1.1、全球 PCB 行业稳健增长
PCB为电子产品之母。PCB是承载电子元器件并连接电路的桥梁，起连接和承载的作用， 在整个电子产品中具有不可替代性，有“电子之母”之称。印刷线路板产业链上游主要 包括玻璃纤维布、铜箔、环氧树脂等原材料的生产及覆铜板的生产。下游为各类电子产 品的生产，包括计算机、通信设备、消费电子、汽车电子、工业控制、医疗仪器、航空航 天等行业。
根据基材材质的柔软性特征，PCB 可分为刚性板、挠性板、刚挠结合板。按照层数不同， 分为单面板、双面板和多层板等。
球 PCB 市场稳健增长。全球 PCB 产值由 2015 年的 553.3 亿美元增长至 2020 年的 652.2 亿美元，5 年 CAGR 3.3%。受益于下游新能源车、数通、通信等快速发展，2025 年全球 PCB 产值有望达到 863.3 亿美元，5 年 CAGR 5.8%。中国 PCB 产值增速快速全球增速， 产值由 2015 年的 267 亿美元增长至 2020 年的 351 亿美元，5 年 CAGR 5.6%。
全球 PCB 产能二次东移，内资厂商发展空间广阔。20 世纪 50 年代起 PCB 开始在欧美 商业化应用，随着欧美国家的生产成本不断提高，生产重心逐渐转向具备良好制造业基 础及生产经验的日本、中国台湾等国家和地区。近年来，日本和中国台湾同样面临生产 成本持续攀升的问题，产业开始了向中国大陆的新二次产业转移。据 Prismark 统计，中 国大陆是全球最主要的 PCB 产能区，相关产值在 2018 年超过 300 亿美元，占全球份额 比重也达到了 52.4%。然而内资 PCB 企业占比仍然较低，全球 PCB 前 100 企业里面内资 企业产值占比仅 18%，发展空间广阔。
多层板为主，中国 PCB 产品结构升级潜力大。2020 年 HDI、封装基板、挠性板占全球 PCB 产值约 50%，根据 prismark 预测，2020~2025 年 HDI 和封装基板复合增速分别为 6.7%和 9.7%，高端产品占比有望进一步提高。国内 PCB 产值高端产品较低，2020 年单 双面板、多层板占比 61%，封装基板、HDI、挠性板合计占比仅 39%，产品结构升级潜力 大。
下游应用广泛，服务器/数通、汽车 PCB 拉动行业成长。PCB 广泛应用于手机、PC、汽 车、数通、通信、消费电子、工控医疗等领域，其中手机、PC、消费电子、汽车、服务 器/数通为前五大应用，2020 年占比分别为 21.4%、17%、14.6%、9.9%、9%。根据 prismark 预测，2020~2025 年服务器/数通、汽车 PCB 复合增速居前。受益于新能源车的快速渗透 和新能源车单车价值量提升，Prismark 预计汽车 PCB 市场空间将由 2020 年的 64.3 亿美 金提升到 2025 年的 89.2 亿美金，5 年 CAGR 6.8%，高于 5.8%的行业整体增速。
1.2、PCB 原材料成本占比高，大宗商品、汇兑影响消退
材料成本占比高，覆铜板为最大材料成本。PCB 行业材料成本占比达 60%，人工成本制 造费用占比 40%。PCB 材料成本中覆铜板为最大成本构成，占比高达 30%，其他占比较 高的为铜箔和磷铜球，成本占比分别为 9%、6%。在覆铜板的成本构成中铜箔、树脂、玻 纤布为三大主要原材料，成本占比分别为 42.1%、26.1%、19.1%。
20 年以来覆铜板三大主材价格上涨，22 年原材料价格回落。铜价从 2020 年 3 月最低点 的 3.65 万/吨持续上行至 2021 年 5 月的 7.71 万元随后震荡，最高上涨约 111%，22 年初 国际形势影响铜价有所上涨,近期回落。环氧树脂价格从 2020 年 4 月低点的 1.48 万元/吨 震荡上行至 2021 年 4 月的 4.1 万元/吨随后宽幅震荡，2022 年 3 月份以来下行至 2.7 万元 /吨位置。电子玻纤布价格从 2020 年 8 月的 3.2 元/米持续上行至 2021 年 9 月的 8.8 元/米 随后进入下行通道，22 年 3 月 4 日价格为 3.85 元/米，接近 2020 年年初水平。
原材料价格上涨&汇率波动业绩承压，22 年人民币贬值、大宗回落迎拐点。2020Q3 起国 内代表公司归母净利润增速下滑，分析原因，主要为：（1）汇率波动，美元兑人民币汇率 从 2020 年 5 月份的 7.1 快速下行至 2021 年 2 月的 6.4 而后企稳，国内公司境外业务占 比相对较高，如世运电路境外业务占比常年超 85%，汇率波动对行业内公司业绩造成影 响（2）原材料价格上涨。汇率端 22 年 4 月下旬以来人民币兑美元汇率快速下行，目前 已接近 6.8；原材料端分析 PCB 主要原材料覆铜板的三大主材，玻纤电子纱价格已回落 至接近本轮涨价前水平，树脂价格较最高点回落约 1/3，铜价从 2022 年 4 月高点的约 7.5w 回落至目前的约 7.1w。随着大宗商品价格、汇率逐渐修复，行业内公司盈利水平有望逐 渐修复，拐点出现。
全球新能源汽车市场爆发式成长。根据 EV-volumes 统计，2021 年全球新能源车销量达 650 万辆，同比提升 108%。
国内新能源车销量超预期。国内层面新能源车销量不断超预期：2021 年初乘联会预测 2021 全年国内新能源车销量 200 万辆，2025 年销量 600 万辆，4 年 CAGR 31.6%，而 2021 年 1~10 月国内新能源车实际销量达 213.8 万辆，超过全年预期。根据乘联会数据 2021 年 全年国内新能源车销量 299.1 万辆，占据全球新能源车半壁江山，2022 年国内新能源车 销量有望达到 550 万辆，同比增长 84%。
随着电动车逐渐成熟，高科技的驾驶体验以及辅助驾驶功能带来车的科技属性更加突出， 消费者对于“车”的定义开始逐渐从原来的“精密机械”的定义向“大型智能移动终端” 转换。
设备升级汽车电子含量增加，电动化、智能化是最大增量。车用电子成本占据汽车总成 本在逐年提升，有望由 2020 年的 2597 美元增加到 2024 年的 3064 美元。电动化、智能 化是汽车电子增量的最大来源，预计 2018~2024 复合增速分别为 16%、16%。
电动化、智能化浪潮下汽车 PCB 量价齐升。量升：电动化带动以动力系统为主的 PCB 需 求量增加，智能化带动智能座舱、自动驾驶、车身控制 PCB 需求量增加，传统车单车 PCB 用量通常在 0.5~1 平方米，新能源车单车 PCB 用量通常在 3 平方米以上。价升：电动化 智能化对新能源车各电子元件要求提高，相应的对 PCB 要求提高，如智能座舱 PCB 构 成由传统车的多层板、少量 HDI 转变为新能源车的多层板、中高阶 HDI，单价提升。
电气化、智能驾驶、智能座舱引领汽车 PCB 上行。根据 prismark 预测，电气化、智能驾 驶、智能座舱增速居前，5 年复合增速分别为 12.6%、10.1%、6.7%，带动汽车 PCB 行业 由 2020 年的 61.81 亿美元增长至 2025 年的 85.8 亿美元，5 年 CAGR 6.8%。
汽车 PCB 市场海外厂家主导，国内厂家有望迎头而上。汽车 PCB 市场格局相对分散， 2020 年前五大厂家分别为 CMK、旗胜 NOK、迅达 TTM、名幸、敬鹏。2020 年前十大汽 车 PCB 厂家汽车业务营收合计 37.4 亿美元，CR10 约 58%。前十大厂家中海外厂家 6 家， 台湾及香港厂家 3 家，大陆厂家仅 1 家。在快速发展的汽车 PCB 市场，国内厂家有望迎 头赶上：（1）本土厂家有成本、管理优势，PCB 行业东移大势所趋（2）过去汽车产业 tier1 主要为海外企业主导且供应链相对封闭，新能源车供应链相对开放，国内厂家有望随国 产 tier1 崛起。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
