1.1公司简介：轨交连接器龙头，新能源车连接器黑马
浙江永贵电器成立于 1973 年，专注于各类连接器、连接器组件及精密智能产品的研 发、制造与销售，于 2012 年在深交所创业板上市。公司深耕轨道交通连接器多年，现已 成为国内轨交连接器龙头。近年来，公司积极布局多元化业务，在轨交领域纵向延伸， 轨交非连接器产品收入快速增长。同时公司积极横向拓展，重点发力新能源车高压连接 器及充电枪产品。目前，公司已形成了轨道交通与工业、车载与能源信息、军工与航空 航天三大业务，2021 年占比分别为 58.97%、35.82%、5.21%，其中新能源车业务收入 3.52 亿元，同比+81.42%，产品包含连接器、充电枪和线束、PDU 等，主要客户为比亚 迪、吉利、长安、上汽、小康、华为等。
轨道交通板块：永贵电器以轨交连接器起家，逐步发展为细分领域行业龙头，目前 已形成包括连接器、门系统、减振器、贯通道、计轴信号系统、受电弓、蓄电池箱在内 的七大产品布局。产品主要包含连接器与非连接器两大类，广泛应用于铁路机车、客车、 高速动车、地铁、磁悬浮等车辆及轨道线路，配套供应于中国中车集团、中国国家铁路 集团以及各地铁运营公司。2021 年，轨道交通与工业板块收入 6.78 亿元，占收比 58.97%，毛利率 42.54%，其中门系统、贯通道、计轴系统等非连接器产品保持高速增 长，2021 年共实现收入 2.48 亿元，同比增长 33.38%。
车载与能源信息板块：公司 2012 年正式进入新能源与通信赛道，产品涵盖高压连接 器及线束组件、PDU/BDU、充/换电接口及线束、交/直流充电枪、大电流液冷直流充电 枪、防水连接器、电源/信号/储能/充电连接器、5G 设备连接器等。公司高压连接器、充 电枪、高压线束等产品已进入比亚迪、吉利、长安、小康、上汽、广汽、一汽等国产一 线品牌及合资品牌供应链体系，以及特锐德、威迈斯等桩端客户；能源信息方面，公司 产品主要应用于通信基站及各类通信网络设备和储能设备等，配套服务于华为、中兴通 讯、大唐移动、维谛技术等公司。2021 年，公司车载与能源信息板块营收共计 4.12 亿元， 同比增长 34.42%，其中新能源车领域营收 3.52 亿元，同比增长 81.42%，通信领域营收 0.59 亿元。
军工与航空航天：公司军工与航天航空板块产品包括军用圆形电连接器、军用微矩 形电连接器、机柜连接器、航空电子模块式连接器、核用连接器、军用圆形多芯光纤连 接器、军港岸电连接器、军用网口连接器、玻璃烧结连接器、军用深水连接器、军用射 频连接器以及其它特殊定制开发的特种军用连接器及其相关电缆组件等，主要配套于中 国十一大军工集团研制的战车、雷达、火炮、导弹、战机、水上水下各型舰船等武器及 设备。2021 年，公司该板块营收 5987.1 万元，毛利率达 45%。
1.2历史沿革：轨交+新能源+军工三大业务板块建立
永贵电器成立于 1973 年，前身为天台义宅人民公社农机修配厂。公司成立伊始专注 于铁路连接器的研发生产，并于 1979 年成功研制中国第一套铁路机冷车连接器，其连接 器产品广泛应用于铁路、客车、动车、地铁等轨道线路。1997 年，公司在铁路客车连接 器领域进一步突破，研发 KC20 等系列铁路客车连接器，被铁道部定为铁路连接器定点 生产企业。2004 年，公司进入地铁领域，开始实施广州、上海地铁等车端跨接连接器国 产化项目。2009 年进行战略扩张，成立第一家子公司永贵科技。2009 年进入高铁动车领 域，成功研制“YGC-216 型高速动车组大型车间连接器”产品。2012 年，公司切入车载 与能源信息领域，积极布局新能源汽车相关产品，同年 9 月于深交所科创板挂牌上市。 2014 年，公司进入特种装备领域，取得军工产品相关认证，正式进入军工与航空航天领 域。2017 年开展国际化合作，与德国博得兄弟合资成立永贵博得，与东洋电机合资成立 永贵东洋，拓展海外业务。永贵电器以连接器为同心不断多元拓展，于 2019 年完成产业 战略升级，正式建立轨道交通与工业、车载与能源信息、军工与航空航天三大业务板块。 2020 年，公司制定战略规划，明确十年战略定位与目标，要将自身打造成世界级互联方 案提供商。
1.3公司治理：实控人持股集中，两次开展员工持股计划
范永贵、范纪军、范正军、汪敏华、卢素珍、娄爱芹组成的范氏家族为永贵电器的 实际控制人。截至 2022 年 3 月 31 日，实际控制人共计直接持有公司 16,726.71 万股股 份，占总股本比例 43.59%。其中公司董事长范纪军直接持股 3020.16 万份，占总股本 7.87%，通过永贵投资间接持有公司 6.99%股份；公司总经理范正军直接持有公司 3135.25 万股股份，占总股本 8.17%，同时通过永贵投资间接持股 6.99%；公司董事范 永贵直接持股 5376.72 万份，持股比例 14.01%。
子公司分布广泛，产能布局清晰。永贵电器共拥有 18 家子公司，业务范围覆盖全国。 旗下四川永贵科技有限公司、永贵交通设备金华有限公司、河北永贵交通设备有限公司 等六家为全资子公司。公司主要子公司四川永贵主要业务包含轨交连接器、新能源汽车 高压线束、通信连接器、军工连接器等产平的生产销售。公司目前主要的制造基地在四 川绵阳及浙江台州。目前，公司有较为充分的产能空间及规划布局，在西南、华南、华 东、华北等区域构建了完善的就近配套能力，能够保障各业务板块可持续的发展支撑。
1.4财务分析：新能源业务+轨交非连接器业务爆发拉动业绩高增
永贵电器从轨交连接器起家，逐步建立起轨道交通与工业、车载与能源信息、军工 及其他三大业务板块。2021 年，公司在疫情效应、上游原材料涨价、限电等各种复杂的 环境因素影响下，较好地完成了业绩目标，全年实现收入 11.49 亿元，同比+9.08%；实 现归母净利润 1.22 亿元，同比+16.43%；扣非归母净利润 1.10 亿元，同比+65.32%。因 公司于 2020 年 5 月出售全资子公司翊腾电子，考虑剔除翊腾电子的影响，公司 2021 年 收入同比+20.79%，归母净利润同比+25.10%。
1）轨道交通与工业：轨交连接器为公司传统支柱产业，下游客户稳定，收入增长平 稳，毛利率较高。2021 年公司轨交板块营收 6.77 亿元，同比增长 6.94%，营收占比约 58.97%，毛利率 42.54%。 2）车载与能源信息：经过多年发展，新能源通信板块已成为公司第二大营收来源， 2021 年共计营收 4.12 亿元，同比增长 33.4%，营收占比 35.82%，毛利率 20.45%。其 中，新能源车领域营收 3.52 亿元，同比增长 81.42%。 2022Q1，公司收入 3.0 亿元，同比+50.01%；归母净利润 0.39 亿元，同比+40.69%， 主要系新能源车连接器放量拉动业绩增长。
1.5复盘永贵电器历史业绩，公司历经三个发展阶段：
1. 高速成长期（2012-2017）：三大业务形成合力，助推高速增长。公司在 2012 年上市后，业绩持续高速增长。2012-2017 年，公司收入 CAGR 高达 52%，归母净利润 CAGR 达 28%。公司收入高速增长，主要系公司轨交、新能 源车、通信领域连接器均取得高速增长，三大业务快速发展形成合力，助推公 司快速发展。公司收入复合增速高于利润复合增速，主要系 2015-2017 年，毛 利率相对较低的新能源车和通信领域连接器快速放量，拉低公司总体毛利率所 致（2015-2017 年，公司轨交连接器毛利率保持在 50%以上，新能源车和通信 领域连接器的毛利率为 30%+）。
2. 业务调整期（2018-2019）：减值拖累公司利润，公司重新整合新能源客户。 2018 年和 2019 年，公司归母净利润分别为-4.6 亿和-4.3 亿元，公司收入增速 下滑。
2018 年公司亏损的主因包括：1）国家新能源车补贴退坡，公司新能源汽 车板块主要客户付款速度放缓，应收账款上升明显，且部分客户经营困难、 面临倒闭，因此公司计提坏账准备及存货跌价准备 1.2 亿元；2）公司全资 子公司翊腾电子业绩不及预期，公司计提翊腾电子的商誉减值准备金额为 5.1 亿元。
2019 年公司亏损的主因包括：1）国家新能源车补贴继续下滑，公司聚焦 吉利、长安、比亚迪、上汽、小康、本田等国产一线品牌及合资品牌，战 略性放弃部分客户。公司当年计提坏账准备、存货跌价准备、固定资产减 值准备 2.1 亿元。2）公司全资子公司翊腾电子业绩不及预期，公司计提翊 腾电子的商誉减值准备金额为 2.0 亿元。
3. 重回高速增长（2020-）：新能源车景气度提升+轨交非连接器业务爆发+剥离 亏损子公司，公司重回高速增长。2020 年下半年以来，国内新能源汽车需求迅 速增长。受新能源车景气度快速提升，公司新能源业务部分风险客户脱困重生。2020 年，公司应收款项减值准备转回约 2,800 万元。同时在客户结构不断调整 后，公司逐渐减少或终止与风险客户交易，聚焦优质客户，公司 2020 年新能源 收入略有增长，2021 年公司新能源车业务收入 3.52 亿元，同比+81.42%。在轨 交非连接器产品方面，2020 年公司收入 23,963.34 万元，同比+183.13%； 2021 年公司的车辆门、贯通道、计轴系统等轨交非连接器产品继续放量。此外， 公司 2020 年出售全资子公司翊腾电子 100%股权，轻装上阵。展望未来，看好 公司新能源车高压连接器、充电枪等产品维持高速增长，看好公司轨交非连接 器产品收入持续提升。
轨道交通毛利率小幅下降，新能源车领域有望进一步提升。2021 年，公司轨道交通 毛利率为 42.54%，较上年下降 1.24pcts。近年来公司轨交业务毛利率下降，主要源于毛 利率相对较小的轨交非连接器产品收入占比提升。受公司新能源领域客户结构调整影响， 公司新能源车领域毛利率在 2019 年触底。2019 年公司新能源汽车连接器毛利率仅为 9.06%。伴随公司新能源车领域产品逐步放量、公司持续深化与下游优质客户的合作，公 司新能源车领域毛利率有望继续提升。
期间费用率回落，净利率企稳。公司毛利率多年来保持在 35%左右，2021 年为 34.82%，总体稳定；净利率方面，受益于翊腾电子剥离，管理及相关期间费用大幅下降， 2020 年公司净利率为 10.16%，较上一年显著提升，2021 年公司净利率为 10.43%。期 间费用率方面，经过 2020 年显著回落后，2021 年公司管理费用率进一步下降至 8.66%； 2021 年销售费率较上年基本维持不变，为 8.06%，研发费用率方面，公司自 2019 年以 来一直维持在 8%以上。
2.1新能源车高压连接器：持续突破优质客户，收入高速增长
2021 年，公司新能源车业务收入 3.52 亿元，同比+81.42%。公司在新能源汽车领域 的产品包括高压连接器及线束组件、高压分线盒（PDU）/BDU、充/换电接口及线束、交 /直流充电枪、大功率液冷直流充电枪。目前，公司新能源车领域的主要客户包括比亚迪、 吉利、长安、小康、上汽、广汽、一汽、华为等，比亚迪是公司新能源领域的核心客户。
近年来，公司在新能源车领域持续聚焦优质客户，改善客户结构，收入质量不断提 升。公司于 2012 年布局新能源车连接器，经过多年市场拓展，拥有了国内主要新能源汽 车生产企业的供应商资质，公司相关收入持续高增。然而在 2018-2019 年，伴随国内新 能源车补贴退坡、新能源车市场开始洗牌，公司逐步调整客户结构，聚焦吉利、长安、 比亚迪、上汽、小康等优质客户，战略性放弃部分客户。受新能源车补贴退坡、公司客 户结构调整等因素影响，公司 2019-2020 年新能源车领域收入有所下滑，短期经历阵痛。 然而伴随 2021 年国内新能源车销量爆发，公司前期聚焦的优质客户加大产品采购，公司 2021 年新能源车连接器收入显著改善。展望未来，我们认为公司仍将加大对比亚迪、吉 利、上汽、长安等优质客户的合作，公司产品的单车价值量有望不断提升。同时我们亦 看好公司对小鹏、理想、小康等客户的加速拓展。
2.2充电枪：技术领先，液冷超充先发优势明显
公司充电枪产品覆盖全面，主要包括交流充电枪、直流充电枪、大功率液冷直流充 电枪三类。公司产品型号丰富，于 2017 年-2018 年完成国标充电枪迭代以及美标充电枪 开发验证，是国内少有的覆盖国标、欧标、美标三种接口型号的厂商，可满足各种下游 客户需求。在充电枪领域，公司客户包括特锐德等充电桩运营商，亦包括吉利、理想等 整车厂。当前公司充电枪在国内处于领先水平，公司份额有望进一步提升。
先发优势明显，大功率液冷直流充电枪持续领先。传统充电枪主要分为直流充电枪 与交流充电枪。伴随高压快充需求提升，充电桩输出功率不断增大，传统直流充电枪输 出功率在 80KW-250KW 之间，无法满足 800V 高压平台，从而实现 400KW 级真正快充。 公司掌握大功率液冷充电枪的核心技术，实现在 1000V 电压，400A～500A 的充电电流 下工作，将原来充电 2-3 小时的时间缩短为 5-15 分钟，率先在国内市场推广应用，并形 成市场先发优势。
特斯拉超充体系布局时间早，规模完善。特斯拉自 2014 年开始在中国建设超充网络， 截至 2022 年 2 月，特斯拉在中国大陆已建设开放超 1100 座超级充电站、超 8300 个超 级充电桩，100%覆盖大陆所有省会城市、直辖市，并在多个省份实现地级市全覆盖。特 斯拉超充技术优势在于能快速为车辆补充电量，借助特斯拉车辆特有的电池预热功能， 充电时间上可缩短 25%左右，最快充电 15 分钟即可获得约 250 公里续航，充电速率峰 值可达 250kW。
小鹏超充网络遍布全国，覆盖所有地级行政区，服务科技智能化。截至 2022 年一季 度末，小鹏自营超充站上线 757 座，目的地充电站上线 176 座。同时，小鹏提供的超充 服务可精准定位出行场景位置，用户可通过充电地图 App 智能寻桩、预约充电、即插即 充、智能地锁、远程操控等，搭配专享全覆盖 WiFi 的充电空间享受极致体验。
蔚来提供全场景化加电服务，包括换电站、超充桩和充电车。截至 2022 年 6 月，蔚 来在全国换电站超过 951 座，超充站超过 822 座，充换电网络持续布局以满足用户多样 化出行补能需求。其中超充桩拥有最大 180kW 和 250A 的强劲性能，能在公共场景下为 所有新能源车提供快速、智能、可靠的充电服务，可实现半小时将电量从 20%充至 80%， 支持即插即充与扫码充电，操作支付流程快捷。
率先完成商业量产，液冷超充有望持续放量。目前，国内充电枪市场主要参与者包 括中航光电、永贵电器、康尼机电、巴斯巴、沃尔新能源、胜蓝股份等，而大功率液冷 主要为国外企业，如浩讯、德国菲尼克斯等。永贵电器作为少数完成超级快充相关技术 储备的企业，是国内首家液冷充电枪商业化量产的企业。随着超充产品在整车厂及第三 方充电上中的普及，公司液冷超充产品未来有望持续突破，带动公司充电枪业务收入发 展。
2.3轨交领域：轨交连接器领先，非连接器产品前景广阔
轨交板块占收比超 50%，毛利率高于公司整体水平。公司轨道交通与工业板块产品 主要有：连接器、减振器、门系统、计轴信号系统、贯通道、受电弓、蓄电池箱等，主 要应用在铁路机车、客车、高速动车、地铁、磁悬浮等车辆及轨道线路上；配套供应于 中国中车集团、中国国家铁路集团有限公司以及建有轨道交通的城市地铁运营公司。 2021 年公司轨道交通与工业领域收入 6.77 亿元，同比增长 6.94%，占收比 58.97%，毛 利率 42.54%，高于公司整体 34.8%的毛利率。
公司深耕轨交连接器多年，技术优势明显。公司深耕多年已发展为国内轨交连接器 龙头。作为公司传统优势产品，轨交连接器经过多年技术沉淀与迭代发展，工艺技术含 量高，深受下游客户信赖。公司综合研发、生产、供应能力受市场认可，已通过 CRCC 认证体系。在纵向延伸方面，公司布局连接器、门系统、减振器、贯通道、计轴信号系 统、受电弓、蓄电池箱在内的七大轨道交通产品，其相关新产品在技术支撑下表现出色。
轨交非连接器：纵向拓展成功，非连接器业务增长迅速。永贵电器依靠自身技术与 客户渠道优势，以轨道交通连接器为中心纵深拓展新产品，形成减振器、门系统、计轴 信号系统、贯通道、受电弓、蓄电池箱等轨交领域非连接器产品。公司借力德国博得先 进技术，已经完成锁钩式电动内藏门、辊式滑车电动塞拉门等门系统产品的研发，并已 获得多条地铁及城际线路项目订单；贯通道方面，公司陆续获得多地地铁 A 型车、B 型 车、跨座式单轨和市域车项目中标及订单交付，部分产品出口印尼、韩国、印度等国家； 公司蓄电池系统成功进入中国中车下属的各大主机厂，并在复兴号动车组 CR400BF、高 寒 400km 动车组、中速磁悬浮列车、无人驾驶列车等多个项目中实现应用。
非连接器业务迎来爆发，带动轨交板块上涨。2020 年，公司轨道交通与工业板块业 务实现收入 63,370.54 万元，同比增长 33.48%。其中连接器收入 39,407.20 万元，同比 增长 1.01%。门、贯通道、蓄电池等其他产品收入迎来爆发，同比增长 183.13%。2020 年是公司轨交领域非连接器产品收入爆发的一年，具体来看：
1、轨道交通门系统：2020 年实现收入 1.1 亿元，同比增长 321.28%。公司借力德 国博得先进技术，已经完成锁钩式电动内藏门、辊式滑车电动塞拉门、手动内藏门、手 动塞拉门、手动折页门、双扇气密塞拉门、气密折页门等产品的研发，并布局旋转锁电 动内藏门、丝杠塞拉门、智能门控器、智能运维系统等产品的研发。公司获得多条地铁 及城际线路项目订单。
2、轨道交通贯通道：2020 年实现收入 0.3 亿元，同比增长 66.29%。贯通道产品连 续获得多地地铁 A 型车、B 型车、跨座式单轨和市域车项目中标及订单交付，部分产品 出口印尼、韩国、印度等国家。
3、轨道蓄电池系统：2020 年实现收入 0.27 亿元，同比增长 300.05%。公司蓄电池 系统成功进入中国中车下属的各大主机厂，并在复兴号动车组 CR400BF、高寒 400km 动车组、中速磁悬浮列车、无人驾驶列车等多个项目中实现应用。公司依托多年电池管 理系统和 PACK 技术积累，成功开发出体积小、重量轻、长寿命、高功率、高耐寒的钛 酸锂蓄电池系统。
4、计轴信号系统：2020 年实现收入 669 万元，同比增长 934.21%。
5、受电弓产品：2020 年实现收入 2,952 万元，同比增长 4.26%。
2021 年，公司轨道交通与工业板块实现收入 67,771.61 万元。其中，车辆门、贯通 道、计轴系统等新产品业绩持续释放，共实现收入 2.48 亿元，较上年同期增长 33.38%。
2.4综合竞争优势：技术、产能出众，精准定位客户需求
2.4.1技术优势：技术积累深厚、研发持续投入
重视人才培养，研发持续投入。公司自成立以来一直重视研发队伍建设，现有技术 人员 466 人，包含多位业内高端核心技术人才，具有独立设计开发能力，助力全面进行 各种连接器型式试验及例行性试验。公司基础技术研发位于行业前端，浙江、四川等技 术中心均被评为省级技术中心，主导及参与制定了 3 项连接器及线束技术相关的国家标 准，16 项行业标准和团体标准。截至 2021 年 12 月 31 日，公司及下属子公司共拥有专 利授权 538 项，其中发明专利 68 项。为努力增强和提高核心技术与产品竞争力，公司在 近几年研发投入持续，2021 年，公司研发投入 9,497.36 万元，占营业收入 8.26%，继续 保持较高水平。（报告来源：未来智库）
2.4.2生产与成本控制优势：产能布局满足需求，规范体系严格把控
六大生产基地满足公司产能需求。公司在浙江、四川、北京、深圳、江苏、青岛均 设有生产基地，为公司近阶段发展提供充足的生产和贮运场地，满足公司生产、组装、试验、测试、存放代运等工序的需要，有利于进一步拓展在各领域的市场。新能源方面， 公司前期布局产能较多，2022 年，公司仍将紧抓新能源汽车产业高速发展带来的机遇， 积极推进“光电连接器建设项目”建设，完善新能源汽车连接器产能布局，优化产能结构， 进一步巩固市场地位和业务规模。2021 年，公司轨道交通与工业板块，销售约 38.84 万 套，同比增长 8.21%，生产量 39.29 万套，同比增长 7.96%；车载能源信息板块，销售 量 386 万套，同比增长 25.87%，生产量约 392 万套，同比增加 35.15%，产能基本满足 市场需求。
全流程制造链条生产严格把控，可满足定制需求。公司按照质量体系运行要求，通 过制度化和流程化建设，大力推行机器换人、精益制造和标准化安全生产，加强生产过 程管控，不断提升产品质量，积极实现降本增效。公司建有全流程制造链条，包括塑胶 模具制造车间、注塑加工车间、钣金冲压车间、精密加工车间、自动或半自动组装车间、 国际 CNAS 认证的检测中心，并拥有 MES 系统，ANDON 系统，E-SOP、DNC、MDC、 电子系统看板等智能制造系统，可满足客户多元化的产品定制需求。在生产模式上，公 司实行“以销定产”为主的生产模式，在获取客户中标通知书或签订合同后进行订单生产。 轨道交通领域会对部分常规通用零部件进行备货生产，车载与能源信息领域会根据客户 需求提前安排常规型号产品的备货生产。
2.4.3快速响应优势：灵活自主经营，高效响应反馈
自主经营灵活，快速响应客户。公司拥有完全的企业自主经营权，具有高度的灵活 性，其营销团队经验丰富，主要采用直销的销售模式，可通过合理调配资源以应对在营 销活动中市场与客户的需求变化。由于连接器应用环境各异，客户个性化需求较多，相 较于国外连接器企业，永贵电器可根据不同设备设计参数，快速提供配套连接器 产品的 设计方案，并根据客户的反馈意见完成修改方案，通过灵活组织技术人员对生产工人进 行技术指导，实现高效试制和规模化生产。与国际竞争对手相比，公司组织机构层级精 简，客户信息能在决策层、技术层和生产层之间进行快速和有效的传递，为公司创造了 对订单的快速响应优势。
高效意见反馈提供优质服务。公司分别在销售区域设立子公司或办事处，直接面向 客户，保持与最终客户的面对面沟通和快捷服务。公司以“3 小时响应，24 小时到达现场” 为售后服务目标，快速响应市场对产品的意见反馈。通过市场部、质保部门、售后部门 等各组织协调调动，快速高效明确问题主题、确定解决方案、提供上门服务、完善产品 分析。及时、优质的售后服务使公司赢得客户认可，建立起良好的品牌和市场声誉。
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