信邦制药成立于 1995 年，过去主要从事纯天然植物类中成药的研发、生产和销售，并 于 2010 年 4 月在深交所上市。自 2013 年与科开医药重组并购，公司产业朝医药流通和医 疗服务业务延伸，形成了集医药工业、医疗服务、医药流通三大板块协同发展的综合性医药 集团。2015 年公司布局多肽及诊断试剂的研发业务，但近年来受中美贸易摩擦及新冠疫情 影响，多肽业务业绩下滑，公司在 2020 年转让中肽生化及康永生物全部股份，彻底剥离多 肽业务，并将重心转移至医疗服务板块。目前，信邦制药已成为集医疗服务、医药流通和医 药工业的医疗健康全产业链集团，形成了以医疗服务为核心、辅以医药流通及特色中医药的 主要业务架构，构建了“医疗服务+”平台运营模式。
公司股权结构清晰，安怀略、安吉为实际控制人。公司第一大股东是贵州金域实业投资 合伙企业（有限合伙），实际控制人是安怀略先生及其一致行动人，其直接和间接通过金域 实业持有公司 25%的股权。
公司的管理层具有医药工作经验，且背景多元化。现任公司董事长为安怀略先生，曾任 贵州医科大学附属医院急门诊主任、贵州科开医药有限公司总经理，具有实际医学工作经验； 现任总经理兼董事为孔令忠女士，在信邦制药已有超过 20 年的任职经验；现任董事为胡晋 先生，曾任 J&J MS Group 财务控制官、China TMK Battery Systems,Inc.首席财务官等， 具有多年的财务工作经验。
重组并购科开集团后业绩快速增长，近年增速趋于平稳。2013-2015 年公司营业收入快 速增长，2014 年营业收入同比增速高达 334.8%，原因在于 2013 年与科开医药的资产重组 为公司增加了医药流通和医疗服务所致，2017 年公司营业收入达 60 亿元，归母净利润 3.2 亿元。2018 年以来，公司营业收入增速受阻，2018 年公司旗下中肽生化的多肽业务受客户 自身业务的变化以及诊断试剂市场竞争的影响，2018 年业绩首次下滑并计提商誉减值 15.4 亿元，2019 年营业收入同比增加 1.1%，2020 年受新冠疫情影响营业收入同比下降 12.2%， 归母净利润同比下降 26.6%。2020 年底公司转让中肽生化及康永生物全部股权，剥离多肽 业务，专注于医疗服务和医药流通两大业务板块，2021 年公司营业收入与归母净利润均有 回升，营业收入达 64.7 亿元，同比增速为 10.7%，归母净利润为 2.7 亿元，同比增速 57.3%。
公司主营业务涉及医药流通、医药服务和医药制造业三大板块。医药流通是公司最主要 的业务，近年来该业务营收占比约 65%，医药制造业营收占比不断下降，从 2016 年的 17.5% 下降至 2021 年的 8.6%，为多肽业务业绩下滑及被剥离所致。医疗服务营业收入持续增长， 从 2015 年的 10.5 亿元增长至 2021 年的 20.7 亿元，为目前公司战略核心发展业务。
三大板块营收增速逐渐回升，医药制造板块毛利率较高。从收入增速来看，2016 年以 来医疗服务板块营收持续增长。2020 年受疫情影响，除医药流通板块外，医药制造和医疗 服务板块收入同比下降，2021 年随着疫情得到控制，两大业务板块均迅速恢复，营业收入 增速提高，且有望继续提升。从毛利率来看，医药制造业板块毛利率稳定在约 60%，医药流 通板块毛利率约在 13%。医疗服务毛利率近年来持续下降，主要原因为综合性医院收入增加， 毛利率较专科医院低所致，从 2017 年的 18.1%下降至 2021 年的 12.8%。
2.1 医疗服务板块省内布局，发展“医疗服务+”网络
公司于贵州省内布局优质医疗服务网络。2014 年公司与科开医药重组并购，新增医疗 服务与医药流通业务板块。公司医疗服务板块主要由肿瘤专科和综合医院组成，目前旗下有 肿瘤医院、白云医院、乌当医院、仁怀新朝阳医院、安顺医院、六盘水安居医院和六枝博大 医院 7 家医疗机构，分布在贵阳、安顺、遵义和六盘水，总计床位数超 5000 张，其中肿瘤 医院是贵州省唯一的三甲肿瘤专科医院，白云医院、乌当医院是在当地具有较高知名度三级 综合医院。
公司重视人才资源和教学科研工作，是贵州医科大学的临床教学中心，具备肿瘤 专业的 GCP 机构资格证书，并开展了分子病理中心等新的治疗项目和技术。此外，公司积 极搭建“互联网+医疗”平台，形成集医生、药师、患者、数据、服务为一体的云端医疗联 合体，实现集团内医疗资源的快速共享，同时打破患者在诊疗上的时空界限，让优质医疗资 源通过新技术惠及更多患者。
医疗服务业务规模和收入持续增长。2021 年公司医疗服务营业收入 20.7 亿元，同比增 长 5%，其中肿瘤医院 10.8亿元，白云医院 5.8亿元。医疗服务收入占营业收入比例为 25.4%。 全年医院门诊量 116.3 万人次，同比增长 31.4%。随着医改政策的继续推动，预计将来公司 医疗服务业务会保持增长趋势。
2.2 贵州省医疗服务市场空间大，优质肿瘤诊疗资源稀缺
受人口增长、人均收入水平提高、健康意识提升等影响，贵州省医疗服务市场快速发展， 民营医疗机构发展速度快于公立医疗机构。2015 年以来贵州省医疗机构诊疗人次总数呈上 升趋势，公立医院诊疗人次数从 2015 年的 38.2 百万人次增加至 2019 年的 58.3 百万人次， 民营医院诊疗人次数从 2015 年的 11.5 百万人次增加至 2019 年的 18.4 百万人次，复合增长 率分别为 11.2%和 12.5%。预计贵州省医疗服务市场需求会继续保持增长趋势。
从床位数来看，近年来贵州省医疗机构床位数不断增加，公立医院诊疗床位数从 2015 年的 14.5 万张增加至 2020 年的 18.9 万张，民营医院诊疗床位数从 2015 年的 5.2 万张增加至 2020 年的 8.7 万张，平均复合增长率分别为 5.4%和 10.8%。相较于公立医院，贵州省民 营医院发展速度更快，民营医院能够提供细分化和个性化的医疗服务，同时在医疗资源贡献 方面有重大贡献。
贵州省肿瘤医院是贵州省唯一的三甲肿瘤专科医院，省内肿瘤科较好的医院还有贵州省 人民医院、贵州医科大学附属医院、遵义医科大学附属医院等三级甲等综合医院。贵州省肿 瘤门急诊人次数从 2016 年的 24.8 万人次增加到 2019 年的 40.4 万人次，CAGR 达 17.7%， 肿瘤科出院人数从 2016 年的 6 万人次增加到 2019 年的 11 万人次，CAGR 达 22.4%。说明 近年来贵州省肿瘤医疗服务市场需求快速增长。但从床位数来看，2018 年贵州省每万人拥 有肿瘤科床位数仅为 0.9 张，远低于全国平均值 1.6 张，位列全国倒数第三。贵州省稀缺的 肿瘤医疗资源必不能满足省内快速增长的肿瘤诊疗需求，因此贵州省肿瘤治疗市场预计还有 很大空间。
假设 1：常住人口增长率为 0.3%。肿瘤治疗市场方面，2020 年贵州省常住人口为 3858 万人，2011-2020年 CAGR达 1%，且同比增长率有下降趋势，2020年同比增长率仅为 0.26%。 因此，假设常住人口增长率约为 0.3%并有下降趋势。
假设 2：癌症中标发病率增长率为 3.5%，并以 0.1%逐年递增。据《2017 贵州省肿瘤 登记年报》，2014 年贵州肿瘤随访登记地区的癌症中标发病率为 157.47/10 万，低于全国的 189.76/10 万，低于西部地区的 177.57/10 万。根据文献《2000-2014 年中国肿瘤登记地区 癌症发病趋势及年龄变化分析》显示，近十多年来恶性肿瘤发病率每年保持约 3.9%的增幅， 死亡率每年保持 2.5%的增幅。考虑到贵州省癌症发病率低于全国水平，假设癌症中标发病 率增长率为 3.5%，并以 0.1%逐年递增。以 2014 年贵州省常住人口与癌症中标发病率计算， 2014 年贵州省肿瘤患者约 5.8 万人，预计 2025 年肿瘤患者达到 9.6 万人。
假设 3：治疗费用为 14万元，增长率为 3.5%。根据文献《基于湖北省医保数据库对恶 性肿瘤患者全治疗周期医疗资源利用分析》，根据 2007-2013 年肺癌患者数据研究，低于 50 岁患者全周期治疗费用约 19.3 万元，年治疗费用 15.5 万元，60-80 岁患者年治疗费用 14.5 万元。2014 年以来湖北省与贵州省人均可支配收入增速类似，根据人均可支配收入、及贵 州省常住人口年龄结构估算可得肿瘤患者年治疗费用为 14 万元。
根据中国卫生统计年鉴数据，2014-2019 年肿瘤患者人均医药费用年复合增长率为 4.6%。根据国家统计局，2015-2019 年贵州省居民人均可支配收入同比增长率保持在约 9%。考虑到医药费用的增长、人均可支 配收入的增长和未来诊疗水平的提高，我们假设肿瘤患者治疗费用增长率 2%。根据测算， 预计 2025 年贵州省肿瘤市场规模达到 167 亿元，公立医院将无法满足全部市场需求，因此 预计民营医院会有很大的增长空间。
信邦旗下医院实力强大，优势明显。公司旗下肿瘤医院、白云医院和乌当医院均位于贵 阳市，肿瘤医院是贵州省唯一的三甲肿瘤专科医院，白云医院、乌当医院是三级综合医院， 均在省内拥有良好的口碑和品牌。在医疗服务方面，公司具有以下优势：
坚持医疗、教学和科研协同发展的建院思路。公司重视人才资源，采取自身培养与 外派学习、对外引进、外聘顾问等多种形式积极吸纳人才。贵州省肿瘤医院总计职 工人数 1543 人，其中博导 6 人、硕导 16 人、博士 11 人、硕士 157 人、高级职称 114 人、高级工程师 2 人、中级职称 450 人。在科研方面，GCP 机构具备实施各 类Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ期临床试验条件，肿瘤研究实验室可开展“培养细胞—细胞传代—细 胞冻存—细胞复苏”、“细胞迁移侵袭实验”、“Western blot 及 PCR 检测”等实验。 公司在人员团队、研究设备、合作关系等方面都保证了医院建设的质量和发展。
坚持“一体化管理、同质化发展”的管理模式。公司创新医院制度管理，在旗下医 疗机构尤其是贵阳市三家医院打造一体化管理方式：在临床及医技学科实行首席专 家制，同时在信息化、医保、后勤等保障体系实行集团中心化管理。这一方面实现 了专家、医患及设备等资源共享，另一方面减少管理运营成本。同时也形成完善的 人才培养体系，为医院持续提供优秀的人才资源。
坚持以医疗质量为生命线、以患者为中心的服务理念。在医疗设备方面，公司加大 高端先进设备的投入，率先引进了全国首台 Edge 四维影像放疗系统，并已获得引 进 PET-CT高端影像设备的配置许可证，还拥有国内首台双能谱 CT以及六维放射 治疗床、直线加速器、日本东芝 1.5 核磁共振、MRI、DSA 等大型先进医疗设备， 医院设备具有领先优势，这为医疗服务质量的提高奠定基础。此外，医院在满足基 本标准服务的基础上提供个性化服务，满足患者个性化需求，提高患者服务满意度， 打造良好口碑和品牌效应。
贵州省医保支付能力较强，增强患者治疗意愿。2011 年以来贵州省基本医疗保险收支 基本平衡，累计结余持续增加。基本医保收入与支出保持持续增长的趋势，2015-2020 年基 本医保收入从 135.8亿元增长至 534.3亿元，基本医保支出从 114.2亿元增长至 431.1亿元， 复合增长率分别为 31.5%和 30.4%。从累计结余来看，2020 年基本医保累计结余达 548.3 亿元，当年结余率为 18.8%。在肿瘤治疗的报销方面，以贵阳市三级医院医保报销政策为例， 城乡居民基本医保住院报销比例为 60%，职工医保住院报销比例则达到 80%以上，大病二次报销的起赔门槛为 7000 元，赔付比例为 60-70%，肿瘤整体医疗费用报销比例在 80%以 上。因此，我们认为贵州省具有较强的医保支付能力，增强了肿瘤患者治疗意愿。
近年政策利好民营医疗服务机构。近年来，为了增加医疗服务资源供给，解决医疗资源 分配不合理问题，我国医药卫生体制改革不断深化。2016 年中共中央、国务院在《“健康中 国 2030”规划纲要》中提出要进一步优化政策环境，推进和实现非营利性民营医院与公立 医院同等待遇。2021 年十三届全国人大四次会议通过的《中华人民共和国国民经济和社会 发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要》明确提出坚持基本医药卫生事业公益属性， 以提高医疗质量和效率为导向，以公立医疗机构为主体、非公立医疗机构为补充，扩大医疗 服务资源供给。
在国家政策大环境下，贵州省也在持续深化改革其医药卫生体系。2019 年 省卫健委在《卫生健康服务能力提升“八大工程”行动计划(2019-2022 年)》中提出三级医 院要持续扩量，增加医疗服务资源供给，实现跨区域专科联盟重点学科全覆盖。这些医改政 策鼓励创建民营医院、社会办医，同时为其发展提供了良好的环境。
2020 年省人民政府办公厅在《关于印发健康贵州行动实施方案的通知》中提出要加强 县二级及以上医疗机构的癌症诊疗能力，目标到 2022 年和 2030 年，总体癌症 5 年生存率 分别不低于 43.3%和 46.6%。这为公司肿瘤医院的发展提供动力。
3.1 医疗服务板块：立足省会城市向外扩张
3.1.1 聚焦三家核心医院，打造省内优质医院网络
以贵阳市三家核心医院为中心向外辐射。旗下有肿瘤医院、白云医院、乌当医院、仁怀 新朝阳医院、安顺医院、六盘水安居医院和六枝博大医院 7 家医院，其中三级医院 3 家，二 级医院 4 家。贵州医科大学附属肿瘤医院（原贵州省肿瘤医院）、贵州医科大学附属白云医 院和贵州医科大学附属乌当医院是公司旗下的三级医院，均位于贵阳市，是贵州医科大学的 附属教学医院，其中肿瘤医院是贵州省唯一的三甲肿瘤专科医院，目前由科开医药持股 77.9%，贵州医科大学附属医院持股 22.1%，白云医院和乌当医院在省内具有较大的影响力， 积累下良好口碑和品牌效应。公司以贵阳市三家核心医院为中心，向贵州省其他市、县级辐 射，在遵义市、安顺市和六盘水市均设有医疗机构。
肿瘤医院、白云医院和乌当医院均为贵州医科大学附属医院，其中白云医院为贵州医科 大学临床教学医院。公司实施“同质化发展、一体化管理”的管理模式，有效整合旗下医院 的医生资源、设备资源和病患资源，目前已在肿瘤医院、白云医院和乌当医院取得一定成效。 同时发挥“医疗服务+”平台优势，积极开展例如分子病理中心等新的治疗项目和技术、康 养等协同业务，增加服务内容，提升服务能力。
贵阳市人口基数大，极具医疗市场潜力。公司旗下 3 家核心医院肿瘤医院、白云医院和 乌当医院均位于贵阳市，贵阳市是贵州省的省会城市，在贵州省内常住人口数排仅次于毕节 市与遵义市，2020 年贵阳市常驻人口数量达到 599 万人，2016-2020 年复合增速为 5.3%， 具有较大的人口基数。
3.1.2 肿瘤医院：省内唯一三甲肿瘤专科医院
贵州省肿瘤医院成立于 2007 年，是集医疗、教学、科研、预防、保健、康复、宁养于 一体的贵州省三级甲等肿瘤专科医院，现有床位约 1500 张，30 个临床科室、15 个医技科 室，具有优秀的医学科研团队，其肿瘤科、外科、介入科、内科等学科表现突出。医院在肿 瘤领域实力强大，是贵州省肿瘤疾病规范化治疗基地、贵州省肿瘤放疗质控中心、贵州省肿 瘤疾病质量控制中心，其肿瘤学教研室是贵州省首个肿瘤学硕士授予点和肿瘤专业本科教学 基地。肿瘤体系具有一支以高级职称为带头人，博士、硕士为骨干，从事头颈肿瘤、胸部肿 瘤、腹部肿瘤、乳腺肿瘤、妇科肿瘤、淋巴瘤及放射物理技术临床实践和研究的高素质专业 人才团队，其中副院长、学科带头人卢冰教授担任中华医学会放射肿瘤治疗学分会副主任委 员、贵州省医学会肿瘤学分会主任委员、贵州省抗癌协会理事长。此外，国家级肿瘤学术团 体（中华医学会、中国抗癌协会、中国医师协会）任常委及委员 16 人、省级学术团体任副 主委及常委 9 人。
具备强大硬件设施实力。由于肿瘤病种的特殊性，需要高端精密的仪器辅助才能更早更 精确诊断，肿瘤医院高度重视医疗设备，具备强大的硬件设施实力。2014 年，医院经原国 家卫计委审核批准率先引进了全国首台 Edge 四维影像放疗系统，是目前放疗领域的最新技 术。2020 年，医院经省卫健委批准引进 PET-CT 高端影像设备。此外，医院还拥有国内首 台多功能双能能谱 CT；国内第二台、省内第一台六维放射治疗床；直线加速器、SPECT、 CT、MRI、DSA、电子腹腔镜、大孔径 CT等大型先进医疗设备。
具备肿瘤专业的 GCP 机构资格证书。贵州医科大学附属肿瘤医院国家药物临床试验机 构（GCP）始建于 2013 年，并于 2017 年 5 月获得药物临床试验机构资格认定证书，认定 专业为肿瘤专业（内科方向、外科方向）。Ⅰ期临床研究中心于 2017 年 9 月投用，目前面积 1000 ㎡有余，拥有床位 60 张，抢救室床位 2 张，可同时开展健康受试者生物等效性研究与 肿瘤患者新药研究或生物等效性研究。Ⅰ期临床研究中心至今已完成 17 项临床试验，在研 6 项。临床试验研究主要病种有淋巴瘤、乳腺癌、肺癌、鼻咽癌、肝癌、结直肠癌、宫颈癌、 卵巢癌、食管癌、膀胱癌等。
收入端有望稳健增长，预计 2025 年收入约 14.7亿元。肿瘤医院近年来收入增长较为平 稳，2021 年营收 10.8 亿元，同比增长 3%。肿瘤医院目前处在管理整改阶段，服务价格有 上调计划，预计未来医疗服务价格将会上调，目前单床产出约 60 万元，假设由于医疗服务 价格上调单床产出以每年 2%的增速逐步提升，预计至 2025 年收入增速将保持在 11%左右。 目前肿瘤医院床位数约 1500 张，肿瘤医院无扩建床位数量计划，仅在必要时为有需求的患 者增加床位。据调研肿瘤医院近年床位使用率达到 120%，随着疫情影响逐渐降低，手术数 量、住院人数将只增不减，假设床位使用率 120%为医院上限，预计至 2025 年实际床位使 用数量将维持不变。综上，预计 2025 年肿瘤医院营收规模达到 14.7 亿元，单床产生收入达 到 81.6 万元。考虑到贵州省肿瘤医疗资源的稀缺性，以及医院自身管理整改后人力成本、 工作效率、物资耗材等优化，肿瘤医院的收入端以及利润端都具有增长空间。
3.1.3 白云医院：信邦旗下核心综合医院
白云医院成立于 2011 年，是一家集医疗、教学、科研、急救、预防保健、健康管理、 康复为一体的三级综合医院, 现有病床约 1100 张，32 个临床科室、13 个医技科室、28 个 病区、23 个一级诊疗科目、32 个二级诊疗科目，拥有包括神经外科、神经内科、骨科、肝 胆外科等一大批重点专科。被授予脑卒中筛查与防治基地、国家卫生健康委高级卒中中心、 国家卫生计生委心源性卒中防治基地，是贵州省白云区区域医疗中心、白云区危重孕产妇急 救中心、贵州省血液透析护士培训基地。目前已形成日门诊量 1400 人次以上、日在院病人 680 人次以上、日手术 30 台次以上的规模。
医院设备先进，是医科大学临床教学中心。拥有省内一流的高精尖大型诊疗设备如日本 东芝 1.5 核磁共振、64 排螺旋 CT机、16 排螺旋 CT机、DSA、数字胃肠机、德国西门子全 自动生化仪、全自动六分类血液分析仪、全自动血液分析仪等。同时医院注重医教研协同发 展，是贵州医科大学附属医院住院医师规范化培训协作单位，2018 年正式承担贵州医科大 学专升本教学任务，从医疗型医院迈入教学型医院。2021 年，贵州医科大学白云临床教学 中心项目正式交付使用，可容纳 1800 人。白云医院加强教学工作，为医院持续输送优秀医 护人才，并通过科研提高自身医疗水平，为其长期发展打下基础。
未来重点发展，预计 2025 年营收 11.6亿元。白云医院是信邦旗下核心医院之一，是未 来重点发展对象。白云医院目前床位数约 1000 张，公司未来规划 10 年床位数达到 3000 张， 预计在 2023 年下半年将通过扩建使床位数增加至 2200 张。目前白云医院床位使用率约 77%， 考虑到白云医院对肿瘤医院具有引流作用，且肿瘤医院床位使用率趋于饱和，假设床位使用 率稳定在扩建完成前以 5%的速率增长。2023 年床位数扩充至 2200 张，床位使用率降低但 实际使用床位数保持稳健增长。2020 年实际床位使用数约 770 张，实际单床产生收入约 67.5 万元，2021 年实际床位使用数约 820 张，实际单床产生收入约 70.7 万元，单床收入增速约 5%。考虑到医疗服务价格提升、疫情影响消退以及白云医院规模扩大，假设单床收入增速 每年以 2%增长。根据测算，白云医院预计 2025 年收入规模达到 11.6 亿元，实际单床收入 达到 103.5 万元，具有较大的增长空间。
3.1.4 乌当医院：具有特色学科的三级综合医院
乌当医院成立于 2013 年，是集医疗、教学、科研、预防、保健、急救、康复为一体的 创新型现代化非营利性三级综合医院，现有床位 502 张，临床科室 24 个，医技科室 12 个， 重点打造乳腺疾病中心、神经医学科/癫痫中心、产科、妇科、泌尿外科、肝胆疾病中心、重症学科、肾内科、血液透析中心、心内科等学科，是贵州省三级综合医院中国乳腺癌高危人 群筛查点。医院拥有目前最先进的飞利浦 Brilliance64 排螺旋 CT、GE Optima MR360 1.5T 磁共振仪、荷兰飞利浦 FD20 平板血管造影系统等设备，为提高临床治疗水平提供了重要保 证。
乳腺科是乌当医院的特色学科之一。2019 年乌当医院成为乳腺高危人群筛查点，毛大 华院长作为省内乳腺疾病知名专家，联合省内妇科知名专家杨英捷主任，带领团队开展乳腺 癌的预防与筛查工作。乌当医院的优秀乳腺医疗资源能够在公司旗下医院间共享，实现一体 化发展。
发展空间大，预计 2025 年营收 3.2 亿元。乌当医院 20 年收入约 1.4 亿元，预计 2022 年收入将达到 1.9 亿元，考虑到未来疫情影响逐渐降低，以及未来公司旗下医院的协同品牌 效应，预计乌当医院在收入方面会有较大发展空间。目前乌当医院床位使用率相对于肿瘤医 院以及白云医院处于低位，考虑到乌当医院对肿瘤医院具有一定引流作用，随着肿瘤医院床 位使用率趋于饱和，乌当医院实际使用床位数将会有较大程度的增长，假设床位使用率每年 提高 5%，考虑到医疗服务价格提升以及乌当医院配置更高水平设备，假设其单床创收增速 每年提高 2%，则预计 2025 年乌当医院收入约 3.2 亿元。
3.1.5 仁怀新朝阳医院：公司旗下首个收入超一亿市县级医院
仁怀新朝阳医院成立于 2006 年，前身为仁怀市酒都红十字医院，位于遵义市仁怀市。 2014 年与信邦制药实现股权战略合作，投资近 3 亿元，同时依托信邦制药公司、贵州医科 大学附属白云医院、贵州省肿瘤医院的技术资源和专家团队，现已成为市内规模较大、科室 齐全、设备先进、技术力量雄厚，集医疗、保健、教学、科研为一体的综合性股份制医院。 现有床位 500 张，开设普外科、泌尿外科、骨科、耳鼻咽喉科、儿科、急诊科、体检中心、 口腔科等 16 个临床科室；开设药剂科、检验科、病理科、影像科、B 超室、胃镜室、心电 图室（脑电图）、供应室共 8 个医技科室。医院自建立以来，坚持走区别于公立医院、有别 于其他民营医院的发展之路，提出“小综合、特专科”发展理念，设立泌尿外科、肩颈腰腿 疼康复诊疗中心、妇产科等特色科室。
仁怀医院具有良好的硬件设施，拥有美国 GE 1.5T 超导核磁共振、GE 64 排螺旋 CT、 彩超、乳腺钼靶、日本贝克曼全自动生化仪、西森美康血球仪、捷斯特肺功能仪，以色列钬 激光，比利时疼痛冲击波等一批进口高端仪器设备。
遵义市人口基数大，仁怀市优质医疗资源稀缺。仁怀新朝阳医院位于遵义市的仁怀市， 遵义市是贵州省常住人口数量排名第二的地级市，而仁怀市常住人口数量是遵义市内为排名 第三的县级市，2020 年常住人口数量为 65.6 万人，2016-2020 年复合增速为 3.4%，具有 较大的人口基数。根据仁怀市人民政府官网，仁怀市总计综合医院 6 家，其中公办医院 2 家， 民营医院 4 家，三级综合医院仅仁怀市人民医院，且仁怀新朝阳医院是唯一一家民营二级综 合医院。仁怀市具有较大的人口基础，但优质医疗资源稀缺，预计仁怀新朝阳医院未来有很 大发展空间。
地理位置优越，预计 2025 年营收 2.9亿元。仁怀新朝阳医院目前床位数 500 张，目前 医院床位使用率约为 65%，考虑到仁怀市医疗资源稀缺、常住人口的增长以及仁怀新朝阳医 院的口碑积累，假设床位使用率以每年 5%增长，单床创收增速以每年 2%的速度提升，根据 测算，预计 2025 年仁怀新朝阳医院收入达到 2.9 亿元，实际单床收入 67.5 万元。仁怀新朝 阳医院地处有利位置，在仁怀市医疗市场具有较大发展空间。
3.1.6 六盘水安居医院：钟山区二级综合医院
六盘水安居医院成立于 2004 年，是六盘水市钟山区卫生健康局审核管理的二级综合医 院，2018 年 3 月，医院成功实现股份制改造，科开药业持股 70%，成为信邦旗下医院之一。 目前医院开放床位约 200 张，设有急诊医学科、内科、外科、重症医学科、妇产科、儿科、 肿瘤科等临床科室。
硬件设施完善。安居医院拥有东软双排螺旋 CT、0.35T核磁共振、DR、500MA 大型 X 光机、日本富士 CR 系统（数字化摄影）、C-型臂、全自动生化分析仪、全自动血液分析仪、 美国 GE 全身彩超、全自动心电图机、除颤仪、德国狼牌腹腔镜、血液透析机、牙科全景片 机、钬激光治疗机、白内障显微镜、裂隙灯、日本电子胃镜、肺功能检测仪、纤维喉镜、副 鼻窦内窥镜、体外碎石机、经颅多普勒、电测听仪等大中型医疗设备，为提高医院诊疗水平 打下基础。
钟山区人均可支配收入较高，常住人口数量增长。安居医院位于六盘水市钟山区，2020 年钟山区常住人口为 79.5 万人，2020 年常住人口数量有较大增长，同比增长 29.8%。2020 年钟山区城镇居民可支配收入为 3.7 万元，在六盘水市位列第一。随着钟山区人口数量的增 长以及人均收入水平的提升，预计钟山区医疗市场潜力较大。
目前已实现盈利，预计 2025 年收入超 1亿元。安居医院规模较小，2021 年收入约 6166.7 万，由于改善经营条件等因素收入同比下降，随着经营条件转好，预计单床收入将从 2022 年开始恢复。目前安居医院床位数为 200 张，使用率约 80%，考虑当地人口、人均收入等 因素，假设床位使用率每年提升 2%，单床收入增速每年提升 2%，预计 2025 年安居医院收 入将超 1 亿元。随着未来公司医院品牌积累和资源共享，安居医院的成长空间可能更大。
3.1.7 六枝博大医院：成立时间短，发展空间大
六枝博大医院于 2019 年正式营业，是由信邦投资建设的大型二级综合性医院，建有床 位 500 张，目前开放床位 200 张，设有急诊科、神经内科、呼吸内科、心血管内科、内分泌 科等科室。医院拥有 1.5T超导 MRI、32 排 16 全身螺旋 CT、悬吊式、立柱式 DR、移动式 DR 成像系统、胃肠数字减影机、德国郎牌腹腔镜、奥林巴斯胃肠镜、美国全身彩超、日本 全自动生化仪、进口血液透析机、全自动呼吸机、麻醉机等大型进口高精尖设备。相较于六 枝特区公立医院，六枝博大医院在床位数、硬件设施、医护人员等方面都不亚于甚至优于公 立医院，博大医院具有优质的医疗资源，在六枝特区市场具有较大成长空间。
建院时间短增速快，预计 2025 年收入超 8000 万元。六枝博大医院 2019 年建院，据调 研 2021 年收入约 3300 万，但仍处在亏损状态，考虑到建院时间短等因素，预计医院收入 先保持快速增长，后趋于平稳。目前医院开放床位仅 200 张，床位利用率约 35%，随着医 院建设以及当地口碑的积累，预计未来床位利用率将逐步提高。假设床位利用率每年增长 5%， 单床创收增速每年提升 2%，根据测算，预计 2025 年六枝博大医院收入达到 8153.3 万元。
未来医疗服务辐射范围持续扩大，有望扩张省外。公司规划有序推进在全省的医疗服务 布局，增加公司医疗的服务半径，做大医疗板块规模，通过在省内各市县级新设医院和增加 现有医院规模的方式扩大辐射范围，目前公司已经实现贵州省内床位数超 5000 张，预计 10 年内床位数超过 8000 张，在贵州省医疗市场占有较大地位。从长期规划来看，公司未来医 疗服务板块有望进一步扩张到省外，主要聚焦西南区域。
3.2 医药流通板块：营销网络遍布全省，业务类型丰富
公司为贵州省医药流通龙头企业。公司拥有科开医药、信邦药业、卓大医药、科开大药 房、强生医药、光正医药、佰佳医药、信达利、中康泽爱等优质流通公司。公司目前已具有 区域性集团化企业的优势，拥有众多国内外知名上游供应商的省级独家代理权，建立了覆盖 省内主要等级医院的销售网络，形成了包含药品、耗材、设备和器械的全品类配送体系，拥 有连锁资质的零售药房，建有现代医药配送物流中心。
经营品种丰富，医药流通网络遍布全省。公司医药流通板块主营药品、耗材、设备和器 械的销售和配送服务，经营品种数万个，基本覆盖三甲医院采购需求，并形成了以贵阳为中 心，覆盖黔南、遵义、毕节、铜仁等重点区域，辐射全省的配送网络，已成为省内医药流通 的龙头企业，在客户资源、配送网络、代理品种及服务能力等方面都具有明显优势。公司拥 有众多国内外知名上游供应商的省级独家代理权，已建立了覆盖省内主要等级医院的销售网 络，形成了包含药品、耗材、设备和器械的全品类配送体系，建有现代物流医药配送物流中 心，提供了更专业、高效的一站式供应链服务；同时拥有肿瘤医院、白云医院等医疗机构终 端，使医药流通业务具有天然的下游客户优势。其中，科开大药房具备连锁资质，取得 DTP(重 特大疾病)定点药店的资质，已形成了覆盖集团医院和主要合作医院的医药零售网络。
医药流通板块贡献第一，营收有望迎来拐点。近年来，公司医药流通板块营收有下降趋 势，但在公司整体营收中仍保持约 65%的占比，是公司营收贡献第一的板块。2021 年公司 医药流通实现营业收入 53.6 亿元，同比增长 10.4%，其中药品收入 44.3 亿元，专业耗材、 器械收入 9.2 亿元。从利润端来看，医疗流通板块毛利率始终保持在 10%以上，2021 年毛 利率为 12.8%。未来公司将进一步提升配送服务水平，优化配送效率，确保配送质量，通过 多样化、全方位的医药流通及配套服务满足市场需求，并持续深挖和整合上下游客户资源， 增加品种经营权，扩大业务覆盖面，通过并购实现规模化和集约化经营。
3.3 医药制造板块：着力中药饮片业务，中成药业务稳健发展
中药饮片和中成药打造公司医药制造板块。公司业务涵盖中药材种植、中药饮片及中成 药生产与销售，形成了闭合产业链。该板块公司旗下拥有同德药业与信邦远东药业，其中同 德药业由江苏省中医院与贵州信邦制药集团共同投资组建的，是苏黔两省对口帮扶首批中医 药战略合作重点项目，公司拥有其 51%的股权。
中成药业务品种丰富，拥有独家品种关节克痹丸。公司拥有 5 条 GMP 生产线，国药准 字号品种 41 个、国家基药目录品种 11 个，国家优质优价品种 4 个、中药保护品种 1 个、独 家品种 7 个。拥有 24 个国家医保目录品种，其中关节克痹丸为独家品种。主打品种益心舒 胶囊、脉血康胶囊等多次获得“贵州省名牌产品”称号，其他主要品种有银杏叶片、六味安 消胶囊、贞芪扶正胶囊等。
中药饮片业务规模较大，实现产地基地化。同德药业以贵州为中心，在西南、西北共发 展道地中药材基地 100 个。在中药饮片板块，目前拥有 118 个中药饮片品种，164 个品规。 生产原药材完全实现了产地基地化，药材的产地可追溯，品种基源明确，与江苏省中医院等 国内知名中医院在多方面建立了深层次的合作关系。2022 年，公司将针对重点品种加大推广支持，有效保持销售的连续性和稳定性，加大关节克痹丸的新市场开发。打造以中药饮片 为核心、大健康产品和中药材贸易为辅的一体两翼产业平台，围绕主要客户需求继续丰富中 药饮片产品数量，实现中药饮片的稳健增长。
医疗制造板块营收迎来拐点，中药饮片毛利率较高。2021 年公司医药工业实现营业收 入 7 亿元，同比增长 22.8%，其中中成药收入 4 亿元，同比增长 17.7%，中药饮片收入 3 亿元，同比增长 57.9%。中药饮片收入近年来保持 30%以上的增长，净利润率较高，其高利 润的原因在于饮片质量优异，超出目前国家标准，因此能够实现高定价。从利润角度来看， 医药工业板块毛利率约稳定在 60%，是公司主要利润来源之一。随着公司销售制度的完善、 主打产品关节克痹丸的在华北和华东市场的开发和上量以及饮片新品种的积极开发，以及近 期国家支持中医药行业发展政策利好，医疗制造板块收入及利润具有上涨空间。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
