商业模式：公司坚持以研发为核心的商业模式。OLED 有机材料行业是技术密集型行 业，在生产过程中需要解决多项核心技术问题，因此从业企业需要经验丰富的研发和技术 团队。公司高度重视研发过程，在 OLED 有机材料的研发和生产实践两大层面持续开拓。 公司注重研究与市场的结合、研究与生产的结合，以下游客户需求引领技术研发方向。公 司的主要经营模式为通过不断研发改进 OLED 有机材料生产工艺、积累核心技术成果、降 低生产成本、提升产品质量，将研发及技术优势不断向生产端转移。
主营业务及产品：公司主要从事 OLED 有机材料的研发、生产和销售，主要产品包括 OLED 终端材料和 OLED 中间体。OLED 终端材料中，公司已经实现 Red Prime 和空穴传 输层材料的量产，客户包括京东方、华星光电、和辉光电等全球知名的显示面板厂商。此外，公司研发的 Green Prime、Blue Prime、Green Host 等材料已在下游面板厂商进行测 试。公司生产的 OLED 中间体是合成 OLED 升华前材料所必需的精细化学品，专用性强且 定制化程度高，需要按照下游客户需求定制化生产，客户主要为日韩厂商。
营 业 收 入 与 净 利 润 ： 2018 年 至 2022Q1 ， 公 司 分 别 实 现 营 业 收 入 1.12/2.02/2.75/3.37/0.74 亿元，其中 2019 年/2020 年/2021 年/2022Q1 增速分别为
79.47%/36.09%/22.59%/-2.23%；2018 年至 2022Q1，公司归母净利润（亏损）分别为 -883.68/6582.63/7067.77/10794.11/3223.41 万元，其中 2019 年扭亏为盈，2020 年/2021 年/2022Q1 增速分别为 7.37%/52.72%/11.31%，经营业绩有所提升的主要原因系下游 OLED 显示行业整体向好，公司向京东方、华星光电等客户供应的 Red Prime 等产品销量 有所增长，同时公司 OLED 中间体业务销售收入较去年同期也有增长。
营收及毛利占比：OLED 终端材料和 OLED 中间体是公司的核心产品，2018 至 2021 年主营业务收入占总营收的比例从 73.43%提高至超过 90%。其中 OLED 终端材料的收入 占比一直维持在 75%以上，毛利润占比更是超过 95%，是公司最主要的增长动力和盈利 点。
盈利能力：2018-2021 年公司 OLED 终端材料业务毛利率持续上升，分别为 49.67%、 78.03%、79.68%和 79.96%，原因主要是外采比例降低、工艺进步以及规模效应等降低成 本。OLED 中间体业务 2018 至 2021 年毛利率分别为-11.43%、8.07%、2.22%和 22.99%， 2018 年中间体毛利率较低的原因是公司部分产品生产经验不足，单位成本较高，2019 年 之后公司毛利率由负转正并持续提高，原因系老产品工艺优化降低生产成本、且公司开发 新产品提高整体毛利率。
费用率情况：公司 2018-2022Q1 整体费用率为 34.95%、27.73%、28.77%、27.41% 及 26.75%，呈下降趋势。随着公司营收规模快速扩大，公司的销售费用率及管理费用率 呈现逐年下降。研发费率较平稳，原因系公司坚持以 OLED 有机材料产品研发为核心，持 续加大研发力度，深度结合产业技术发展趋势，不断促进技术、产品、应用的升级。
公司毛利率处于行业领先水平。2018-2021 年公司主营业务毛利率分别为 34.89%、 68.47%、65.34%和 72.35%。公司毛利率显著高于国内同行业上市公司，且与国外 OLED 终端材料公司 UDC 相比，毛利率不存在显著差异。公司毛利率高于国内同行业上市公司， 主要系：（1）公司产品皆具有专利覆盖，产品技术壁垒较高且产品性能国内领先，打破了 国际厂商的垄断；（2）公司客户较为优质且部分产品已形成了独家供应。公司是京东方和 华星光电 Red Prime 材料的唯一国产供应商，也是和辉光电平板系列 Red Prime 材料的唯 一供应商；（3）公司相关产品的关键技术指标及性能已经达到国际材料厂商的产品标准。
资本结构与偿债能力：公司资产负债率近年来大幅下降，2019 年由 30.58%小幅度上 升至 31.82%，主要系公司根据生产经营及新建产能的需求，增加了短期借款及长期借款。 2020 年资产负债率显著下降至 13.95%。主要系公司当年 10 月完成股权融资，净资产大 幅增长的同时公司偿还了部分银行借款，因此公司偿债能力显著提升。随着公司收入规模 增长，公司整体偿债能力较好且偿债风险较小。2021 年，公司流动比率、速动比例均保 持稳定，资产负债率小幅提升，主要系公司增加了长期借款用于项目建设所致。
营运能力：2018-2022Q1，公司存货周转率分别为 3.74、2.59、2.74、2.67 和 2.27， 2019 年公司存货周转率下降的原因是公司增加备货，2020 年公司积极增强存货管理，存 货周转率上升。2018-2022Q1，公司应收账款周转率呈上升趋势，主要系公司 OLED 终端 材料下游客户为京东方等全球知名的显示面板企业，其回款情况良好。整体上看，公司营 运能力良好。（报告来源：未来智库）
公司存货周转率高于除濮阳惠成外其他同业，应收账款周转率较低。2019-2022Q1 公司存货周转率略低于同业公司的平均水平，如不考虑明显高于其他公司的濮阳惠成，公 司存货周转率始终高于其他同业可比公司。公司应收账款周转率较低，原因主要是客户结 构较单一，同时客户话语权较强，但考虑到主要客户的资信等级较高，坏账风险很小。整 体上看，同行业上市公司中，由于各公司产品结构存在较大差异，相关资产周转率指标可 比性较弱。
核心优势一：覆盖全生产链，Red Prime 材料打破国外垄断
“贸工技”路线成功，形成一体化生产能力。公司经过四个发展阶段，2010 年设立之 初主要从事贸易业务，2013 年开始进入显示材料领域，开始研发、生产并销售 OLED 中 间体及液晶材料。2016 年公司成立莱特迈思从事 OLED 终端材料的研发、生产和销售， 确立了以 OLED 有机材料为核心的发展战略，标志着公司正式走上了以技术研发为核心的 经营道路。2016-2017 年，公司处于产线建设阶段，公司通过从 MS 采购 OLED 终端材料 并实现销售，2017 年下半年公司 OLED 终端材料产线投产，形成了“OLED 中间体—OLED 升华前材料—OLED 终端材料”的一体化生产能力。2018 年公司开始生产销售自产 OLED 终端材料，主要产品为 Red Prime 材料和空穴传输层材料。（报告来源：未来智库）
Prime 材料在 OLED 器件中起到关键作用。Prime 材料在 OLED 器件中所处位置为空 穴传输层和 Host 材料之间，主要起到三方面作用：1）降低势垒，提高与 Host 材料的匹 配度，高效地将空穴传输至 Host 材料中与电子复合；2）担当电子阻挡层，使电子和空穴 尽量于发光层内复合形成激子，进而提高电子和空穴的复合效率；3）提升发光层的发光 效率。Prime 材料一般包含芳胺类、联苯类、萘类、含氧硫等杂芳基类化合物。
产品得到广泛认可，推动 OLED 终端材料的国产替代。公司 OLED 终端材料性能优 异，在与国外竞争对手的比较中，相关产品的关键技术指标能够达到或超过国际材料厂商 的产品标准，苹果 iPhone 13 的 OLED 屏幕供应商中包括京东方，同时苹果对上游供应商 也有严格的管控体系，说明公司的 Red Prime 材料已经获得其认可。公司凭借产品优势、 成本优势以及服务优势，已经改变由国外厂商垄断 Red Prime 材料的局面，有利于国内 OLED 显示面板厂商产品成本的下降，促进我国 OLED 显示面板厂商在国际上竞争力的持 续提升以及 OLED 全球产业中心向中国的转移。
产能爬坡已经完成，下游需求持续释放。受益于下游需求快速增长以及生产工艺改进 增加单次升华的产量，公司终端材料的产能利用率由 2018 年的 15.9%提高到 2021H1 的 117.4%，其中 Red Prime 材料产量占比超过 90%。2019 年，公司来自京东方的订单量持 续上升，Red Prime 材料营收同比增长 161.6%。2020 年，公司进一步加深与京东方的合 作，同时开始进入和辉光电、华星光电的供应链体系。随着 OLED 显示面板厂商的新建产 能需求的持续释放，2021H1 公司 Red Prime 材料营收达到 1.19 亿元，同比增长 31.9%。
外采比例降低至零，OLED 终端材料毛利率不断提升。在产能爬坡初期，为了保证供 应，公司外采了部分 OLED 终端材料，导致产品毛利率较低。随着产能逐步爬坡，公司技 术工艺、产品收率等均逐步提升，相应减少了终端材料的外采规模，2021 年上半年已经 不再对外采购终端材料，单位直接材料成本从 2018 年的 71.3 元/克降低到 2021H1 的 11.4 元/克。同时随着产量的提升，规模效应增强，终端材料的单位直接人工成本和单位制造费 用成本从 2018 年的 4.0 元/克和 20.7 元/克降低到 2021H1 的 1.9 元/克和 9.4 元/克。单位 成本降低后，尽管公司以降价来扩大自身的市占率，但是毛利率仍不断提升。
核心优势二：深度绑定京东方，客户结构逐步多元化
国内 OLED 显示面板龙头京东方是公司第一大客户。京东方作为全球领先的面板厂商， 在 OLED 小尺寸显示面板领域全球第二、全国第一，根据前瞻产业研究院的数据，2020 年国内厂商中京东方的市场份额约 44%，遥遥领先于同行。京东方是公司终端材料的第一 位客户也始终是第一大客户，自 2018 年公司开始自产终端材料以来，公司向京东方的销 售规模不断扩大，销售额占主营业务收入的比例一直在 60%以上，同时公司是京东方 Red Prime 材料的唯一国产供应商。
与京东方的深度合作不会限制公司的收入增长空间。一方面，据韩国显示器产业协会的 报告，2020 年国内 OLED 显示面板出货量第一的京东方在全球智能手机 AMOLED 面板市 场的占有率仅为 8.8%，未来仍有较大的提升空间。另一方面，京东方 OLED 面板产量持续 增加，OLED 有机材料需求日益增加，其成都和绵阳的两条 6 代产线 2020 年出货量约 3600 万片，2021 年全年出货量 6000 万片，2022 年出货量有望继续高速增长。为了不断提高全 球竞争力，京东方努力寻求核心材料的国产化，以保证供应链的持续、稳定，从而为公司创 造了巨大市场空间。
公司和京东方的合作有利于公司开拓新市场新客户。由于 OLED 终端材料长期被国外 厂商垄断，国内 OLED 终端材料厂商进入下游客户端具有较高的难度。在此背景下，公司 通过进入京东方体系证明公司具备量产高性能产品的能力，对公司进入其他面板厂商的供 应链体系起到了良好的示范效应，有利于公司开拓新市场新客户。 公司已经进入和辉光电和华星光电的供应链体系。公司在与京东方持续加深合作的同 时，在 2019 年进入了和辉光电的供应链体系，2020 年进入了华星光电的供应链体系并皆 形成了销售，2021H1 公司向和辉光电和华星光电的销售额分别达到 592 万元和 2092 万 元。开拓新客户降低了公司 OLED 终端材料收入中京东方的占比，2018 年京东方是公司 的唯一客户，占比 100%，到 2021H1 已经下降到 77.6%，开拓新客户有利于为公司带来 更多增长点。
核心优势三：研发驱动成长，打造 OLED 有机材料平台
公司高度重视研发，在 OLED 有机材料领域处于领先地位。2018-2021H1，公司的研 发费率高于 3 家 OLED 中间体材料可比公司，仅次于 OLED 终端材料可比公司奥来德。 从研发人员数量来看，奥来德仅有 68 人，考虑到奥来德约 70%的营收来自蒸发源设备， 其终端材料领域的研发人员明显少于公司的 80 人。从研发成果来看，公司主要的 Red Prime 产品最高年销量均在 300 公斤以上，而 2019 年奥来德发光层材料共有 9 款产品， 其中销量最高的两款产品销量约为 166 公斤和 67 公斤，其余产品销量皆在 30 公斤以下， 突显出下游厂商对公司产品的认可。（报告来源：未来智库）
重视人才培养、引进，员工持股平台激励核心骨干。公司形成 6 人的核心技术人员团 队，其中 5 人为 2016 年及以前加入公司，完整地经历 OLED 终端材料的开发过程，首席 科学家金国荣教授作为科学技术部高端外国专家引进计划项目人才，2019 年加入公司， 进一步提升了公司整体的研发实力。公司建立了有效的人才激励机制，2020 年通过“共青 城麒麟”和“共青城青荷”两个员工持股平台向公司骨干员工授予合计 130 万股限制性股票， 占发行前总股本的 1.86%，有效增强了核心骨干的积极性和归属感。
产学研联动机制，加速高新技术和科研成果的转化。公司充分整合高校和企业的技术 优势，一方面，和下游面板厂商开展合作研发，更好地满足客户需求；另一方面，和天津 大学、西安交通大学、西北大学、陕西科技大学等高校建立了长期技术合作关系。公司通 过在高校设立联合研究所以及在公司建立协同培养基地的方式实现技术、人才的双向交流， 在项目开发、人员培训以及应用型人才的储备等方面广泛合作，充分结合公司在 OLED 有 机材料产业化的经验和成果以及科研院校在人才、基础学科研究等方面的优势，拓展 OLED 有机材料的研究深度和应用领域，进一步完善了自身的研发结构。
核心技术覆盖面广，助力公司全面布局 OLED 有机材料领域。公司拥有 25 项核心技 术，涵盖了 OLED 中间体合成、OLED 升华前材料制备、OLED 终端材料的设计、生产、 器件制备及评测等方面，并且核心技术均有相应专利保护。与发光层材料相关的核心技术 共 7 项，其中 5 项与 Prime 材料相关、2 项与 Host 材料相关、1 项与 Dopant 材料相关， 目前 Green Host、Green Prime 等材料正处于客户端测试阶段，Blue Dopant 材料正处于 内部研发阶段。
新产品进展顺利，打造 OLED 有机材料平台。公司有多个发光层材料项目处于新品研 发和客户端测试阶段，在新领域的研发投入持续增长，对中间体的巨额研发投入也为新的 终端材料打好基础，正在进行测试的产品包括 Green Host 材料、Green Prime 材料和 Blue Prime 材料等。公司产品在测试认证通过后，有望进一步实现上述终端材料在下游面板的 应用，为实现 OLED 材料整体的国产化做出贡献。预计未来公司可通过持续的技术创新， 不断实现新产品的开发，产品应用领域有望进一步拓展到 Dopant 材料以及其他 OLED 终 端材料，成为国际领先的综合性 OLED 有机材料供应商。
募投项目突破产能瓶颈，丰富产品结构。公司 2022 年初通过科创板上市公开发行 4024.3759 万股人民币普通股，募集资金总额 9.36 亿元投入“OLED 终端材料研发及产业 化”项目和补充流动资金项目。其中募投项目“OLED 终端材料研发及产业化”计划新增 15 吨 OLED 终端材料产能，该募投项目“OLED 终端材料研发及产业化”计划投资 7.18 亿元，募投项目实施地点位于西安高新区长安通讯产业园内，建设期预计 3 年，项目建成 后将为公司新增 15 吨 OLED 终端材料产能，其中包括 5吨空穴传输层材料、4 吨 Red Prime 材料、2 吨 Green Prime 材料、2 吨 GreenHost 材料、1 吨 Red Host 材料和 1 吨电子传 输材料。
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