婴幼儿食品主要分为婴幼儿配方奶粉和婴幼儿辅助食品两大类，其中婴幼儿 配方奶粉是最重要的婴幼儿食品，通常以牛乳为基础，参考母乳成分组成，以 生鲜乳、原料基粉、乳清粉等为主要原料，加入适量维生素和矿物质以及特定 营养物质配方，经加工后制成。婴幼儿奶粉一般分阶段配制，根据 0-6 月、6- 12 月、1-3 岁不同阶段婴幼儿生理特点和营养要求，对蛋白质、脂肪、碳水化 合物、维生素和矿物质五大营养素进行调整和强化。
我国婴幼儿奶粉行业发展可分为三个阶段：
高速成长期（1984-2007 年）：1984 年 7 月，国家经济委员会首次将乳制品 工业作为主要行业发展方向和重点，奶粉行业迎发展最佳时期，贝因美（1992 年）、君乐宝（1995 年）、圣元（1998 年）、澳优（2003 年）、雅士利（1996 年生产婴配粉）等乳企相继成立或升级，国产奶粉高速成长，三鹿奶粉成为国 产奶粉领头羊，其他品牌形成区域领导地位；多美滋、美赞臣、雅培等外资品 牌也进入国内市场，享受市场增长红利。
受挫期（2008-2015 年）：2008 年“三聚氰胺”事件曝光，三鹿奶粉等众多 涉事品牌倒塌，消费者对国产奶粉信心急剧下降；随着电商、海淘、代购发展， 外资品牌得以抢占一线市场份额，大量消费者转向进口奶粉。贝因美、雅士利、 圣元、南山/澳优四小龙凭借品质守住二线区域市场。
复苏期（2016 年-至今）：2016 年 6 月，《婴幼儿配方乳粉产品配方注册管 理办法》正式发布；2019 年 5 月，《国产婴幼儿配方乳粉提升行动方案》出台。 随着各项政策推进，国内奶粉市场环境改善，监管趋于正规化，国产奶粉品质 提升，消费者信心得到提振。此外，2016 年 4 月起跨境电子商务零售进口实施 税收新政，外资品牌掀起涨价潮，同时国外“毒奶粉”事件频出，新一轮国潮 兴起。（报告来源：未来智库）
据飞鹤招股说明书，预计中国婴幼儿奶粉市场规模由 2014 年 1605 亿元增至 2023 年 3427 亿元，9 年 CAGR 为 9%。2016 年 1 月 1 日，国家出台二胎政策，奶 粉行业迎新一波人口红利，2018 年行业增速高达 14.38%，但由于出生人口进入 下行周期，预计 2023 年行业增速下滑至 7.94%。分阶段看，1 段和 2 段奶粉规 模由 2015 年 743.71 亿元增至 2021 年 969.87 亿元，6 年 CAGR 为 5%；3 段奶粉 规模由 2015 年 514.96 亿元增长至 2021 年 782.07 亿元，6 年 CAGR 为 7%。1段 和 2 段奶粉增速放缓，主要受出生人口下降影响，3 段奶粉保持稳步增长.
2.1、量降：出生人口下降，奶粉产量缩减
需求端：出生人口持续下降，晚婚晚育是现实。我国新出生人口数量由 2000 年 1771 万人减少至 2021 年 1062 万人，2016 年受二胎政策刺激，新增人口数量达到 1786 万人，为近十年增长高峰，但政策效果有限，2016-2020 年， 出生人口持续下降。主要原因：
1）由于生育经济负担重、时间成本高，且女性工作时长增加，生育意愿降 低。据 wind 数据，我国城镇女性平均工作时长呈上升趋势，由 2001 年 44.5 小 时/周增加至 2020 年 45.6 小时/周。我国女性生育率呈下降趋势，每名妇女生 育数由 1960 年 5.76 人迅速下降至 1980 年年 2.61 人，20 年 CAGR 为-4%，1980- 2020 年由 2.61 人缓慢下降至 1.70 人，40 年 CAGR 为-1%，与美国、法国、日本、 韩国、新加坡等国家差距逐渐缩小。
2）婚育年龄推迟，育龄妇女规模减小。随着受教育程度和城镇化水平提高， 我国婚育年龄由 20-24 岁逐步推迟至 30 岁以上。据第一财经数据，20-24 岁人 口结婚率由 2010 年 37.6%下降至 2020 年 18.6%，而 30-34 岁由 2010 年 11.3%上 升至 2020 年 19.3%。婚育年龄推迟导致育龄妇女规模下降，我国 20-34 岁生育 旺盛期妇女规模由 2010 年 1.60 亿人下降至 2021 年 1.45 亿人。
供给端：奶粉产量下降，头部企业集中省份稳定。由于人口增长放缓，婴幼 儿奶粉行业出现产品过剩，进入整合和调整阶段，尾部企业加速出清，奶粉产 量缩减。据奶粉智库数据，我国奶粉产量由 2013 年 159 万吨下降至 2021 年 97.94 万吨。分省份看，产量集中于头部企业集中省份，2021 年全年黑龙江 （飞鹤、贝因美为主）累计产量 36.27 万吨（-9%），陕西（御宝、和氏等羊奶 粉品牌为主）累计产量 14.93 万吨（+9%），内蒙古（伊利、蒙牛为主）累计产 量 10.99 万吨（+15%），河北（君乐宝为主）累计产量 9.58 万吨（-9%），江 苏（惠氏为主）累计产量 7.59 万吨（+36%），五大省总产量占比 81%，其中陕 西、内蒙古、江苏产量稳定增长。随着行业集中度提升，国内头部企业产量稳 定增长有望缓解奶粉总产量波动。（报告来源：未来智库）
2.2、价升：短期受原料成本影响，长期受益于奶粉高端化
奶粉高端化成趋势，推动价格提升。随着新国标出台，消费者对奶粉品质 要求提高，高端、超高端奶粉成为各乳企新增长点。我国婴幼儿奶粉零售均价 预计由 2014 年 183.2 元/kg 上升至 2023 年 234.7 元/kg，9 年 CAGR 为 2.79%，其中预计高端婴配奶粉零售均价由 2014 年 336.3 元/kg 上升至 2023 年 486 元 /kg，9 年 CAGR 为 4.18%，增速高于行业，推动整体均价提升。
此外，高端、超高端奶粉规模逐年增长，推动行业规模增长。高端奶粉零售 规模预计由 2014 年 1252 亿元增长至 2023 年 1429 亿元，9 年 CAGR 为 1%，超高 端奶粉零售规模预计由 2014 年 244 亿元增长至 2023 年 1094 亿元，9 年 CAGR 为 18%。
原料成本压力上涨，推动奶粉提价。据沙利文研究院，鲜奶成本占婴幼儿奶 粉原料成本约 70%。据 wind 数据，受限于奶牛养殖量，我国生鲜乳均价由 2008 年 8 月 2.75 元/kg 上升至 2021 年 8 月 4.37 元/kg，13 年 CAGR 为 4%。从进口成 本看，受疫情影响，原料奶进口均价由 2016 年 3.73 元/kg 上升到 2021 年 4.27 元/kg，5 年 CAGR 为 3%。
政策推动行业出清，提升行业集中度。2008 年三聚氰胺事件爆发，国产奶 粉陷入疲软，市占率从 2007 年 60%急剧下滑至 2014 年 40%。为振兴国产奶粉， 国家加强行业监管，出台多项政策规范行业标准、鼓励乳粉企业兼并重组。 2016 年出台《婴幼儿配方乳粉产品配方注册管理办法》，规定企业只能销售通 过配方注册的配方，对奶粉品质提出更高要求，大品牌凭借高品质抢占中小品 牌份额，行业集中度提升，我国 CR3 由 2015 年 25%提升至 2020 年 38%，其中 2020 年我国奶粉市场大品牌占比达 76.9%，前三名分别为飞鹤（14.8%）、惠氏 （12.8%）、达能（10%），贝因美市占率为 1.41%。
但我国奶粉行业集中度与发达国家相比仍较低，有望持续提升。据华经产业 研究院数据，2019 年我国奶粉行业 CR5 为 42%，远低于美国 80%、法国 75%、德 国 73%、英国 65%、日本 64%。2021 年国家发布 50 项新食品安全国家标准， 2023 年正式实施，叠加二次配方注册制，将进一步提高行业门槛，加速行业整 合，提升优质大品牌占比。
国产奶粉重新崛起，外资品牌加速本土化。在国家一系列政策刺激下，国产 奶粉品牌通过加强研发能力和供应链建设，市占率由 2014 年低谷 40%提升至 2019 年 49%。国产品牌凭借强大的配方研发能力，快速崛起。我国婴幼儿奶粉 受批准配方数量由 2017 年 904 个下降至 2021 年 41 个，其中国产奶粉占比自 2018 年起逐年提升，由 2018 年 71%提升至 2021 年 85%。随着国产品牌品质提升， 行业竞争加剧，叠加监管政策和疫情影响，外资品牌市场份额由 2015 年 60%下 降至 2019 年 51%，且 2020 年我国奶粉进口量同比下降 4%。为重新抢占份额， 外资品牌开始调整策略，通过并购、电商等加速本土化。
分价格带看，高端奶粉具备增长潜力。据前瞻产业研究院，根据每千克售价 分段，奶粉大致分为超高端、高端和中低端，其中超高端、高端奶粉市场份额 逐年提升，增速快于中低端奶粉，有较大发展潜力。我国超高端奶粉市占率预 计由 2014 年 7%上升到 2023 年 26%，2014-2018 年和 2018-2023 年 CAGR 分别为 39.5%、16.9%；高端奶粉市占率由 2014 年 15%预计上升至 2023 年 32%，2014- 2018 年和 2018-2023 年 CAGR 分别为 20.5%、16.3%。
超高端奶粉（大于 390 元/kg）：增速最快，预计 2022 年市场份额达到 25%。 国外品牌包括惠氏启赋、雅培菁智、美赞臣蓝臻、皇家美素佳儿等。部分国产 品牌亦有不错表现，如飞鹤星飞帆系列、贝因美新品爱加有机 A2 及澳优海普诺 凯等产品。
高端奶粉（290-390 元/kg）：国内外品牌竞争最激烈，预计 2022 年市场份 额达 30%。国产高端化品牌主要集中在该价格带，如贝因美爱加及可睿欣、伊利 金领冠珍护系列、飞鹤超级飞帆、澳优佳贝艾特等。国外品牌如达能旗下爱他 美占据较高份额。
中低端奶粉（小于 290 元/kg）：市场份额最大，但呈下降趋势，预计 2022 年市场份额达 45%。该价格带小品牌和杂牌较多。君乐宝、雅士利、贝因美等国 产品牌主力产品集中在此价格带。惠氏和达能在该价格带有 S-26 和诺优能。
分阶段看，以一至三段奶粉为主，四段奶粉占比尚小。2011-2019 年，一至 三段奶粉占比保持稳定，分别维持在 30%、29%、38%左右，合计占比超 95%；四 段奶粉占比较小，由 2011 年 1%提升至 2019 年 4%，占比提升最高。（报告来源：未来智库）
4.1、需求端：三胎放开望迎人口红利，渠道下沉+功能化+高端 化或成趋势
三胎政策出台，再迎人口红利。2016 年二胎政策放开后，二孩生育率由 2016 年 14.48%上升至 2019 年 20.21%，拉动总生育率由 2016 年 36.17%提升至 2019 年 42.8%。三孩生育率也受二胎政策推动，由 2016 年 1.83%上升至 2019 年 4.48%。由此可得，2021 年三胎政策全面放开，国家通过补贴、奖励等形式鼓励 女性生育三胎，有望推动生育率提升，刺激婴幼儿奶粉行业需求增长。
低线城市需求潜力大，国产品牌具备本土优势。我国低线市场（三四五线及 以下城市）零售规模占婴幼儿奶粉总零售规模比例最高，并持续提升，预计由 2014 年 52.2%上升至 2023 年 55.5%。此外，据中国发展研究基金会发布的《中 国母乳喂养影响因素调查报告》，我国纯母乳喂养率仅为 29.2%，远低于世界平 均水平 43%。分城市看，中小城市和农村地区纯母乳喂养率分别为 23.3%、 28.3%，低于大城市水平 35.6%。由此可得，低线城市纯母乳喂养率偏低，对婴 幼儿奶粉需求潜力较大，有望成为奶粉行业竞争主战场。
分品类看，我国消费者对进口奶粉购买意愿更高，但城市之间存在差异，三 四线城市购买国产奶粉意愿强于一二线城市。据前瞻产业研究院数据，2019 年 三四线城市愿意购买国产奶粉的消费者分别占比 28.1%、28.9%，一二线城市仅 占比 12.5%和 16.5%。从市占率角度，2019 年外资品牌在一二线城市占主导地位， 市占率分别为 74%、55%；国产品牌在三四线城市占主导，市占率分别为 54%、 66%。国产品牌相比外资品牌更具本土优势，低线城市需求增长将利好国产品牌 发展。
90 后注重功能精细化，推动特医奶粉增长。据艾媒咨询，2021 年母婴消费 者以 26-30 岁群体为主，占比达 49%，90 后新一代父母成为母婴市场消费主力。 90 后一般喜欢尝鲜，并更注重产品功能、安全性、性价比等。据艾媒咨询，90 后群体中 90%希望产品未来功能更加细化；对于新产品，57%关注产品功能/功效， 54%关注产品原料成分及性价比。
中国特医食品市场规模增长迅速，据智研咨询，由 2011 年 8.4 亿元增长至 2020 年 49.3 亿元，9 年 CAGR 为 22%。但我国特医市场规模与发达国家仍存在差 距，增长空间较大，2020 年中国特医市场规模全球占比为 5.34%，远低于美国 24.9%、欧盟 33.12%。特殊医学用途婴幼儿配方奶粉作为特医食品子品类，针对 宝宝不同医学需求进行功能细化，有望成为婴幼儿奶粉行业新增长点。
消费升级趋势明显，带动奶粉高端化发展。我国居民消费能力不断提升，据 wind 数据，我国城镇居民家庭人均可支配收入由 2010 年 1.91 万元增长至 2021 年 4.74 万元，11 年 CAGR 为 9%。分年龄段看，作为消费主力的新一代群体 （18-35 岁）消费金额由 2011 年 0.7 万亿美元提升至 2021 年 2.6 万亿美元，10 年 CAGR 为 14%；而上一代群体（35 岁以上）消费金额由 2011 年 1.4 万亿美元 提升至 2021 年 2.4 万亿美元，10 年 CAGR 仅为 6%。
消费能力提升带动消费升级，叠加毒奶粉事件影响，消费者更加注重奶粉品 质，价格接受度较高。据奶粉智库，89.79%消费者选择奶粉时关注奶粉安全性， 89.07%和 88.62%消费者关注营养配方和品牌，仅 45.88%关注奶粉价格。据艾媒 咨询，2019 年消费者购买奶粉价格集中在 200-300 元，占比 43.3%，300 元以上 高端价格带占比 37%。此外，消费者对奶粉高端化关注度较高，据艾媒咨询，90% 以上消费者对奶粉高端性有关注。消费者对奶粉品质追求推动奶粉高端化发展， 为奶粉行业带来动能。（报告来源：未来智库）
4.2、渠道端：线下主打母婴店，线上以电商为主
低线城市主打母婴店，渠道下沉带动规模扩大。全国母婴店数量呈增长趋势， 由 2016 年 9.82 万家增加至 2018 年 11.99 万家，3 年 CAGR 为 27%。从渠道占比 看，预计母婴店渠道占比由 2014 年 35%上升至 2023 年 60%，受母婴店和线上渠 道挤压，预计大型零售客户和传统渠道占比分别从 2014 年 35%、20%下降至 2023 年 12%、2%。母婴专卖店成为消费者线下购买母婴产品主要渠道，选择人 群占比 65%。此外，母婴店主要分布于低线市场，据尼尔森数据，低线城市母婴 店占比 91%。
母婴店由于占地面积较小，单店人员较少，具备渠道扁平化和去中心化特点， 渠道费用较低。据母婴研究院，2019 年即使面临出生人口下降，下沉市场仍有 73.76%门店利润稳中有涨。
低线市场母婴店数量多、分布广，78.31%门店以单店经营为主，多分布在社 区旁，利于渠道下沉。母婴店除售卖产品，还为客户提供增值服务，以提高客 户粘性和复购率。据母婴研究院数据，94.62%门店提供周边服务，如送货上门、 产妇催乳、婴儿抚触等。随着渠道下沉加速，母婴店规模有望继续扩大。
电商为主流线上渠道，占比有望持续提升。据艾媒咨询，线上渠道以电商为 主，72%消费者线上购买母婴产品选择综合电商平台，35%选择母婴垂直电商平 台，19%选择社交电商平台。随着线上消费习惯形成，线上占比会持续提升，据 艾瑞咨询，预计由 2016 年 22.6%上升至 2025 年 39%。
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