国内领先的轮胎生产与销售企业
赛轮轮胎成立于2002年11月，2011年在上海证券交易所挂牌上市。 公司主要从事轮胎产品的研发、生产和销售，主要产品包括半钢子午线轮胎、全钢子午线轮胎和非公路轮胎，广泛应用于轿车、 轻型载重汽车、大型客车、货车、特种车辆等领域，在国内轮胎制造企业中处于行业领先地位。
子午线轮胎是公司主要轮胎产品
公司的业务主要分为轮胎产品、轮胎贸易、轮胎循环利用以及技术转让，其中轮胎产品为公司的主要业务，2020年轮胎产品的 营业收入占到公司营业总收入的95%。公司轮胎产品主要分为半钢子午线轮胎、全钢子午线轮胎和非公路轮胎三大类，其中半 钢子午线轮胎和全钢子午线轮胎是主要的两大类产品。
轮胎产能规模大、利用率高
公司2021年上半年的达产产能分别为半钢胎4150万条，全钢胎750万条，非公路胎7.3万吨。2020年半钢胎产能利用率约为 85.13%，全钢胎产能利用率约为94.42%，非公路胎产能利用率约为67.40%。
产能逐步释放，规模继续扩张
公司未来产能逐步释放，规模继续扩张。公司2021-2023年的3年内预计将新增全钢子午胎产能885万条，半钢子午胎产能2650万条，非公路轮胎 产能8.7万吨。预计到2023年，半钢子午胎产能将达到6800万条，相较于2020年上升63.86%；全钢胎产能将达到1635万条，相较于2020年上升 118%；非公路轮胎产能将达到16.0万吨，相较于2020年上升119.18%。
净利润率不断提升，效益显著
公司近年归母净利润情况：2021年前三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润10.02亿元，同比降低14.58%。随着公司海 外产能的投放、出口退税率提高和增值税率的下降带来的利润增厚，以及原材料周期成本下行，以及国内行业集中度的提高， 预计公司的归母净利润将会进一步提升。 近年来公司利润率保持增长态势，2021年前三季度公司销售毛利润率为20.23%，同比降低7.50个pct；销售净利润率为7.67%, 同比降低2.96个pct。
公司毛利润持续增长，越南赛轮增速显著
公司近年毛利润情况：公司的毛利润自上市以后总体上保持增长。2015年以前毛利润保持高速增长且在2014年增速达到顶峰。 2015年由于“双反”以及行业产能过剩导致毛利润增速出现明显下滑。随着国内产能出清、原材料成本周期下行以及越南工厂 的持续发力，近几年赛轮的毛利润保持稳步增长态势。
越南赛轮毛利润增速快：2020年公司实现毛利润41.91亿元， 2011-2020年复合增长率达28.60%；其中海外销售毛利润34.15亿 元，占比82.84%，复合增长率高达35.85%。中国大陆销售毛利润7.08亿元，复合增长率16.39%。
轮胎市场的分类
根据胎体构造，轮胎市场可以划分为全钢轮胎市场和半钢轮胎市场，全钢轮胎对应的车型包括货车、卡车、客车及各种工程车， 半钢轮胎对应的车型包括轿车、SUV、MPV、面包车及轻型卡车等。 根据轮胎是否与主机厂配套，轮胎市场可以划分为配套市场和替换市场，又称为前装市场和后装市场。 根据交易范围，轮胎市场可以划分为国内市场和国外市场。
2008-2021年全球轮胎销量的年均增速为2.4%
全球轮胎消费类型中乘用车胎仍然是主要消费类型，2021年全球乘用车轮胎消费达15.1亿条，约占轮胎消费总量的87%。 2008-2021全球乘用车年均复合增速为2.0%，同期全球卡客车年均复合增速为6.2%，全球轮胎复合增速为2.4%。
2020年全球轮胎市场空间金额划分
2020全球轮胎消费总金额约为1377亿美元（不包含特种轮胎等其他轮胎）。从地区来看，亚洲消费金额最大，高达525.9亿美元， 占比38.2%；欧洲消费339.0亿美元，占比24.6%；北美洲消费302.0亿美元，占比21.9%；非洲/印度/中东地区消费139.0亿美元， 占比10.1%；南美洲消费最低，仅71.1亿美元，占比约5.16%。从类型来看，卡客车轮胎市场规模约459亿美元，占比约33.3%； 乘用车轮胎市场规模约918亿美元，占比约66.7%。
全球乘用车轮胎消费保持稳定增长
全球乘用车轮胎市场仍保持增长，2008-2021年全球半钢胎轮胎销售条数的年均增长率为2.0%，其中非洲/印度/中东为3.9%，亚 洲为3.1%，欧洲为1.3%，北美为1.4%，南美为1.3%。
全球卡客车轮胎消费保持快速增长
全球轮胎市场仍保持增长，2008-2021年全球全钢胎轮胎销售条数的年均增长率为6.2%，其中亚洲为8.2%，非洲/印度/中东为 8.3%，欧洲为3.7%，北美为4.3%，南美为4.0%。
亚洲轮胎需求提升，欧美市场相对稳定
亚洲是目前全球最大的轮胎消费市场，消费量占比整体上升。亚洲乘用车消费量从2008年的3.09亿条上升至2021年的4.57亿条， 上升47.90%；卡客车消费量从2008年的3550万条上升至2021年的9850万条，上升177.46%。亚洲乘用车胎占全球乘用车轮胎 总消费量的比例从2008年的26.59%上升至2021年的30.26%，上升3.67个百分点；卡客车胎占全球卡客车轮胎总消费量的比例 从2008年的36.00%上升至2021年的45.48%，上升9.47个百分点。
欧洲乘用车消费量从2008年的3.80亿条上升至2021年的4.50亿条，上升18.4%；卡客车消费量从2008年的2030万条上升至2021 年的3270万条，上升61.08%。欧洲乘用车胎占全球乘用车轮胎总消费量的比例从2008年的32.67%下降至2021年的29.80%，下 降2.87个百分点；卡客车胎占全球卡客车轮胎总消费量的比例占比从2008年的20.59%下降至2021年的15.10%，下降5.49个百 分点。
北美乘用车消费量从2008年的3.24亿条上升至2020年的3.89亿条，上升19.95%；卡客车消费量从2008年的2180万条上升 至2021年的3770万条，上升72.94%。北美乘用车胎占全球乘用车轮胎总消费量的比例从2008年的27.90%下降至2021年的 25.76%，下降2.14个百分点；卡客车胎占全球卡客车轮胎总消费量的比例从2008年的22.11%下降至2021年的17.41%，下 降4.70个百分点。
中国大陆轮胎企业占全球的比例将再次快速拉升
中国大陆轮胎企业在全球的市占率变化大致经历了以下三个阶段：
快速扩张阶段（1991-2013）：大陆轮胎企业依靠成本费用优势快速抢占全球市场，市占率一路攀升至15.2%；
去产能阶段（2013-2016）：由于贸易摩擦加剧，中国大陆轮胎企业出口受阻，轮胎产业进入去产能阶段；
海外建厂阶段（2017-今）：中国大陆头部企业纷纷“走出去”建厂规避贸易争端，海外工厂放量抢占市场。
全球前八巨头市占率不断下降
1989年世界前八巨头市占率达76%，到2020年仅为57%。其中世界前三巨头普利司通、米其林、固特异总市占率从52.1%下降 至36.4%，降幅最明显。
中国前三强全球市占率稳步攀升
中国大陆轮胎企业前三强杭州中策橡胶、玲珑轮胎、赛轮轮胎（以2019年排名为准）全球市占率自上世纪90年代以来稳步攀升， 但整体份额仍有较大提升空间；中等梯队企业市占率自2015年达到巅峰后有所回落，原因是国内轮胎企业迎来重组破产集中度 提升期，相应进入75强排名企业数量减少。市占率角度，国内轮胎企业分化日益严重。
中国大陆轮胎企业成本费用优势明显
我们以原材料金额作为基准比较了几个公司的成本费用，采用了价格透析法。 世界轮胎巨头生产成本显著高于国内企业 ： 类似米其林、印尼佳通（PTGT）的海外企业在生产成本上显著高于国内企业，体现出国内企业生产成本具有较大优势 ； 成本优势主要来自于人工、折旧摊销、其他项（包括能源、易耗品等）等 ； 人工差距主要是外资企业工厂主要分布于发达地区，人力政策限制人员的更替；
赛轮轮胎在人工成本方面具有优势
单位金额原材料对应的生产人员方面，赛轮具有优势，米其林为257人/亿元，远高于赛轮的113人/亿元，可以合理推测赛轮在自 动化方面存在优势。 单位金额原材料对应的总人员方面，米其林为419人/亿元，赛轮为169人/亿元，米其林单位金额原材料对应的人员较多。 米其林的人均薪酬远高于赛轮轮胎，推测这种差异来自于地域分布差异 ✓ 赛轮轮胎总人均工资为12.00万元，米其林高达37.68万元 ； 在生产人员薪酬方面，米其林生产人员平均薪酬为22.42万元，赛轮为8.87万元。
美国双反导致中国出口至美国的汽车轮胎大幅萎缩
中国机动小客车新的充气橡胶轮胎出口受美国“双反”影响长期不景气。国内机动小客车新的充气橡胶轮胎对美出口自15年双 反影响以来长期处于低迷状态。
公司优势明显，核心竞争力较强
国际化运营优势——全球化的营销网络和生产基地 不断健全和完善全球化营销体系和网络，在全球建立生产基地，国内有青岛、东营、沈阳工厂，国外越南赛轮分工厂成为公司 主要的利润增长点。2021年上半年越南赛轮实现营业收入30.58亿元，同比增加57.30%；实现净利润5.12亿元，占公司总净利 润72.06%，同比降低0.97%，随着产能进一步提升，越南赛轮未来可期。
技术研发优势——研发投入提高，创新驱动发展 2021年前三季度，公司研发费用为3.27亿元，同比增长43.42%，营收占比2.47%。截至2020年，公司共拥有国内外专利376项 （国外专利12项），累计参与制定或修订国家及行业标准132项。未来公司将充分利用“液体黄金”资源、巨胎研发等优势继 续完善各种产品技术体系，进而提升公司的产品力。
信息化优势——互联互通、智能制造、智慧营销 全球首个投入使用的橡胶工业互联网平台 “橡链云”平台发布，促进产业链上下游企业的集聚、融合，实现产业链核心业务的 一体化、平台化、多元化运营，形成一个“开放、共生、共赢”的生态系统，推动橡胶产业提质增效，实现高质量发展。 智慧零售平台app正式上线，与全国部分地区经销商共同设立合资公司，打造赛轮、经销商利益共同体，携手共成长，营销新 未来。
布局四大洲，赛轮轮胎营销国际化
赛轮轮胎自设立以来，一直重视国际化运营，并不断健全和完善全球化营销体系和网络，公司产品已出口到海外一百多个国家 和地区，目前已形成了以北美、亚洲、欧洲、大洋洲等地的销售公司和服务中心为重点，以其他地区的销售代表处为辅助的覆 盖全球的营销网络。
高宣广投入，品牌价值凸显
赛轮轮胎持续加大投入广告宣传推广费用，2020年投入1.16亿元，2012-2020年复合增长率33.92%。广告宣传推广费占销售费用比例整体呈上升趋势，2020年占比为14.56%，同比2019年增长3.89个百分点。 在体育营销方面，公司2020年牵手英超西汉姆联足球俱乐部，成为其2020-2022年全球官方合作伙伴；赛轮飘移车队参加日本D1GP、俄罗斯 RDS及中国CDB、CDC、天马论驾、SMA等多项汽车赛事，包揽RDS单走和追走冠军，并夺取RDS年度总冠军，获得CDB、CDC、SMA年度冠 军，有效提升了公司品牌在国内外的知名度。同时，公司还参加爱卡汽车举办的X-MEETING车迷大会及三一重工举办的第二届卡车音乐节以及 “第17届中国国际轮胎暨车轮（青岛）展览会”，使得更多消费者了解了公司品牌及产品。
2020年，在第十七届“世界品牌大会”上，公司以508.72亿元的品牌价值入围2020年“中国500最具价值品牌”榜单，位列124位，同时上榜 “亚洲品牌500强”（较去年排名跃升43位）。赛轮品牌价值较2019年同期增长106亿元，增幅达26%，远远超出“中国500最具价值品牌”总价 值12.90%的增长速度。此外，公司还成功入选新一代“青岛金花”培育企业名单；公司还荣登青岛民营企业百强榜第八位，并蝉联民营制造业榜首。
开辟海外渠道，提升设计产能
在海外，越南工厂现已达到年产1260万套高性能子午线轮胎和3.6万吨非公路轮胎的产能。 公司与国际知名轮胎企业固铂轮胎在越南的合资公司ACTR建设的240万吨全钢载重子午线轮胎项目已正式投入生产运营，2020年年底达产120万 条，剩余120万吨产能预计2021年投产。 2021年6月1日公司公告，拟在柬埔寨投资建设年产900万套半钢子午线轮胎项目，项目总投资为人民币22.8963亿（折合美元3.5225亿元），其中 建设投资19.9972亿人民币（折合美元3.0765亿元），该项目目前已顺利投产。2022年2月15日公司公告，拟在柬埔寨投资建设年产165万条全钢 胎项目，项目总投资14.26亿元。公司在柬埔寨的产能布局充分体现了公司对未来海外发展的信心。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
