、铷盐和高纯碳酸锂、氟化锂等锂盐产品生产、销售以及进出口贸易，锂盐业务主要 产品为电池级氟化锂和高纯碳酸锂，氟化锂主要应用于制备六氟磷酸锂，铯盐业务主要产品为碳 酸铯及硫酸铯等。
东鹏新材氟化锂、锂盐扩产不断。（1）氟化锂：2016 年东鹏新材新建 2000 吨/年电池级氟化 锂扩建项目，项目于 2017 年 11 月建成，东鹏新材的氟化锂产能扩大至 3000 吨。2021 年 7 月公司正式开展氟化锂生产线进行技改扩建，计划在年内将氟化锂产能由 3000 吨/年提升到 6000 吨/ 年。该改造项目目前已经完成建设，正在产能爬坡阶段，预计 2022 年公司氟化锂产量达到 4000 吨。（2）锂盐：2018 年东鹏新材计划建设年产 1.5 万吨电池级氢氧化锂、1 万吨电池级碳酸锂生 产线项目，建设周期约为 12 个月，预计投入建设资金约 2 亿元。2021 年 8 月 2.5 万吨电池级氢氧 化锂和电池级碳酸锂生产线项目已经建设完毕并成功点火投料试生产运营，目前正在产能爬坡中， 预计 2022 年碳酸锂/氢氧化锂产量将达到 2 万吨，2023 年产量达到 2.5 万吨。2022 年 2 月公司发 布公告通过下属全资公司春鹏锂业投资建设年产 3.5 万吨高纯锂盐项目，项目总投资约 10 亿元人 民币，预计在 2023 年底建成投产。
3.5 万吨扩产后，中矿权益产能国内排名第六，更上一层楼。目前国内锂盐企业也在不断扩产： （1）赣锋锂业：2021 年 6 月赣锋在江西丰城建设锂辉石提锂生产基地，形成年产 5 万吨碳酸锂 当量的锂电新能源材料产能，预计 2025 年建成投产。（2）天华超净：天华在江安县投资建设 5 万 吨新能源锂电材料项目，在甘眉投资建设 6 万吨电池级氢氧化锂项目，两项新项目计划于 2024 年 年底全部竣工投产，全部达产后天华的权益产能将达到 15 万吨。（3）雅化集团：2021 年 4 月雅 化调整了募投项目，计划建设年产 5 万吨电池级氢氧化锂，预计在 2025 年完成投产，届时雅化的 锂盐产能将达到 9 万吨。
中矿资源扩产前仅有 2.5 万吨的产能，国内锂盐排名较为靠后。3.5 万吨投产后，公司的合计 权益产能将达到 6 万吨，跃升至国内锂盐厂第 6 名。
2. 上控资源：Bikita+Tanco，自给率大幅提升
收购 Bikita，强化锂资源布局。2022 年 1 月公司全资子公司中矿香港拟以基准对价 18000 万 美元现金收购 AMMS 和 SAMM 合计持有 Bikita Minerals 公司 74%权益，若 Bikita 最终内部重组 获得政府审批且股份回购注销实施完毕，则公司将持有 Bikita 公司 100%股权。目前公司接收流程 顺利，预计在 2022 年 4 月完成收购。 Bikita 锂储量在 34.4 万吨 Li2O。目前 Bikita 选矿产能为 70 万吨/年，保有锂矿资源量为 2941.40 万吨矿石量，Li2O 平均品位 1.17%，Li2O 金属含量 34.40 万吨。公司正研究 105-200 万吨/年的扩 产计划。同时矿区内仍发育有多条未经验证的 LCT 型(锂铯钽型)伟晶岩体，具备进一步扩大锂铯 钽矿产资源储量的潜力。
透锂长石既可以用于生产耐高温的玻璃陶瓷，又可以用于生产碳酸锂。透锂长石(LiAlSi4O10) 是层状硅酸盐矿物，透锂长石在 1100℃时热分解为 β-锂辉石和 SiO2，因此，β-锂辉石的提锂工艺 可适用于透锂长石。
Bikita 和东鹏有着 10 多年的合作，东鹏代理销售 20000 吨左右的透锂长石。东鹏和 Bikita 有 着 10 多年的合作关系，从 2006 年以来东鹏就是 Bikita 公司生产的铯榴石和透锂长石中国区独家 代理商，2012 年东鹏和 Bikita 签署了《独家代理协议》，即自 2012 年 1 月 1 日起独家代理期限为 期 10 年，绑定进一步加深。2015 年至 2017 年东鹏代理的销售量由 20640 吨增长至 25640 吨；尤 其是在 2017 年度，津巴布韦遭遇极端暴雨洪灾严重影响 Bikita 公司矿产开采工作，东鹏新材仍实 现透锂长石代理销售量 25000 吨以上。
Bikita 被上家出售的原因：津巴布韦元持续贬值，Bikita 出现亏损。（1）Bikita 持有较多美元 长期有息借款，由于津巴布韦元持续贬值，导致其每年确认较大金额的汇兑损失，且需每年支付 较大金额的利息费用.（2）Bikita 近年来为探明 Shaft 和 SQI6 的资源量所投入的较大金额的勘探费 用做了费用化处理，这部分费用未资本化计入长期资产。（3）受新冠疫情影响，Bikita 2020 年产 销量均有所下降。
2020 年 Bikita 受到全球新冠疫情影响启动矿山出售计划，一直未满负荷运营，产销量均大幅 下降，2021 年产销量有所回升。Bikita 2020 年度销售透锂长石 15513.16 吨，2021 年销售透锂长 石 24934.23 吨，同比增长 60.73%。
锂矿资源多点开花，长期短期资源有保障。（1）公司 Tanco 矿山 12 万吨锂辉石选矿已经投产， 远期规划 50 万吨，其中 18 万吨预计 2022 年底投产。Tanco 矿山保有探明类别+控制类别锂矿产 资源量 460.28 万吨矿石量（Li2O≥1%）,平均 Li2O 品位为 2.44%，Li2O 含量 11.22 万吨。（2）入 股 PWM，抢占资源赛道。公司 12 月份计划认购加拿大 PMW 5.72%股权。此次交易完成后 3 个月 内，中矿香港与 PWM 签署 Case 湖项目的全部锂、铯、钽产品的包销协议。公司除了入股之外， 还提供公司领先的勘探开发技术，保证了未来项目的顺利进行。
锂盐+锂矿相配合，2023 年自给率达到 83%，进入国内一梯队。目前 Tanco+Bikita 锂矿供应 在 1 万吨 LCE 当量，随着未来 Bikita 扩产规划逐步落地，预计 2023 年底将实现 5 万吨的自给量， 占 6 万吨锂盐生产线的 83%左右，成为国内自给率第一梯队的锂盐生产企业。
图：2025 年国内企业锂精矿自给率情况
氟化锂是生产六氟磷酸锂的重要原料之一。氟化锂，分子式 LiF，白色粉末或立方晶体，难 溶于水，不溶于醇，溶于酸。氟化锂在电解铝工业中作电解质组分，可提高电导率和电流效率;在 原子能工业中用作中子屏蔽材料，熔盐反应堆中用作溶剂;在光学材料中用作紫外线的透明窗。高 纯氟化锂还可用于制氟化锂玻璃、制作分光计和 X 射线单色仪的棱镜。电池级氟化锂是生产锂离 子电池常用电解质六氟磷酸锂的必要原料之一。随着锂离子电池技术的不断成熟，氟化锂在核聚 变、航天航空、高能化学电源的应用也在日益增加。
中矿资源生产氟化锂成本低，回收率高。高纯或电池级氟化锂生产工艺根据对原料是否进行 除杂及除杂方式的不同，可分为直接制备法、复分解制备法、离子交换制备法和萃取制备法等。 中矿资源生产的电池级氟化锂采用的工艺为：将工业级碳酸锂提纯至高纯碳酸锂后，再用氟 化氢转型成电池级氟化锂，该工艺方法为公司首家发明，并取得了发明专利。此项生产高纯碳酸 锂及电池级氟化锂的工艺具有回收率高、成本低、产品粒径粗、粒度均一、纯度高且易于烘干等 特点。
一般来说生产 1 吨氟化锂需要 1.4 吨工业碳酸锂、1.26 吨含量 60%以上的电子氢氟酸，加工 成本 1.5 万到 2 万。根据 2021 年碳酸锂均价 11.6 万元/吨，无水氢氟酸均价为 10389.54 元/吨，测 算出碳酸锂成本占比 79%，氢氟酸成本占比 11%，加工费成本占比 10%。
AHF 溶剂法是生产六氟磷酸锂的最主要的方法。制备六氟磷酸锂（LiPF6）的方法较多，主 要包括气固法、氟化氢溶剂法、有机溶剂法、络合法、离子交换法和转化法等。氟化氢溶剂法（AHF 法）是目前商业化制备 LiPF6 的经典方法。该法先将固体 LiF 溶于装有氢氟酸溶液的不锈钢容器 中配置成悬浮液，然后将 PF5 气体以低流量导入反应容器中反应，对反应得到的溶液进行挥发处 理，除去气体物质得到 LiPF6 产品。
六氟磷酸锂加速扩产，预计 2022 年产能增量 4.6 万吨，总产能同比增长 52.5%。新能源汽车 快速发展带动电解液的需求，目前国内各个企业均在加速布局电解液。根据百川资讯统计，截止 到 2021 年底，国内六氟磷酸锂产能为 8.76 万吨。天赐拥有 3 万吨六氟磷酸锂的产能，预计 2022 年将继续扩产 10 万吨。森田化工、赣州石磊等企业也纷纷扩产，预计全球 2022 年新增产能 4.6 万吨，总产能达到 13.4 万吨，同比增长 52.5%。 六氟磷酸锂成本结构中，氟化锂与氢氟酸为主要原材料成本，占绝大部分。一般而言，合成 六氟磷酸锂每吨需要氟化锂 0.18 吨，无水氟化氢 2.4 吨，五氯化磷 1.68 吨。2022 年六氟磷酸锂新 增 4.6 万吨，对应氟化锂的需求量将增加 8280 吨。
继承东鹏新材，氟化锂等技术优势显著。2018 年公司并购了东鹏新材，东鹏新材的管理团队 在锂盐以及铯铷盐行业的平均服务时间均达到 10 年以上，具有丰富的质量控制、产品研发、生 产管理经验。经过多年积累，东鹏新材在电池级氟化锂生产工艺、铯盐生产工艺等领域取得了一 系列科研成果，形成了包括电池级氟化锂、碳酸铯、硝酸铷等在内的多项技术专利和非专利技术，是电池级氟化锂等五个产品国家行业标准的参与制定者。
氟化锂扩产巩固龙头地位，中矿国内市占率第一，将持续收益六氟磷酸锂扩产。目前国内生 产氟化锂的企业主要有中矿资源、赣锋锂业、百吉瑞，其中中矿资源已经完成了从 3000 吨/年扩 产至 6000 吨/年，赣锋锂业的氟化锂产能为 1500 吨/年，百吉瑞产能为 1000 吨/年，中矿资源国内 市占率第一。中矿氟化锂客户主要是日本森田化工，已经进入特斯拉全球供应链体系。随着下游 六氟磷酸锂的持续扩产，公司将持续收益。
1. 中矿为铯铷龙头，拥有全球唯二两座铯铷出矿矿山
铷（Rb）和铯（Cs）在地壳的分布并不稀少，通常被称为稀有碱金属。很多现代高新技术（如 光电控制）都离不开这两种元素。Cs在大陆地壳的平均丰度为4.8×10-6，虽然比Rb低，与Sn（5.5×10-6） 相当，但高于稀有金属 W（2.0×10-6）、Mo（1.5×10-6）和 Sb（0.2×10-6）。 Rb 在大陆地壳中的平均丰度达 112×10-6，虽然比不上同族的 Na（2.89%）和 K（2.8%），却 比 Li（20×10-6）高得多，甚至还比我们常接触的金属 Cu（25×10-6）、Pb（16×10-6）、Zn（71×10-6） 还高。
从地壳元素丰度来看，铷和铯根本算不上稀有，决定其稀有属性的主要原因是它们在自然界 的赋存状态以及由赋存状态而决定的提取难度。铯作为非常贵重的稀有碱性金属，在自然界中主 要以化合物的形式分布在铯榴石、锂云母、海水、盐卤水和地下热泉中。
铯资源主要分布在澳大利亚、加拿大、纳米比亚和津巴布韦等国家。铯榴石作为自然界中铯 含量最高的矿物，常与锂云母、锂辉石和铌钽矿物等共生于花岗伟晶岩中，此外在盐湖卤水中也 含有铯。伟晶岩型铯矿是目前唯一的可经济开发利用的铯矿资源，根据伟晶岩中锂-铯-铷矿物含量 折合氧化铯预估全球铯储量至少在 20 万吨以上，且主要分布于澳大利亚、加拿大、纳米比亚和津 巴布韦等国家。盐湖卤水型重要产地主要有俄罗斯东西伯利亚盐湖、美国索尔顿盐湖、阿塞拜疆 油田水、卡兹别克地热水、新西兰怀拉基地热水、新西兰多林纳温泉水和日本马温泉水。
铯主要应用在国防军工、航空航天、5G 通讯等领域。铯因为具有独特的物理和化学性质，如 低熔点(28.4℃)、质软、易延展、优良光电特性、化学活泼性等，在国防军工(如夜视成像等)、航 空航天(如离子推动发动机等)、通讯行业(如 5G、离子云通信等)、新型能源行业(如磁流体发电材 料等)、生物化学和医药行业(如安眠药、镇定剂及治疗癫痫病等药剂)、特种玻璃、催化剂行业(如 铯钒催化剂等)等领域得到广泛应用。
全球如资源储量在 8 万吨 Rb2O。自然界中 Rb 没有独立的矿物，主要是以类质同象的形式赋 存于富钾的硅酸盐和氯化物矿物中，如钾长石、白云母、黑云母、锂云母、铯榴石和光卤石。目 前铷的获得主要来自锂和铯提取时的副产品，即主要来自锂云母和铯榴石的开发。据 USGS 统计， 海外铷资源储量为 80000 吨的 Rb2O，主要来自伟晶岩矿床的锂云母和铯榴石，其中 12000 吨在加 拿大，50000 吨在纳米比亚。我国已开发的铷资源主要来自新疆可可托海伟晶岩锂矿中铯榴石和江西宜春伟晶岩型铌钽中 的锂云母，而更多的铷资源储存在于盐湖以及花岗岩中。
公司是铯铷盐精细化工领域的龙头企业。公司是全球铯产业链最完整的制造商，具备铯榴石 开采、加工、精细化工产品的生产和提供产品技术服务的能力。公司拥有的世界唯二的铯资源矿 山：加拿大 Tanco 矿山、Bikita 矿山；全球两大生产基地：加拿大温尼伯、中国江西省新余市；甲 酸铯回收基地：英国阿伯丁和挪威卑尔根，为众多行业优质企业提供多元化、定制型的产品和技 术支持。公司形成了完备的铯业务产业链，业务涵盖铯榴石矿开采、加工、精细化工和终端消费市场。公司的铯盐加工技术领先、工艺精湛，形成了种类丰富、品种齐全的铯盐产品，主要包括 碳酸铯、硫酸铯、硝酸铯、氢氧化铯、碘化铯和甲酸铯等，在全球范围内拥有众多优质客户资源。 公司铷盐业务也是全球一流。铷盐产品主要用于丙烯腈催化剂、特种玻璃、微型高能电池和 晶体闪烁计数器等，公司生产的铷盐产品主要为碳酸铷和硝酸铷，此外，公司还可以生产氯化铷、 碘化铷、氟化铷、氢氧化铷和金属铷等铷盐产品。公司是世界铷盐产品的主要供应商，深得用户 信赖和认可。
图：铯盐的主要产品制备工艺流程图
2. 全球油气勘探潜力巨大，甲酸铯需求旺盛
油气勘探需要用到甲酸铯。随着油气勘探开发的发展，高温高压井日趋增多，使用含重晶石 等加重材料的常规钻井液和完井液在高温高压井中作业时，容易产生较高的压力降，导致当量循 环密度过高，较高的井下温度还可能降低钻、完井液的固相承载能力，引起重晶石的动态和静态 沉降，造成油气层损害和增加井控风险。完井作业时，常使用卤化盐水作为完井液，但防腐合金 材料暴露在含有 O2、CO2和 H2S 的氯化物或溴化物盐水钻井液中，会产生严重的局部腐蚀和应力 腐蚀裂纹等问题。甲酸铯盐水由于自身密度高，不需要另外使用固相加重剂，具有黏度低、热稳定性好、无腐 蚀性、无储层损害、环境影响低等优点，在高温高压井的钻井完井等作业中取得了非常好的应用效果。
全球深水油气资源开发程度低，待发现资源量巨大。据美国地质调查局（USUS）评估，世界 （不含美国）海洋待发现石油资源量（含凝析油）为 548×108 t，占世界待发现资源量的 47%。其 中，全球深水待发现石油资源量超过 300×108 t，未来勘探开发潜力巨大。目前，全球深水项目占 海上项目的 1/4，在全球排名前 50 的超大项目中，3/4 是深水项目。全球 92 个深水大油气田中， 66 个尚未开发或处于开发初期阶段，25 个处于开发中期阶段，是未来海洋油气增产的重要来源。
截至 2018 年底，我国在南海北部先后发现了 14 个大中型深水油气田，累计探明油气地质储 量约为 3.9×108 t 油当量。南海北部深水区正成为产量增长新区。截至 2018 年底，在南海北部已建 成投产 10 个深水油气田，2018 年石油产量约为 90×104 t，天然气产量约为 50×108m3，合计约为 528.7×104 t 油当量。目前，尚有陵水 17-2、陵水 25-1 等多个气田在建待产，预计 2025 年南海北部 深水区油气产量有望突破 1200×104 t 油当量，增产量约占同期全国的 8%。
公司是全球甲酸铯龙头，下游客户越来越多。公司甲酸铯业务采用的是生产、租赁+技术服务、 回收和提纯的生态产业链模式，在利用铯资源的同时降低了运营成本。公司为众多世界知名的油 服企业和世界级石油公司提供了甲酸铯产品和技术服务。公司甲酸铯业务运营中心为中矿特殊流 体有限公司，位于英国阿伯丁和挪威卑尔根，业务遍及欧洲、亚洲、中东和非洲和北美地区。 由于甲酸铯产品所具备的优越性能以及环境保护的特点，越来越受到各大石油公司的青睐。 目前，由于成本和工艺的原因，甲酸铯在国内油气领域中应用较少。随着国内对环境的日益重视、 环保政策实施力度的加大以及油气公司对甲酸铯在增加储层价值等方面的认识，甲酸铯在国内油 气领域中的应用将会逐步扩大。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
