1.1. 机床刀具是直接接触加工件、决定产品性能的机床核心零部件
机床普遍应用于制造业生产过程中，是切削、成型、特种加工等基础工艺的载体，是制造业 生产线中设备数量占比最高的加工设备，因此也被称为“工业母机”。数控机床已经成为现 代制造业的主要装备，制造技术进入数控加工的新时代。以“高精度、高效率、高可靠性和 专用化”为特点的数控机床和加工中心等高效设备蓬勃发展。从数控机床产业链来看，上游 包括数控机床技术、数控机床主体、电气元件、传动系统、数控系统等核心零部件及系统； 中游包括加工中心、金属切削、特种加工、成型加工和其他部分；机床下游应用广阔，几乎 涵盖整个制造业，随着我国汽车产业、军工产业的蓬勃发展，以及世界模具制造业有向亚洲 转移的趋势，中国成为数控机床最大的潜在市场。
数控刀具是数控机床实现切削功能的“牙齿”，是机床的关键零部件，广泛应用于加工不锈 钢、钢、铸铁、有色金属等金属材料。刀具直接接触加工件，对产品性能起到直接作用，并 且也是降低加工成本的重要手段，属于不可缺少的关键配套产品。数控机床的发展将带动全 产业链升级，刀具作为机床核心零部件，是机床产业发展的重点之一。
硬质合金刀具是参与数字化制造的主导刀具，是第一大刀具品类。材料是决定刀具切削性能 的根本因素，近代刀具材料从碳素工具钢、高速钢发展到硬质合金、陶瓷刀具和超硬材料。 目前数控刀具的材料主要有工具钢（主要是高速钢）、硬质合金、陶瓷、超硬材料（人造金 刚石、立方氮化硼）。其中，硬质合金与高速钢两种材料占据 90%以上的市场空间。从材料 性能上看，硬质合金相较于高速钢具有更高的硬度和耐磨性；从下游应用看，硬质合金相较 于陶瓷和超硬材料应用更为广泛。凭借着优秀的性能和广泛的下游应用，我国硬质合金刀具 产值占比逐年提高，已从 2015 年的39.45%提升至2019 年的 47.47%，为我国第一大刀具品类。 考虑到硬质合金刀具是参与数字化制造的主导刀具，其产值占比上升，侧面反应我国机床装 备数控化不断升级。
1.2. 机床刀具按照切削工艺可分为：车削、铣削、钻削
机床刀具按照切削方式和加工工艺的不同可分为车削、铣削、钻削，三种加工方式中车削与 铣削占比较高。 （1）车削加工包括：外圆、内圆、断面等加工，轴类、环类等零件的切槽、仿形或切断加 工，紧固连接件的螺纹加工等，主要应用于通用机械、汽车、轨道交通、精密轴承、高端卫 浴、石油化工等领域。 （2）铣削加工包括：型面、平面、方肩、仿形、 凹槽等加工，主要应用于精密模具、能源 装备等领域。 （3）钻削加工包括：机械加工中孔钻加工，主要应用于工程机械、新能源等领域。（报告来源：未来智库）
1.3. 机床刀具按照结构可分为：焊接刀具、可转位刀具、整体刀具
硬质合金切削刀具根据结构不同可以分为焊接刀具、可转位刀具和整体刀具。可转位刀具与 整体刀具广泛应用于数控机床中。 （1）焊接刀具：刀片与刀杆采用焊接方式连接，广泛应用于传统机床中。焊接刀具实际应 用中具有以下缺点：①高温焊接影响切削性能：刀片经过高温焊接，强度、硬度降低；②内应力缩短使用寿命：刀片产生内应力，容易出现裂纹等缺陷；③材料浪费：刀柄不能重复使 用，浪费原材料；④加工效率低：换刀及对刀时间较长，不适用于数控机床。因此传统焊接 刀具无法适用现代制造业高效、高精度的加工要求，逐步被可转位刀具与整体刀具所替代。
（2）可转位刀具：数控刀片与数控刀体（刀盘/刀杆）通过机械夹固方式组成刀具后共同参 与金属切削加工。可转位刀具可以通过更换刀片实现切削刃更新，无需重磨，从而提高加工 效率。同时具有无法加工部分小直径刀具、刀体影响刀片加工精度等劣势。
（3）整体刀具：刀具整体采用硬质合金制造。整体刀具具有以下优势：①刀具直径未受限 制；②加工精度等性能不受刀体影响，可用于精密和超精密加工。但因整体刀具换刀时需通 过拆卸重磨方式实现切削刃更新，因此加工效率相对较低。
2.1. 竞争格局呈现金字塔型，国内头部企业是推动进口替代的中坚力量
我国机床刀具市场竞争格局呈金字塔形。我国刀具制造行业起步较晚，具有散而小的特点。 中国刀具市场竞争格局呈现金字塔型。第一梯队主要是大型跨国工具公司，例如山特维克、 肯纳金属、三菱、住友、伊斯卡等，这些企业占据技术、资源、信息、服务等综合优势，占 领了航空航天等领域主要市场份额。第二梯队主要是国内的优秀制造商，包括株洲钻石、欧 科亿、华锐精密、厦门金鹭、上海工具厂、天工国际、森泰英格、恒锋工具、沃尔德等，已 经形成一定的销售规模与客户资源，具有一定的技术储备，在部分产品的核心参数上达到国 际先进水平，是追赶海外龙头、推动进口替代的中坚力量。第三梯队指行业内的中小企业， 产品较为低端，主要供给国内低端机床，产品主要用于粗加工阶段。
2.2. 市场规模：预计 2021 年我国硬质合金刀具市场规模约 260 亿，且仍有提升空间
机床刀具具有耗材属性，消费颇具韧性，市场规模持续扩容。从国内刀具市场规模的角度来 看，在经济波动、下游景气度影响下，刀具消费规模有所调整。2015 年以来，刀具销售逐年 走强，2018 年刀具消费超过 2011 年高点，2019 年受国际环境与汽车等下游行业持续下行的 影响，当年刀具消费额有所下滑，2021 年下游需求持续旺盛，全年刀具消费达 477 亿，创历 史新高。整体来看，刀具消费颇具韧性，市场规模稳定持续上升，周期波动不明显。
预计 2021 年我国硬质合金刀具市场规模约 260 亿，仍有提升空间。《第四届切削刀具用户分 析报告》中指出，2018 年我国硬质合金刀具消费占比约 53%。随着我国制造业升级，且硬质 合金刀具是参与数字化制造的主导刀具，因此我们判断硬质合金刀具占比将逐年提升，故假 设 2019-2021 年硬质合金刀具消费占比每年提升 0.5pct，据此推算，2021 年我国硬质合金刀具 市场规模约 260 亿。从占比来看，2020 年全球刀具消费中硬质合金刀具消费占比达 63%；我 国硬质合金刀具消费占比与全球相比相差较多，因此，我国硬质合金刀具市场规模仍有提升 空间。
2.3. 机床刀具国产化率测算
我国刀具进度依赖度不断降低，2021 年进口刀具占比降至 30%以下。2015 年以来我国进口刀具占比逐年降低，由 2015 年的 37%降至 2021 年 29%左右。我们判断主要系：2020 年疫情影 响下进口品牌断供，国产品牌下游接受度提高，刀具国产替代进程加快；2021 年下游需求持 续旺盛，刀具行业供不应求，国产品牌飞速发展，头部企业利润端均获得 80%以上的增长。 刀具国产替代加速推进，主要系国内刀具厂商不断加强研发实力，推出新产品，部分产品已 达到国际先进水平，我国数控刀具自给能力逐步增强。从应用领域来看，在汽车领域的精加 工、航空航天、轨道交通、能源等高端领域中进口刀具占比较高，高端刀具的国产替代有待 深化。
硬质合金刀具国产化率不到 50%，国产替代空间可观。2018 年开始我国硬质合金刀具国产替 代进程持续推进，根据我们的测算，2021 年我国硬质合金刀具国产化率约 49.6%。分产品来 看，2021 年我国硬质合金刀片进口规模约 90 亿，国产化率约 37.3%；整体硬质合金刀具进口 规模约 48 亿，国产化率约 58.7%。整体来看，我国硬质合金刀具国产化率仍有提升空间。预 计到 2025 年，我国硬质合金刀具市场规模可达 270 亿，国产化率可达 59.5%，其中，硬质合 金数控刀片国产化率可达 49.6%；整体硬质合金数控刀具国产化率可达 66.8%。
主要测算假设如下： 假设 1：2022 年我国刀具消费市场规模同比下滑 5%；2023 年与 2022 年基本持平；2024 年之 后以每年 3%的增速增长。 假设 2：根据《第四届切削工具用户调查报告》，2018 年硬质合金刀具占比达 53%，假设 2019 年开始每年以 0.5%增幅提升。 假设 3：根据《我国硬质合金刀具的市场格局和预测》，机床工具工业协会统计数据可知，2010 年 110 亿进口刀具中，除 10 亿的高性能高速钢刀具外，主要是硬质合金刀具。假设目前进口 刀具中硬质合金刀具占比约为 95%。 假设 4：我国硬质合金刀具消费市场中，硬质合金刀片消费占比为 55%，整体硬质合金刀具 消费占比为 45%。 假设 5：我国进口硬质合金刀具中，硬质合金刀片消费占比为 65%，整体硬质合金刀具消费 占比为 35%。
3.1. 公司对比：各有优势，共同推动刀具国产化进程
国内头部刀具企业是推动刀具国产替代的中流砥柱，刀具行业的国产替代已从产品端（数控 刀片、整体数控刀具等）延伸至服务端（售后服务、技术支持、整体服务解决方案），目前 正处于国产刀具黄金发展期。中钨高新、欧科亿、华锐精密为国内头部的硬质合金刀具供应 商，已形成一定销售规模，并具备资金、技术、研发实力，共同推动硬质合金数控刀具的国 产替代。
3.1.1. 发展历程：中钨高新底蕴深厚；欧科亿、华锐精密新锐崛起
从发展历程来看：中钨高新历史悠久，技术积淀较为深厚；欧科亿与华锐精密数控刀具 业务经过十数年发展亦取得一定收入规模。中钨高新控股子公司株洲钻石硬质合金生产 可追溯至 1955 年，是国内生产规模最大、产品种类最多、可提供刀具整体服务解决方案 的硬质合金数控刀具龙头。欧科亿成立于 1996 年，2011 年开始研制硬质合金数控刀具； 华锐精密 2007 年成立以来一直专注于数控刀具的研发。欧科亿与华锐精密为国内硬质合 金刀具行业内新锐民营企业，增长势头较猛，目前产品主要为数控刀片，对标日韩流通 刀具品类，为实现日韩品牌中流通刀具品类的国产替代做出了卓越贡献。
从业务构成来看：中钨高新产品丰富，业务协同性高；欧科亿主营硬质合金制品与数控 刀具；华锐精密业务聚焦于数控刀具领域。
（1）中钨高新：公司产品按照大类可划分为硬质合金、切削刀片及刀具、化合物及粉末以 及其他产品等，刀具相关业务占比 27%左右。2021 年，公司收入 120.9 亿，其中：刀片及刀 具业务收入 33.1 亿元，占比 27.36%，是公司重要收入来源。 （2）欧科亿：公司产品包括硬质合金产品与数控刀具，数控刀具收入占比 46%。2021 年， 公司收入 9.9 亿，其中：硬质合金产品 5.3 亿，占比 53.74%；数控刀具 4.6 亿，占比 45.96%； 其他业务 0.03 亿，占比 0.29%。 （3）华锐精密：公司专注于数控刀具业务，数据刀具收入占比达 99%。2021 年，公司收入 4.9 亿，其中：车削刀片收入 3.3 亿，占比 66.9%；铣削刀片收入 1.4 亿，占比 29.7%；钻削刀 片 0.12 亿，占比 2.6%；其他主营收入 0.017 亿，占比 0.36%；其他业务收入 0.023 亿，占比 0.48%（报告来源：未来智库）
3.1.2. 财务角度：均实现较快增长，毛利率水平与产品种类数量相关
从数控刀具收入规模来看，中钨高新、欧科亿、华锐精密数控刀具业务均实现较快增长。 从收入规模的角度，近年来 3 家公司收入规模均快速提升，2021 年，中钨高新刀片及刀具业务收入规模达 33.1 亿元，保持领先；欧科亿数控刀具业务收入规模达 4.55 亿，增速 亮眼；华锐精密数控刀具业务收入规模达 4.8 亿，保持较快增长。从收入增速的角度， 2018-2021 年中钨高新、欧科亿、华锐精密刀具业务复合增速分别为 35.49%、30.04%、 31.61%，均实现较快增长。
从数控刀具产品种类来看：三家公司数控刀片种类数量差异较大。中钨高新历史悠久， 技术经验充分积累，数控刀片种类约 4 万种；欧科亿实行多品类扩张的策略，数控刀片 约 18000 种；华锐精密实行“单品突破、定向研发”的研发战略，数控刀片约 4000 种。 三家公司数控刀片种类数量差异较大，主要系成立时间长短与发展战略不同导致。
从刀片及刀具业务毛利率来看：毛利率水平与产品种类密切相关。中钨高新产品丰富， 刀片及刀具业务包括数控刀片、整体刀具、微型钻头、刀体等，不同产品之间毛利率差 异较大，刀体业务毛利率较低，拉低整体水平。欧科亿与华锐精密目前主要产品为数控 刀片，毛利率水平较高。欧科亿优势产品为车削刀片（车削刀片毛利率水平相对较低）， 随着公司产品性能的提升与铣削和钻削刀片业务发展，数控刀片毛利率提升。华锐精密 优势产品为铣削刀片（铣削刀片毛利率水平相对较高），随着产品性能提升，保持较高 的毛利率水平。
3.1.3. 下游应用：高度交叉，优势领域有所不同
从数控刀具下游应用来看：三家公司数控刀具下游高度交叉，但优势领域有所不同。刀 具下游应用广泛，涵盖整个制造业，汽车、摩托车、通用机械、模具等为最大应用下游。 目前 3 家公司数控刀具业务下游几乎均做到制造业全覆盖，但优势领域有所不同。 1) 中钨高新：凭借长时间的技术经验积累、丰富的产品品类、公司业务间的产业链协同等 优势，数控刀具业务涵盖整个制造业，在航空航天等高端应用领域亦有较大突破。
2) 欧科亿：在不锈钢和钢加工的领域优势明显，在汽车、轨道交通、能源、通用机械等领 域深入较多，随着公司拓宽产品材质、提升产品性能，在铸铁和高温合金加工方面开发 新品，逐渐进入航空航天和 3C 领域。
3) 华锐精密：铣刀刀片优势显著，在模具、合金、泵阀等加工领域优势明显。根据公司 2021 年年报业绩说明会可知，公司整体硬质合金刀具经过 6-8 个月检验后，实现对航空航天 领域小批量供货。
3.1.4. 产能方面：积极进行产能布局，2022 年有望持续高增长
2021 年刀具头部企业均借助资本市场加快产能建设，中钨高新继续保持龙头地位，欧科亿与 华锐精密 2022 年数控刀片出货量均有望达上亿片。 1) 中钨高新：根据 2021 年年报，2021 年全年数控刀片出货量达 1.09 亿片，龙头地位愈发 巩固；2022 年新增两条在建产线，针对航空航天与医疗器械领域，预计下半年投产。
2) 欧科亿：2021 年欧科亿数控刀片产量 8097 万片，同比增长 45.92%，主要系 2021 年上半 年公司炎陵年产 2000 万片数控刀片第二期项目投产，全年数控刀具产能增长明显。2022 年 3 月底公司 IPO 募投年产 4000 万片高端数控刀片智造基地建设项目投产，目前产能 爬坡顺利，全年数控刀具出货有望达上亿片。
3) 华锐精密：2021 年，华锐精密数控刀片产量达 7959 万片，同比增长 37.30%； 2022 年， 公司将在原产线添臵关键设备进行产能改造，产能持续稳定提升，数控刀片产量有望达 1 亿片；同时公司可转债项目亦在按部就班推进。
3.2. 中钨高新：业务丰富，子公司株钻为国内硬质合金数控刀具龙头
中钨高新业务丰富，刀片及刀具业务既是重要收入来源，毛利率也远高于公司平均水平。中 钨高新从事的主要业务包括硬质合金和钨、钼、钽、铌等有色金属及其深加工产品和装备的 研制、开发、生产、销售及贸易业务等。公司产品按照大类可划分为硬质合金、切削刀片及 刀具、化合物及粉末以及其他产品等，广泛用于汽车制造、数控机床、航空航天、军工、机 械模具加工、IT 产业加工、船舶、海洋工程装备等制造加工领域。
2021 年，公司刀片及刀具业务实现收入 33.09 亿元，占比 27.36%，是公司重要收入来源；公 司综合毛利率 19.38%，其中刀片及刀具业务毛利率 35.37%，远高于公司平均水平，该业务为 公司发展重心。2018-2021 年，公司该业务收入规模由 13.3 亿元增长至 33.09 亿元，复合增速 为 35.49%，2020 年、2021 年刀片行业需求旺盛，公司该业务收入实现高速增长。
子公司业务间具备协同性。根据公司 2021 年年报，公司子公司包括：①株硬公司：被誉为“中国硬质合金工业摇篮”；②株钻公司：国内领跑的硬质合金切削刀具综合供应商；③金洲公 司：全球领先的 PCB 用精密微型钻头及刀具综合供应商；④自硬公司：中国钨基硬面材料领 域的领导者；⑤南硬公司：国内最大的钨粉末制品基地之一。2021 年，公司硬质合金产品产 量超过 1.3 万吨，占国内硬质合金产量 27%，位居世界第一，继续巩固在中国钨行业的龙头 地位。公司硬质合金产品门类规格齐全，其中，切削刀具、IT 工具、硬质合金轧辊、精密零 件、硬面材料及球齿、钼丝等多个品种规模位居中国第一。
在规模优势的基础上，公司不断 优化产品结构，终端产品重心不断移向高附加值、具有明显竞争优势的市场。数控刀片产量 超过 1 亿片，约占国内总产量的 25%，国内第一，进一步扩大了在汽车、模具、特别是航空 航天领域机械加工的进口替代。（报告来源：未来智库）
中钨高新子公司株洲钻石为国内硬质合金数控刀具龙头，硬质合金生产可追溯至 1955 年。株 洲钻石（株洲钻石切削刀具股份有限公司）是国内领跑的硬质合金切削刀具综合供应商，是 中钨高新全资子公司株硬公司（株洲硬质合金集团有限公司）的控股子公司。株钻硬质合金 生产可追溯至 1956 年湖南冶炼厂设立。1956 年更名为“六○一厂”，1984 年从瑞典引进 300 吨硬质合金生产线，2002 年完成整体改制，株洲硬质合金集团成立，同年成立株钻公司。
与国内同行业公司相比，公司具有多种优势。①产品种类丰富：公司仅数控刀片种类超 4 万 种，还具有整体硬质合金刀具、微型钻头、超硬刀具等相关产品与研发，可提供刀具整体服 务解决方案；②产业链协同优势强：中钨高新业务布局包括硬质合金、有色金属、精密仪器 等，下游应用包括汽车制造、数控机床、航空航天、军工等高端制造业，协同优势强；③资 金与研发实力强：发展历史悠久，收入规模远超国内同行，资金充足、技术沉淀深厚，公司 产品性能较高，可实现多种产品的国产替代；④海外市场发展领先：公司海外业务发展已有 十年以上，并在欧洲、美国均成立子公司，2021 年刀片及刀具业务海外收入 2 亿以上。
3.3. 欧科亿：IPO 募投项目爬坡顺利，有望提前达产
深耕硬质合金领域 26 载，由合金制品制造企业转型为刀具制造企业。欧科亿成立于 1996 年 1 月，公司自成立之日起便致力于硬质合金制品的研制。2010 年开始研制高端锯齿产品，发 展至今已是国内锯齿刀片生产规模最大的供应商，远销海外。2011 年，公司在保持硬质合金 制品领域优势的基础上，成功将业务拓展至数控刀具制造领域；基于此，公司开始逐步从合 金制品制造企业转型为刀具制造企业。2020 年，公司于上交所挂牌上市。2021 年 7 月入选 为工信部公示的第三批专精特新“小巨人”企业名单。
公司主要产品为硬质合金制品和数控刀具。（1）硬质合金制品：公司生产的硬质合金制品是 下游企业生产硬质合金刀具的关键原材料，主要包括硬质合金锯齿刀片、整体硬质合金铣刀 毛坯和棒材。①锯齿刀片：公司营收占比最高的硬质合金制品，产品系列齐全，可用于通用 级、专业级和工业级等各层级锯片的制造；②圆片铣刀毛胚：公司生产的硬质合金圆片主要 经下游企业开齿后制成圆片铣刀；③棒材：整体硬质合金数控刀具原材料，通过磨床磨制， 加工成整体硬质合金刀具。（2）数控刀具产品：主要包括数控刀片与整体硬质合金刀具。① 数控刀片：公司生产的数控刀片大部分是 PVD 涂层刀片和 CVD 涂层刀片，广泛应用于通用 机械、汽车、模具等领域的零部件加工。②整体硬质合金刀具：目前出货量较小，可用于精 密和超精密加工，下游应用领域与数控刀片高度协同。
数控刀具业务是公司主要发展方向，收入占比逐年提升，毛利率远高于公司整体水平。从收 入占比来看，2017 至 2021 年，公司数控刀具业务收入占比由 31.13%提升至 45.96%，收入占 比逐年提升。从毛利率水平来看，2021 年数控刀具毛利率为 45.92%，硬质合金制品毛利率为 24.53%，公司整体毛利率为 34.38%，数控刀具业务毛利率远高于公司整体水平，是公司毛利 主要来源。从数控刀片产品种类来看，车削刀片为公司的优势业务，并不断拓展铣削刀片、 钻削刀片的产品品类，提升产品性能，发展至今公司产品种类已达 18000 种以上。
从下游应 用领域来看，公司最开始面向不锈钢和钢加工的领域，在汽车、轨道交通、能源、通用机械 等领域深入较多，随着公司拓宽产品材质、提升产品性能，在铸铁和高温合金加工方面开发 新品，逐渐进入航空航天和 3C 领域。未来数控刀具业务是公司主要发展方向，公司业务向 高毛利、高附加、高成长的方向稳步发展。
公司数控刀具业务快速发展，2022 年出货有望达上亿片。2017-2021 年公司数控刀具业务由 1.33 亿增长至 4.55 亿，复合增速为 35.91%，实现快速增长，毛利率水平稳步提升。2021 年公 司数控刀片产量 8097 万片，同比增长 45.92%，主要系 2021 年上半年公司炎陵年产 2000 万片 数控刀片第二期项目投产，全年数控刀具产能增长明显。2022 年 3 月底公司 IPO 募投年产 4000 万片高端数控刀片智造基地建设项目投产，目前产能爬坡顺利，全年数控刀具出货有望 达上亿片。
IPO 募投项目爬坡顺利，有望提前达产。IPO 募投年产 4000 万片高端数控刀片智造基地建设项目 2022 年 3 月底投产后，项目产能顺利爬坡。目前华东地区复工复产节奏加快，物流运输 等限制因素逐渐解除，同时，经销商与终端客户补库存需求较大。复工复产需求与补库存需 求叠加影响下，预计 6-8 月份刀具行业需求弹性较大，IPO 募投项目有望提前达产。
数控刀具产业园项目建设进一步提高公司综合实力。2022 年 6 月 10 日，公司定增获上交所 受理，拟募集资金不超过 8 亿元，用于数控刀具产业园项目建设与补充流动资金。数控刀具 产业园项目达产后，可形成年产 1000 吨高性能棒材、300 万支整体硬质合金刀具、20 万套数 控刀具、500 万片金属陶瓷刀片及 10 吨金属陶瓷锯齿的生产能力。
在扩充现有产品产能与增 强研发实力的基础上，开拓数控刀具项目、棒材、金属陶瓷产品新业务领域。①数控刀具项 目，数控刀片配套刀体的安装精度和装夹强度影响数控刀片加工精度，其适配性有利于提高 刀片产品的使用寿命、控制精度等，完善工具系统系列产品的开发，同时可以增加市场壁垒 和客户粘性；②整体硬质合金刀具产品，公司已经具备整硬刀具材料（棒材）的生产和销售 基础，经后续磨削、刃口处理、涂层等工序制成整体硬质合金刀具，能进一步丰富公司数控 类刀具产品系列；③金属陶瓷产品，金属陶瓷在精加工、高速加工等场景具备其优势，盈利 能力强，公司已有较成熟的研发储备和小批量的市场产品。
新业务板块是公司在硬质合金刀 具产业链上品类的完善和延伸，与现有产品具备较强的技术、设备、工艺体系、市场和产品 协同。产业园项目的推进，将满足国内高端数控刀具市场需求，推动国产替代进程；同时， 将提升公司盈利能力，增强竞争优势，促进公司可持续发展。
3.4. 华锐精密：下半年募投项目投产值得期待，重视产品附加值提升
深耕硬质合金刀具领域，核心产品已达国内先进水平。2007 年 3 月，华锐有限成立，自成立 之初，公司持续深耕硬质合金刀具领域。公司成立至今历经 3 个发展阶段。①2007-2011 年公 司处于初创期，公司抓住汽车、工程机械、能源装备和轨道交通等行业的快速发展机遇，针 对太原重工、东方电气和中信重工等终端大客户的切削应用需求以及凭借过硬的研发技术实 力，向客户提供非标定制化的硬质合金刀具产品。
②2012-2016 年公司处于转型期，逐步从“为 大客户提供非标定制化产品”向“满足众多中小机械加工企业金属切削共性需求的标准产品”转型，逐步摆脱了对大客户的依赖，初步构建了覆盖国内华南、华东和华北三大主要刀具集 散市场和区域产业集群的销售网络。
③2017 年至今公司处于发展期，公司依托多年的人才、 技术积累以及先进装备的引进和消化吸收，形成了在基体材料、槽型结构、精密成型和表面 涂层四大领域的自主核心技术。公司核心产品在加工精度、加工效率和使用寿命等切削性能 方面已处于国内先进水平，进入了国内中高端市场。2020 年 11 月，公司入选第二批国家专 精特新“小巨人”企业名单，2021 年 2 月公司于科创板上市。（报告来源：未来智库）
数控刀片为公司主要收入来源，毛利率领先同行。从收入占比来看，公司数控刀片收入占比 98%以上，为公司主要收入来源。从收入规模来看，2017 至 2021 年公司数控刀片收入由 1.3 亿提升至 4.8 亿，收入复合增速为 38.08%，收入规模快速提升。从毛利率水平来看，公司数 控刀片毛利率维持在 50%左右，领先同行。优越的产品性能与内部管理决定公司数控刀片收 入规模的高增长与高毛利。2021 年，公司数控刀片产量达 7959 万片，同比增长 37.30%，推 动数控刀片国产替代进程，2022 年，公司将在原产线添臵关键设备进行产能改造，产能持续 稳定提升，数控刀片产量有望达 1 亿片。
公司产品种类达 5000 种以上，核心产品性能达国际先进水平，实现国产替代，其中铣削刀片 优势显著。根据公司招股说明书，公司目前已开发车削、铣削、钻削三大系列产品，现有产 品种类达 5000 种以上（数控刀片约 4000 种，整体数控刀具约 1000 种），公司产品可加工工 件材料覆盖面持续扩宽，有望提升工程机械、新能源、航空航天等高端领域收入规模。公司 深耕硬质合金刀具 15 载，积累了丰厚的行业经验，依托多年的人才、技术积累以及先进装 备的引进和消化吸收，形成了在基体材料、槽型结构、精密成型和表面涂层四大领域的自主 核心技术。公司核心产品在加工精度、加工效率和使用寿命等切削性能方面已处于国内先进 水平，进入了由欧美和日韩刀具企业长期占据的国内中高端市场，特别是铣削刀片已形成显 著竞争优势。
IPO 募投项目将于 2022 年 Q4 投产，达产后将扩充产品品类，提升产品性能。公司 IPO 募投 项目（精密数控刀具数字化生产线项目）有望 2022 年 Q4 投产，项目建成后，公司将新增硬 质合金数控刀片 3000 万片、金属陶瓷数控刀片 500 万片、硬质合金整体刀具 200 万支。
可转债项目顺利推进，项目投产后将进一步提升市场竞争力。公司发行可转债募集资金用于 精密数控刀体生产线建设项目、高效钻削刀具生产建设项目以及补充流动资金。 （1）精密数控刀体生产线建设项目：用于生产刀盘、刀杆等产品，项目达产后可实现年新 增精密数控刀体产品 50 万件的生产能力。一方面，有利于提高公司市场竞争力，扩大市场 份额，公司现有数控刀片产品的基础上，建设与之相配套的包括刀杆、刀盘在内的刀体生产 线，最大程度提高公司产品性能，满足客户对刀具在使用寿命、加工精度及稳定性等方面的 要求，进一步扩大切削刀具市场占有率。另一方面，完善产品布局，新增刀杆、刀盘等数控 刀体产能，一战式满足终端客户的整体用刀需求，提升综合金属切削服务能力，为公司未来 转型成为整体切削解决方案供应商打下坚实基础。
（2）高效钻削刀具生产建设项目：用于生产高效钻削刀具，项目达产后可实现年新增各类 高效钻削刀具 140 万支的生产能力。一方面，有助于丰富公司产品结构，提升公司产品线的 覆盖广度，为公司实现成为国内领先的整体切削解决方案供应商的战略目标奠定坚实基础。 另一方面，可与公司现有产品形成互补，为使用公司产品的终端用户提供整体硬质合金钻削 刀具产品，满足终端用户的不同加工需求，实现公司业务的进一步拓展，扩大公司业务收入 规模，同时巩固和发展公司在行业中的竞争优势，进一步提高公司盈利能力，促进公司长期 可持续发展。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
