1.1. 发展历程：立足优质板材核心业务，大举进军定制家居赛道
德华兔宝宝装饰新材股份有限公司（后称“兔宝宝”）是国内装饰板材行业的民营龙头企业， 产销规模、经营品种、渠道覆盖范围以及专卖店数量均位居行业前列，品牌影响力突出。公 司以高端家具板材为核心业务，进军定制家居领域，开展衣柜、橱柜、木门、地板等定制类 家居产品业务体系，为消费者提供木制家居产品一站式解决方案，已形成从林木资源的种植 抚育、全球采购到生产、各类板材销售、以及地板、木门、衣柜、橱柜等多元化产品的完整 产业链，成为全家居装饰综合服务供应商。
公司于 1992 年成立于浙江德清，成立之初主营装饰贴面板材生产销售；2005 年 5 月，公司 于深交所上市，并于同年 7 月，在青岛开设业内第一家专卖店，开启专卖网络营销体系建设； 2010 年公司突破传统生产供应模式，尝试 OEM 模式，采用外协加工生产，解决了产能及生 产区域限制问题，业务持续扩张；2012 年起，公司经营从基础装饰材料产品逐步向成品家 居领域拓展，陆续导入了地板、衣柜、木门等产品的生产和销售，2015 年，公司提出“全屋 定制” 的全新战略，正式进军定制家居领域，同年，兔宝宝家居产业园正式投产，完成从传 统板材生产到大规模个性化定制的智能制造升级转型；2018 年推出“兔宝宝易装”业务模 式，为消费者提供从家具板材供应到家具定制的深度服务；2020 年公司收购“裕丰汉唐” 进入成品家居大宗业务，公司业务结构不断完善。
目前公司业务主要包括装饰材料和成品家居两大板块，其中，1）装饰材料：主要产品为家 具板材，具有环保性能突出、基材性能优越、性价比高的特点，主要通过经销商模式进行销 售，经销商包括分销零售、家装公司及家具厂等“小 B”渠道；2）成品家居：产品包括有 衣柜、橱柜、木门、地板等，主要通过兔宝宝门店为主的零售业务模式以及青岛裕丰汉唐公 司为主的房开商大宗业务模式实现销售。
公司的装饰板材主要分为基础板材、饰面板材和功能板材。其中，①基材通常作为基层材料 使用，由多层胶合板、细木工板、顺芯板（公司通过与全球最大的 OSB 生产商加拿大 Norbord定向研发生产出针对中国市场的无醛 OSB 板）为主，归属人造板行业中的胶合板子行业； ②饰面板材通常外表美观，起到外部装饰作用，比如生态板、贴面板、防火板等；③功能板 主要是为满足某种特殊需求而使用，比如防醛抗菌生态板、难燃胶合板、防虫蛀系列板材。 公司在以家具板材为核心的装饰材料领域精耕细作多年，在环保型装饰材料的研发和市场推 广上一直处于国内领先地位，不断提升板材的基材性能和产品质量，丰富产品体系，目前产 销规模、经营品种、覆盖渠道范围、专卖店数量均位居国内装饰板材行业领先地位。
图：公司装饰板材类型
装饰板材收入分为 A类（传统板材销售）和 B 类（品牌使用费）。其中，①A类是指公司从 供应商处购买原材料并支付原材料价格，通过自有产能进行加工、生产，销售给经销商，公 司确认板材销售价格（包括板材生产价格和品牌使用费）；②B 类是指公司通过 OEM 模式进 行代工，公司负责品牌运营和渠道开发，经销商直接从供应商处购买板材，并向供应商支付 板材生产价格和品牌使用费，公司只向供应商收取品牌使用费。
公司成品家居业务涵盖衣橱柜、地板、木门等产品，依托兔宝宝自身品牌优势和裕丰汉唐的 客户资源，通过“零售+工程”双轮驱动实现经营规模的扩大。其中，①零售端，主要以公 司门店为经营渠道，公司集中资源打造重点区域和标杆门店，结合全屋定制一站式消费趋势， 打造全屋定制+木门+地板等多品类综合门店，提升门店客单值，进一步提高经销商的盈利能 力；②工程端，根据公司公告，裕丰汉唐旗下子公司“优菲家居”与 50 余家地产集团签订 集采战略合作，其中百强地产 26 家，公司借助其渠道优势于 2020 年共签订战略客户 37 家， 奠定了在工程定制市场的长期发展优势。
1.2. 股权架构：股权结构集中分红比例高，股权激励彰显发展信心
公司实控人为董事长丁鸿敏，股权集中结构稳定。截至 2021 年三季报，公司控股股东为德 华集团控股股份有限公司，持有公司 30.83%的股份，德华集团和德华创业以及董事长丁鸿 敏为一致行动人。董事长丁鸿敏为公司实际控制人，直接持有 2.73%的公司股份，通过德华 集团间接持有公司 19.64%股份，合计持股比例达 22.16%。2021 年 11 月，公司发布公告， 拟向德华集团非公开发行募资不超过 5 亿元，发行后控股股东持股比例提升，股权结构将进 一步集中，有利于公司形成良好的决策环境，助力公司长远发展。
多次回购增强投资者信心，高分红比例凸显长期投资价值。基于对公司未来发展前景的信心 和对公司价值高度认可，公司自 2018 年以来陆续实施股份回购，此外，2021 年 11 月公司 发布《未来三年（2021-2023 年度）股东回报规划》称，未来三年在满足利润分配的条件下， 公司每年以现金方式累计分配的利润应不少于当年可供分配利润的 50%，公司长期投资价值 优势凸显。
股权激励调研员工积极性，彰显公司长远发展信心。2021 年公司发布限制性股权激励计划， 拟以 5.01 元/股价格向兔宝宝母子公司核心管理及 技术（业务）人员共 420 人授予 2829 万 股（占总股本 3.89%）的限制性股票，其解锁条件对公司业绩的考核目标为：以 2021 年扣 非净利润为基数，2022、2023、2024 年净利润（调整后）增长率分别不低于 20%、45%、 75%，经计算 2022、2023、2024 年净利润同比增速分别不低于 20%、20.83%和 20.69%， 显示出公司对未来业绩增长的信心。若股权激励计划顺利实施，将有助于绑定核心业务骨干 利益，持续调动员工积极性，助力公司长远发展。
1.3. 业务发展：营收利润快速增长，装饰板材贡献主要业绩
2016-2021 年公司营业收入和归母净利润快速增长。公司 2016 年营收为 26.77 亿元，根据 业绩快报，预计 2021 年为 95.03 亿元（yoy+46.98%），期内 CAGR 高达 28.84%，2016-2021 年，归母净利润由 2.6 亿元增长至约 7.16 亿元，期内 CAGR 为 22.47%，根据业绩快报，2021 年公司归母净利润同比高增 77.82%。2018 年起，公司营收和利润增速均处于低位水平，主 要由于 2018 年房地产政策调控从紧，同时房产精装化趋势显著，精装修和定制化企业不断 挤压家居市场份额，传统家居行业发展整体放缓，装饰材料行业竞争家居，公司营收端和利 润端均增长乏力。2019 年，随着公司不断进行多元化经营渠道布局，加快推进密集分销和 渠道下沉，并且在主营板材业务基础上大力发展定制家居业务，公司营收和业绩增速均有提 升，盈利水平改善显著。2020 年裕丰汉唐纳入公司合并报表范围，公司收入快速增长。2021 年公司渠道改革成效显著，营收快速增长，叠加投资大自然家居产生公允价值变动收益，归 母净利润实现高增。
装饰材料业务增速触底回升，成品家居业务快速成长。2016-2021 年公司装饰材料营业收入 从 21.42 亿元增长至 66.56 亿元，CAGR 为 25.46%，营收占比除在 2020 年为 67.21%外， 其余年份占比均超过 70%。此板块营收同比增速在 2018 年仅为 4.94%，此后渠道多元布局 成效显著，2021 年营收大幅提升，根据公司业绩快报，2021 年预计装饰材料板块业务实现 营收 66.56 亿元，同比高增 53.16%，占总营收比重为 70.04%。公司装饰材料业务营收主要 包括装饰板材产品销售收入和品牌使用费两部分组成，2020 年，二者营收分别为 41.19 亿 元和 2.40 亿元，分别同比增长 39.59%和 2.31%。2016-2021 年成品家居业务快速发展，营 收由 2016 年的 2.98 亿元快速增长至 2021 年的 26.87 亿元，期内 CAGR 为 55.28%，占营收比重由 11.12%大幅提升至 28.28%。2020 年裕丰汉唐正式并表，期内公司成品家居业务 营收同比高增 327.86%，2021 年，公司再次收购裕丰汉唐 25%的股权，随进一步并表，预 计公司成品家居业务经营规模将进一步扩大。
2.1. 毛利率、净利率整体稳定，期间费用率控制有效
2016-2020 年公司毛利率在 17%左右波动，其中 2016-2019 年公司毛利率略有下滑，2020 年毛利率回升至 18.97%，为自 2016 年以来的峰值水平。分业务板块看，装饰板材产品业务 毛利率最低，在 10%左右波动，自 2018 年起，装饰板材产品毛利率持续提升，由 9.23%提 升至 10.75%。公司板材产品产能以外协为主，在原材料价格上涨的情况下，公司根据原材 料上涨情况，对接产品供应商进行成本核算，合理上调产品价格，同步对下游经销商和渠道 也做了价格上的调整，以覆盖原材料成本上涨的压力，稳定毛利率水平。定制家居业务毛利 率相对较高，在 18-26%之间波动，高于装饰板材毛利率约 10 个 pct，2020 年公司定制家居 毛利率为 25.32%，较过去几年有显著提升。公司品牌授权使用业务毛利率水平最高，各年 均在 98%以上，2020 年为 98.53%。
2016-2020 年公司净利率在 8%左右波动，2020 年公司净利率为 6.88%，同比下降 1.6 个 pct，主要受公允价值变动收益影响，根据公司 2021 年业绩快报初步计算得出归母净利润率 为 7.53%，预计 2021 年公司净利率水平同比有所提升。在期间费用上，2018-2020 年公司 期间费用率呈下行趋势，由 9.14%降至 8.68%，主要由于公司管理费用率和销售费用率均有 所下降，公司管理效率不断提升，期间费用控制有效。
2.2. C 端业务“现金牛”优势显著，在手资金充裕支撑长期发展
2016-2020 年公司经营性现金流均保持净流入状态，C 端业务的“现金牛”特征显著，其中 2019 年和 2020 年公司经营活动现金流净额分别为 6.97 亿和 8.13 亿元，经营性现金流表现出色。2016-2020 年公司收现比均超过 100%， 2019 和 2020 年公司收现比与付现比呈现 出不同程度的下滑，但各年收现比均高出付现比水平。
货币资金充裕，应收账款增加。2016-2020 年公司商誉占资产比重总体处于较高水平，除 2019 年，其他年份占比均位于 14%以上，2020 年占资产比重为 16.66%；公司货币资金较为充裕， 2016-2019 年，货币资金规模总体呈持续快速增长趋势，由 1.83 亿元增加至 7.94 亿元，占 资产比重由 9.20%持续提升至 2019 年末的 21.12%，2020 年公司货币资金有所减少，为 7.03 亿元，占比降至 13.32%。2016-2019 年，公司应收账款及应收票据占资产比重在 4%以内， 2020 年末公司应收账款和营收票据大幅增加至 9.62 亿元，，较 2019 年末增加了 7.62 亿元， 占资产比重提升至 18.21%，主要由于 2020 年青岛裕丰汉唐并表，工程业务增幅较大，导致 应收账款增加。
2016-2020 年公司资产负债率水平总体呈不断上行趋势，主要由于公司短期借款、应付账款 规模增长所致，负债率由 2016 年的 19.19%上升至 2020 年的 60.82%，为近五年高点。公 司负债主要由应付票据及应付账款、短期借款构成，其中短期借款占比由 2018 年的 60.91% 下降至 2020 年的 22.94%，应付票据及应付账款由 2018 年的 21.56%上升至 2020 年的 44.71%。
3.1. 持续推进环保性能升级，优质产品打造品牌影响力
随着板材行业内环保、消防等多种标准政策因素影响以及消费升级的驱动，低小产能逐步淘 汰，龙头企业加大研发力度推动行业绿色健康发展，低甲醛、无醛级环保产品和功能性产品 比例逐步提高。公司在环保型装饰材料的研发和市场推广上一直处于国内领先地位，无醛级 +阻燃系列产品、植物胶板材和 360 除醛板材是公司的环保主力产品。并且，公司积极参与 国家标准制修订，引领绿色家居板材行业发展方向，包括 GB/T 39600 —2021《人造板及其 制品甲醛释放量分级》、GB/T 39598—2021《基于极限甲醛量的人造板室内承载限量指南》。 公司自 2000 年开始环保型产品的研究，并成功推出了欧洲 E1 级产品，甲醛释放量小于 1.5mg/L；2005 年研发出无醛级绿色板材，甲醛释放量小于 0.3 mg/L；2015 年，公司与全 球最大的顺芯板（OSB 板）制造商加拿大 Norbord lnc 公司达成全面战略合作，Norbord lnc 公司成为兔宝宝顺芯板的合作供应商，兔宝宝也成为 Norbord lnc 在中国地区的唯一合作伙 伴，双方致力于把顺芯板这一产品推向中国市场，2015 年，成功推出 360°除醛系列产品。
主营板材产品之一顺芯板是由兔宝宝联合加拿大 Norbord 公司与加拿大艾伯塔省科技创新研 究院（AITF）在普通 OSB（定向刨花板）基础上，根据中国市场需求共同研发的一种适合 室内装饰用途的新一代人造环保板材。由中加两国三方合作，专为中国市场研发，产品性能 优于其他人造板材，甲醛释放量满足国标最高等级 ENF 级，在生产过程中，使用 MDI 无醛胶， 自动机械化生产，保证每一张顺芯板的品质基本一致，在环保性、稳定性、握钉力、平整度 及装饰应用等方面表现均优于普通刨花板，不仅可代替传统板材进行深加工，更可做结构材 直接使用。公司持续致力于产品环保等级升级，板材产品竞争实力强劲，成功树立了高端环 保品质的品牌形象，在装饰板材行业环保要求趋严以及消费者健康意识不断提升趋势下，公 司有望进一步扩大市场份额。
OEM 代工突破产能和区域限制，自有 15 万亩林地增强竞争优势。人造板是重资产、劳动密 集型行业，依靠山东、苏北、广西、贵州等林木资源丰富地实现生产，公司于 2010 年开始 实行 OEM 供应模式，产能交给当地供应商做加工，兔宝宝做品牌运营和渠道开发，根据公 告，目前公司已有 40 家左右板材供应商，可以充分利用当地原材料采购成本和运输费用的 优势，实现产品全国范围供给。此外，根据官网内容，公司在国内自有 15 万亩速生林基地 的原材料供应平台，同时还在不断发掘世界各地的优质木材资源，使公司在资源丰富性、材 料稳定性和成本方面拥有得天独厚的竞争优势，为兔宝宝提供强大而持续的资源支持。
3.2. 立足 C 端拓展 B 端渠道建设，分公司模式助力市场开发
公司国内板材销售模式主要包括经销商模式和大宗业务模式，经销商渠道是兔宝宝各产品体 系主要的销售渠道，是公司多年来最重要的业绩支撑，公司致力于打造全国范围的营销网络 体系，充分依托兔宝宝经销商的行业经验和社会资源，导入各个产品体系，帮助公司不断扩 大市场份额，大宗业务模式主要由公司通过工程代理商或直接与房地产开发商签订销售合同。 在公司销售模式发展上，公司最初在传统家装发展模式下，主要以 C 端分销零售渠道为主， 通过全国各地的门店、经销商出售板材至消费者，近几年，板材加工快速从木工制作转变为 家具厂生产，定制家居也逐步成为消费者家装的主流选择，同时地产精装化趋势显著，为适 应下游模式变化，公司开始实施多渠道运营战略，积极推动板材经销商开拓家具厂和家装公 司渠道，同时公司层面与全国龙头家装公司达成战略合作，工程方向推动代理商业务模式。 除分销零售渠道外，公司重点推进家装公司、家具厂等“小 B”端业务渠道布局，加快专卖 店渠道建设，抢占优质经销商资源，并通过工程代理商的工程业务渠道培育地产公司、工装 公司、大型定制家具等“大 B”端业务。公司小 B 端家具厂渠道开发成效显著，根据公司公 告，截至 2020 年 10 月，经销商与地方中小家具厂签订供货合同的有 5000 多家，未来几年， 家具厂渠道业务增长空间充足。截至2020年底，公司已在全国建立了装饰材料专卖店共2230 家（含易装门店），营销网点遍布全国各地。总体看来，公司多元化渠道布局成效显著，根 据业绩快报，预计 2021 年装饰板材营收同比高增 53.16%。
为了加强对经销商和终端渠道的管理和赋能，同时有效布局全国业务，公司于 2018 年开始 推进分公司模式，通过设立分公司促进经销商转型发展，分公司团队对所负责区域的经销商 进行管理，引导经销商开拓销售渠道、转变营销方式、加强订单管理等，分公司和经销商协 作完成家居产业链业务，满足下游客户需求。2018 年公司在南方市场已广东、广西、云南、 贵州和海南五省为区域进行销售分公司模式试点运行，2019 年 11 月开始全面导入销售分公 司运营模式。截至 2020 年末，公司成立了九大区域分公司，对核心市场和重点市场以省为 单位设立省级销售分公司，实施渠道下沉和密集分销的策略，重点协助和引导经销商开发家 具厂、装饰公司及工装业务渠道；对外围市场以跨省的区域为单位设立区域销售分公司，重 点开拓空白市场和渠道扩张。公司产品销售市场以总部所在地为圆心，划分为核心、重点和 外围市场，核心市场为浙江、江苏、上海、安徽、湖北，重点市场为湖南、江西、福建、山 东、河南、 四川、重庆，其余为外围市场。
图：公司装饰材料业务渠道销售及同比
3.3. 易装模式稳步实施，创造板材增值价值
从好板到好柜，易装模式提供销售板材增值服务。过去消费者使用兔宝宝的板材，在购买板 材之后还需寻找木工打制衣柜，过程较为繁杂，最终产品款式或细节也并不满意。基于这一 痛点，2017 年公司全面推出“兔宝宝易装”业务体系，为消费者提供从材料选择、柜型设 计、风格设计再到上门安装的一站式服务。2020 年公司完善了易装的材料体系，配套兔宝 宝家具板材，新增款式众多的柜门板以及升级五金产品体系，同时调整易装经销商招商，由 传统板材经销商向定制行业经销商转变。2021 年公司在销售板材和五金封条边等辅料的基 础上增加入门型线条产品，为消费者提供完整的定制柜类产品解决方案。作为一种新的经营 模式，兔宝宝易装不仅能够解决消费者在板材选购、加工过程中的痛点，同时也符合装饰板 材行业家居日益成品化趋势，助力板材业务进一步增长。
易装业务过程由兔宝宝、经销商、加工中心三部分组成，具有易选材、易设计、易加工、易 安装四大优势。1）易选材，易装基于兔宝宝环保板材、优质基材、数百种花色选择的优势， 满足消费者个性化选材需求；2）易设计，基于兔宝宝易装软件设计系统，为消费者提供高 标准化、方便灵活的设计体验；3）易加工，易装采用工厂加盟模式，消费者在经销商门店 选购板材后，总部统一采购和配送所有产品材料到当地加工中心，产品交付更快；4）易安 装，所有产品当地生产后，当地配送，并由专业师傅上门安装。易装业务中，兔宝宝公司销 售板材给加工中心，加工中心交付成品给经销商，经销商将成品出售给消费者，公司收入为 销售板材和品牌使用费。
易装围绕深加工服务模式，打造“万家社区店”销售渠道体系。目前，兔宝宝易装牢抓流量 端与服务端，创建“总店+社区店”的“1+N”终端模式，以当地加工中心为圆点，持续打 造最佳服务半径的全国加工中心网络体系，同时，公司不断加大对易装门店的设计培训和营 销支持，增加信息化投入到门店端，提升门店端的接单能力和服务能力，此外，公司还将设 立易装加工中心项目扶持基金，重点筛选可以股权合作的加工中心给予资金支持，保障易装 业务产能和渠道门店协同发展，公司易装专卖店已由 2018 年末的 45 家快速增加至 2021H1 末的 690 家。
4.1. 优质板材打造差异化优势，“零售+工程”齐发力成长迅速
公司于 2012 年开始从基础装饰材料产品向成品家居领域拓展，陆续导入了地板、衣柜、木 门等产品的生产和销售，2015 年，提出“全屋定制” 的全新战略，正式进军定制家居领域， 2020 年，公司顺应地产精装化趋势，收购收购了优质地产家居工程公司裕丰汉唐 70%的股 权，布局工程端家居业务。目前公司定制家居业务以衣橱柜、地板、木门为主打产品，依托兔宝宝板材优势、品牌优势，采取“零售+工程”双轮驱动发展战略，同时发力零售家居和 工程家居板块。2016-2021 年公司定制家居业务规模快速增长，营收由 2016 年的 2.98 亿元 增长至 2021 年的 26.87 亿元（2021 年为业绩快报数据），CAGR 高达 55.28%，其中 2020 年和 2021 年分别同比增长 327.86%和 35.08%，2020 年裕丰汉唐正式并表，期内公司成品 家居业务营收同比高增 327.86%，2021 年，公司再次收购裕丰汉唐 25%的股权，预计公司 成品家居业务经营规模将持续扩大。分产品来看，在地产精装化背景下，地板、木门产品零 售业务受到一定程度的冲击，营收占比逐渐萎缩，柜类产品在成品家居业务中占比呈逐渐上 升趋势，2020 年占比高达 80.95%。
4.2. 零售端家居：门店建设升级持续完善，板材优势+扩品类打造综合竞争力
全屋定制家居是由定制橱柜、定制衣柜等领域逐步拓展到卧室、书房、客厅、餐厅以及厨房 等全屋家具领域，通过统一的风格设计、空间布局、材料选定为客户提供整套空间配臵的解 决方案。2015 年，提出“全屋定制”的最新战略后，创建家居产业园，正式进军家居领域， 并不断拓宽产品品类；2018 年，公司加大了家居业务的投入力度，大力推进地板、木门、 衣柜、橱柜、儿童家居五大产品体系建设，逐步向整体大家居业务迈进。2020 年公司重整 家居业务团队，对无效门店进行淘汰清理，集中资源打造重点区域和标杆门店，同时结合全 屋定制一站式消费趋势，推出兔宝宝健康家居生活馆，打造全屋定制+木门+地板多品类综合 门店。
公司成品家居零售端业务立足华东区域，主要以兔宝宝全屋定制门店和兔宝宝健康家居生活 馆开展。兔宝宝全屋定制定位高端客户，产品工艺和设计较为完整，有自有的销售团队和供 应链，使用自有产能加工成全屋定制产品，门店主要布局在消费能力强的省会城市、重点城 市。兔宝宝健康家居生活馆在全屋定制门店基础上，加入地板、木门、茶几、沙发、餐桌、 床等产品展览，打造多品类综合门店，旨在提升门店的客单值，改善整体盈利水平。根据公 告内容，截至 2021H1 末，公司共有成品家居专卖店 771 家，包括全屋定制专卖店 301 家、 地板木门专卖店 470 家。
我们认为兔宝宝在定制家居零售业务领域有以下几大核心优势：1）自有板材品牌影响力高， 品质保障强：使用兔宝宝品牌自有板材，板材品牌影响力突出，符合消费者品质要求升级偏 好，形成差异化竞争力；2）板材种类丰富，环保及物理性能优越：公司有顺芯板、细木工 板、多层板、颗粒板等四大环保芯材，其中顺芯板为兔宝宝联合加拿大 Norbord 公司根据中 国市场需求共同研发的新一代人造环保进口板材，兔宝宝板材品质优越，环保等级较高，多 类板材环保等级已达无醛级；3）家居产品及配件品类多样：兔宝宝全屋定制门店除了提供 定制衣橱柜外，还提供兔宝宝品牌的地板、木门以及部分五金零配件等，定制家居所涉及的 产品种类齐全，可为消费者提供综合性一站式服务。兔宝宝通过自身板材材质的品牌地位、 性能优势、绿色环保作为差异化竞争优势进入定制家居市场，门店建设不断升级以加强获客 能力，未来随着定制家具外观设计、交付能力、安装服务能力等综合实力的提升，公司未来 的家居品牌影响力值得期待，经营规模和市场份额有望扩大。
4.3. 工程端家居：不断加码工程业务布局，裕丰汉唐实力强劲优势突出
为加强公司在工程家居领域的业务拓展能力，促进家居装饰综合服务的全面布局，兔宝宝于 2020 年收购青岛裕丰汉唐 70%的股权，并于 2021 年再次收购其 25%的股权。根据公告， 裕丰汉唐为房地产家居工程服务供应商，成立于 2006 年，以全屋木作类家具定制为核心业 务，产品领域涵盖整体橱柜、衣帽间、衣柜、卫浴柜、玄关柜、厅柜以及相关配套的内嵌电 器、五金件和装饰材料等，为地产开发商提供木作产品设计、生产、安装一站式服务。根据 裕丰汉唐官网，其旗下品牌为优菲家居，共有城阳、即墨、诸城、德清四大生产基地，占地 总面积 13 万㎡，年产能 55 万套，占地 5 万㎡的流亭生产基地将于 2022 年投产，预计年产 能 30 万套，公司目前已成功交付三千余个地产精装修工程项目，成功覆盖全国除西藏、台 湾外的百余座城市。
裕丰汉唐业务遍布全国，与头部地产商合作密切。裕丰汉唐以青岛为中心开展业务，并在成 都、华北、西北设立分公司，全国拥有 59 个办事处，是国内房地产全装修工程业务领域的 优秀企业，在行业内地位领先，服务过万科、融创、龙湖、中海和新城控股等房地产龙头企 业。2008 年开始进入万科体系，2013 年荣获万科“A 级供应商”，2018 年斩获“新城控股 A 级战略供应商”，根据公告，目前已与 50 余家地产集团签订集采战略合作，其中百强地产 26 家，2021H1 公司前六大客户业务占比达到 89%，其中万科占比最多为 45.74%。未来裕 丰汉唐会在保持核心客户份额稳定增长的基础上，重点突破优质地产新客户，进一步巩固其 在工程定制市场的领先优势。
近几年裕丰汉唐经营规模迅速扩大，根据公告和 2021 年业绩快报数据，2018-2021 年间营 收规模快速增长，由 5.77 亿元快速增长至 18.94 亿元，净利润由 0.48 亿元增长至 2020 年 的 1.26 亿元，2019 年和 2020 年扣非归母净利润分别为 0.81 亿元和 1.21 亿元，连续 2 年 超额完成承诺值（0.70 亿元、1.05 亿元），根据公告，裕丰汉唐 2021 年承诺完成扣非归母 净利润为 1.40 亿元。兔宝宝以裕丰汉唐为主体开展工程端成品家居业务，二者可以发挥各 自优势，提升公司综合竞争力，助力全装修工程业务领域经营规模扩大。在产品端，裕丰汉 唐在房地产全装修领域深耕多年，在工程项目的生产管理、现场安装等方面均有成熟的经验， 未来可融合兔宝宝的高端环保基础板材和产品，并逐步拓宽产品品类，进一步增强其市场竞 争力，发展以定制柜类、地板为主，木门为辅的木作产品体系。在客户端，裕丰汉唐地产客 户资源丰富，能及时获取过往地产客户的二次装修需求，其已有的客户信息可以与兔宝宝的 经销商零售体系形成闭环，形成由裕丰汉唐设计生产、兔宝宝产品升级及兔宝宝终端销售的 全方位服务，此外在地产客户新建项目定制家居工程订单获取上，裕丰汉唐优势显著。
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