1.1保持光电缆优势，进行多元化布局
中天科技全称“江苏中天科技股份有限公司”，1992 年起步于光纤通信，专注于光纤光缆 的研发。由于国际数据传输的需求，公司 1999 年进入海洋系统，研发生产海底光缆，并逐 渐成为国内海缆领域龙头企业。由于线缆制造的相似性，公司 2000 年涉足电网传输领域， 目前普通导线、特种导线、OPGW 国内市场份额均保持第一。成立十年后，公司于 2002 年在上交所上市。公司 2011 年布局新能源领域，发展分布式光伏电站及储能业务。如今， 公司形成以新能源为突破、海洋系列为龙头、电力传输为支撑、光通信及网络为基础，自 用铜产品并进行有色金属商品贸易的产业布局。
公司业务遍布全球。据公司年报披露，公司作为国际化企业，产品出口 160 个国家和地区；销 售覆盖 150 多家电力公司；设有 54 家海外办事处；在印度、巴西、印尼等 6 国设有工厂；在 墨西哥、哥伦比亚、法国等 10 国设立营销中心；全球前十大油气公司已有 7 家使用中天海缆。
1.2公司股权结构多元，高管团队从业多年
公司现由中天科技集团持股 22.68%，香港中央结算、中国证券金融、中央汇金资管分别持 股 5.07%、2.71%、2.08%，个人股东毛幼聪和李东璘分别持股 1.57%和 1.14%。董事长 薛济萍持有中天科技集团 65%股权，因此也是中天科技的董事长及实控人；薛如根、薛佳、 王美才三人各持有中天科技集团 10%的股份；姜伯平持有中天科技集团 5%的股份，均为 中天科技的间接持股大股东。
高管团队从业多年，拥有多位技术大牛。公司核心高管均具备多年从业经验，多人毕业于 顶尖名校。董事长薛济萍接管中天科技近十年，自 1992 年便创办特种电缆厂，涉足该领域， 技术与管理经验均丰富。董事林金桐、何金良、沈一春等具有深厚的光通信、高电压与绝 缘技术、通信电缆及光缆方面的学术功底。职工代表监事刘志忠担任了国家工信部特种光 纤智能制造新模式应用项目、江苏省新一代通信光纤智能工厂等多个省部级以上项目的负 责人。副总经理揭水平多次担任电信运营商重点传送网工程、一、二级干线传送网、全省 大型网络综合项目及国家重点工程南水北调工程等规划、设计项目总负责人。
设立多家子公司精细化经营，布局六大产业集群。截至 21 年底，中天科技共拥有 78 家子公 司，分别涉及光通信及网络、海洋系列、新能源材料、电力传输，铜产品及商品贸易六大领 域，纵向精细化经营，专注特定领域产品的研发；横向上下游协同，形成产业规模优势。
截至 2021 年 H1，公司部分子公司经营情况如下：1）中天科技海缆主营超高压交直流海缆 及特种海缆，实现净利润 5.37 亿元。2）中天科技集团海洋工程主营海上风电工程总包（EPC） 和海洋资源开发，自主拥有“中天 7、8、9”海上风电施工两型三船，实现净利润 3.68 亿 元。3）江东科技主营光纤预制棒、特种光纤、光缆、有源器件等电子器件、通信设备的研 发、制造和销售，实现净利润 7,219.88 万元。4）中天科技精密材料主营光纤预制棒，是 国内唯一具有光纤预制棒完全自主知识产权的公司，实现净利润 3039.66 万元。（5）中天 光伏技术主营光伏电站项目，实现净利润 6060.86 万元。22 年 3 月公司用自有资金分别以 2.02 亿元和 1.79 亿元收购中天新兴材料和中天电气技术 100%股权，进一步完善新能源和 电力产业链布局，提高成本控制力，增强企业竞争力。
1.3业务结构不断优化，毛利率回升、费用率下降
21 年高端通信业务减值计提完毕，预计 22 年受益于海风和新能源净利润提升较大。由于公 司布局产业面临良好的市场环境，公司营收和归母净利润在 21 年前逐年增长，12-20 年的 CAGR 分别为 28.08%和 23.48%。21 年全年实现营收 461.63 亿元，同比增长 9.70%，但 21 年全年由于对高端通信业务风险资产 100%计提减值 36.19 亿元，净利润相比上年下降 92.44%，仅为 1.72 亿元。预计 22 年受益于海上风电和新能源的高速发展，业绩将大幅增长。
商品贸易业务的毛利率水平非常低但占比在下降，较高毛利的海洋业务占比提升。公司营收 占比最高的三大业务板块为商品贸易、电力传输和光通信。商品贸易的毛利率水平非常低， 仅为 1%左右，但 21 年前均占据公司营收的 1/3 以上，从 20 年起公司逐渐缩减该业务，占 比有明显的下滑。电力传输业务的毛利率水平变化不大，维持在 14%左右，在公司营收中的 占比也一直高于20%。光通信及网络业务的毛利率由18年的40.95%下滑至21年的22.47%， 业务占比从 16 年的 27.09% 下降至 21 年的 16.39%。海洋业务的毛利率水平较高，且提升 较快，20 年毛利率上涨至 42.80%，21 年在抢装高峰期外协部分海工服务，毛利率有所下滑； 海洋业务占比在 19 年前仅为 3%左右，但 19 年后占比翻倍提升，21 年时便增至 20.65%， 对公司的营收贡献大大增加。
毛利率自 20 年开始回升，净利率呈现下降趋势。公司毛利率由 12 年的 21.5%逐年降至 19 年的 12.82%，21 年回升至 16%。毛利率在 12-19 年间逐年下降是因为毛利率水平仅为 1% 左右的商品贸易业务在 20 年前收入占比不断增加，该业务在公司收入中占比最高，也因此 导致公司毛利率水平整体不高。公司自 20 年起开始缩减商品贸易业务，21 年该业务缩减 58.79 亿元，叠加高毛利海洋业务占比攀升，公司毛利率回升，预计该趋势会继续保持。公 司净利率由 12 年的 7.69%降至 19 年的 5.08%，20 年已有所回升，但由于 21 年对高端通 信业务计提减值 36.19 亿元，净利率跌破 1%。由于该减值已计提完毕，预计 22 年会回归 正常水平，并随着海洋业务占比的增加而提升。（报告来源：未来智库）
费用率呈下降趋势，现趋于稳定。1）公司的管理费用率（含研发）呈现小幅下滑的趋势，但 由于 21 年职工薪酬及人员费较上年增加 1.25 亿元，管理费用率上升至 4.68%。2）销售费用 率由 12 年的 5.45%降至 21 年的 1.64%，系公司在行业内有较好的口碑，与众多运营商及服 务商开展合作，客户拓展较全面，且在合作中取得客户的信任。3）财务费用率在 14 年后一 直处于 1%以下的较低水平，20 年的波动是由于汇兑损失。与可比公司亨通光电、科华数据、 长飞光纤以及东方电缆相比，公司的各项费用率均处于较低水平，费用率控制优秀。
2.1光纤光缆下游应用以电信运营商集采为主
光纤是一种传输光束的介质，由芯层、包层和涂覆层构成，其原理为激光或 LED 发射器在 传输点将电脉冲信号转变成光波，接收时光检测器再将光波转变回电脉冲。光纤的核心部 分为内层折射率较高的高纯度玻璃和外层折射率较低的玻璃包层。相对于传统的金属导体 信息传输，以光纤引导光波的通信方式速度更快，信息容载量（带宽）更大，不易受电磁 及频道干扰，同等强度信号传输距离更远，对中继器的需求相对较少；传输相同数量的数 据时，光纤传输所消耗的能量亦远小于金属导体。 光缆是由一定数量的光纤按照一定方式组成的通信线缆。光缆通常由缆芯和护套两部分组 成。光纤是光缆的核心，决定着光缆的传输特性，护套通常由聚乙烯或聚氯乙烯和铝带或 钢带组成，主要用于保护缆芯，具有良好的抗侧压力性能及密封防潮和耐腐蚀的能力。
光纤光缆下游应用较广，运营商集采占大头，行业需求集中度高。光纤光缆产业链上游包 括使用四氯化铬、四氯化硅制造光纤预制棒，中游则是光纤与光缆的制造，下游为光纤光 缆的应用领域，主要包括 5G 领域（运营商集采）、数通领域、海洋海缆领域，以及电力等 其他领域。其中运营商集采占大头，约 60%左右。
2.2“双千兆”与数字经济建设叠加海底光缆周期更替，行业需求复苏
光纤光缆主要用于通信网络的搭建。运营商集采贡献了大部分光纤光缆需求，其集采的光 纤光缆用作通信网络的搭建。地面通信网络线路可分为传输网与接入网，其中传输网分为 骨干网与城域网，接入网分为有线接入网（FTTX 接入网）与无线接入网。骨干网与城域网 均采用光纤结构，而接入网的接入用户终端方式多样，包括光纤接入、无线接入、光纤同 轴电缆（有线电视电缆）、混合接入和铜线（普通电话线）接入等几种方式。
运营商经过多年地面通信网络建设，骨干网与城域网的建设基本完成，接入网为地面通信 网络主要建设点，体现在 5G 基站（无线接入网）建设与 FTTX（有线接入网）建设。 过去一年，接入网光缆长度从 2021Q1 的 3285.88 万公里上升至 2022Q1 的 3644.95 万公 里，增长 10.93%，其占总光缆比例逐渐上升，从 2021Q1 的 62.60%上升至 2022Q1 的 65.10%，其增长主要体现在 5G 基站（无线接入网）与 FTTX（有线接入网）的建设，5G 基站数量与 FTTH/O 用户数量分别增长 90.35%与 11.72%。
工信部 2021 年 3 月 24 日发布《“双千兆”网络协同发展行动计划（2021-2023 年）》， 旨在用三年时间，基本建成全面覆盖城市地区和有条件乡镇的“双千兆”网络基础设施， 实现固定和移动网络普遍具备“千兆到户”能力。增强现实/虚拟现实超高清视频等高带宽 应用进一步融入生产生活，典型行业千兆应用模式形成示范。“双千兆”网络安全保障能 力显著增强。具体包括两个主要目标，六个重点任务：
到 2021 年底：1）千兆光纤网络具备覆盖 2 亿户家庭的能力，万兆无源光网络（10G-PON） 及以上端口规模超过 500 万个，千兆宽带用户突破 1000 万户。2）5G 网络基本实现县级 以上区域、部分重点乡镇覆盖，新增 5G 基站超过 60 万个。3）建成 20 个以上千兆城市。
到 2023 年底：1）千兆光纤网络具备覆盖 4 亿户家庭的能力，10G-PON 及以上端口规模 超过 1000 万个，千兆宽带用户突破 3000 万户。2）5G 网络基本实现乡镇级以上区域和重 点行政村覆盖。3）实现“双百”目标：建成 100 个千兆城市，打造 100 个千兆行业虚拟 专网标杆工程。 数字经济建设同样提出了到 2025 年千兆宽带用户突破 6000 万的指标。为了实现家庭用户 千兆网络，根据宽带发展联盟披露，目前主要有四种方案：网线组网、无线组网、电力线 组网，FTTR。
1）网线组网。即在光猫网口下挂一个或多个无线路由器的组网。这种方案组网简单，易于 部署；不足在于网口位置决定了无线路由器的位置，覆盖范围受限，无法进行 Wi-Fi 信号调 优，无法实现漫游切换，当从一个房间进入另一个房间，需要连接不同的无线路由器时， 需要用户手动切换 Wi-Fi 热点，影响体验。
2）无线组网。目前支持Wi-Fi6的家用路由器也开始在市场中崭露头角，其速率可达 1000M， 被业界看好。不过，家庭的复杂环境，如墙体、门窗、邻里间信号干扰等等造成的 Wi-Fi 性能衰减仍然是无线组网方案需要解决的重要问题。为解决这些难题，出现了 Wi-Fi 中继、 Wi-Fi Mesh 方案。
3）电力组网。通过电力线载波传输网络信号的方案，即是俗称的电力猫方案：电力线适配 器通过电力线连接多个电力线 AP，扩大 Wi-Fi 覆盖范围，其性能在不同的标准下，理论速 率有所不同，一般在 200M~500M 左右，少数性能优越的电力猫甚至可接近千兆。
4）FTTR(Fiber to the Room，光纤到房间)。将光纤延伸进家庭的每一个房间，是光纤入户 的更进一步，通过光纤构建家庭的信息基础设施。
FTTR 方案为未来家庭千兆网络实现的最佳方式。网线组网方案技术成熟，AC 路由器+AP 的方案可较好解决全屋 Wi-Fi 覆盖问题，但网线存在代际划分，给实施部署、带宽持续演进 升级带来不便；无线组网方案易于安装部署却无法逾越穿墙和 Mesh 组网带来的性能衰减； 电力线组网方案同样部署便捷但易受大功率电器干扰，其稳定性远不如网线，性能上衰减 严重，在上网体验上与其它方案有较大差距。而 FTTR 方案，由于其传输介质具备可靠、 承受更大带宽的能力，相对于其余的组网方式更加具有优势。
海底光缆用于国际通信，地理与性能决定了其不可替代地位。目前地球约有 71%的表面积被 海洋占据，全球近 200 个国家中仅有 44 个没有海岸线的内陆国，不能直接依靠国际海缆通 信，因此绝大部分的国际通信都是跨洋通信。卫星通信与海底光缆同样可以用于跨洋通信交 流，但是卫通的带宽提供能力相较于海底光缆明显不足，寿命一般为 10 年左右，海底光缆的 寿命为 20-25 年，因此海底光缆为跨洋通信的主要方式。TeleGeography 报告显示，全球 95% 以上的国际数据通过海底光缆进行传输，海底光缆是当代全球通信最重要的信息载体。
更替周期与带宽需求反弹引发海底光缆新建需求。据 STF 数据披露，从 1990 至 2019 年， 全球对海底光缆共投资 500 亿美元，140 多万公里，平均每年投资 16.4 亿美元和 47000 公 里。从 2015 年至 2019 年，将近 85 亿美元投资海底光缆，平均每年 17 亿美元和 56400 公里。
从海底光缆近 30 年来的发展历程来看，海底光缆曾有 2 次建设高潮：一是 1999-2002 年，互联网泡沫形成到破灭时期，需求、技术进步以及大量资金投入等因素相结合，大大 促进了海底光缆行业的发展，大量海底光缆建成并投入使用；二是 2009-2012 年,数据中心 成为驱动国际海底光缆建设的最大驱动力，国际海底光缆又迎来了一个建设小高潮。全球 40%的海缆是 2000 年之前建设的，根据海缆 20-25 年的使用寿命，目前海缆已经处于新 旧的更替周期。据 TeleGeograph 分析，2022 年跨大西洋关键海底光缆带宽需求反弹，预 计容量增加 136Tbps，同比增加约 30%，为满足这一需求需要建设新的海底光缆。
我们认为目前光纤光缆行业需求复苏主要体现在：1）10G-PON 端口建设将驱动有线接入 网的需求；2）千兆宽带用户的增加将驱动新的 FTTX(FTTR)需求；3）更替周期叠加带宽 需求反弹，海底光缆未来有新建需求。
产量匹配需求，价格逐步复苏。光缆产量自 19 年触底后伴随需求的回升开始反弹，价格从 20 年开始加速上涨，去年 10 月份中国移动普通光缆招标价格提升，平均单价为 64.49 元/ 芯公里，相较于 20 年 40.90 元/芯公里的平均报价同比增加 57.68%。截 至 22 年 Q1 全国光缆线路总长度达到 5,599 万公里，比上年末净增 111 万公里。其中接入 网光缆、本地网中继光缆和长途光缆线路所占比重分别为 65.1%、32.8%和 2.1%，接入网 光缆比重同比提高 2.5Pct，从接入网的建设数据可以看出“双千兆”对光纤光缆行业有促 进作用。据 CRU 预测，到 2025 年我国光缆需求量为 2.83 亿芯公里，2021-2025CAGR 为 3.67%。若按照 64.49 元/芯公里的单价进行测算，2025 年行业规模为 182.51 亿元。
2.3“棒-纤-缆”一体化产业布局，提供多种解决方案
公司建设种类齐全的光通信产业链。公司围绕“全光网”建设，为通信网络升级提供全面 的解决方案与产品服务。公司已形成以 4/5G 天线、小基站及射频漏缆等产品为核心的无 线网群；以特种光纤预制棒、光纤、光缆、ODN、25/100G 高速率光模块以及 10G PON 等 业务为核心的承载网群。并围绕光通信、5G、工业互联网等领域，不断完善漏泄同轴电缆、 5G 能源一体化机柜、数据中心、有源终端、高性能原材料等 ICT 技术产业集群。在线缆 方面，公司线缆产品既有规模性生产产品又包含小批量定制产品，线缆种类行业领先，可 根据客户需求提供完整的 FTTX 系统解决方案。
拥有全自主光纤预制棒技术。公司拥有完整的棒-纤-缆产业链，形成了四氯化硅-光纤预制 棒-光纤-光缆原材料-全系列光缆-终端产品-物流运输和综合服务解决方案一体化的产业布 局。公司的核心竞争优势之一就是拥有具备完全自主知识产权的并全资控股的光纤预制棒 工厂，建设以气相沉积为核心的石英材料合成技术平台。（报告来源：未来智库）
客户覆盖面广，运营商集采获较好成绩。公司的光纤光缆、光模块、数据中心、PON、5G 室内外覆盖以及物联网终端等 5G 系列化产品，已经成功在移动、电信、联通、广电、铁 塔等运营商客户部署和运营。21 和 22 年公司在运营商集采中取得较好成绩，多种光缆产 品的中标排名位居前四。公司在国际光网络建设和全球光纤光缆市场竞争中实力也不断增 强，跻身全球十大电信基础设施品牌。
“十四五”期间海底电缆规模有望翻倍，风电深远海化加深铺设技术壁垒 海洋光通信网络按照设备组成要素可分为水下设备和岸上设备两部分，水下设备一般由海 底光缆、中继器和分支单元等构成，中继器实现光信号的放大，分支单元用于实现多个站 点之间的网络互联；岸上设备主要包括光缆终端设备、远供电源设备、线路监测设备、网 络管理设备和海洋接地装置等设备。
水下探测与牵引挖掘为海底光缆铺设的关键点。海底光缆的铺设分为浅海区域铺设与深海 区域铺设。在浅海区域，光缆敷设船停留在距离海岸数公里的位置，通过岸上牵引机的牵 引，将放置在浮包上的光缆向岸边牵引，然后拆除浮包，使光缆沉至海底。深海区域铺设 分为路线勘察与光缆铺设两个部分，敷设船先使用水下检测器搭配水下遥控车，进行水下 监视和调整，以避开海底不平整、有岩石的地方。光缆铺设使用敷设船拖曳挖掘机（犁） 前进，挖掘机（犁）的作用除了作为配重物使得光缆沉入海底，还包括：1）利用高压冲水 在海底产生一条深约 2 米的沟槽；2）通过光缆孔，将光缆放入沟槽之中；3）借助旁边的 泥沙将光缆覆盖好。
深海海底电缆铺设可沿用海底光缆铺设技术。对于海底电缆的铺设，主要有三种方式，分 别为开挖法、刀犁式埋没犁施工法、冲埋式埋设犁施工法。其中开挖法缺陷较为明显，对 海缆保护程度不够，刀犁式埋设犁施工法主要针对于深水区，冲埋式埋设犁施工法主要用 于浅水区。对比海底光缆的铺设与深水区的海底电缆铺设，海底监视以及施工船对埋设犁 的牵引皆起着重要作用，深海海底电缆铺设可沿用海底光缆铺设技术。
海缆处于海上风电产业链中游，承担输送电的重要作用。风电产业链上游包括叶片、塔筒、 风电主机等用于发电的装备，中游包括海缆，风机整机，下游为风电场的运营等。其中海 缆处于中游，结构主要包括阵列海底电缆和送出海底电缆两部分。风力机组产生的电能通 过 35KV 阵列海缆汇总到 110KV 或者 220KV 升压站，将电压升高，然后通过高压送出海缆 传输到岸上集控中心。
海缆价值量约占设备费 8%-13%。海上风电场成本主要由以下几个部分构成：设备购置费、建 安费用、其它费用。设备费包括风电机组塔筒与海缆的费用；建安费用包括海上施工、船班费 用等；其它费用包括项目用海用地费、项目建管费、生产准备费等。根海 缆的价值量占设备费比例为 8%-13%，包括阵列电缆（约 3%）以及送出电缆（约 5-10%）。
风电深远海化、风机大型化、海缆高压化为发展趋势。“双碳”政策提出了 2030 年“碳达 峰”与 2060 年“碳中和”的目标，围绕“碳达峰”，2021 年国务院发布了《 2030 年前碳 达峰行动方案》，明确了到 2030 年风电、太阳能发电总装机容量达到 12 亿千瓦以上，到 2021 年仅完成一半，未来存在明确的装机需求。
目前近海项目开发日趋饱和，我国海上风电正加快奔赴深蓝，海上风电的深远海化对施工 提出了新的要求，从“港工”到“海工”意味着原先大部分的船机资源需要升级换代。根 据中天科技 2021 年年报披露，进入 2022 年，各大主流风机厂家均已发布 16MW 机型， 与风机大型化相对应的，场内阵列海缆的电压等级也将从原来的 35kV 升至 66kV。更远的 输电距离需要优化集电线路，柔性高压直流技术更广泛运用。海上柔性直流输电将成为未 来全球海上风电送出工程的主要技术发展方向，±535KV 甚至更高电压等级的柔性直流海 缆需求将不断增加。
“十四五”期间海底电缆规模有望翻倍，风电深远海化加深海缆铺设技术壁垒。据华经产 业研究院统计与预测，2020 年我国风电海底电缆行业市场规模为 60 亿元，同比上涨 53.85%， 2021 年数据约在 110-120 亿元之间，预计到 2025 年将达到 254 亿元的市场规模，相较于 2021 年大约翻了一倍。我们认为随着海上风电深远海化，将会对海底电缆的铺设提出一定 挑战，而海底光缆的铺设跨越深海，其技术不仅仅能够沿用到海底电缆的铺设，并且能够 应对深海铺设的挑战，因此我们认为有能力完成海底光缆铺设的公司将拥有技术优势，受 益于市场份额提升，进一步享受到海底电缆市场规模有望翻倍的红利。
3.1国内海缆制造领先者，具备海洋系统工程总集成能力
公司深耕海缆领域，海缆技术国内领先。公司在专注光纤光缆技术的同时，99 年便涉足需要 更高技术要求的海缆领域，生产产品包括：海底光电复合缆、柔性直流海底电缆、脐带缆、 动态海缆以及海底光缆，为我国海上风电平价发展提供技术支撑。目前公司已成长为国内少 数深耕海底光电复合缆产品系列化、配套化、工程化的研发创新与应用推广的企业。21 年， 公司海缆销售 47-48 亿元，亨通光电海缆销售超 30 亿元，东方电缆海缆销售 32.73 亿元，公 司在国内海缆领域处于优势地位，与亨通光电和东方电缆形成三足鼎立之势。
海外市场业绩创新高，国际地位进一步巩固。据公司 2021 年年报披露，截至 2021 年底， 公司海洋系列在手订单约 70 亿元，其中在加拿大、越南、菲律宾、印尼、阿联酋等国家斩 获超 20 个订单，总计约 1.6 亿美元。21 年公司签约了迄今为止海外油气行业最大的海缆供 货类项目—卡塔尔油气的中压海底光电复合缆项目，总长度超过 230km。截至 21 年末， 中天海缆供货业绩覆盖除南极洲以外的六大洲，总里程超 20000 千米。
中天三型四船的投入使用奠定其完成海工总包业务基础。为实现海洋总 包的目标，中天投资建造多艘专业风电施工船。18 年大型海缆敷设工程船“中天 5 号”顺 利交付，适用于超高压、大截面、大长度海底电缆敷设，并在盐城大丰 220kV 海缆项目中 首次投入使用。19 年中天委托招商局重工建造的两艘 600T 自升式风电安装船及一艘 1600T 全回转起重船正式投入使用，其中“中天 9“配备吊重能 力 1600t 吊机，可以完成 1300t 重物的空中翻身，适用于现在主流的大功率风机，可在潮 间带进行坐滩作业，满足目前海上风电施工项目沉桩作业要求。自此，公司有能力从事海 上风电工程总包和海洋资源开发业务，可承接海缆敷设、海上风电基础施工、风 机安装及海上风电运维等项目。2019 年 6 月，其全资子公司中天海洋工程 便签订了价值 5.26 亿元的首个海上风电总包合同。
我们认为目前新能源行业受益于“双碳”政策，进入高景气度发展阶段，但空间传输和消 纳成为制约新能源发展的瓶颈。特高压可以解决我国西南、东北、西北等清洁能源丰裕地 区与中东部电力需求区域之间的空间错配问题。储能可以存储电力，通过电力时移维持电 网平衡，提高新能源消纳水平，因此光伏发电配备储能系统已成为新能源发展的主流趋势。
4.1“双碳”助力光伏快速发展，光伏业务盈利模式多样
“双碳”政策提出装机目标，光伏发展空间广阔。围绕“双碳”目标，2021 年国务院发布 了《 2030 年前碳达峰行动方案》，并加速构建“1+N”的政策支撑体系。《方案》提出要全 面推进风电、光伏大规模开发，坚持集中式与分布式并举，加快建设风电和光伏发电基地， 到 2030 年风电、太阳能发电总装机容量达到 1200GW 以上，截至 2021 年底仅达一半。 截至 2022 年 4 月底，我国光伏新增装机量 16.88GW，累计装 机容量 323.44GW。
新增分布式光伏发电装机首超集中式，整县推进政策支撑分布式市场。截至 2021 年末，我国光伏发电累计装机容量达 306.56GW，其中分布式光伏累计装机 容量达到 107.5GW，占全部光伏发电并网装机容量的 35.07%。2021 年新增的 54.88GW 光伏发电并网装机中，分布式光伏新增 29.28GW，占全部新增光伏发电装机的 53.35%， 首超集中式。整县推进屋顶分布式光伏及其他工商业分布式和户用光伏建设将继续支撑分 布式光伏发电市场，装机总量仍将呈现上升态势。（报告来源：未来智库）
中国光伏行业协会按保守情况预测，2022 年我国光伏新增装机量有望达到 75GW，累计装 机量有望达到 382GW，CPIA 按保守和乐观两种情况分别预测，2022-2025 年我国年均新 增光伏发电装机量将达到 83-99GW。由于“碳中和”目标的推动以及大基地的开发模式， 集中式光伏电站有可能迎来新一轮发展热潮，据 CPIA 预测， 2030 年我国分布式光伏电站 的占比将因此回落至 37%左右。2021 年我国工商业分布式光伏系统初始投资成本为 3.74 元/W，随着光伏产业链各环节新建产能 的逐步释放，价格将呈现下降趋势，CPIA 预计 2025 年下降至 3.05 元/W 左右。光伏新增 装机量按保守和乐观两种情况分别预测，可推算出分布式光伏的市场空间到 2025 年约增长 至 1015-1241 亿元。
公司主营分布式光伏，2013 年便承建全国首批 18 家分布式光伏发电应用示范区，具备多 年光伏电站建设经验。据公司 2021 年年报披露，截至 21 年末，公司持有 57 个分布式光 伏电站，总装机容量达 366.54 兆瓦，实现发电量 408.94 兆千瓦时。公司利用江苏本土企 业的优势以及江苏丰富的滩涂资源，主要在江苏布局光伏电站，装机容量为 327.75 兆瓦， 占总装机容量的 89.42%。
公司光伏业务的盈利模式主要分为自营光伏电站，获得发电收入和补贴；以光伏电站业务 为基础，带动产业链上游光伏背板材料、支架及新能源线缆等产品的销售；EPC 总包业务 以及运维管理四种。1）光伏发电收入+国家和当地政府对光伏发电项目的财政补贴。2）公 司生产销售氟膜、光伏背板、光伏系统等产品，主要应用于太阳能电池组件及光伏电站， 保障组件使用寿命，助力光伏发电平价上网，成为组件厂及终端电站的供应商。3）通过与 央企发电集团等能源企业合作，公司将光伏资源转化 EPC 总包业务，提供光伏电站项目设 计、设备成套、工程总包、电站运维等一揽子服务。4）公司的重点在于分布式光伏电站， 承接了多个该项目的运维服务，力求客户电站保值增值，确保客户电站资产安全，据公司 年报披露，21 年末公司运维管理各类电站资产规模达 500MW。
公司新能源产业集团总裁缪永华在《中国能源报》采访中提到，公司 21 年在如东规划“十 四五”期间光伏装机规模达 300 万千瓦，有望拉动约 28 亿元光伏电缆、支架产业规模；27 亿元氟膜以及 164 亿元光伏 EPC 收入。中天在新能源板块的远期目标为在 25 年末达到百 亿元的规模。
4.2储能产业进入规模化发展阶段，中天以新能源配储为契机扩大储能规模
储能可以改善新能源发电端与用电端的时间错配问题。因为新能源发电具有随机性、波动 性、年平均利用小时数低，“大装机、低电量”的特点，储能可以补充间歇性可再生能源发 电，以改善风能和光伏发电与电力需求的一致性，通过提高灵活性和平衡性获利。从整个 电力系统的角度看，储能的应用场景可分为发电侧、输配电侧和用电侧储能三大场景。其 中，发电侧对储能的需求场景类型较多，包括电力调峰、辅助动态运行、系统调频、可再 生能源并网等；输配电侧储能主要用于缓解电网阻塞、延缓输配电设备扩容升级等；用电 侧储能主要用于电力自发自用、峰谷价差套利、容量电费管理和提升供电可靠性等。
据 CNESA 的不完全统计，中国已投运储能项目累计装机规模由 2017 年的 28.90GW 上升 至 2021 年的 45.74GW，4 年 CGAR 为 12.16%；其中，电化学储能累计装机规模由 2017 年的 0.39GW（占比 1.3%）上升至 2021 年的 5.51GW（占比 12.1%），4 年 CGAR 高达为 93.87%，增幅显著。 新型储能装机规模占 12.5%，政策明确 25 年储能装机规模需达 30GW 以上。21 年，国家发 改委、国家能源局联合发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，明确未来几年的装机 量目标，要求大力推进电源侧储能项目建设、积极推动电网侧储能合理化布局、积极支持用 户侧储能多元化发展，到 2025 年，新型储能装机规模达 30GW 以上。21 年，储能产业迈入 第二阶段，从商业化初期向规模化发展转变，向全面市场化发展，成为能源领域经济新增长 点。就目前综合来看，各省平均配储比例约为新能源装机容量的 10%，配储时长约为 2h。
新型储能中锂电池规模近 90%，储能型锂电产量增速高达 146%。在我国各类新型储能技 术中，锂离子电池的规模最大，2000-2021 年累计装机规模占 89.7%。2021 年全国锂离子 电池产量 324GWh，同比增长 106%，其中储能型锂电产量为 32GWh，同比增长 146%， 电力储能市场快速增长是带动国内储能型锂电产量增长的主要原因。从锂电池近期市场价 格变动趋势可看出，22 年锂电池价格继续走高，22 年 4 月达到 0.9 元/瓦时，主要是由锂 电池原材料价格上涨加之下游储能需求增长所致。
发展适应新能源电力系统的储能技术，破解消纳难题。在政策引导及新能源发展规划的双 轮驱动下，公司以新能源配储发展为契机，持续扩大储能产业规模，以高电压、长寿命、 高安全的储能系统技术，实力破解电力消纳难题，通过科技创新，推动企业高质量发展。 形成完整储能产业链，用户侧及电网侧设备内部自主配套率超 95%。公司已形成含电池正 负极材料、结构件、铜箔、锂电池、BMS、PCS、EMS、变压器、开关柜、储能集装箱等 核心部件的完整储能产业链。截至 21 年 H1，公司可实现电网侧储能电站所需设备内部自 主配套率 95%以上，用户侧储能电站所需设备内部自主配套率 99%以上。同时公司构建 智能光储充一体化系统，当光伏出力较大时，储能装置储存电量；反之，储能放电为电动 汽车等负荷充电，从而缓解集中式充电对系统造成的冲击。
公司已完成多个储能项目，与相关客户保持长期友好的合作关系。据公司年报披露，公司 拥有诸如国家电网北京冬奥会综合能源 220KWh 储能系统、河南电网 100MWh 电池储能示 范工程、湖南祁东大马风电储能 10MW/20MWh 项目、佛山世纪互联数据中心 1MW/2MWh 光储 EPC 项目、如东用户侧储能电站项目等各类绿色储能电站项目，上述项目给公司积 累了丰富的经验，并获得相关客户的认可，与其保持长期友好的合作关系。
公司主打锂电池产品，21 年进一步投资扩产。据公司年报披露，公司主营产品 500KW/ 1MWh 集装箱储能系统产品采用自主知识产权高性能长寿命磷酸铁锂电池组，具有容量大、 倍率放电性能好、循环寿命长的特点，可满足兆瓦级功率输出所需求的储能容量，系统效 率可达 91.5%以上，实现了系统的转换效率“超高效”。 21 年公司在原有锂电池产能的基础 上，投资扩建了用于生产基于电力储能系统用的高功率、大容量、高安全、长寿命方形锂 离子电池产线，进一步提升锂电池产能，助力“双碳”目标推进。公司在如东的分布式光伏项目中，整个“十四五” 期间有望附带约 800MWh 的储能装置，可创造约 12 亿元的收入。据 GGII 预测，十四五 时期国内储能市场将进入高速发展阶段，2025 年国内储能电池出货规模保守估计将超过 320GWh。
4.3电力传输处于行业领先地位，新能源催生对特高压的需求
电网投资创新高，特高压可有效支撑新能源开发利用和并网。配电网正在成为电力系统核心，因为农村配电网建设了 大量的光伏、风电等分布式新能源，农网智能化和数字化需求紧迫，城市配电网急需扩容以 解决分布式新能源的并网消纳问题。特高压，是指电压等级在交流 1000 千伏及以上和直流 ±800 千伏及以上的输电技术，具有输送容量大、距离远、效率高和损耗低等技术优势。在 “双碳”目标的战略指引下，新能源占比不断提高，特高压是解决新能源与终端负荷的空间 错配的核心举措，可以有效支撑各种新能源开发利用和高比例并网，实现各类能源设施高效 接入。21-22 年，国内风光大基地项目建设陆续启动，催生了对特高压的新需求。
特高压线缆和智能电网是公司强项，多种电线电缆的市场份额名列前茅。为提升新能源大 基地送出能力，国网、南网公司逐步加大对特高压项目的投资，成为电网建设市场的增长 点，拉动线缆行业的发展。公司前期参与了中国 100%特高压线路建设，是特高压输电设 备的主流供应商。据公司年报披露，21 年公司在多个特高压项目中屡获佳绩，在特高压大 跨越导线领域实现全份额中标，合计 12.99 亿元，奠定了公司在电网建设行业的领先地位， 市场竞争优势明显；在特种导线国内市场实现中标 15.38 亿，市场份额第一；在普通导线、 特种导线、OPGW 领域，公司的市场份额均保持第一。
公司部署输配电一体化产业链，提供系统解决方案和装备。公司拥有完备的输电、配电产 品产业链优势，积极参与以特高压为主网架、以新能源为主体的新型电力系统建设。产业 链覆盖 OPGW、特种导线、电力金具、架空绝缘导线、高中低压电力电缆、电缆附件、配 电变压器等，为输电、配电提供系统解决方案和装备。自此，中天完成了从光伏发电，再 到通过储能补充间歇性可再生能源发电，最后通过电线电缆等输配电产品将电能输送至用 户侧的整个环节全部署。（报告来源：未来智库）
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
