巨子生物于 2000 年在中国西安市创立，是一家专注于设计、开发和生产以重组胶原蛋白为关键生物活性成 分的专业皮肤护理产品企业。创始人范代娣博士和严建亚先生均有化学背景，多年来专注重组胶原蛋白的研发， 得以建立广泛的美丽与健康产品组合。公司目前产品组合中有 105 个 SKU，包括功效性护肤品、医用敷料和功 能性食品领域，主要八大品牌包括可复美、可丽金、可预、可痕、可复平、利妍、欣苷(SKIGIN) 及参苷。销售 端，公司实施了“医疗机构+大众消费者”的双轨销售策略，目前，公司产品经销至公立医院、私立医院及诊所 合计超过 2700 家，以及约 300 个连锁药房品牌。直销方面，公司主要通过电商和社交媒体平台设立店铺进行销售，直接面向消费者。
皮肤护理行业的先行者：2005 年，公司的专有重组胶原蛋白技术在国内获得行业收割发明专利授权。凭借 先发制人以及技术优势，公司在 2009 年推出首款中高端多功能皮肤护理品牌可丽金，其主要产品功效为抗衰老、 皮肤修护和皮肤保养，该品牌目前已成为公司第二领先品牌。随后，公司在 2011 年推出第二款品牌可复美，为 消费者提供皮肤修护和其他护肤方案。同年，该品牌的胶原蛋白敷料成功获得第二类医疗机械注册证，成为国 内首款获得该证的重组胶原蛋白产品，建立了先发优势。
目前，可复美已成为中国医用敷料市场的第二大销售 品牌，也是公司最大的收入来源。2016 年，公司陆续推出多个新品牌，包括可痕、可复平和首个人参皂苷功能 性产品，持续扩大品牌组合，并且进军功能性领域。 中国最大的胶原蛋白专业皮肤护理公司：2019 年，公司领先品牌可丽金和可复美合计贡献收入 7.7 亿元， 实现总营收 9.5 亿元，正式成为中国最大的胶原蛋白专业皮肤护理公司，并且推出功效型品牌欣苷。2021 年， 公司总营收突破 15 亿元，并且连续三年为业内最大。按零售额统计，可丽金和可复美分别成为 2021 年中国专 业皮肤护理产品行业第三和第四畅销的品牌。
公司首先设立海外架构，2021 年 7 月 16 日，范博士在英属维京群岛成立 Healing Holding，随后成立 Juzi Holding，范博士为实际控制人。2021 年 10 月 20 日 GBEBT Holding 注册于英属维京群岛，作为本公司员工持 股平台持股。2021 年 8 月 10 日，高瓴管制的 GSUM XV HK Holdings Limited 投资本公司 9.4 亿元，认购公司 1%股份。在此之后，2021 年 8 月 23 日，西安巨子生物回购了由严先生、巨子投资有限合伙一期及二期所有股 份，回购完成后，范博士和GSUM XV HK Holdings Limited 分别持有西安巨子生物98.91%和1.09%的股本权益。
2021 年 10 月 21 日，香港亚信向范博士收购 48.91%的股份以及高瓴投资的 1.09%股份，巨子生物香港则收购范 博士剩余 50%的股权。股份转让完成后，西安巨子生物由香港亚信和巨子生物香港分别持有 50%和 50%的股份， 成为本公司的全资附属公司。2021 年 10 月 14 日，本公司 A 轮优先认购投资者发行 3680 万股优先股，每股成 本为 20 元人民币，对应公司估值为 193.78 亿元。 重组后，Juzi Holding 持有本公司 59.87%的股份，范博士为委托人及受益人，Healing Holding 持有本公司 0.09%的股份，GBEBT Holding 持有本公司 1.96%的股份，所有优先轮投资者持有股份合计占本公司的 37.98%， 范博士夫妇为公司控股股东。
2019 年来，公司营收保持高速增长。2018 年至 2021 年，公司营业收入整体呈上升趋势，由 9.57 亿元增长 至 15.52 亿元。2020 营业收入突破 10 亿元，上升至 11.9 亿，同比增长 24.4%。2021 年公司实现营业收入 15.52 亿元，同比增长 30.4%；近三年的高速营收增长主要受专业皮肤护理产品中可丽金和可复美品牌的销量增长以 及线上渠道高速增长所推动。按产品来看，2019 和 2020 年专业皮肤护理产品营业收入分别同比增长 25.8%和 40.1%，功能性食品及其他产品分别增长 13.4%和-58%。
按渠道收入来看，2019 和 2020 年直销收入增长分别为 71.7%和 108.3%，强劲的增长主要受 DTC 店铺以及电商平台收入的提升所推动。经销收入方面，2019 年和 2020 年经销收入分别同比增长 12.5%，0.4%，相对平稳。此外，随着线上渠道的收入增长，直销收入占比在不断提 升，2018-2021 年，公司直销收入占比由 20%上升至 44%，几乎于经销收入占比持平。
公司 2019 年来净利润率保持在 50%以上。公司 2019 年净利润为 5.75 亿元，净利率 60.1%；2020 年净利润 为 8.26 亿元，同比增长 43.69%，净利润率为 69.4%；2021 年净利润为 8.28 亿元，同比仅增 0.1993%，净利率 为 53.3%。2021 年净利润放缓主要由于股份奖励开支的上升以及 2020 年公司实现金融资产公允价值收益 1.54 亿元所导致。经调整后，公司 2020 年经调整利润为 6.72 亿元，同比上升 16.9%，2021 年经调整利润为 8.36 亿 元，同比大增 24.4%。由于线上直销盈利能力高于经销以及线下渠道，随着公司今年来线上渠道不断拓展以及 核心产品的销售提升，公司整体净利润伴随提升。
回款能力强劲，现金充足。周转能力上，2019 年至 2021 年，公司存货周能力有所下降， 存货周转天数由 116 天上升至 165 天，主要系公司为应对线上直销业务备货过多所致。公司应收账款周转天数相对较低，2021 年应收账款周转天数为 15 天，证明强劲的回款能力。2020 年，公司经营现金流达到 8.3 亿，2021 年下降至 6.9 亿。2021 年，公司手上现金及等价物为 71 亿元，主要系公司融资活动所致，2022Q1 回归至 9.9 亿元正常水平。
毛利净利均高于同类型公司。2021 年，与同类型公司中相比，巨子生物毛利率中排名第一，高达 87%，比 排名第二的创尔生物高 7 个百分点。证明公司品牌产品有较高的需求和定价能力，随着 DTC 店铺以及电商销售 占比增加，公司毛利率还有上升空间。此外，巨子生物的净利润率也排名第一，领先于第二名的敷尔佳。由于 线上推广的销售费用增加以及研发的加强，公司未来净利润率将良性下降。
巨子生物利用多年在生物活性方面的研发，以及专有合成生物学技术平台的先发优势，建立并扩张立足于 科技的美丽与健康产品的多品牌组合。公司不断进行设计及研发来满足消费者多元化的需求，包括各种不同肤 质，应用场景及消费群体。截止 2021 年年底，公司有八个品牌，105 项 SKU，覆盖专业皮肤护理产品及功能性 食品领域。品牌包括可丽金、可复美、可预、可痕、可复平、利妍、欣苷以及参苷。
可丽金和可复美为公司明星品牌：可丽金与可复美是公司最早推出的品牌。可丽金立足于中高端、多元化 的功效性皮肤护理领域，而可复美为消费者提供皮肤修护和其他护肤解决方案。2019 年至 2021 年，两家品牌 的收入是公司整体收入的主要来源，合计营收占比均在 80%以上。2019 年至 2020 年，可丽金品牌收入分别为 4.81 亿元，5.59 亿元，占总收入比 50%左右，为主要营业收入来源。2021 年，可复美品牌销售额实现反超，该 品牌实现营业收入 8.98 亿元，相比去年同期的 4.21 亿元大增 113%，可丽金实现营业收入 5.26 亿元，同比略有 下滑。
可复美产品包括五个系列，30 项 SKU 产品：可复美是公司 2021 年最大收入来源，该品牌为公司皮肤科级 别的专业皮肤护理品牌，于 2011 年正式推出，初期为接受专业皮肤护理产品的消费者而开发。2011 年，可复美 中的类人胶原单排敷料成功获得第二类医疗器械注册证，成为国内首款获此证的重组胶原蛋白产品，证明了产 品的功效及安全性。依赖于初期获得的商业成功，公司将可复美产品拓展至大众市场，获得消费者的广泛认可。 截至 2021 年年底，可复美旗下有 30 项 SKU 产品，零售价格在人民币 99 元至 459 元区间。产品系列包括医用 敷料系列、胶原修复系列、补水安敏系列、净痘清颜系列以及驻颜凝时系。医用敷料系列的三项 SKU 都注册为 医疗器械产品，其他四个系列一共有 27 项 SKU 产品。
“医疗机构+大众消费者销售端”双轨销售策略：销售渠道方面，公司实施了“医疗机构+大众消费者”的 双轨销售策略。经销端，公司主要面向医疗机构以及连锁药房，早期，公司主要的收入来自于经销至医疗机构 的产品销售。目前，公司产品经销至公立医院、私立医院及诊所合计超过 2700 家以及约 300 个连锁药房品牌， 其中包含 1000 家公立医院以及 1700 家私立医院与诊所。直销方面，公司主要通过电商，包括京东及唯品会的 自营部门，和社交媒体平台设立店铺进行销售，媒体平台包括天猫、京东、抖音、小红书及拼多多，直接面向 消费者。公司对直销和经销商销售采取不同政策，直销通常以零售价销售给客户，销售给经销商的产品价格是 由销售渠道、经销渠道及推广成本、指定经销区域以经销商能够初级的终端客户数量等不同因素所厘定。 直销和线上收入占比不断提升。
2019 年，公司经销收入占比为 79.8%，为公司主要收入来源。随后，经销 收入占比不断下降，2020 年占比为 72.2%，2021 年下降至 55.6%，与直销收入接近持平。得益于初期从知名医 院和专业人士获得的认可，公司品牌声誉获得提升，使得公司更容易扩展销售网络至大众市场。这几年直销收 入占比的上升主要来自于 DTC 网络以及电商平台网络的线上直销收入增长，2019 年至 2021 年线上直销占比从 16.5%提升至 41.5%，上升 25 个百分点，2021 年，公司线上收入占比为 45%，线下收入占比为 55%。
目前公司线下和经销收入占比高于同行平均。与同类型公司相比，2021 年，巨子生物 55%的线下收入占比 远超同类公司，贝泰妮和珀莱雅的线下收入仅为 18%和 15%。巨子生物 2021 年的的 56%的经销收入占比高于 平均水平，其中贝泰妮、创尔生物、珀莱雅的直销收入占比均超过 60%。对巨子生物来说，经销渠道初期有利 于扩大销售规模，并帮助公司建立品牌认可度以及扩展消费者市场，但长期对品牌销售收入的持续增长可能有 压力。由于线上直销收入为公司目前的主要增长驱动力，公司之后的直销收入占比也会随之增加。
前五大客户集中度在不断下降。公司的客户包括个人消费者、电商平台、诊所、医院、连锁药房、化妆品 连锁店、连锁超市及经销商。除 2019 年第五大客户为医院外，2019 年至 2021 年，前五大客户均为合作经销商。 公司前五大客户的收入于期间总收入占比从 58.9%下降至 38.7%，三年总共下降 20.2 个百分点。
西安创客村连续三年为公司最大客户：公司这三年的第一大客户均为西安创客村，2019 年至 2021 年，公 司最大客户西安创客村的收入占比为 52.2%、49.3%、及 29.3%。西安创客村为陕西巨子生物的附属公司，严先 生曾为 2015 年西安创客村注册成立时的唯一股东。2017 年 9 月，巨子生物将西安创客村的所有股权转让予马 骁轩先生。马骁轩先生曾是西安巨子生物的总经理，并于 2019 年 5 月辞任。公司相信凭借重组胶原蛋白市场的 快速增长以及公司对客户群体多元化的减持，未来客户集中度会持续降低。
肌肤焕活产品方面，重组胶原蛋白具有促进细胞黏附和增值的能力，能够刺激人体中胶原蛋白再生，以提 供安全及有效的肌肤焕活效果。目前，公司正在开发针对不同身体部位的重组蛋白填充剂产品包括面部保湿、 抬头纹、鱼尾纹、颈纹和法令纹，用于实现肌肤焕活效果，满足消费者的多元需求。公司的四款管线产品包括 重组胶原蛋白液体制剂、重组胶原蛋白固体试剂、重组胶原蛋白凝胶及交联重组胶原蛋白凝胶。
重组胶原蛋白 液体制剂是为抗衰老的皮内及皮下恢复肌肤活力的产品，主要针对面部皮肤，拥有额外滋润保湿功能。公司目 前正在进行该产品的临床试验，预计 2023 年后获得医疗器械注册证。重组胶原蛋白固体试剂主要神对面部皱纹， 比如抬头纹和鱼尾纹，的肌肤焕活产品，预计 2023 年后获得医疗器械注册证。重组胶原蛋白凝胶主要针对重度 的颈纹，重组胶原蛋白可以立即填充皮肤细纹，刺激自体胶原蛋白再生，该产品预计 2024 年以后获得产品批准。 交联重组胶原蛋白凝胶主要针对中度至重度法令纹，预计 2024 年以后获得产品批准。
公司目前自主生产重组胶原蛋白、稀有人参皂苷及基于这两种活性成分的产品，生产设施均位于西安。重 组胶原蛋白：生产设施目前配备两套发酵系统、预处理系统、纯化系统、冻干系统及其配套提取设备和检测设备及其他配套设备。2019 年至 2021 年，公司重组胶原蛋白产能均为 1.08 万千克，产量分别为 7589.2 千克、7013.6 千克及 9082.4 千克，2021 年产能利用率达 83.5%，同比 2020 年提升 19 个百分点。2020 年主要受到新冠疫情影 响，导致部分生产短暂终端。稀有人参皂苷：生产设施目前配备灭菌反应釜、离心机、粉碎机及真空干燥器。 目前年产能为 630 千克，产量从 2019 年的 166 千克提升至 2021 年的 525 千克，2021 年产能利用率高达 83.3%， 主要由于人参皂苷产品需求量的提升所导致。
功效性护肤品和医用敷料产品为占据主要产量。公司现有产品主要包括功效性护肤品、医用敷料及功能性 食品。目前生产工厂 11 条功效性护肤品生产线、六条医用敷料生产线和两条功能性食品生产线。功效性护肤 品的生产周期 9-13 天左右，近三年来，功效性护肤品产能及产量在稳定增加，2021 年产量达到 4272 万件，同 比增长 72.2%，产能利用率高达 77.3%。医用敷料产品的生产周期 11-15 天左右，2020 年产量与产能由于疫情 的停工的影响有所下滑，2021 年产量达到 5036 万件，超过功能性护肤品的 4272 万件，同比增长 98%，产能利 用率为 88%。功能性食品生的生产周期 12-14 天左右，目前产能为 315 万件，产能利用率较低，为 8.2%。
资本开支 14.8 亿元投入产能扩张。随着消费者对美丽与健康产品的需求不断增加，公司计划通过增加生产 线来提高其产能。公司目前计划实施 5 个产能计划，四个计划位于西安，一个位于陕西省沣西市。首个产能项 目为重组胶原蛋白发酵车间的扩建，预计年产能 21.2 万千克，于 2022 年完工并开始生产。第二个产能项目为 以生产功能性食品及特殊医学用途配方食品为主的新科技园的建设，预计 2024 年上半年竣工，年产能为 500 万 件功能性食品。其次，第三个项目预计增加肌肤换货产品及生物医用材料 1 亿件的年产能，预计 2024 年上年竣 工。第四个项目预计年增加 26.8 万千克稀有人参皂苷产能，预计 2024 年下半年完工。最后一个项目预计增加 3400 万件功效性护肤品的年产能，预计 2026 年下半年竣工。所有产能扩张项目预计总投资约人民币 14.8 亿元。
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